全球金融資本主義核心理論基礎(chǔ)論文
英國(guó)著名財(cái)經(jīng)媒體《金融時(shí)報(bào)》的廣告詞如此寫(xiě)道：“We are living in Financial Times.”(今天我們生活在一個(gè)金融時(shí)代。)準(zhǔn)確地說(shuō)，我們今天生活在一個(gè)全球金融資本主義的新時(shí)代。作為一個(gè)基本的理論假說(shuō)，全球金融資本主義有許多重要含義。
2013年10月14日，瑞典皇家科學(xué)院宣布將該年度諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)授予芝加哥大學(xué)教授尤金·F.法馬、拉爾斯·漢森和耶魯大學(xué)教授羅伯特·席勒。三位學(xué)者因?qū)Y產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的實(shí)證分析而獲此殊榮。瑞典皇家科學(xué)院簡(jiǎn)要概括三位學(xué)者的貢獻(xiàn)：“盡管預(yù)測(cè)股票和債券幾天或幾周后的價(jià)格是不可能的，然而預(yù)測(cè)資產(chǎn)價(jià)格的長(zhǎng)期走勢(shì)卻是可能的，譬如三五年后的價(jià)格。今年的獲獎(jiǎng)?wù)邩?gòu)建并運(yùn)用了這一神奇而又看似矛盾的理論。”三位獲獎(jiǎng)?wù)叩睦碚摵蛯?shí)證貢獻(xiàn)各有所長(zhǎng)：漢森首創(chuàng)分析資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的統(tǒng)計(jì)技術(shù)，席勒以研究“非理性繁榮”和資產(chǎn)價(jià)格的長(zhǎng)期趨勢(shì)而知名，法馬則作為“有效市場(chǎng)假說(shuō)”的開(kāi)創(chuàng)者著稱(chēng)于世。
有效市場(chǎng)假說(shuō)榮獲諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)，可算是全球金融資本主義時(shí)代的一個(gè)標(biāo)志性事件，因?yàn)橛行袌?chǎng)假說(shuō)正是全球金融資本主義最重要的理論支柱。如果說(shuō)全球金融資本主義是資本主義經(jīng)濟(jì)體系發(fā)展和演變的最高階段，那么，有效市場(chǎng)假說(shuō)則是資本主義自由放任經(jīng)濟(jì)理論演變和發(fā)展的巔峰之作。
簡(jiǎn)而言之，有效市場(chǎng)假說(shuō)認(rèn)為資產(chǎn)價(jià)格(股票和債券價(jià)格)完美地反映了與資產(chǎn)的價(jià)格、價(jià)值和未來(lái)收入流相關(guān)的一切信息，或者說(shuō)，市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)所形成的資產(chǎn)價(jià)格完美地包含或覆蓋了與資產(chǎn)的價(jià)格、價(jià)值和未來(lái)收入流有關(guān)的一切信息。
金融理論家將有效市場(chǎng)假說(shuō)分為從弱到強(qiáng)三種形式。其一是所謂“弱勢(shì)有效市場(chǎng)假說(shuō)”，認(rèn)為資產(chǎn)價(jià)格充分反映了資產(chǎn)的所有歷史信息，包括成交價(jià)、成交量、買(mǎi)空賣(mài)空量、融資金額等。其二是所謂“半強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)假說(shuō)”，認(rèn)為資產(chǎn)價(jià)格充分反映了資產(chǎn)的所有未來(lái)信息，尤其是公司的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略和盈利前景。其三是所謂“強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)假說(shuō)”，認(rèn)為資產(chǎn)價(jià)格不僅充分反映了資產(chǎn)的所有歷史信息，而且充分反映了資產(chǎn)的所有未來(lái)信息，換言之，資產(chǎn)價(jià)格充分反映了資產(chǎn)的一切相關(guān)信息。
