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投資風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量與分析探究
以企業(yè)債券為投資對(duì)象的投資者主要承擔(dān)基準(zhǔn)利率以上的風(fēng)險(xiǎn)，就我國(guó)企業(yè)債券而言，這些風(fēng)險(xiǎn)主要是信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。下面是yjbys小編為您搜集整理的投資風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量與分析探究論文，歡迎閱讀，供大家參考和借鑒。
摘要：針對(duì)企業(yè)債券投資者所面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)下偏矩風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法。對(duì)我國(guó)目前流通的企業(yè)債券進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，在此基礎(chǔ)上得出結(jié)論：我國(guó)企業(yè)債券有著自身的特點(diǎn)，即風(fēng)險(xiǎn)一收益的不對(duì)稱(chēng)性。對(duì)單一證券來(lái)說(shuō)，在不考慮市場(chǎng)利率因素影響的情況下，其投資風(fēng)險(xiǎn)和投資者的目標(biāo)收益率有關(guān)。同時(shí)，剩余期限、持有時(shí)間也是影響債券風(fēng)險(xiǎn)的重要因素。因此，投資者在投資過(guò)程中，應(yīng)實(shí)施多元化的投資策略來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。有關(guān)部門(mén)應(yīng)該合理引導(dǎo)企業(yè)債券逐步走向市場(chǎng)化，以順應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大潮。
關(guān)鍵詞：企業(yè)債券;下偏矩;投資風(fēng)險(xiǎn)
一、引言
在現(xiàn)代債券市場(chǎng)中，投資者購(gòu)買(mǎi)債券的動(dòng)機(jī)是多樣化的，除了安全保值外，往往更傾向于投機(jī)。企業(yè)債券對(duì)投資者的重要意義在于它可以提供眾多信用不同、收益不同的投資工具，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)細(xì)分。
以企業(yè)債券為投資對(duì)象的投資者主要承擔(dān)基準(zhǔn)利率以上的風(fēng)險(xiǎn)，就我國(guó)企業(yè)債券而言，這些風(fēng)險(xiǎn)主要是信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于信用風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量與評(píng)估，人們采用的方法主要是運(yùn)用債券評(píng)級(jí)的方法，國(guó)內(nèi)也發(fā)表了相關(guān)文章，如翁悅、楊潔茹分析了國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)對(duì)銀行債券信用評(píng)級(jí)的確定所產(chǎn)生的影響。目前，在上海證券交易所發(fā)行的企業(yè)債券中，信用評(píng)級(jí)大都為AAA，從某一角度反映了我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的單一化。對(duì)于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量與評(píng)估，可以通過(guò)不同的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，預(yù)測(cè)出債券價(jià)格變化給投資者帶來(lái)的收益損失。
盡管債券的價(jià)格也受市場(chǎng)利率等因素的影響而發(fā)生波動(dòng)，但由于債券是具有固定收入的證券，對(duì)某一個(gè)債券而言，當(dāng)投資者的目標(biāo)收益率等于或小于債券的到期收益率時(shí)，投資者無(wú)任何損失，此時(shí)無(wú)投資風(fēng)險(xiǎn);當(dāng)目標(biāo)收益率高于債券的到期收益率時(shí)，就有投資風(fēng)險(xiǎn)，其大小與債券的供求關(guān)系、投資者的心理以及相關(guān)的政策變化等有關(guān)，此時(shí)，債券投資完全處于市場(chǎng)環(huán)境下，對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)的度量可以用風(fēng)險(xiǎn)因子進(jìn)行度量。
