銀行理財基金化的思考

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銀行理財基金化的思考

　　從國外成熟市場的發(fā)展經(jīng)驗來看，未來銀行資管行業(yè)將會是預(yù)期收益型產(chǎn)品和凈值型產(chǎn)品并存的局面，銀行理財基金化的探索之路任重而道遠。

銀行理財基金化的思考

　　摘要：

　　本文介紹了我國銀行理財基金化的起源及發(fā)展現(xiàn)狀，分析了由此帶來的挑戰(zhàn)，并對銀行理財基金化的未來路徑進行了思考。本文認為，從發(fā)達國家的經(jīng)驗來看，銀行資管行業(yè)預(yù)期收益型產(chǎn)品和凈值型產(chǎn)品并存，因此可以預(yù)期，我國銀行理財基金化的探索之路將任重而道遠。

　　關(guān)鍵詞：

　　銀行理財;剛性兌付;基金化

　　資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的蓬勃發(fā)展已成為近年來我國金融業(yè)的一道風(fēng)景。截至2015年底，我國資管行業(yè)總規(guī)模突破77萬億元人民幣，連續(xù)第二年超過GDP總額;即使剔除重復(fù)計算，資管行業(yè)規(guī)模也有望超過40萬億元。這其中銀行資管經(jīng)過年均40%的高速增長，規(guī)模突破20萬億元，達到了23.5萬億元，占據(jù)國內(nèi)資管行業(yè)的半壁江山，達到了誕生十年以來的新高度。不過，當(dāng)前國內(nèi)銀行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)以預(yù)期收益率型產(chǎn)品為主，銀行出于自身聲譽風(fēng)險，對到期的理財產(chǎn)品進行“剛性兌付”，脫離了“賣者有責(zé),買者自負”的銷售初衷。同時，隨著利率市場化改革的持續(xù)推進，固定收益類理財產(chǎn)品將受到較大沖擊，理財業(yè)務(wù)產(chǎn)品格局也將隨之重建，理財產(chǎn)品基金化正在成為銀行理財?shù)闹匾l(fā)展方向�；鸹\作模式也稱為凈值型模式，產(chǎn)品無預(yù)期收益率，實行定期開放，定期披露凈值，投資者可按凈值進行認購與贖回，并根據(jù)開放日的凈值，計算上個投資周的收益率。目前我國基金行業(yè)的產(chǎn)品大多采用了這種運作模式，但證券投資基金虧損現(xiàn)象較普遍使客戶對凈值型產(chǎn)品缺乏信心。從發(fā)達國家的經(jīng)驗來看，銀行資管行業(yè)依然是預(yù)期收益型產(chǎn)品和凈值型產(chǎn)品并存的局面，因此可以預(yù)期，我國銀行理財基金化的探索之路將任重而道遠。

　　資管產(chǎn)品基金化運作的國際實踐

　　從全球和主要發(fā)達國家情況看，銀行在資產(chǎn)管理行業(yè)中占據(jù)重要地位。在多數(shù)國家，銀行都是最主要的資管機構(gòu)類型，其中既包括摩根大通銀行、匯豐銀行等全功能銀行，也有瑞銀集團、道富銀行、紐約梅隆銀行等資產(chǎn)管理專業(yè)性銀行。這和銀行在金融機構(gòu)中所處的地位、專業(yè)能力是相匹配的，表明銀行的品牌信譽、渠道網(wǎng)絡(luò)、專業(yè)人員優(yōu)勢，在資管業(yè)務(wù)中一樣可以發(fā)揮作用。資產(chǎn)管理是銀行轉(zhuǎn)型發(fā)展的重要業(yè)務(wù)之一。彭博列示了2014年3月末資產(chǎn)管理規(guī)模(AssetsUnderManagement,AUM)數(shù)據(jù)，其中歐美金融機構(gòu)有261家，資產(chǎn)管理規(guī)模合計52.57萬億美元。前10名資產(chǎn)管理公司(見表1)中，按母公司主業(yè)歸類，商業(yè)銀行系有4家(包括了道富銀行和紐約梅隆銀行兩家專業(yè)資產(chǎn)管理銀行)，投行類有2家，保險公司系有1家，投資公司有2家，還有1家信托公司。