有效市場(chǎng)假說(shuō)最初只是金融學(xué)者對(duì)股票價(jià)格走勢(shì)所做出的一個(gè)經(jīng)驗(yàn)假說(shuō)，其思想根源是古老相傳的股票價(jià)格“隨機(jī)漫步理論”。
股票價(jià)格(或一般性的資產(chǎn)價(jià)格)的隨機(jī)漫步理論，其實(shí)就是經(jīng)濟(jì)學(xué)的最基本假說(shuō)——“理性人假說(shuō)”直接和簡(jiǎn)單的推論。理性人假說(shuō)運(yùn)用到金融資產(chǎn)領(lǐng)域，則又換了一個(gè)新詞，叫做“預(yù)期效用最大化假說(shuō)”。從一般均衡角度看，預(yù)期效用最大化牽涉到投資、消費(fèi)、儲(chǔ)蓄的跨期決策和時(shí)間偏好，數(shù)學(xué)推演可以非常復(fù)雜，現(xiàn)實(shí)含義卻一目了然。
要而言之，有效市場(chǎng)假說(shuō)基于三個(gè)基本假設(shè)：一是投資者皆理性(理性人假說(shuō))，二是一切信息唾手可得(信息獲取成本為零)，三是市場(chǎng)調(diào)節(jié)瞬間完成(投資者消化信息、將信息轉(zhuǎn)化為價(jià)格的速度無(wú)窮快)。
顯而易見(jiàn)，三個(gè)基本假設(shè)皆是空中樓閣，與現(xiàn)實(shí)毫不相關(guān)�；谌齻�(gè)基本假設(shè)的有效市場(chǎng)假說(shuō)亦屬海市蜃樓，與現(xiàn)實(shí)相距萬(wàn)里。正因如此，以致有效市場(chǎng)假說(shuō)首創(chuàng)之日起，反對(duì)之聲就此落彼起;正因如此，有效市場(chǎng)假說(shuō)和非理性繁榮假說(shuō)兩個(gè)相互矛盾的理論同獲諾獎(jiǎng)，讓學(xué)界和投資界頗為愕然;正因如此，許多人甚至將2008年全球金融海嘯歸罪于有效市場(chǎng)假說(shuō)對(duì)投資者和政策制定者的誤導(dǎo);正因如此，以伯克南和曼昆為代表的美國(guó)新凱恩斯主義者對(duì)有效市場(chǎng)假說(shuō)嗤之以鼻，認(rèn)為該假說(shuō)與宏觀經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)毫不相干，完全不能作為任何經(jīng)濟(jì)政策的理論基礎(chǔ)。
對(duì)此重要和有趣的現(xiàn)象，我們可以提出如下解釋。
其一，人的思想和思維的本性總是渴求簡(jiǎn)潔和統(tǒng)一的理論假說(shuō)。復(fù)雜的世界需要簡(jiǎn)單的理論來(lái)闡釋?zhuān)菍?shí)證科學(xué)的一個(gè)基本原理，更是人的思想和思維的內(nèi)在要求。人的思想能否直接把握實(shí)質(zhì)，純粹思維能否把握現(xiàn)實(shí)的客觀規(guī)律(包括自然現(xiàn)象和人類(lèi)現(xiàn)象的規(guī)律)，關(guān)鍵在于純粹思維能否構(gòu)建或發(fā)現(xiàn)簡(jiǎn)單和統(tǒng)一的理論。
其二，實(shí)證科學(xué)的基本原則是，理論假說(shuō)是否真實(shí)并不是最重要的，最重要的是看理論假說(shuō)所推導(dǎo)出的各種含義或命題，是否與真實(shí)世界的現(xiàn)象相吻合，是否能夠解釋真實(shí)世界，或者是否能夠被真實(shí)世界的現(xiàn)象所證偽。薩伊定律、貨幣中性假說(shuō)、理性預(yù)期假說(shuō)和有效市場(chǎng)假說(shuō)等，皆能推導(dǎo)出許多重要含義或命題，這些含義或命題至少部分符合現(xiàn)實(shí)，某些含義或命題能夠很好地解釋真實(shí)世界的現(xiàn)象。譬如從貨幣中性假說(shuō)推導(dǎo)出來(lái)的貨幣數(shù)量論，確實(shí)能夠很好地解釋歷史上多個(gè)重要的通貨膨脹周期。
