企業(yè)并購過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制論文

　　摘要：

　　在當(dāng)今市場經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的國家中，企業(yè)為實(shí)現(xiàn)自身發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)，越來越依靠兼并、收購（以下簡稱并購）這一手段來進(jìn)行企業(yè)整合，增強(qiáng)實(shí)力，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)和資本的集中，達(dá)到企業(yè)的外部增長目標(biāo)。

　　然而，作為一項(xiàng)復(fù)雜的資本運(yùn)作活動，企業(yè)并購蘊(yùn)含著大量風(fēng)險(xiǎn)，它由多種風(fēng)險(xiǎn)組成，其中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是核心。如何防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)并購的成功概率，幾乎成為每個(gè)參與并購企業(yè)共同關(guān)注的問題。因此，對并購過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制問題的研究顯得尤為重要�；�于此，本文試圖對企業(yè)并購過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制進(jìn)行研究，以期對我國企業(yè)并購活動提供參考和借鑒。

　　關(guān)健詞：企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)控制

　　企業(yè)并購是市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，沒有一種方法能像并購那樣迅速而神奇地改變企業(yè)的價(jià)值。在西方企業(yè)發(fā)展史上，并購至少己經(jīng)歷了四次高潮，而且至今為止依然熱潮不退，第五次并購的高潮又方興未艾地在全世界范圍內(nèi)掀起，其規(guī)模之大，范圍之廣是以前任何一次也無法比擬的。進(jìn)入21世紀(jì)以來，伴隨著中國經(jīng)濟(jì)高速增長，我國企業(yè)并購的數(shù)量和規(guī)模不斷擴(kuò)大，并購范圍已從并購境內(nèi)企業(yè)發(fā)展到并購境外企業(yè)，企業(yè)并購對并購企業(yè)的高速發(fā)展和技術(shù)提升起著巨大的推動作用，與此同時(shí)，企業(yè)并購過程中的巨大風(fēng)險(xiǎn)也引起了社會各界的廣泛關(guān)注。

　　企業(yè)并購是一項(xiàng)復(fù)雜的、蘊(yùn)藏巨大風(fēng)險(xiǎn)的投資業(yè)務(wù)。并購成功，能為企業(yè)快速發(fā)展提供源源動力，實(shí)現(xiàn)跨越式增長；但并購過程中也面臨著巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，一旦失敗，會給企業(yè)帶來不可估量的損失，甚至是滅頂之災(zāi)。為最大限度減少并購風(fēng)險(xiǎn)，本文從財(cái)務(wù)管理的角度，從目標(biāo)企業(yè)選擇的風(fēng)險(xiǎn)識別與控制，目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評估風(fēng)險(xiǎn)控制、融資風(fēng)險(xiǎn)控制、支付風(fēng)險(xiǎn)控制等方面的風(fēng)險(xiǎn)識別與控制進(jìn)行論述。

　　一、并購目標(biāo)企業(yè)的選擇風(fēng)險(xiǎn)與控制。

　　目標(biāo)企業(yè)的選擇即并購前的決策問題，目標(biāo)企業(yè)的選擇是一個(gè)科學(xué)、理智、嚴(yán)密謹(jǐn)慎的分析過程，是企業(yè)實(shí)施并購決策的首要問題。一旦對并購的目標(biāo)企業(yè)選擇不當(dāng)或?qū)ψ陨砟芰υu估失誤，輕則造成并購效率低，使企業(yè)失去機(jī)會成本；重則會給企業(yè)發(fā)展帶來不可估量的負(fù)面影響。

