行為金融學(xué)的認(rèn)知與思考

　　行為金融學(xué)從實證的角度去研究金融市場，發(fā)現(xiàn)金融市場的運行規(guī)律，所以行為金融學(xué)比傳統(tǒng)金融學(xué)更加貼合金融市場的實際情況。

　　摘要：行為金融學(xué)從在美國普林斯頓大學(xué)的丹尼爾•卡恩曼和喬治-梅森大學(xué)的弗農(nóng)•史密斯，提倡關(guān)注以來，越來越受到學(xué)者的關(guān)注。本文從行為金融學(xué)的基本認(rèn)知開始，由此引出行為金融學(xué)的相關(guān)問題思考，希望通過本文能夠讓更多研究行為金融學(xué)的關(guān)注者，提供更多的參考資料。

　　關(guān)鍵詞：行為金融學(xué);認(rèn)識;思考

　　一、對行為金融學(xué)的認(rèn)識

　　行為金融學(xué)涵蓋的學(xué)科眾多，同時綜合了多種理論知識，包括人為的影響因素中的心理學(xué)和行為學(xué)，經(jīng)濟相關(guān)的金融學(xué)和經(jīng)濟學(xué)，還有一些其他的基礎(chǔ)學(xué)科決策學(xué)等。行為金融學(xué)和以往的金融學(xué)相比較，傳統(tǒng)的金融學(xué)考慮的情況較為單一，分析解決問題的層面也較窄。行為金融學(xué)通過分析多種情況，同時注意到各個因素的多個層面，從而得出更為具體的、詳盡的理論假設(shè)，并且加以建立成相應(yīng)的模型。從實際應(yīng)用的角度出發(fā)，想要充分的運用行為金融學(xué)的理論知識，在實際操作中加以運用，是需要進(jìn)行仔細(xì)分析、研究的。

　　1.行為金融學(xué)的研究假設(shè)。

　　1.1人類的理性并不具有普遍性。行為金融學(xué)從心理學(xué)的基礎(chǔ)出發(fā)，承認(rèn)了人心理的感性因素，從而得出，并非所有情況下人們的決斷都是呈理性趨勢的。這一點在傳統(tǒng)的金融學(xué)中，并沒有得到體現(xiàn)，傳統(tǒng)金融學(xué)的各個知識點，就是在人們都是理性的假設(shè)前提下，進(jìn)行知識構(gòu)架的。行為金融學(xué)對于投資決策的過程，將人們的心理過程，分為認(rèn)知、情緒和意志，這三個過程。從人的決策心理過程，都可以看到每個階段的偏差情況的產(chǎn)生，這就是投資人的心理因素差異，每個階段的差異，就會影響到整個金融市場的群體發(fā)展差異。這種群體的差異和每個階段的不同程度的差異，最終的就導(dǎo)致決策的差異性結(jié)果。當(dāng)投資決策結(jié)果改變時，此時資產(chǎn)的定價就出現(xiàn)了偏差。因此，從投資人的決策的理性化程度，就可以看到資產(chǎn)定價所呈現(xiàn)出來的資產(chǎn)價值，與當(dāng)前真實的資產(chǎn)價值，是有偏差的，這也是行為金融學(xué)所要陳述的一個要點。

　　1.2市場并不是完全有效。從市場的有效性出發(fā)，與傳統(tǒng)金融學(xué)不同，行為金融學(xué)并沒有假設(shè)市場是有效的，它認(rèn)為市場存在以下缺陷：首先市場存在著假設(shè)上的缺陷，市場上的價格在實際情況中，受到投資者的決策行為和其他相關(guān)的因素制約，不能夠真實的體現(xiàn)當(dāng)前的價值，因此價格操縱的現(xiàn)象是屢見不鮮的。其次市場存在檢驗缺陷，有效性的檢驗是需要從預(yù)期收益模型相關(guān)的模型，從而估計收益，預(yù)期和實際相符的情況下，市場才是有效的體現(xiàn)。同時預(yù)期收益模式的基礎(chǔ)是市場的有效性，因此市場的有效性檢驗是無法得到預(yù)期的。最后，從套利的有限性看，當(dāng)前套利的行為在股票中是很難找到適合賣空機制的替代品的，而且也法律也限定了此行為，行為金融學(xué)從投資市場的噪音和成本代價角度出發(fā)，從而確定了套利行為發(fā)生的成本代價性。

