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企業(yè)兼并中的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的論文

時(shí)間:2023-03-17 14:13:23 財(cái)務(wù)稅收 我要投稿
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企業(yè)兼并中的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的論文

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企業(yè)兼并中的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的論文

  一、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)及其意義

  20世紀(jì)70年代以后,兼并活動(dòng)已從單純的橫向兼并、縱向兼并發(fā)展為混合型兼并,從財(cái)務(wù)管理的角度看,企業(yè)純粹混合兼并有可能是為了謀求財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。所謂財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)就是指在企業(yè)兼并發(fā)生后,通過將收購企業(yè)的低資本成本的內(nèi)部資金,投資于被收購企業(yè)的高效益項(xiàng)目上,從而使兼并后的企業(yè)資金使用效益更為提高。那些發(fā)展時(shí)間較長,已進(jìn)入成熟期或衰退期的企業(yè),往往有相對(duì)富裕的現(xiàn)金流入,但是苦于沒有適合的投資機(jī)會(huì),而將資金用于股利的發(fā)放。長此以往,企業(yè)發(fā)展前景會(huì)更加暗淡,逐漸走向衰落,所以其管理當(dāng)局希望能從其他企業(yè)中找到有較高回報(bào)的投資機(jī)會(huì),從而形成資金供給。與此同時(shí),那些新興企業(yè)增長速度較快,具有良好的投資機(jī)會(huì),但是其內(nèi)部資金缺乏,而外部融資的資金成本較高,加之企業(yè)負(fù)債能力差,獲取資金的途徑非常有限,因此特別需要資金。在這種情況下,企業(yè)兼并在供求之間搭起了通道。兩種企業(yè)通過兼并形式形成一個(gè)小型的資本市場,一方面可以提高企業(yè)資金的效益,另一方面得到了充裕的低成本資金,可以抓住良好的投資機(jī)會(huì),使得兼并后企業(yè)能夠更科學(xué)、合理的使用資金。這也正是財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的意義所在。

  例如1987年飛利浦·莫利斯公司對(duì)大眾食品公司的收購。飛利浦·莫利斯公司是從事煙草經(jīng)營的企業(yè),但是煙草業(yè)規(guī)模由于“無煙社會(huì)”運(yùn)動(dòng)的發(fā)起而逐漸縮小。因而將其資金投向食品工業(yè),這為食品公司提供了成長的機(jī)會(huì),對(duì)于食品公司而言,新產(chǎn)品的開發(fā)是其發(fā)展壯大的重要來源。這一成功的兼并使資金流向了更高回報(bào)的投資機(jī)會(huì),在合并后的企業(yè)中形成了顯著的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。

  二、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的表現(xiàn)

  財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來效益,主要表現(xiàn)在:

  1、企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流入更為充足,在時(shí)間分布上更為合理。企業(yè)兼并發(fā)生后,規(guī)模得以擴(kuò)大,資金來源更為多樣化。被兼并企業(yè)可以從收購企業(yè)得到閑置的資金,投向具有良好回報(bào)的項(xiàng)目;而良好的投資回報(bào)又可以為企業(yè)帶來更多的資金收益。這種良性循環(huán)可以增加企業(yè)內(nèi)部資金的創(chuàng)造機(jī)能,使現(xiàn)金流人更為充足。就企業(yè)內(nèi)部資金而言,由于混合兼并使企業(yè)涵蓋了多種不同行業(yè),而不同行業(yè)的投資回報(bào)速度、時(shí)間存在差別,從而使內(nèi)部資金收回的時(shí)間分布相對(duì)平均,即當(dāng)一個(gè)行業(yè)投資收到報(bào)酬時(shí),可以用于其他行業(yè)的投資項(xiàng)目,待到該行業(yè)需要再投資時(shí),又可以使用其他行業(yè)的投資回報(bào)。通過財(cái)務(wù)預(yù)算在企業(yè)中始終保持著一定數(shù)量的可調(diào)動(dòng)的自由現(xiàn)金流量,從而達(dá)到優(yōu)化內(nèi)部資金時(shí)間分布的目的。

  2、企業(yè)內(nèi)部資金流向更有效益的投資機(jī)會(huì);旌霞娌⑹沟闷髽I(yè)經(jīng)營所涉及的行業(yè)不斷增加,經(jīng)營多樣化為企業(yè)提供了豐富的投資選擇方案。企業(yè)從中選取最為有利的項(xiàng)目。同時(shí)兼并后的企業(yè)相當(dāng)于擁有一個(gè)小型資本市場,把原本屬于外部資本市場的資金供給職能內(nèi)部化了,使企業(yè)內(nèi)部資金流向更有效益的投資機(jī)會(huì),這最直接的后果就是提高企業(yè)投資報(bào)酬率并明顯提高企業(yè)資金利用效率。

