外匯儲(chǔ)備的迅速增長(zhǎng)對(duì)我國(guó)貨幣政策的影響及對(duì)論文

　　摘 要：多年來(lái)外匯儲(chǔ)備的迅速增長(zhǎng)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展起到了積極作用，同時(shí)也不可避免地產(chǎn)生了一些問(wèn)題。本文系統(tǒng)分析了外匯儲(chǔ)備迅速增長(zhǎng)在我國(guó)貨幣政策的制定和實(shí)施方面的負(fù)面影響，并嘗試性地提出了解決這些問(wèn)題的政策建議。

　　關(guān)鍵詞：外匯儲(chǔ)備 貨幣政策 影響

　　一、外匯儲(chǔ)備的迅速增長(zhǎng)對(duì)我國(guó)貨幣政策的影響

　　外匯儲(chǔ)備是一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)實(shí)力的重要組成部分，是指一國(guó)政府所持有的國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)中的外匯部分，即一國(guó)政府持有的以外幣表示的債權(quán)，是一國(guó)貨幣當(dāng)局持有并可以隨時(shí)兌換成外國(guó)貨幣的資產(chǎn)。目前我國(guó)人民幣匯率仍是“以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度”，這種匯率制度使央行必須經(jīng)常性地干預(yù)外匯市場(chǎng)，外匯市場(chǎng)現(xiàn)行的匯率無(wú)法代表市場(chǎng)上多空雙方的觀點(diǎn)，限制了匯率的市場(chǎng)化供求關(guān)系；再加上我國(guó)利率機(jī)制、外匯管理制度以及外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)自身存在的問(wèn)題，導(dǎo)致我國(guó)的貨幣政策在制定和執(zhí)行的過(guò)程中受到了很大的制約，具體可以歸納為以下三個(gè)方面：

　　1.使基礎(chǔ)貨幣的供給結(jié)構(gòu)發(fā)生改變

　　1994年外匯管理體制改革之前，我國(guó)基礎(chǔ)貨幣投放的依據(jù)主要是國(guó)內(nèi)信貸量，即央行通過(guò)再貸款、再貼現(xiàn)等方式投放基礎(chǔ)貨幣，外匯占款所占比例平均不足30%。自1994年起，我國(guó)實(shí)行強(qiáng)制結(jié)售匯制度，央行通過(guò)在外匯市場(chǎng)上購(gòu)入外匯形成儲(chǔ)備，與此同時(shí)投放基礎(chǔ)貨幣。強(qiáng)制結(jié)售匯制最初用于解決我國(guó)外匯短缺的問(wèn)題，但在1994年后持續(xù)多年的“雙順差”，使得外匯市場(chǎng)供過(guò)于求，央行為了維持匯率的穩(wěn)定，保護(hù)出口而被迫購(gòu)入外匯，外匯占款的比例迅速增長(zhǎng)，我國(guó)貨幣供應(yīng)量進(jìn)入被動(dòng)擴(kuò)張時(shí)期，央行為了控制貨幣供應(yīng)量的迅猛增長(zhǎng)，必然會(huì)壓縮除外匯占款以外的其他基礎(chǔ)貨幣投放渠道，從而使貨幣供給結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。當(dāng)今社會(huì)，外匯占款成為中國(guó)人民銀行投放基礎(chǔ)貨幣的主要方式，這徹底改變了我國(guó)貨幣供給的結(jié)構(gòu)。央行新增的貨幣投放對(duì)象主要是資金相對(duì)充裕的外向型企業(yè)和部門(mén)，而內(nèi)向型企業(yè)和部門(mén)卻由于央行壓縮了其他的基礎(chǔ)貨幣投放渠道而出現(xiàn)資金的相對(duì)短缺。這種資金流向在結(jié)構(gòu)上的失衡會(huì)隨著外匯占款比例的上升而加劇，貨幣投放結(jié)構(gòu)的不穩(wěn)定性加大，這將使我國(guó)貨幣政策的政策效力受到?jīng)_擊。

　　2.貨幣政策的操作難度加大

　　首先，貨幣政策被動(dòng)地適應(yīng)于外匯占款的波動(dòng)而變動(dòng)，貨幣政策的靈活性和主動(dòng)性被弱化；其次，外匯占款增多導(dǎo)致國(guó)內(nèi)信貸收縮，從而使一部分企業(yè)繞過(guò)國(guó)內(nèi)信貸規(guī)模限制，通過(guò)吸引國(guó)外直接投資來(lái)獲取資金，出現(xiàn)了所謂的“外資本幣化”現(xiàn)象。在這種情況下，雖然國(guó)際收支平衡表上貿(mào)易賬戶不發(fā)生變化，但資本賬戶出現(xiàn)長(zhǎng)期的順差；最后，中央銀行持有大量集聚了過(guò)高外匯風(fēng)險(xiǎn)的美元資產(chǎn)，一旦美元持續(xù)貶值，我國(guó)中央銀行在進(jìn)行貨幣供應(yīng)量的調(diào)控時(shí)除了要關(guān)注外匯儲(chǔ)備運(yùn)用中美元資產(chǎn)和其他資產(chǎn)的比例問(wèn)題，更要關(guān)注美元和其他貨幣之間的匯率波動(dòng)問(wèn)題，這些都加大了貨幣政策執(zhí)行的難度。