　　針對目標(biāo)企業(yè)的選擇進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制，首先要判斷目標(biāo)企業(yè)是否符合公司的戰(zhàn)略目標(biāo)，這作為判斷條件之一進(jìn)行初步遴選，把不符合公司戰(zhàn)略的初選企業(yè)淘汰掉；其次利用財(cái)務(wù)分析的方法對初步判斷人圍的目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行篩選，根據(jù)初步調(diào)查的資料，可參考目標(biāo)企業(yè)的歷史財(cái)務(wù)狀況，預(yù)測企業(yè)并購情況，判斷并購的投入能否實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值增值。進(jìn)一步篩選出符合要求的目標(biāo)企業(yè)作為并購目標(biāo)；最后，對篩選出的目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行深人的重點(diǎn)跟蹤，同時(shí)評估自身狀況，基于資源與能力對并購動因進(jìn)行分析判斷，對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行進(jìn)一步取舍�？傊�，審慎地選擇目標(biāo)企業(yè)，科學(xué)合理的財(cái)務(wù)分析，可以控制公司并購風(fēng)險(xiǎn)，提高并購效率，節(jié)約并購成本。

　　二、目標(biāo)企業(yè)并購評估風(fēng)險(xiǎn)控制。

　　目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評估是并購交易的主要活動，恰當(dāng)?shù)钠髽I(yè)價(jià)值評估、合適的交易價(jià)格是衡量并購成功與否的重要標(biāo)志。但企業(yè)價(jià)值評估是一項(xiàng)復(fù)雜的分析判斷過程，企業(yè)價(jià)值評估涉及多方面的因素。目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)取決于主體企業(yè)對其未來收益大小和時(shí)間的預(yù)期，以及實(shí)現(xiàn)未來收益可以承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，即可接受并購項(xiàng)目的內(nèi)部收益率。目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評估風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在主體企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)的信息不對稱，造成目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評估與實(shí)際產(chǎn)生較大偏差，支付的并購成本大于并購收益，形成目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評估風(fēng)險(xiǎn)。目標(biāo)企業(yè)的估值與評價(jià)直接關(guān)系到企業(yè)并購的成敗，在確定目標(biāo)企業(yè)后，并購雙方最關(guān)心的問題：如何合理評估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值作為成交的底價(jià)，這是并購成功的基礎(chǔ)。

　　因此，控制企業(yè)價(jià)值評估風(fēng)險(xiǎn)，需進(jìn)行詳盡的盡職調(diào)查。要避免企業(yè)價(jià)值評估風(fēng)險(xiǎn)，首先要加強(qiáng)盡職調(diào)查，以有效降低并購過程中信息不對稱帶來的諸多風(fēng)險(xiǎn)，為控制企業(yè)價(jià)值評估提供分析依據(jù)；其次應(yīng)重視盡職調(diào)查，完善盡職調(diào)查制度，采取切實(shí)可行的調(diào)查方案；

　　第三，做好盡職調(diào)查，需審慎選擇中介機(jī)構(gòu)。從并購實(shí)踐來看，做好盡職調(diào)查，僅依靠公司內(nèi)部的力量是無法完成的，借助外部中介機(jī)構(gòu)的力量是彌補(bǔ)盡職調(diào)查內(nèi)部力量不足的有效途徑。但把盡職調(diào)查工作完全外包，這種做法也是不J哈當(dāng)?shù)�，需審慎選擇中介機(jī)構(gòu)，利用好外部中介機(jī)構(gòu)，協(xié)助公司并購決策。選擇合適的中介機(jī)構(gòu)，需考慮中介機(jī)構(gòu)的專業(yè)勝任能力，如中介機(jī)構(gòu)對目標(biāo)企業(yè)所處行業(yè)的經(jīng)驗(yàn)和研究成果，中介機(jī)構(gòu)選派項(xiàng)目組成員與公虱盡職調(diào)查組人員在知識結(jié)構(gòu)上是否具有互補(bǔ)性等等，選擇合適的中介機(jī)構(gòu)加入目標(biāo)并購項(xiàng)目是盡職調(diào)查成功的關(guān)鍵因素之一。

