國外石油企業(yè)財務(wù)差異分析研究

　　伴隨著國際油價的下跌和我國經(jīng)濟(jì)增長放緩的壓力，我國石油企業(yè)面臨著巨大的競爭壓力和經(jīng)濟(jì)效率下滑的風(fēng)險。

　　摘要：近10年我國石油公司的經(jīng)濟(jì)效率大幅下滑，2005年我國三大石油公司的凈利潤率為15%，高于國外6個百分點(diǎn)，而到了2014年我國石油公司的凈利潤率僅為4%，低于國外石油公司3個百分點(diǎn)。10年間我國石油公司的經(jīng)濟(jì)效率出現(xiàn)了大幅度的下滑。石油行業(yè)在我國經(jīng)濟(jì)中扮演著重要角色，文章對比國外和國內(nèi)石油公司的經(jīng)濟(jì)效率差異，并對經(jīng)濟(jì)效率進(jìn)行深入的分析。分析結(jié)果顯示，國內(nèi)石油企業(yè)的權(quán)益凈利率低于國外石油企業(yè)。造成我國石油企業(yè)權(quán)益凈利率指標(biāo)低的主要原因是我國石油公司的盈利能力較低，而盈利能力低于國外石油企業(yè)的主要原因是毛利率水平低于國外石油公司。

　　關(guān)鍵詞：杜邦分析;財務(wù)差異;經(jīng)濟(jì)效率

　　一、研究背景與研究方法

　　2014年下半年以來，國際原油價格出現(xiàn)了斷崖式下跌。紐約期貨交易所交易的原油價格從每桶100美元下跌到當(dāng)前的每桶40美元;歐洲洲際商品交易所交易的布倫特原油價格從最高的每桶100美元下跌到當(dāng)前的每桶45美元。原油價格的持續(xù)下跌進(jìn)一步加深了國際石油市場的競爭，同時美國頁巖油的興起又使得國際石油市場的競爭雪上加霜。

　　在此背景下，通過對比研究我國和國外頂級石油企業(yè)的財務(wù)差異，對提高我國石油企業(yè)的財務(wù)管理水平和降低財務(wù)風(fēng)險具有十分重要的意義。本文主要運(yùn)用杜邦財務(wù)分析方法對我國石油企業(yè)與國際頂級石油企業(yè)的財務(wù)差異進(jìn)行靜態(tài)和動態(tài)的對比分析。靜態(tài)對比分析主要對比2015年度我國石油企業(yè)與國際頂級石油企業(yè)的財務(wù)差異，動態(tài)對比分析主要對比2005—2014年度的財務(wù)差異。

　　二、研究案例的選取與說明

　　我國石油企業(yè)在美國上市的主要有中國石油天然氣股份有限公司(以下簡稱“中石油”)、中國石油化工股份有限公司(以下簡稱“中石化”)和中國海洋石油總公司(以下簡稱“中海油”)三家企業(yè)。中石油在美國證券市場的市值排名為第3位，中石化在美國證券市場市值排名為第8位，中海油在美國證券市場市值排名第13位。這三家企業(yè)基本上壟斷和主導(dǎo)著我國的石油天然氣行業(yè)，這三家企業(yè)任何一家出現(xiàn)財務(wù)風(fēng)險都將給我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來巨大的沖擊，因此本文選擇這三家企業(yè)作為國內(nèi)石油企業(yè)的樣本進(jìn)行研究。

　　本文同時選取在美國上市的三家國外石油公司作為配對樣本，將其作為標(biāo)桿與我國石油企業(yè)進(jìn)行財務(wù)差異對比，以分析我國石油企業(yè)經(jīng)濟(jì)差異的原因。國外的樣本我們選取了市值最大的三家石油公司：�？松�美孚公司(以下簡稱“�？松�”)、達(dá)道爾石油公司(以下簡稱“達(dá)道爾”)和雪佛龍石油公司(以下簡稱“雪佛龍”)。�？松�在美國證券市場的市值排名為第1位，達(dá)道爾在美國證券市場市值排名為第4位，雪佛龍在美國證券市場市值排名第2位。從市值排名看，我國石油企業(yè)已基本排在世界石油企業(yè)的前列，與國際頂級石油公司差距不是很大，因此本文的樣本具有可比性。

　　三、財務(wù)差異靜態(tài)對比分析

　　從下頁表1可以看出，2014年度中國石油企業(yè)的權(quán)益凈利率為9.7%，而同期國際石油企業(yè)的權(quán)益凈利率為13.3%，中國石油企業(yè)的權(quán)益凈利率比國外頂級石油企業(yè)低了3.6個百分點(diǎn)。從公司方面對比，我國石油企業(yè)權(quán)益凈利率最低的是中石化，為7%;其次是中石油，權(quán)益凈利率為9%;中海油的權(quán)益凈利率最高為16%。國際石油企業(yè)中權(quán)益凈利率最高的是�？松�美孚為19%;其次高的是雪佛龍，權(quán)益凈利率為12%;最低的是達(dá)道爾公司，權(quán)益凈利率為5%。從權(quán)益凈利率的分解指標(biāo)分析，我國石油公司的銷售凈利率低于國外頂級石油企業(yè)3個百分點(diǎn);資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率方面，我國石油企業(yè)要比國外石油公司高;權(quán)益乘數(shù)方面，我國石油企業(yè)要比國外石油公司低。