　　2.行為金融學(xué)的理論與模型。

　　2.1行為金融學(xué)的預(yù)期理論。行為金融學(xué)用價值函數(shù)取代效用函數(shù)，進(jìn)行經(jīng)濟的預(yù)期行為估計，價值函數(shù)的特點體現(xiàn)在：首先價值函數(shù)的自變量不同以往，是從投資者自我做出的各資產(chǎn)的損益來進(jìn)行的。根據(jù)資產(chǎn)的損益情況出發(fā)，價值函數(shù)的自變量是依據(jù)投資者個人心理價位確定的，而不是從現(xiàn)有資產(chǎn)組合出發(fā)的。其次價值函數(shù)的表現(xiàn)是S型曲線，其中盈利部分就用凹進(jìn)表示，虧損用凸起表示。這個形式和投資者相應(yīng)風(fēng)險偏好有關(guān)，當(dāng)投資者在盈利情況時，會有風(fēng)險規(guī)避的情況發(fā)生，拋售出一部分股票取得利潤，而風(fēng)險偏好型則在虧損的情況下，仍然持有股票，這也是根據(jù)投資者的風(fēng)險偏好的不同而定的。同時投資者價值曲線，并不是完全對稱的情況。投資者往往會受心情的影響，從而對虧損和盈余的敏感性進(jìn)行后續(xù)的預(yù)期。

　　2.2行為金融組合理論。行為金融學(xué)對資產(chǎn)依照層次，劃分成為金字塔的形狀，每層都根據(jù)不同的投資目的和風(fēng)險報酬得出。金字塔由高到低，分別是風(fēng)險和收益的由高到低，但是資本的保全性在高層是較弱的。而傳統(tǒng)的金融學(xué)中，僅僅根據(jù)馬柯維茲均方差組合進(jìn)行資產(chǎn)組合，資產(chǎn)組合從整體角度，根據(jù)不同的證券協(xié)方差而進(jìn)行處理，兩種方法在理論上市不同的，當(dāng)前流行的在險價值組合與行為金融學(xué)原理更為接近。

　　2.3行為資產(chǎn)定價模型(BAPM)。行為金融學(xué)研究者，提出與傳統(tǒng)金融學(xué)的資本資產(chǎn)定價模型(CAMP)，不同的行為資產(chǎn)定價模型(BAMP)。他們認(rèn)為應(yīng)該從投資者的行為出發(fā)，針對資產(chǎn)的定價進(jìn)行考慮，是非常重要的。行為金融學(xué)的資產(chǎn)定價模型，從信息交易者和噪音交易者二者結(jié)合出發(fā)，從而得出二者相結(jié)合的情況，這種資產(chǎn)定價模型更加客觀，同時考慮了理性和錯誤認(rèn)識的情況。

　　3.行為金融學(xué)在我國證券市場上的運用。

　　3.1異常現(xiàn)象的解釋。行為金融學(xué)可以解釋出開放式基金，但是卻用高比例贖回的情況。這是僅僅用行為金融學(xué)才能得出恰當(dāng)?shù)木売烧故镜默F(xiàn)象，行為金融學(xué)從投資者對盈余和虧損的敏感性出發(fā)，從而得出投資者的邊際效用越來越低是，就會有賣出股票的意愿，但是當(dāng)資產(chǎn)運營處于虧損狀態(tài)時，邊際效用處于不斷降低的情況，甚至出現(xiàn)負(fù)效用的情況發(fā)生，但是投資者對于股票，反而更愿意持有。這種情況被稱為“前景理論”和“處置效應(yīng)”。