其三，簡(jiǎn)單和簡(jiǎn)潔的理論假說(shuō)往往具有美妙的數(shù)學(xué)結(jié)構(gòu)。數(shù)學(xué)結(jié)構(gòu)之美則讓人們情不自禁地相信這個(gè)理論假說(shuō)確實(shí)是對(duì)真實(shí)世界規(guī)律的準(zhǔn)確描述。與自然物理現(xiàn)象具有各種令人驚奇的對(duì)稱(chēng)性一樣，人類(lèi)經(jīng)濟(jì)金融現(xiàn)象亦具有各種美妙的對(duì)稱(chēng)性。經(jīng)濟(jì)理論假說(shuō)之美妙的數(shù)學(xué)結(jié)構(gòu)，則是源自經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象自身的對(duì)稱(chēng)性。譬如薩伊定律、瓦爾拉斯定律、古諾定律、供求定律等，都是對(duì)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象對(duì)稱(chēng)性的直接描述。
其四，簡(jiǎn)單和簡(jiǎn)潔的理論假說(shuō)，往往很快脫離實(shí)證科學(xué)的范疇，演變成為一種信念或規(guī)范原則，成為政策和法律的指南。此時(shí)人們不再追問(wèn)該理論假說(shuō)是否符合現(xiàn)實(shí)，而是覺(jué)得世界應(yīng)該以此原則運(yùn)轉(zhuǎn)。譬如從薩伊定律引申出來(lái)的“自由放任”政策原則，從貨幣中性假說(shuō)和貨幣數(shù)量論引申出來(lái)的貨幣政策準(zhǔn)則，從理性預(yù)期假說(shuō)和有效市場(chǎng)假說(shuō)引申出來(lái)的自由市場(chǎng)和市場(chǎng)原教旨主義理念，皆成為許多人深信不疑和信守不渝的原則和信條，早已脫離實(shí)證經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論假說(shuō)范疇。
然而，有效市場(chǎng)假說(shuō)之所以成為全球金融資本主義最重要的理論基石，主要還是因?yàn)樗膸讉�(gè)重要推論。
推論一：股票價(jià)格是衡量公司經(jīng)營(yíng)好壞和公司價(jià)值的唯一或最好的指標(biāo)。公司股價(jià)最好的'體現(xiàn)和反映了公司的過(guò)去、現(xiàn)在和未來(lái)，以及公司的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略和策略。公司首席執(zhí)行官和管理團(tuán)隊(duì)所采取的任何經(jīng)營(yíng)行動(dòng)和戰(zhàn)略改變，皆瞬時(shí)反映到公司股價(jià)變動(dòng)之上。正確決策和行動(dòng)表現(xiàn)為股價(jià)上漲，錯(cuò)誤決策和行動(dòng)則表現(xiàn)為股價(jià)下跌。依照有效市場(chǎng)假說(shuō)，股票價(jià)格或股票市值終于為我們判斷和衡量公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)提供了最簡(jiǎn)單、最直接、最可靠、最明白的指標(biāo)，終于為解決困擾公司治理結(jié)構(gòu)的信息不對(duì)稱(chēng)難題和委托人—代理人難題提供了最有效的辦法。股票價(jià)格不再僅僅是一個(gè)隨機(jī)波動(dòng)的資產(chǎn)價(jià)格，而是衡量公司經(jīng)營(yíng)好壞、產(chǎn)業(yè)前景乃至整個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的“神圣指標(biāo)”!