　　第四，重視盡職調(diào)查資料的分析是控制企業(yè)價(jià)值評估的重要方法，通過外聘中介機(jī)構(gòu)、行業(yè)專家與公司人員共同組建專業(yè)團(tuán)隊(duì)，從資產(chǎn)、負(fù)債、財(cái)務(wù)、經(jīng)營、市場、戰(zhàn)略與法律等多角度對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行一系列深人調(diào)查核實(shí)，取得詳盡的調(diào)查資料是企業(yè)價(jià)值評估風(fēng)險(xiǎn)控制的第一步。在此基礎(chǔ)上，對盡職調(diào)查取得的資料進(jìn)一步甄別，分析判斷，利用財(cái)務(wù)分析方法、企業(yè)價(jià)值的評估方法等，利用調(diào)查資料，根據(jù)不同的評估方法建立相應(yīng)的估價(jià)模型，并根據(jù)并購后企業(yè)的發(fā)展對現(xiàn)有的估價(jià)模型進(jìn)行完善。對同一目標(biāo)，企業(yè)采用不同的評估方法可能會有不同的并購價(jià)格，主體企業(yè)應(yīng)根據(jù)自己的并購動機(jī)和對目標(biāo)企業(yè)的基礎(chǔ)分析評估資料選取合適的估價(jià)方法和模型。在價(jià)值評估的過程，企業(yè)價(jià)值估算涉及的因素，均應(yīng)全面考慮，通過估算出的企業(yè)價(jià)值為支付對價(jià)和并購談判提供決策依據(jù)。

　　三、企山乙并購的支付n險(xiǎn)。

　　支付風(fēng)險(xiǎn)主要是指企業(yè)并購支付方式的選擇不當(dāng)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，與并購資金使用風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有著密切聯(lián)系。目前，并購的支付方式主要有三種：現(xiàn)金支付、股票支付、混合支付（現(xiàn)金十股票十債券），不同的支付方式帶來了不同的支付風(fēng)險(xiǎn)。

　　1、現(xiàn)金支付可能導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)：

　�。�1）受并購方現(xiàn)金流量和融資能力的約束。

　�。�2）當(dāng)并購與國際資本市場相聯(lián)系時(shí)，并購方面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)。

　�。�3）加重目標(biāo)公司股東的稅收負(fù)擔(dān)。

　　2、股票支付可能導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)：

　　（1）稀釋并購方的股東權(quán)益，損害股東價(jià)值，使并購交易流產(chǎn)。

　�。�2）導(dǎo)致并購企業(yè)的控制權(quán)旁落，股權(quán)結(jié)構(gòu)變化，甚至導(dǎo)致大股東變換。

　�。�3）對并購后的企業(yè)帶來較大的整合風(fēng)險(xiǎn)。

　　3、混合支付可能導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)：

　�。�1）企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)確認(rèn)往往不能達(dá)到理想的狀態(tài)。

　�。�2）支付往往分多次完成，延遲了整個(gè)并購過程，給后期帶來較大的整合風(fēng)險(xiǎn)支付風(fēng)險(xiǎn)的控制，要對公司自身的財(cái)務(wù)狀況及資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行準(zhǔn)確評估，結(jié)合并購目標(biāo)的情況，考慮并購動因，選擇合適的支付方式。

　　實(shí)踐證明，基于并購動因，選擇靈活的對價(jià)支付方式，是有效控制并購風(fēng)險(xiǎn)的重要手段和方法。例如A公司在2003年并購湖北某民爆企業(yè)時(shí)，由于公司正處于發(fā)展階段，生產(chǎn)經(jīng)營需要大量的資金，如果選擇現(xiàn)金支付，會帶來較大的融資成本及風(fēng)險(xiǎn)。通過與并購目標(biāo)企業(yè)談判溝通后，在不喪失絕對控股地位的情況下，A公司選用股票支付方式。這樣不但節(jié)約了并購資金的支付，保證公司生產(chǎn)經(jīng)營及其他的并購項(xiàng)目所需資金，也實(shí)現(xiàn)了并購方與被并購方股東雙贏，減少了企業(yè)并購后的整合風(fēng)險(xiǎn)。

