結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品的主要特征與風險分析

　　論文關鍵詞:結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品　種類　結(jié)構(gòu)特征　主要風險

　　論文摘要:2007年下半年以來我國理財上不斷出現(xiàn)的“零負收益”事件表明,我國商業(yè)結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品市場尚未成熟,尤其是結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品市場。文章針對結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品市場不成熟的現(xiàn)狀,依照基礎資產(chǎn)與收益計算方式對結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品進行分類,結(jié)合產(chǎn)品實例對各類產(chǎn)品特征、實際收益情況進行剖析。并分析不同類別的結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品的主要風險特征。 
　　
　　一、前言
　　近年來,在我國宏觀穩(wěn)定發(fā)展的背景下,商業(yè)銀行理財產(chǎn)品市場發(fā)展迅猛。整體發(fā)行規(guī)模不斷擴大,2008年銀行理財產(chǎn)品募集資金規(guī)模達3.7萬億人民幣,2009年更是超過了5萬億,產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量突破7000款。
　　這些數(shù)字無不反應了我國銀行理財產(chǎn)品市場繁榮的現(xiàn)狀,但是從07年下半年開始,理財產(chǎn)品的“零負收益”就一直困擾著者。特別是近幾年才推出的結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品,更是“零負收益”的重災區(qū)。據(jù)相關媒體公布的數(shù)據(jù)顯示,2009年上半年納入的330余款到期結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品中,結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品到期負收益或零收益的理財產(chǎn)品有103款,最低年收益率為-10%,而未能實現(xiàn)預期最高收益率的理財產(chǎn)品更多。除危機的大背景的影響之外,我國結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品市場起步較晚,各商業(yè)銀行產(chǎn)品運行混亂,沒有形成完善的市場體系,金融監(jiān)管不到位,同時缺乏本土的基礎資產(chǎn)市場(主要是金融衍生品市場)和相關投資經(jīng)驗的人才以及產(chǎn)品本身設計不合理等因素是造成上述情況的主要原因。
　　二、理財產(chǎn)品的分類、結(jié)構(gòu)與特征
　　結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品的投資本質(zhì)上就是一個固定收益類產(chǎn)品和金融衍生品的投資組合。涉及金融衍生產(chǎn)品(多為期權(quán)),因此結(jié)構(gòu)通常較為復雜,其中期權(quán)的買賣往往帶有杠桿交易,杠桿的放大效應使得結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品一方面能夠獲得高出普通產(chǎn)品許多倍的收益,但另一方面,當市場走勢與設計預期不符時,也將造成更大的損失。
　　為了更好的了解結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)和特點,我們將結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品按收益計算方式分為觸發(fā)式、累積式和掛鉤式三大基本類。再根據(jù)其基礎資產(chǎn)(即掛鉤標的,下同)在三種類別下進一步細分為:(1)股票基金聯(lián)動(通常連接單一股票、一籃子股票、股票指數(shù)或基金);(2)利率聯(lián)動(通常連接某一利率或某一確定性債券價格等);(3)匯率(外匯)聯(lián)動(連接相關貨幣間的匯率或者貨幣指數(shù)等);(4)商品聯(lián)動(連接某類商品價格如黃金價格、石油能源價格等);(5)信貸(信用)聯(lián)動(連接實體經(jīng)濟中的各類信貸事件)。此外,基于已發(fā)行結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品數(shù)量龐大的情況,為了更真實地反映各類產(chǎn)品在結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品市場實際的分布狀況,我們對2010年1月1日至2010年4月7日發(fā)行的結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品的統(tǒng)計結(jié)果表明,這段時期內(nèi)各商業(yè)銀行共發(fā)行104款結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品,其中觸發(fā)式產(chǎn)品共發(fā)行84款,占全部產(chǎn)品的80.77%,累積式和掛鉤式發(fā)行數(shù)量相當,分別為11款和9款。