　　理財產(chǎn)品基金化的好處在于其收益率隨投資收益率而波動，公開透明，有助于打破剛兌，實現(xiàn)投資者風(fēng)險自擔(dān)。從國際經(jīng)驗來看，產(chǎn)品基金化運作確實是全球資管行業(yè)的一個主要方式。按普華統(tǒng)計，2012年末全球資管產(chǎn)品余額中，共同基金占42%，委托資產(chǎn)管理占48%，另類投資占10%。根據(jù)歐洲基金及資產(chǎn)管理協(xié)會(EFAMA)的數(shù)據(jù)，2013年末歐洲資管行業(yè)AUM中48%是投資基金，52%是委托資產(chǎn)管理，其中德國投資基金占比高達82%，法國是46%，英國是31%，荷蘭最低為15%。通過上述數(shù)據(jù)可以看到，全球資管產(chǎn)品中基金化運作比例較高，但同樣面臨著利潤率不高的殘酷現(xiàn)實。2014年高盛年報顯示，其財富管理業(yè)務(wù)平均有效管理費為40BP。全球最大的資產(chǎn)管理機構(gòu)貝萊德公司2014年末AUM高達4.7萬億美元，但凈收入僅為33億美元，凈收入除以AUM僅為7BP。根據(jù)波士頓咨詢公司2015年資產(chǎn)管理業(yè)報告，2014年全球資管行業(yè)利潤1020億美元，除以年初和年末AUM平均值，利潤率低至1.43‰。

　　我國銀行理財基金化的起源與現(xiàn)狀

　　2004年9月，光大銀行發(fā)行我國第一款人民幣理財產(chǎn)品——陽光理財B計劃，開啟中國商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)的元年。金融危機后，人民幣理財逐漸替代外幣理財，成為理財市場中的主流產(chǎn)品。在此之后，銀行理財快速發(fā)展，截至2015年底，全國共有591家銀行業(yè)金融機構(gòu)開展理財業(yè)務(wù)，其中2015年新增66家。銀行理財已經(jīng)超越信托成為資管規(guī)模最大的行業(yè)。隨著銀行理財規(guī)模的擴大，銀行通過建立資金池的模式，依靠期限錯配實現(xiàn)理財產(chǎn)品的高收益。在這種操作方式下，我國1年以下期限的銀行理財產(chǎn)品超過了90%，理財產(chǎn)品的短期化造成了負債端和資產(chǎn)端的“期限錯配”，當(dāng)理財產(chǎn)品到期而對應(yīng)資產(chǎn)沒有到期時，就產(chǎn)生了沒有資金兌付到期的理財產(chǎn)品，因此，“滾動發(fā)售、集合運作、期限錯配、分離定價”的運作模式成為部分銀行理財產(chǎn)品的主要操作方式。

　　與此同時，銀行理財客戶認為理財產(chǎn)品的預(yù)期收益即客戶所得實際收益，銀行與投資者之間實際上形成一種約定利率的借貸關(guān)系，而非受托資產(chǎn)管理關(guān)系。而銀行往往出于市場份額和聲譽考慮，選擇承擔(dān)隱性擔(dān)保職責(zé)，對產(chǎn)品進行剛性兌付，產(chǎn)品投資風(fēng)險并未真正實現(xiàn)買者自負，與此相關(guān)的報道層出不窮。由于銀行主要使用預(yù)期收益率的產(chǎn)品發(fā)售方式，不論理財產(chǎn)品是否保本，基本上都會按預(yù)期收益率進行兌付，因此，銀行實質(zhì)上是運用了“削峰填谷”的辦法來保證產(chǎn)品兌付。這種業(yè)務(wù)運作模式使得理財產(chǎn)品不論是否保本，均成為利率市場化進程中的存款替代品，偏離了資產(chǎn)管理行業(yè)的軌道。