  而且,多樣化的投資必然減少投資組會(huì)風(fēng)險(xiǎn),因?yàn)楫?dāng)一種投資的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)較大時(shí),另外幾種投資的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可能較小,由多種投資形成的組合可以使風(fēng)險(xiǎn)相互抵消。投資組合理論認(rèn)為只要投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)分布是非完全正相關(guān)的,則多樣化的投資組合就能夠起到降低風(fēng)險(xiǎn)的作用。

  3、企業(yè)資本擴(kuò)大,破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)降低,償債能力和取得外部借款的能力提高。企業(yè)兼并擴(kuò)大了自有資本的數(shù)量,自有資本越大,由于企業(yè)破產(chǎn)而給債權(quán)人帶來損失的風(fēng)險(xiǎn)就越小。合并后企業(yè)內(nèi)部的債務(wù)負(fù)擔(dān)能力會(huì)從一個(gè)企業(yè)轉(zhuǎn)移到另一個(gè)企業(yè)。因?yàn)橐坏┘娌⒊晒,?duì)企業(yè)負(fù)債能力的評(píng)價(jià)就不再是以單個(gè)企業(yè)為基礎(chǔ),而是以整個(gè)兼并后的企業(yè)為基礎(chǔ),這就使得原本屬于高償債能力企業(yè)的負(fù)債能力轉(zhuǎn)移到低償債能力的企業(yè)中,解決了償債能力對(duì)企業(yè)融資帶來的限制問題。另外那些信用等級(jí)較低的被兼并企業(yè),通過兼并,使其信用等級(jí)提高到收購企業(yè)的水平,為外部融資減少了障礙。

  無論是償債能力的相對(duì)提高,破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的降低,還是信用等級(jí)的整體性提高,都可美化企業(yè)的外部形象,從而能更容易地從資本市場上取得資金。

  4、企業(yè)的籌集費(fèi)用降低。合并后企業(yè)可以根據(jù)整個(gè)企業(yè)的需要發(fā)行證券融集資金,避免了各自為戰(zhàn)的發(fā)行方式,減少了發(fā)行次數(shù)。整體性發(fā)行證券的費(fèi)用要明顯小于各企業(yè)單獨(dú)多次發(fā)行證券的費(fèi)用之和。

  三、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的前提條件

  財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)是企業(yè)兼并發(fā)生的主要財(cái)務(wù)動(dòng)因之一,但是并非所有的兼并都能產(chǎn)生財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng),因?yàn)樨?cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的產(chǎn)生需要有一定的前提條件。

  首先,在兼并過程中必須有一方(往往是收購企業(yè))資金充裕,由于缺乏可行的投資機(jī)會(huì),其資金呈現(xiàn)出相對(duì)過剩的狀態(tài),通常收購企業(yè)所在行業(yè)的需求增長速度低于整個(gè)經(jīng)濟(jì)平均的行業(yè)增長速度,內(nèi)部現(xiàn)金流量可能超過其所在行業(yè)中目前存在的投資需要。因此,收購企業(yè)可能會(huì)向被兼并企業(yè)提供成本較低的內(nèi)部資金。

  其次,被收購方往往缺乏自由現(xiàn)金流量,而其行業(yè)的需求部責(zé)或會(huì)增長,需要更多的資金投入。而且這類企業(yè)可能由于發(fā)展時(shí)間尚短,資本投入和積累都較少,經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較大,難以直接從外界得到大量的資金或資金成本過高,使企業(yè)發(fā)展受到資金的限制。所以他們也希望通過兼并獲得低成本的內(nèi)部資金。

  最后,收購企業(yè)與被收購企業(yè)的資金分布必須是非相關(guān)的。只有當(dāng)一方具有較多的自由資金,而另一方同時(shí)缺乏資金時(shí),才能發(fā)揮出最大的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng),否則效果會(huì)受到限制。例如,收購方的年平均自由現(xiàn)金流量過剩,但是在其經(jīng)營高峰期的一個(gè)月中,自由現(xiàn)金流量恰好為零,而這一時(shí)期也恰好是被兼并方的經(jīng)營高峰期,也非常需要資金。在這種情況下,將難以通過內(nèi)部資金流動(dòng)的形式發(fā)揮財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。因而企業(yè)應(yīng)通過資金預(yù)算等方式合理配置自由現(xiàn)金流量的時(shí)間分布,保證財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的最大發(fā)揮。

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