　　隨后，A公司在并購湖南及重慶某企業(yè)的過程，又采用“現(xiàn)金+承擔(dān)部分債務(wù)”的方式，使并購交易成本達(dá)到最低，現(xiàn)金支付滿足了被購企業(yè)原股東退出的要求，承擔(dān)債務(wù)也減輕公司現(xiàn)金支付的規(guī)模。同樣，在并購西南某礦業(yè)公司的民爆資產(chǎn)時(shí)選擇股票支付方式。采用這一支付方式主要基于以后整合及礦產(chǎn)開采業(yè)務(wù)合作雙方共贏的基礎(chǔ)所做出的決策。綜合分析并購參與雙方的實(shí)際情況，選擇靈活適合的支付方式，是有效避免支付風(fēng)險(xiǎn)的有效途徑。

　　四、企業(yè)并購的融資J又L險(xiǎn)。

　　融資風(fēng)險(xiǎn)是由于企業(yè)在收購過程中往往需要注入大量資金，而并購的資金需要主要取決于并購成本所產(chǎn)生的。對并購企業(yè)而言，并購的成交價(jià)并不等于并購的全部成本，并購成本一般由并購?fù)瓿沙杀�、整合與營運(yùn)成本、機(jī)會成本等構(gòu)成，企業(yè)融資額度的確定是由并購資金需要量決定的。由于目標(biāo)企業(yè)的選擇、交易成本和中間費(fèi)用的不確定性，整合與營運(yùn)成本所需投人的資金的不確定性，勢必會增加并購?fù)瓿沙杀敬_定的難度。同時(shí)，企業(yè)在籌資過程中所采取的籌資方式會導(dǎo)致自身的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，從而引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。這主要體現(xiàn)在企業(yè)的資金在時(shí)間和數(shù)量上是否可以保證需要，融資方式是否適合并購動機(jī)，現(xiàn)金支付是否會影響企業(yè)正常經(jīng)營活動；國際并購中，是否考慮支付貨幣的選擇以及匯率波動的風(fēng)險(xiǎn)。

　　對于融資風(fēng)險(xiǎn)的控制，必須在盡職調(diào)查的基礎(chǔ)上，綜合考慮各方面因素的資金預(yù)算。具體而言，在進(jìn)行融資決策時(shí)，必須考慮以下幾點(diǎn)：一是自有資金和債務(wù)資金的融資比例問題。如果債務(wù)融資所占比例太高，將會導(dǎo)致債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大，最終無法清償債務(wù)，加大并購企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)；而如果負(fù)債融資比例太低，又會導(dǎo)致并購成本加大，失去財(cái)務(wù)杠桿作用。二是在并購融資決策中，需結(jié)合并購項(xiàng)目的特點(diǎn)及周期，預(yù)測利率周期的變化，并測算不同利率對融資成本造成的影響，利用敏感性分析方法預(yù)算可接受利率變化的風(fēng)險(xiǎn)范圍，對融資試點(diǎn)及時(shí)間周期進(jìn)行決策。三是并購融資風(fēng)險(xiǎn)的控制決策中，必須充分考慮到企業(yè)現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)狀況和融資后的資本結(jié)構(gòu)變化�，F(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)理論表明，企業(yè)的一切財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最終表現(xiàn)為資本結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。這進(jìn)一步說明了收購方在為企業(yè)并購融資時(shí)，必須充分考慮到企業(yè)現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)狀況和融資后的資本結(jié)構(gòu)變化。企業(yè)只有在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)條件下進(jìn)行融資安排，才能有效發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用。如果只考慮企業(yè)能否融到資本，而不考慮融資的比例安排，不顧融資后企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的變動，勢必會加大企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，使并購企業(yè)在并購?fù)瓿珊笙萑碎L期困境，甚至被并購?fù)峡�。四是國際并購中需要結(jié)合貨幣支付與匯率波動來靈活安排，采取必要的套期保值操作。五是拓展融資渠道，保證融資結(jié)構(gòu)合理化。積極拓展多元化融資渠道，通過不同的融資渠道的組合，做到內(nèi)外兼顧，達(dá)到控制風(fēng)險(xiǎn)、降低并購成本的目的。

　　參考文獻(xiàn)：

　　1、孫瑞娟、英艷華。2010。企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分析與防范。技術(shù)與創(chuàng)新管理，2002。陳蓉平。2010。企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)2乏其控制。現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)信。息。11。

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