　　因此，銀行理財?shù)陌l(fā)展需要加快向真正資產(chǎn)管理的轉(zhuǎn)型。2013年3月27日，銀監(jiān)會下發(fā)《關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)投資運作有關(guān)問題的通知》(下稱8號文)，對非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)類業(yè)務(wù)進行規(guī)范。8號文明確了銀行理財投資管理模式的轉(zhuǎn)變方向，產(chǎn)品投向具體透明、收益分配以真實投資資產(chǎn)收益為基準(zhǔn)的基金化理財產(chǎn)品，將是未來銀行理財?shù)陌l(fā)展方向。在2014年末，銀監(jiān)會出臺了征求意見的《商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》，其中更多參考了公募基金管理辦法，提倡理財產(chǎn)品改變以預(yù)期收益率型產(chǎn)品為主的現(xiàn)狀，向開放式凈值型轉(zhuǎn)型。在此情形下，多家銀行開始嘗試改變理財產(chǎn)品的收益結(jié)構(gòu)，摒棄此前侵占理財產(chǎn)品超額收益、將理財產(chǎn)品“類存款”運作的做法，向基金化運作邁出第一步。以招行為例，截至2015年6月，其凈值型產(chǎn)品規(guī)模4539.20億元，較年初增長87.07%;凈值型產(chǎn)品占理財產(chǎn)品運作資金余額的比重為27.65%，較年初提升0.93個百分點。

　　從全市場來看，根據(jù)《中國銀行業(yè)理財市場年度報告(2015)》顯示，2015年末凈值型理財產(chǎn)品資金余額1.37萬億元，較上年末增長0.81萬億元，同比增長144.64%，市場份額從3.73%提升至5.83%(見圖1)。再以銀監(jiān)會大力倡導(dǎo)的資產(chǎn)管理計劃為例，從2013年10月開始試點資產(chǎn)管理計劃業(yè)務(wù)開閘僅僅一周時間，工商銀行、交通銀行、興業(yè)銀行、浦發(fā)銀行就率先試水各自首款自主理財管理計劃，產(chǎn)品為開放式非保本浮動收益型，規(guī)模上限從1億元到75億元不等。截至2014年底，發(fā)行理財管理計劃的銀行已經(jīng)達到約20家，并從國有、股份制等大中型銀行延伸至少數(shù)大型城商行。截至2015年6月，全市場理財管理計劃存量規(guī)模約為450億元。

　　銀行理財基金化帶來的挑戰(zhàn)

　　銀行理財產(chǎn)品基金化以后，其收益率會隨投資收益率而波動，必將給理財市場各方參與主體帶來深遠的影響和全新挑戰(zhàn)。首先，對投資者而言，如果理財產(chǎn)品基金化，則風(fēng)險全部由投資者自負。目前我國銀行理財產(chǎn)品中，80%以上的產(chǎn)品為低風(fēng)險和中低風(fēng)險，但凈值型產(chǎn)品具有波動特征，投資者選擇時將會面臨更大的困難，投資者需要進行學(xué)習(xí)教育，以提高風(fēng)險識別能力。其次，對銀行而言，相比傳統(tǒng)的穩(wěn)健型理財產(chǎn)品，基金化運作的理財產(chǎn)品對產(chǎn)品管理人的要求更高，這將考驗銀行大類資產(chǎn)配置和投資交易能力。大類資產(chǎn)需由傳統(tǒng)的債權(quán)投資向全市場資產(chǎn)配置進行轉(zhuǎn)變，要根據(jù)市場走勢進行大類資產(chǎn)的相機抉擇，投資操作也從傳統(tǒng)的持有到期、配置為主轉(zhuǎn)為配置和交易兼顧。因此，理財產(chǎn)品之間的競爭最終將演變?yōu)橘Y產(chǎn)管理能力的比拼，考驗銀行在市場研究、投資交易、流動性管理、風(fēng)險控制等方面的綜合財富管理水平。銀行在各方面的能力均需大幅提升。再次，對監(jiān)管者而言，監(jiān)管思路需要更加開放靈活，與市場發(fā)展相匹配。在“賣者盡責(zé)，買者自負”的市場原則下，當(dāng)理財產(chǎn)品出現(xiàn)兌付風(fēng)險時，應(yīng)合理界定理財發(fā)行方、渠道方和投資者之間的責(zé)任和義務(wù)，各自承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險，以此推動理財業(yè)務(wù)回歸“受人之托、代人理財”的本質(zhì)。最后，對媒體等第三方而言，其報道應(yīng)更加客觀、真實和準(zhǔn)確。如果理財產(chǎn)品基金化，應(yīng)改變此前媒體等第三方在報道理財相關(guān)兌付情況中對于理財發(fā)行方責(zé)任的“負面放大效應(yīng)”，以更加客觀、公正、專業(yè)的視角去報道理財參與各方的責(zé)任和所需承擔(dān)的風(fēng)險。