　　3.2投資決策的指導(dǎo)。行為金融學(xué)理論可以從投資決策角度出發(fā)，讓投資者排除不理性因素，從而得到做出正確指導(dǎo)的投資行為。例如當(dāng)股票市場上漲價時，有些投資者容易盲目追漲，從而帶來經(jīng)濟損失。因此必須有正確的理論基礎(chǔ)作為指導(dǎo)，這樣才能夠使得投資操作的進(jìn)行時，能夠獲得更多的收益，減少因為非理性行為而帶來的損失。行為金融學(xué)中，龐大的知識理論體系基礎(chǔ)，能夠從人本身的認(rèn)知和情感偏好的角度出發(fā)，從而對經(jīng)濟行為給予正確的指導(dǎo)。

　　二、由行為金融學(xué)引發(fā)的幾點思考

　　1.行為金融學(xué)是不是對傳統(tǒng)金融學(xué)的否定。行為金融學(xué)是金融學(xué)理論與實踐的創(chuàng)新，開辟了一種新的研究思路。行為金融學(xué)從實證的角度去研究金融市場，發(fā)現(xiàn)金融市場的運行規(guī)律，所以行為金融學(xué)比傳統(tǒng)金融學(xué)更加貼合金融市場的實際情況。但是這并不是對傳統(tǒng)金融理論的否定，傳統(tǒng)金融學(xué)是先從規(guī)范的角度去研究金融市場，然后再根據(jù)金融市場的實際情況去驗證金融理論并不斷加以改進(jìn)。所以說傳統(tǒng)金融理論與行為金融學(xué)理論只是運用了不同的研究方法去研究金融市場，行為金融學(xué)的興起不能說成是對傳統(tǒng)金融學(xué)的否定。

　　2.行為金融學(xué)的興起給我們帶來了那些啟示。每個新學(xué)科的發(fā)展歷程，都是在曲折中前進(jìn)的，同樣行為金融學(xué)最初也遭受了傳統(tǒng)金融學(xué)截的嘲諷。傳統(tǒng)金融學(xué)從經(jīng)濟學(xué)的規(guī)律角度出發(fā)，認(rèn)為行為金融學(xué)過分關(guān)注到人的行為學(xué)和心理學(xué)，從而使得學(xué)科分析有所混淆。這就使得行為金融學(xué)理論發(fā)展，受到一定的阻礙。但是行為金融學(xué)的結(jié)合考慮的角度全面而廣泛，這樣正符合金融學(xué)發(fā)展的道路，從實踐中來，到實際中去的原理。因此行為金融學(xué)的興起，給予我們創(chuàng)新的重要性體現(xiàn)。從證券市場出發(fā)，結(jié)合當(dāng)前我國的實際情況，從而使得行為金融學(xué)能夠融入實際證券市場，首先從當(dāng)前證券市場的實際情況看出，發(fā)展戰(zhàn)略的實際應(yīng)用出發(fā)，我國證券市場應(yīng)該根據(jù)具體情況，從而制定相關(guān)發(fā)展策略，并且要審時度勢，對于發(fā)展計劃進(jìn)行改進(jìn)和更新，這樣才能夠有效的發(fā)展。其次，從具體的實際問題出發(fā)來進(jìn)行研究，應(yīng)該針對證券市場中的具體問題，選擇研究的相關(guān)問題，這樣才能夠使得研究有效，并且深入實際。

　　三、結(jié)語

　　總之通過對行為金融學(xué)的相關(guān)理論知識的探討，又結(jié)合了傳統(tǒng)金融學(xué)理論的相關(guān)分析區(qū)別，分別從前提假設(shè)、理論模型和相關(guān)分析條件等方面出發(fā)，從而得出行為金融學(xué)的正確認(rèn)識。又從實際的市場狀況與實際行為金融學(xué)理論相結(jié)合，從而使得行為金融學(xué)理論更有深入的發(fā)展，也能更好的與我國的證券市場結(jié)合的更為緊密。

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