　　3.匯率政策與貨幣政策的沖突不斷加劇

　　依據(jù)“三元悖論”，一國(guó)只能在“資本完全流動(dòng)”、“獨(dú)立的貨幣政策”和“固定匯率”這三個(gè)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)中選擇兩個(gè)，而外匯儲(chǔ)備變化是貨幣政策和匯率政策的一個(gè)重要結(jié)合點(diǎn)。在匯率制度方面，雖然歷經(jīng)了l994年和2005年兩次匯率制度改革，但我國(guó)中央銀行在外匯市場(chǎng)上的地位并沒(méi)有實(shí)質(zhì)性改變，名義上央行實(shí)行的是有管理的浮動(dòng)匯率制，實(shí)質(zhì)上仍然是一種“盯住”的固定匯率制；資本流動(dòng)方面，我國(guó)還未完全實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目下的人民幣可自由兌換，我國(guó)資本還處于一種“半自由流動(dòng)”的狀態(tài)：一方面制定優(yōu)惠政策“招商引資”；另一方面則通過(guò)行政審批制度限制資本流出。因此，在匯率政策和貨幣政策出現(xiàn)沖突時(shí)，為維護(hù)現(xiàn)行的匯率體制，央行必須放棄貨幣政策的一部分獨(dú)立性。

　　二、緩解外匯儲(chǔ)備快速增長(zhǎng)對(duì)我國(guó)貨幣政策沖擊的政策建議

　　隨著我國(guó)金融業(yè)的進(jìn)一步開(kāi)放，出口收入和外國(guó)直接投資的大幅增加，外匯儲(chǔ)備在今后一段時(shí)期內(nèi)還會(huì)繼續(xù)保持增長(zhǎng)，這將給國(guó)內(nèi)貨幣政策的有效實(shí)施產(chǎn)生深刻的影響。為消除外匯儲(chǔ)備變動(dòng)對(duì)貨幣政策的過(guò)度沖擊，提高央行貨幣政策的獨(dú)立性，政府必須采取適當(dāng)?shù)拇胧﹣?lái)避免風(fēng)險(xiǎn)的加劇，具體可以歸納為如下兩個(gè)方面：

　　1.控制投機(jī)性資本流入，放松資本外流限制

　　現(xiàn)今，外國(guó)直接投資和國(guó)際熱錢(qián)的大量涌入是我國(guó)外匯儲(chǔ)備迅速增長(zhǎng)的重要原因，這其中隱含了相當(dāng)大的金融風(fēng)險(xiǎn)，并且導(dǎo)致我國(guó)央行貨幣政策獨(dú)立性的喪失及人民幣的持續(xù)升值。因此，在資本流動(dòng)的管理上，應(yīng)重點(diǎn)從目前的“鼓勵(lì)流入、限制流出”轉(zhuǎn)向“流入與流出相協(xié)調(diào)”。一方面控制投機(jī)性資金的流入，另一方面，開(kāi)拓境外投資渠道，積極實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略，堅(jiān)持“最適度規(guī)模”以內(nèi)外匯儲(chǔ)備的安全性和流動(dòng)性原則，滿足正常的外匯需求確保外匯儲(chǔ)備和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的安全。

　　2.改革并完善現(xiàn)行的外匯管理制度

　　首先，改革外匯市場(chǎng)的交易機(jī)制。交易機(jī)制改革的關(guān)鍵是增加市場(chǎng)交易主體，建立起擁有眾多多頭、空頭的市場(chǎng)化交易機(jī)制，讓有條件的商業(yè)銀行及非銀行金融機(jī)構(gòu)積極參與外匯市場(chǎng)交易，從而形成能真正代表市場(chǎng)供求關(guān)系的匯價(jià)。其次，建立合理的“外匯平準(zhǔn)基金”制度。我國(guó)的外匯平準(zhǔn)基金可以由國(guó)家授權(quán)央行管理，由外匯管理局具體操作經(jīng)營(yíng)，從而降低制度變遷的成本。允許外匯平準(zhǔn)基金直接入市而并不影響中央銀行的資產(chǎn)負(fù)債狀況，從而避免中央銀行因外匯儲(chǔ)備的增加而被動(dòng)地投放基礎(chǔ)貨幣的局面。

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