關(guān)于碳交易項(xiàng)目的投資財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)方法的探究論文
一、引言
在全球氣候變暖的背景下，降低碳排放成為全球關(guān)注的焦點(diǎn)。目前，國(guó)際上主要采用兩種減排機(jī)制—碳稅與碳交易，力求使碳排放的外部成本內(nèi)部化，迫使企業(yè)降低碳排放，促進(jìn)低碳經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。而財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)是項(xiàng)目可行性研究的核心，在全球發(fā)展低碳經(jīng)濟(jì)的背景下，將碳排放的外部成本納入到項(xiàng)目的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)體系，不僅是甄選低碳項(xiàng)目的關(guān)鍵，而且也是減排機(jī)制有效運(yùn)轉(zhuǎn)的保證。
碳排放是一個(gè)典型的外部性問題，而如何將外部環(huán)境效益納入到項(xiàng)目的評(píng)價(jià)體系，從財(cái)務(wù)的角度來看，大致可以劃分為兩個(gè)類別:一是將環(huán)境效應(yīng)與財(cái)務(wù)效應(yīng)并列，采用綜合評(píng)價(jià)的方法;二是將環(huán)境效應(yīng)納入財(cái)務(wù)效應(yīng)之中，通過財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的方法進(jìn)行項(xiàng)目評(píng)價(jià)。
項(xiàng)目的綜合評(píng)價(jià)方法。平衡計(jì)分卡作為財(cái)務(wù)與非財(cái)務(wù)相結(jié)合的評(píng)價(jià)方法，被運(yùn)用到項(xiàng)目的評(píng)價(jià)之中，比如H area et a1<2008)采用數(shù)據(jù)包絡(luò)分析①CA)的方法進(jìn)行研發(fā)項(xiàng)目的評(píng)價(jià)，而賈立江、范德成(2012)更是在平衡計(jì)分卡的基礎(chǔ)上加入了環(huán)境因素，采用層次分析法和群組決策特征根法(
項(xiàng)目的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)方法。它是從投資人，即股東與債權(quán)人的角度，對(duì)項(xiàng)目的投入、收益與風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行的評(píng)價(jià)，是投資人財(cái)務(wù)決策的主要方法。20世紀(jì)50年代建立的貼現(xiàn)現(xiàn)金流量方法①CF)至今仍然被廣泛使用，但M yew<1977)提出的實(shí)物期權(quán)方法(ROA)對(duì)傳統(tǒng)凈現(xiàn)值法(
二、碳交易機(jī)制的種類
(1)總量控制機(jī)制
總量控制機(jī)制，即排放權(quán)貿(mào)易機(jī)制(Em isson Trad-ing)，如歐盟的EU ETS。本文將以歐盟的EU ETS來介紹總量控制機(jī)制的基本內(nèi)容。首先，制定一定時(shí)期的碳排放總量標(biāo)準(zhǔn)，EU ETS是以歐盟2003年制定的“排放貿(mào)易指令”為依據(jù)確定一定時(shí)期的碳排放總量目標(biāo)的，一般以三年為一期，2005-2007年為每年2 2.9億噸CO2, 2008-2012年每年為20.8億噸CO2, 2013-2020年為每年20.4億噸。其次，確定碳排放源并分配額度(EU A)，在確定了控制總量以后，關(guān)鍵是將總量分配給各個(gè)碳源的排放者，而額度的分配目前主要有免費(fèi)方式和拍賣方式，考慮到碳交易市場(chǎng)化的發(fā)展情況和大眾的可接受程度，在碳交易市場(chǎng)化發(fā)展初期基本都是以免費(fèi)方式為主的，拍賣方式的極少。最后，允許排放權(quán)的自由交易，獲得排放權(quán)額度者，可以視自己對(duì)碳排放的需求，對(duì)額度進(jìn)行靈活的處理，如果有多余，可以在交易市場(chǎng)賣出，如果額度不夠，則可以在交易市場(chǎng)買入。
(二)基準(zhǔn)與信用機(jī)制
基準(zhǔn)與信用機(jī)制又分為兩種，即清潔發(fā)展機(jī)制(CDM)和聯(lián)合履約機(jī)制(JI)，本文以CDM為例說明其主要內(nèi)容。CDM下，首先需要制定基準(zhǔn)，基準(zhǔn)是指如果沒有該CDM項(xiàng)目，采用其他項(xiàng)目時(shí)的碳排放量水平;其次由有關(guān)管理機(jī)構(gòu)測(cè)定一個(gè)CDM項(xiàng)目的碳排放量水平;最后對(duì)于低于基準(zhǔn)的CDM項(xiàng)目，根據(jù)其低于基準(zhǔn)的額度發(fā)放“信用配額”(CERs)。 CERs與EUA構(gòu)成碳交易市場(chǎng)上兩個(gè)最基本的交易對(duì)象，并以此為基礎(chǔ)衍生出相關(guān)的期貨、期權(quán)等金融衍生品。
三、碳交易機(jī)制對(duì)投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)因素的影響
(一)對(duì)項(xiàng)目現(xiàn)金流量的影響