在產(chǎn)品期限方面,大多數(shù)產(chǎn)品為短線投資,委托期限為1年和6個月的產(chǎn)品占絕大多數(shù);基礎資產(chǎn)方面,與股票基金聯(lián)動的產(chǎn)品最為廣泛,占產(chǎn)品總數(shù)的30%左右;而產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上,外資銀行推出的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的設計普遍較為復雜,支付條款繁瑣,而中資銀行的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對簡單。
　　1、觸發(fā)式產(chǎn)品
　　觸發(fā)式產(chǎn)品在結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品里最為常見,也是結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品最重要的組成部分。這類產(chǎn)品通常為掛鉤標的物設定一個觸發(fā)區(qū)間(點),并設置一個觀察期。產(chǎn)品在觀察期間內(nèi),若未觸碰或突破觸發(fā)區(qū)間(點),可獲得約定的投資收益,一旦標的觸及或突破區(qū)間(點),則只能獲得較低收益;或者恰好相反,若標的物在觀察期內(nèi)始終停留在預設區(qū)間,則只能獲得較低收益,一旦突破區(qū)間,則按約定的較高利率計算收益。這類產(chǎn)品在結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品市場占據(jù)了較大一部分比例。基礎資產(chǎn)集中在利率、匯率、商品價格、各類指數(shù)等幾個方面。
　　觸發(fā)類結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品的最終受益水平?jīng)Q定于觀察期內(nèi)基礎資產(chǎn)的波動情況和產(chǎn)品本身的區(qū)間(點)設置,因此銀行在設計這一類產(chǎn)品時對標的價格的判斷和區(qū)間(點)的設置就顯得尤為重要。而事實上,市場是瞬息萬變的,這類產(chǎn)品的區(qū)間如果設計的太過苛刻,就很容易導致低收益。
　　2、累積式產(chǎn)品
　　顧名思義此類產(chǎn)品是在保證本金的基礎上累積收益。一般在其期限內(nèi)設置若干個觀察點(比如每天同一時刻都設置為一個觀察點),在每一個觀察點,如果此時基礎資產(chǎn)觀察值落在預設區(qū)間內(nèi),則每單位本幣的本金可累計一份預設回報k ,如果此時基礎資產(chǎn)觀察值落在預設區(qū)間外,則不累計任何回報,所有回報于到期時刻獲得。也就是說,總共有多少的觀察點的基礎資產(chǎn)觀察值落在預設區(qū)間內(nèi),到期時就能獲得多少個k 的收益。因此,其最差情形為零收益,最好情形是每個觀察點都有累計回報。
　　這類產(chǎn)品最為常見的收益率計算方式為:r=i*n/N,i為約定最高收益率,n為每個計息期間內(nèi)基礎資產(chǎn)觀察值處于觀察區(qū)間的天數(shù),N為實際計息總天數(shù)。即該產(chǎn)品的實際收益率是基礎資產(chǎn)觀察值處于觀察區(qū)間的天數(shù)的函數(shù)。如果基礎資產(chǎn)觀察值波動幅度較大,超過觀察區(qū)間的天數(shù)越多,則投資者的收益率就會越低。
　　荷蘭銀行于09年發(fā)行的“多區(qū)間累計匯率掛鉤結(jié)構(gòu)性投資”第二期產(chǎn)品即是其中的典型代表。其到期收益計算公式為:100%本金+[1+(第一波動區(qū)間累計天數(shù)/定息日總數(shù))×4.50%+(第二波動區(qū)間累計天數(shù)/定息日總數(shù))×3.75%+(第三波動區(qū)間累計天數(shù)/定息日總數(shù))×2.75%] 。其中,投資期限內(nèi)共有定息日(即觀察點)133個,第一波動區(qū)間為期初匯率+/-0.0150,第二波動區(qū)間為期初匯率+/-0.0300,第三波動區(qū)間為期初匯率+/-0.0450。 一旦參考匯率突破某一波動區(qū)間,則該波動區(qū)間停止累計天數(shù)。
　　這一類產(chǎn)品也涉及到區(qū)間的設置,但是和觸發(fā)式產(chǎn)品相比,其收益取決于基礎資產(chǎn)在預設區(qū)間內(nèi)停留的天數(shù),而觸發(fā)式產(chǎn)品則取決于基礎資產(chǎn)表現(xiàn)是否突破預設區(qū)間,兩者間有本質(zhì)的區(qū)別。而在適用的基礎資產(chǎn)方面累積式產(chǎn)品與觸發(fā)式產(chǎn)品類似,也是集中在利率、匯率、商品價格、各類指數(shù)等幾個方面。
　　3、掛鉤式產(chǎn)品