推論二：根據(jù)有效市場(chǎng)假說(shuō)，股票市場(chǎng)或資本市場(chǎng)是一個(gè)“信息有效市場(chǎng)”，所有投資者皆是理性投資者或理性經(jīng)紀(jì)人，他們會(huì)竭盡全力獲得最大的投資收益。金融學(xué)者甚至還創(chuàng)造出另外一個(gè)名詞——預(yù)測(cè)市場(chǎng)——來(lái)描述所謂的信息有效市場(chǎng)，金融市場(chǎng)或資本市場(chǎng)只是眾多信息有效市場(chǎng)或預(yù)測(cè)市場(chǎng)中的一個(gè)。信息有效市場(chǎng)或預(yù)測(cè)市場(chǎng)不限于資本市場(chǎng)或股票市場(chǎng)，舉凡選舉結(jié)果、電影票房、創(chuàng)業(yè)成功、體育比賽等，皆能夠通過(guò)創(chuàng)造一個(gè)信息有效市場(chǎng)來(lái)準(zhǔn)確預(yù)知其結(jié)果。有效市場(chǎng)假說(shuō)的支持者認(rèn)為，股票市場(chǎng)是眾多預(yù)測(cè)市場(chǎng)里最有效的一個(gè)，它能夠準(zhǔn)確預(yù)知股票價(jià)格的未來(lái)。
推論三：有效市場(chǎng)假說(shuō)認(rèn)為，既然一個(gè)信息有效市場(chǎng)或預(yù)測(cè)市場(chǎng)所決定的股票價(jià)格是衡量公司經(jīng)營(yíng)狀況的最佳指標(biāo)，那么盡可能掃除有效市場(chǎng)的障礙、促進(jìn)有效市場(chǎng)的形成，盡可能完善激勵(lì)機(jī)制或懲罰機(jī)制，鼓勵(lì)所有投資者或利益相關(guān)者盡其所能地挖掘和披露信息，就是非常重要的政策目標(biāo)。有效市場(chǎng)假說(shuō)的這個(gè)重要推論深刻地影響了各國(guó)金融市場(chǎng)的監(jiān)管理念。準(zhǔn)確及時(shí)的信息披露是所有證券發(fā)行者的最基本要求，亦是各國(guó)資本市場(chǎng)監(jiān)管者追求的核心目標(biāo)。
推論四：金融市場(chǎng)的參與者越多，市場(chǎng)越開(kāi)放，規(guī)模越大，流動(dòng)性越好，交易越頻繁，交易手段越豐富，就越有利于形成信息有效市場(chǎng)。因此，金融市場(chǎng)開(kāi)放就是一個(gè)非常重要的政策目標(biāo)。過(guò)去40年來(lái)，金融市場(chǎng)開(kāi)放成為全球性潮流，成為經(jīng)濟(jì)全球化時(shí)代的主要標(biāo)志，有效市場(chǎng)假說(shuō)則是推動(dòng)這個(gè)潮流的重要理論基礎(chǔ)。
推論五：既然股票價(jià)格和公司市值是判斷和衡量公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的最佳指標(biāo)，既然股票價(jià)格完美地解決了公司治理的委托人—代理人難題，那么股東唯一應(yīng)該關(guān)心的就是公司的股價(jià)或市值。如果股東對(duì)公司股價(jià)不滿意，則可以拋掉股票，用腳投票，從而迫使公司首席執(zhí)行官和管理團(tuán)隊(duì)改變經(jīng)營(yíng)策略。根據(jù)有效市場(chǎng)假說(shuō)，普通股東甚至不需要知道公司在哪里、具體業(yè)務(wù)和產(chǎn)品是什么，只需關(guān)注股票價(jià)格和用腳投票。
正式基于上述各項(xiàng)推論，經(jīng)過(guò)40年的演變和發(fā)展，有效市場(chǎng)假說(shuō)已經(jīng)成為推動(dòng)全球金融市場(chǎng)開(kāi)放、放松金融市場(chǎng)管制、鼓勵(lì)金融市場(chǎng)創(chuàng)新、提升金融市場(chǎng)效率、增加金融市場(chǎng)流動(dòng)性、盡可能促進(jìn)公司上市交易等各項(xiàng)金融政策的理論基石。有效市場(chǎng)假說(shuō)事實(shí)上已經(jīng)成為市場(chǎng)原教旨主義和“華盛頓共識(shí)”的理論支柱，成為全球金融資本主義經(jīng)濟(jì)體系的理論基石。
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