在以往的項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)中，項(xiàng)目的現(xiàn)金流量只涉及投入、產(chǎn)出，不涉及排放。碳交易機(jī)制下，碳排放變成項(xiàng)目投資的硬約束。根據(jù)碳交易對(duì)項(xiàng)目現(xiàn)金流量的影響情況，又分為直接影響和間接影響。直接影響是指碳交易行為本身對(duì)現(xiàn)金流量造成的影響，即通過碳額度的買賣帶來的現(xiàn)金流量的變化;而間接影響則是由于實(shí)施碳交易機(jī)制以后，企業(yè)為了應(yīng)對(duì)碳交易機(jī)制的減排約束，采取一些措施所帶來的影響，比如企業(yè)減少化石能源的使用、采用清潔技術(shù)、生產(chǎn)綠色有機(jī)產(chǎn)品等，使得原有投入與產(chǎn)出的現(xiàn)金流量有所改變。
(二)對(duì)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)(貼現(xiàn)率)的影響
碳交易機(jī)制不僅是一種碳排放外部成本內(nèi)部化的機(jī)制，更是一種碳排放量的控制與約束機(jī)制，因此碳交易機(jī)制對(duì)項(xiàng)目投資而言，會(huì)增加一系列的風(fēng)險(xiǎn)，筆者從碳排放、投入與產(chǎn)出三個(gè)方而進(jìn)行分析。
1.碳排放帶來的直接風(fēng)險(xiǎn)因素。碳排放數(shù)量的不確定，因?yàn)閷?shí)際的碳排放量與估計(jì)的碳排放量可能存在差異，特別在CDM項(xiàng)目中，如果產(chǎn)生的CERs少于合同，還可能導(dǎo)致違約風(fēng)險(xiǎn);碳交易價(jià)格的不確定，從歐盟的碳交易市場(chǎng)來看，碳交易市場(chǎng)配額現(xiàn)貨價(jià)格(E U A)在開始交易的2005-2007年出現(xiàn)了大幅的波動(dòng)，最高價(jià)格30歐元/噸CO2，到2007年底為0，使得交易系統(tǒng)與2008年以后呈現(xiàn)出兩個(gè)階段，而2008年以后價(jià)格基本呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，2008-2012年每噸CO2的平均價(jià)格分別為22,13,14,13和7歐元(王文濤等，2013);項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)過程中無法獲得碳排放配額的可能，從歐盟的碳交易市場(chǎng)管理情況來看，一些項(xiàng)目由于碳排放未達(dá)標(biāo)，在經(jīng)營(yíng)期間不再分配配額。
2.對(duì)項(xiàng)目投入帶來的間接風(fēng)險(xiǎn)。在碳交易機(jī)制下，企業(yè)可能采取清潔技術(shù)、使用低碳環(huán)保材料，但這些項(xiàng)目的投入，也都存在技術(shù)、價(jià)格等方而的風(fēng)險(xiǎn)。
3.對(duì)項(xiàng)目產(chǎn)出帶來的間接風(fēng)險(xiǎn)。如果項(xiàng)目生產(chǎn)的產(chǎn)品不符合低碳環(huán)保要求，可能影響未來的銷路，存在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
四、基于碳交易的項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)方法的改進(jìn)
項(xiàng)目投資的評(píng)價(jià)方法，按其對(duì)各因素是否確定為標(biāo)準(zhǔn)分類，可以分為傳統(tǒng)的確定型方法(比如NPV等)和不確定型方法，比如實(shí)物期權(quán)方法。筆者認(rèn)為，在項(xiàng)目的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)方法上，一方而應(yīng)該把碳交易對(duì)項(xiàng)目現(xiàn)金流量和風(fēng)險(xiǎn)的影響，納入到傳統(tǒng)的確定型評(píng)價(jià)方法中;另一方而應(yīng)該同時(shí)采取不確定型的實(shí)物期權(quán)評(píng)價(jià)方法，使項(xiàng)目評(píng)價(jià)更接近真實(shí)的價(jià)值。
五、研究結(jié)論
碳交易機(jī)制是將碳排放的外部環(huán)境成本內(nèi)部化的機(jī)制，這一機(jī)制的運(yùn)行無疑會(huì)對(duì)項(xiàng)目投資的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。如果說以往投資項(xiàng)目的NPV是項(xiàng)目投入與產(chǎn)出的函數(shù)，而在碳交易機(jī)制下，NPV不僅是項(xiàng)目投入與產(chǎn)出的函數(shù)，而且是項(xiàng)目碳排放的函數(shù)。通過分析發(fā)現(xiàn)，碳交易不僅對(duì)項(xiàng)目的現(xiàn)金流量和風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生了直接的影響，而且由于碳交易機(jī)制的約束，還會(huì)對(duì)項(xiàng)目的投入與產(chǎn)出產(chǎn)生間接的影響。筆者認(rèn)為，在項(xiàng)目的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)方法上，一方而應(yīng)該把碳交易對(duì)項(xiàng)目現(xiàn)金流量和風(fēng)險(xiǎn)的影響納入到傳統(tǒng)的確定型評(píng)價(jià)方法中;另一方而應(yīng)該同時(shí)采取不確定型的實(shí)物期權(quán)評(píng)價(jià)方法，使項(xiàng)目評(píng)價(jià)更接近真實(shí)的價(jià)值，即項(xiàng)目?jī)r(jià)值等于傳統(tǒng)的NPV加上期權(quán)的價(jià)值。
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