　　可以看出影響我國石油企業(yè)權(quán)益凈利率低的主要原因是我國石油企業(yè)的銷售凈利率比較低，我國石油企業(yè)盈利能力比較弱。下頁表2是采用連環(huán)替代法對我國權(quán)益凈利率進(jìn)行的因素分析。計算結(jié)果顯示，銷售凈利率因素拉低了中國石油企業(yè)權(quán)益凈利率5個百分點(diǎn);資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率因素拉高了中國石油企業(yè)權(quán)益凈利率1.6個百分點(diǎn);權(quán)益乘數(shù)因素拉低了中國石油企業(yè)權(quán)益凈利率0.2個百分點(diǎn)。通過因素分析可以看到造成我國石油企業(yè)權(quán)益凈利率低的主要原因是我國石油企業(yè)的盈利能力低。

　　四、財務(wù)差異動態(tài)對比分析

　　現(xiàn)代企業(yè)制度認(rèn)為企業(yè)應(yīng)該以股東價值最大化為經(jīng)營目標(biāo)，能綜合反映股東價值最大化的財務(wù)指標(biāo)是權(quán)益凈利率。通過前文分析發(fā)現(xiàn)我國石油企業(yè)權(quán)益凈利率低于國際石油企業(yè)的主要原因是銷售凈利率比較低，我國石油企業(yè)的盈利能力不強(qiáng)。因此，在這里主要對比分析中外石油企業(yè)的盈利能力。

　　毛利是一個企業(yè)對外銷售扣除銷售成本后的凈額，毛利越高公司的盈利能力就越強(qiáng)。從2005—2014年的十年間，我國石油企業(yè)的毛利率一直低于國外頂級石油企業(yè)。從公司方面看，我國石油企業(yè)中，中海油的毛利率水平最高;中石油和中石化的毛利率水平低于國外綜合水平。從時間序列看，國內(nèi)和國外石油企業(yè)的毛利率都呈現(xiàn)下降趨勢，十年間我國石油企業(yè)毛利率下降了12個百分點(diǎn)，下降幅度達(dá)36%;國外頂級石油企業(yè)毛利率下降了8個百分點(diǎn)，下降幅度18%。詳見表3。影響盈利能力的另一個因素是期間運(yùn)營費(fèi)用對運(yùn)營費(fèi)用的耗減。從2005—2014年的十年間，國內(nèi)石油企業(yè)的運(yùn)營費(fèi)用率一直低于國外頂級石油企業(yè)。

　　從公司方面看，我國石油企業(yè)中，中海油的運(yùn)營費(fèi)用率水平最高;中石油和中石化的運(yùn)營費(fèi)用率水平低于國外綜合水平。從時間序列看，國內(nèi)石油企業(yè)的運(yùn)營費(fèi)用率呈現(xiàn)上升趨勢，國外石油企業(yè)的運(yùn)營費(fèi)用率保持相對穩(wěn)定，十年間我國石油企業(yè)運(yùn)營費(fèi)用率上升了2.4個百分點(diǎn)，上升幅度達(dá)18%;國外頂級石油企業(yè)運(yùn)營費(fèi)用率下降了1.8個百分點(diǎn)，下降幅度7%。詳見表4。通過對國內(nèi)外石油公司的盈利能力動態(tài)對比分析發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)石油企業(yè)盈利能力低于國外石油企業(yè)的主要原因是國內(nèi)石油企業(yè)的毛利率水平低于國外石油公司，同時國內(nèi)石油公司營運(yùn)費(fèi)用率的上升也對盈利能力有不利的影響。

　　五、研究結(jié)論與建議

　　本文從現(xiàn)代企業(yè)制度要求的以股東價值最大化為目標(biāo)出發(fā)，選取權(quán)益凈利率作為股東價值最大化的指標(biāo)。運(yùn)用杜邦指標(biāo)分析發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)石油企業(yè)的權(quán)益凈利率低于國外石油企業(yè)。造成我國石油企業(yè)權(quán)益凈利率指標(biāo)低的主要原因是我國石油公司的盈利能力較低。通過對盈利能力的兩個主要指標(biāo)毛利率和期間運(yùn)營費(fèi)用率的動態(tài)對比分析發(fā)現(xiàn)，我國石油企業(yè)盈利能力低于國外石油企業(yè)的主要原因是國內(nèi)石油企業(yè)的毛利率水平低于國外石油公司，同時國內(nèi)石油公司營運(yùn)費(fèi)用率的上升也對盈利能力有不利的影響。為了增加我國石油企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效率，提高石油企業(yè)的權(quán)益凈利率，實(shí)現(xiàn)國有資本的價值最大化，從財務(wù)管理方面建議我國石油公司努力提高產(chǎn)品質(zhì)量和服務(wù)水平，進(jìn)而提高銷售毛利率。同時也應(yīng)該注意控制期間運(yùn)用費(fèi)用的增長速度。

　　參考文獻(xiàn)：

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