　　掛鉤式產(chǎn)品的最終收益與產(chǎn)品運行期內(nèi)的基礎資產(chǎn)表現(xiàn)掛鉤,并決定于事先約定的收益計算公式,具體又分為看漲、看跌和雙邊看漲跌三種類型。看漲類產(chǎn)品的基礎資產(chǎn)在觀察期內(nèi)表現(xiàn)越好(不局限于期末的表現(xiàn),下同),產(chǎn)品收益率越高;看跌類產(chǎn)品的基礎資產(chǎn)觀察期內(nèi)表現(xiàn)越差,產(chǎn)品收益率越高;雙邊看漲跌產(chǎn)品的基礎資產(chǎn)在觀察期內(nèi)無論表現(xiàn)好或者差,都能獲得高收益,而且漲跌幅度的絕對差值越大,回報越高。
　　由于2007年末以來“零負收益”事件的爆發(fā),一類比較特殊的掛鉤式產(chǎn)品也得到市場的熱切關注,即相關性掛鉤式結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品。該類理財產(chǎn)品一般掛鉤多個標的,它的收益率并不取決于基礎資產(chǎn)在觀察期內(nèi)的絕對表現(xiàn),而僅僅是基礎資產(chǎn)的相對表現(xiàn),產(chǎn)品最終收益取決于基礎資產(chǎn)的相關性。
　　由于掛鉤式產(chǎn)品的基礎資產(chǎn)與收益計算方式確立相對于其他各類結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品較為靈活,其掛鉤標的涵蓋了股票、利率、匯率、大宗商品價格、各類指數(shù)、信貸等幾乎目前所有結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品可用的基礎資產(chǎn)。因此具體的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也隨掛鉤標的與發(fā)行不同而復雜多樣,但收益和風險都是結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品常見類型中最高的。者與商業(yè)銀行面臨的基礎資產(chǎn)的價格變動風險較大,這要求雙方在產(chǎn)品運行前對基礎資產(chǎn)的走勢要有比較明確的認識和判斷。

　　三、各類結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品的主要風險分析
　　在購買銀行理財產(chǎn)品時,投資者應該清醒地認識到市場中的收益與風險是緊密聯(lián)系在一起的。結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品的預期收益率高于同期限商業(yè)銀行定期存款利率,相對應的也就存在著一定的風險。對于所有的結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品,其收益是與其掛鉤標的相聯(lián)結(jié)的,標的在委托期限中的表現(xiàn)決定了投資者將獲得的收益。結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品的基礎資產(chǎn)涉及范圍廣泛,其相應的市場都存在波動性,因此結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品面臨的最主要風險就是標的價格變動風險。標的在委托期限內(nèi)劇烈波動或者出現(xiàn)不利變化將使投資者面臨巨大的市場風險。
　　由于各類結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品結(jié)構(gòu)特征不同,在適用的基礎資產(chǎn)和配套條件上存在差異,如:觸發(fā)式與累積式產(chǎn)品多與國際銀行間短期拆借利率、匯率、股票等掛鉤,一般設有觀察期,不得提前終止與贖回;掛鉤式產(chǎn)品多掛鉤股票、指數(shù)基金和大宗商品價格等,大部分產(chǎn)品設有提前贖回條款。因此各類產(chǎn)品在面臨的主要風險因素上存在差異。我們結(jié)合各類產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)特征進行了分析:
　　1、觸發(fā)式產(chǎn)品和累積式產(chǎn)品的主要風險
　　觸發(fā)式與累積式產(chǎn)品存在類似的地方,其獲得收益的關鍵都在于基礎資產(chǎn)在觀察期內(nèi)的表現(xiàn)值與預設區(qū)間的關系。但較為普遍的觸發(fā)式產(chǎn)品的收益決定于基礎資產(chǎn)的表現(xiàn)在觀察期內(nèi)是否達到或突破預設區(qū)間的界限;而累積式產(chǎn)品收益計算的依據(jù)是觀察期內(nèi)基礎資產(chǎn)的表現(xiàn)位于預設區(qū)內(nèi)的觀察期天數(shù)。這兩類產(chǎn)品最主要的風險在于預設區(qū)間的設定。
　　所謂預設區(qū)間設定風險是指對基礎資產(chǎn)走勢分析預測失誤導致的預設區(qū)間設定不當引起的產(chǎn)品收益降低甚至虧損的可能。預設區(qū)間設定風險對區(qū)間觸發(fā)和累積式產(chǎn)品的收益都存在影響,但影響的具體機制與程度并不一致,而是依兩類產(chǎn)品各自的收益計算特征產(chǎn)生一定的差異。
　　觸發(fā)式理財產(chǎn)品中的預設區(qū)間設定風險主要在于預設區(qū)間的寬度與未來產(chǎn)品觀察期內(nèi)基礎資產(chǎn)的波動幅度的關系。產(chǎn)品預設區(qū)間寬度過窄,基礎資產(chǎn)的表現(xiàn)突破區(qū)間界限的概率較高,產(chǎn)品的風險較大;預設區(qū)間過寬,又會給發(fā)行銀行資金操作的帶來困難,銀行違約風險增大。累積式理財產(chǎn)品中的預設區(qū)間設定風險主要在于預設區(qū)間與基礎資產(chǎn)在產(chǎn)品觀察期內(nèi)實際表現(xiàn)值的關系�；�礎資產(chǎn)的實際表現(xiàn)與預設區(qū)間的重合度越高,產(chǎn)品的收益越大。因此,相對精確的預測基礎資產(chǎn)在觀察期內(nèi)的走勢并設定相應的預設區(qū)間是產(chǎn)品獲得收益的主要保證。