　　對我國銀行理財基金化路徑的思考

　　過去10年，以基金為代表的凈值型產(chǎn)品，凈值歷經(jīng)大幅波動，投資者“賺少賠多”，客戶對此缺乏信心。在此情形下，銀行理財基金化如何獲得投資者的認可，對探索基金化路徑顯得尤其重要。

　　第一，建議持續(xù)推進投資者教育。一方面，要幫助投資者樹立正確的風(fēng)險投資意識。銀行在進行投資者教育時，不是讓投資者看懂晦澀的產(chǎn)品說明書，而是幫其樹立正確的風(fēng)險投資意識，使其懂得投資是有風(fēng)險的，但同時不要過度畏懼風(fēng)險，因為風(fēng)險是獲得投資收益的前提。另一方面，要幫助投資者形成正確的投資理財觀念。投資者教育是培育銀行理財市場和促進其健康持續(xù)發(fā)展的必要內(nèi)容，進行好投資者教育，才能吸引更多的投資者進入理財市場。

　　第二，建議建立銀行凈值型理財準(zhǔn)入門檻。隨著資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展，特別是理財基金化趨勢日趨明顯后，資產(chǎn)配置在以資產(chǎn)管理為核心的理財產(chǎn)品運作中必將起到更加關(guān)鍵的作用，如何更好地利用多種金融工具、結(jié)合更加科學(xué)合理的資產(chǎn)配置，為客戶進行財富管理，將成為資管行業(yè)競爭的核心。而日趨嚴(yán)格的監(jiān)管、銀行自身的管理信息系統(tǒng)建設(shè)和風(fēng)險管理能力，以及所面臨的外部競爭者的挑戰(zhàn)，都會使得部分管理能力較弱、渠道有限的銀行面臨一定壓力。未來應(yīng)該建立銀行凈值型理財?shù)臏?zhǔn)入門檻，明確銀行凈值型理財管理人資質(zhì)要求，以大中型資管機構(gòu)的體量去應(yīng)對市場挑戰(zhàn)。

　　第三，建議監(jiān)管層加強頂層設(shè)計。當(dāng)前理財產(chǎn)品投資范圍不斷擴大，所投資的領(lǐng)域由多個監(jiān)管機構(gòu)負責(zé)監(jiān)管。建議“一行三會”聯(lián)合多部委，共同進行頂層設(shè)計，按功能監(jiān)管而非機構(gòu)監(jiān)管的思路全面梳理監(jiān)管政策。譬如，對于銀行理財產(chǎn)品的監(jiān)管要求，盡量與資管產(chǎn)品相一致，使得銀行類資管機構(gòu)與其他類資管機構(gòu)的競爭更加公平。

　　第四，建議媒體等第三方合理引導(dǎo)，營造理性投資氛圍。如前所述，希望未來媒體更加公正、專業(yè)、全面地對銀行理財進行報道，對投資者進行合理引導(dǎo)。同時，應(yīng)建立、健全第三方評價機構(gòu)，通過建立合理的評價標(biāo)準(zhǔn)和方法，對不同銀行的理財產(chǎn)品進行專業(yè)評價，營造理性投資氛圍�？傮w來說，盡管理財產(chǎn)品基金化是未來銀行理財產(chǎn)品轉(zhuǎn)型的重要方向，但絕不是唯一方向。從國外成熟市場的發(fā)展經(jīng)驗來看，未來銀行資管行業(yè)將會是預(yù)期收益型產(chǎn)品和凈值型產(chǎn)品并存的局面，銀行理財基金化的探索之路任重而道遠。

　　參考文獻

　　[1]孟楊：《產(chǎn)品基金化將成銀行理財重要方向》，載《金融時報》，2013-09-04。

　　[2]吳志堅：《我國股份制銀行理財業(yè)務(wù)創(chuàng)新研究》，西南財經(jīng)大學(xué)博士學(xué)位論文，2013。

　　[3]楊榮：《銀行資管深度報告：理財轉(zhuǎn)為大資管》，研究報告，2015。

　　[4]中央結(jié)算公司全國銀行業(yè)理財信息登記系統(tǒng)：《中國銀行業(yè)理財市場年度報告(2013)》。

　　[5]中央結(jié)算公司全國銀行業(yè)理財信息登記系統(tǒng)：《中國銀行業(yè)理財市場年度報告(2014)》。

　　[6]中央結(jié)算公司全國銀行業(yè)理財信息登記系統(tǒng)：《中國銀行業(yè)理財市場年度報告(2015)》。

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