　　為降低投資的風險,投資者在選擇這兩類產(chǎn)品之前應詳細了解產(chǎn)品的基礎資產(chǎn)配置,并在專業(yè)人士的幫助下對基礎資產(chǎn)在觀察期內(nèi)的表現(xiàn)值與預設區(qū)間可能存在的關系有大致的判斷。對于觸發(fā)式產(chǎn)品,需重點關注預設區(qū)間的寬度和觀察期內(nèi)基礎資產(chǎn)可能出現(xiàn)的波動幅度。如果產(chǎn)品要求基礎資產(chǎn)在觀察期內(nèi)在某一范圍穩(wěn)定運行,而對基礎資產(chǎn)的分析表明其在未來一段時間內(nèi)將面臨大幅震蕩的可能,投資者就應當盡量選擇回避。對于累積式產(chǎn)品,投資者需重點關注基礎資產(chǎn)的預期表現(xiàn)與預設區(qū)間的重合度,最好能對基礎資產(chǎn)表現(xiàn)落入預設區(qū)間的概率進行簡單估算,并根據(jù)估算的結(jié)果決定是否進行投資。
　　2、掛鉤式產(chǎn)品(看漲、看跌或漲跌雙贏型)的主要風險
　　掛鉤式產(chǎn)品面臨的風險主要來自于基礎資產(chǎn)的選擇。掛鉤式產(chǎn)品是所有結(jié)構(gòu)型理財產(chǎn)品中適用基礎資產(chǎn)最多的一類產(chǎn)品,其掛鉤標的幾乎涵蓋了結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品市場上現(xiàn)存的可以作為基礎資產(chǎn)的交易工具。該類產(chǎn)品獲得收益的關鍵在于基礎資產(chǎn)在觀察期內(nèi)的走勢情況。因此,在產(chǎn)品設計中,對基礎資產(chǎn)進行分析、篩選對于此類產(chǎn)品的最終收益極為重要。
　　所謂基礎資產(chǎn)的選擇風險是指由于基礎資產(chǎn)與收益支付條件的錯配引起產(chǎn)品收益受到損失的風險。在理財產(chǎn)品設計過程中,直接投資或掛鉤的信用、利率、匯率、股票、商品、、混合等一級基礎資產(chǎn)類型,均具有顯著不同的投資功能屬性。各類基礎資產(chǎn)的預期風險、收益、流動性特征也會決定性地影響到理財產(chǎn)品的具體特征,理財產(chǎn)品的投資價值因基礎資產(chǎn)類型的不同而表現(xiàn)各異。因此,不同的基礎資產(chǎn)需要與之相適應的收益實現(xiàn)條件搭配才能保證理財產(chǎn)品順利獲得預期收益。如果選取的收益實現(xiàn)條件與基礎資產(chǎn)的特征不符甚至相悖(如某些看漲基礎資產(chǎn)的理財產(chǎn)品,卻選擇近期及未來走勢疲軟的基礎資產(chǎn)等),產(chǎn)品最終的收益將受到嚴重的影響。
　　這類產(chǎn)品的預期收益較高,而銀行在時又常常利用其專業(yè)優(yōu)勢和非對稱信息,刻意突出產(chǎn)品的潛在最高收益,而對其風險水平揭示不足。因此,投資者在選擇這類產(chǎn)品之前不僅需要對基礎資產(chǎn)在觀察期內(nèi)的走勢方向有初步的判斷,而且應在專業(yè)人員的幫助下從專業(yè)角度結(jié)合收益計算公式對基礎資產(chǎn)選擇和產(chǎn)品預期收益率的合理性進行詳細的分析,并作出自己的判斷。
　　四、結(jié)論
　　通過本文對各結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品實例、2010年1月1日至2010年4月7日商業(yè)銀行發(fā)行的結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品的數(shù)據(jù)和各類結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品主要特征與風險的分析,我們可以大致了解我國結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品的基本分類及各類產(chǎn)品的基本特征,并幫助投資者初步理解各類結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品的本質(zhì)和主要風險,為投資者理性選擇結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品提供一些參考。由于本文中討論的各類結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品的市場數(shù)據(jù)來自于對2010年1月1日至2010年4月7日商業(yè)銀行發(fā)行的結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品的不完全統(tǒng)計,因此結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品各分類的市場分布與現(xiàn)實可能不完全相符,也不能排除一些特殊的產(chǎn)品不符合產(chǎn)品分類特征的情況存在。
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