本文采用下偏矩法對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因子進(jìn)行計(jì)量。下偏矩是下方風(fēng)險(xiǎn)的一種。所謂下方風(fēng)險(xiǎn)是指，給定一個(gè)目標(biāo)收益率h，只有小于h的收益率才被視為風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量因子。風(fēng)險(xiǎn)的下偏矩計(jì)量理論有著方差理論不可比擬的優(yōu)越性。首先，它將損失作為風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量因子，反映了投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的真實(shí)心理感受，符合行為科學(xué)的原理;其次，從效用函數(shù)的角度看，它僅要求投資者是風(fēng)險(xiǎn)厭惡型，即效用函數(shù)是凹型的，而不像方差那樣要求二次型的效用函數(shù);再次，當(dāng)使用目標(biāo)收益率而不是均值時(shí)，不存在Ruelfi(1991)提出的辨識(shí)及虛假相關(guān)問(wèn)題;最后，從資源配置效率看，風(fēng)險(xiǎn)的下偏矩計(jì)量方法優(yōu)于方差方法。
下偏矩指標(biāo)相對(duì)來(lái)說(shuō)是一個(gè)較好的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量指標(biāo)，但其并沒(méi)有得到廣泛應(yīng)用，主要是因?yàn)橄缕亟y(tǒng)計(jì)量的計(jì)算比較復(fù)雜。直到近來(lái)，王明濤通過(guò)研究得出了易于推廣的Harlow下偏矩優(yōu)化模型的轉(zhuǎn)換形式，有效地克服了下偏矩統(tǒng)計(jì)量計(jì)算困難的弊端。本文主要利用轉(zhuǎn)換后的下偏矩計(jì)量方法，研究投資者對(duì)我國(guó)企業(yè)債券進(jìn)行投資時(shí)所面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)證結(jié)果表明：我國(guó)企業(yè)債券的投資風(fēng)險(xiǎn)是受多方面因素影響的，在實(shí)際投資中，應(yīng)綜合考慮這些風(fēng)險(xiǎn)因素。投資者在達(dá)到預(yù)期收益的同時(shí)，要做到有效地分散風(fēng)險(xiǎn)，使其最小化。
二、利用下偏矩法計(jì)量投資風(fēng)險(xiǎn)的基本理論
設(shè)在區(qū)間[0，T]內(nèi)，有n個(gè)離散的時(shí)間點(diǎn)，k種債券，其中，第j種債券在第i個(gè)時(shí)間點(diǎn)的到期收益率為債券收益率的頻度系數(shù)，其定義為：
fr=f/fm(5)
式(5)中，f為該債券在單位時(shí)間內(nèi)收益率由盈到虧的波動(dòng)頻率，fm為最大由盈到虧的波動(dòng)次數(shù)。K2：一般取值為0.1，用來(lái)平衡與fr之間的差別。
式(4)描述了風(fēng)險(xiǎn)的本質(zhì)特征，是全面計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)的定量指標(biāo)模型，它不但考慮了風(fēng)險(xiǎn)負(fù)面性的強(qiáng)度，同時(shí)，考慮了負(fù)面性的分布和緊迫性問(wèn)題;不但在概念上符合債券投資風(fēng)險(xiǎn)的定義，而且反映了投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的心理感受，也克服了Ruelfi提出的辨識(shí)問(wèn)題和虛假問(wèn)題，可以說(shuō)該模型是計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)的較好的指標(biāo)。
三、實(shí)證分析
本文的樣本數(shù)據(jù)來(lái)自于上海證券交易所尚未到期的企業(yè)債券交易價(jià)格，文中選用企業(yè)債券的發(fā)行日期均在2004年以前，數(shù)據(jù)時(shí)間段為2004年1月至 2005年12月，每支債券的發(fā)行面值均為100元，信用等級(jí)均為AAA，到期期限不等。首先，對(duì)交易價(jià)格數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，求出每支債券在不同月份的到期收益率。其次，設(shè)定每支企業(yè)債券的目標(biāo)收益率為該債券的期望到期收益率，在此基礎(chǔ)上根據(jù)式(1)求出損失序列。最后，根據(jù)式(4)求出風(fēng)險(xiǎn)因子，所得結(jié)果見(jiàn)表。
可以看出，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)接近時(shí)，長(zhǎng)期企業(yè)債券能帶來(lái)較高的目標(biāo)收益率。也就是說(shuō)，到期期限越長(zhǎng)，帶來(lái)的期望收益也越高。然而，這只是我國(guó)企業(yè)債券的一個(gè)大致趨勢(shì)，其本身并不是完全符合傳統(tǒng)的均值一方差理論，我國(guó)目前的企業(yè)債券有著自身的特點(diǎn)，即風(fēng)險(xiǎn)一收益的不對(duì)稱(chēng)性。
另外，我們可以看出，對(duì)于即將到期的企業(yè)債券來(lái)說(shuō)，越要臨近到期日的風(fēng)險(xiǎn)越大，其主要原因來(lái)自于投資者對(duì)企業(yè)債券的再投資。再投資風(fēng)險(xiǎn)是指?jìng)钟姓咴诔钟衅陂g收到的利息收入、到期時(shí)收到的本息、出售時(shí)得到的資本收益等，用于再投資所能實(shí)現(xiàn)的報(bào)酬，可能會(huì)低于當(dāng)初購(gòu)買(mǎi)該債券時(shí)的收益率。所以，隨著債券到期日的臨近，投資者面臨的再投資風(fēng)險(xiǎn)也增大了。對(duì)于長(zhǎng)期債券來(lái)說(shuō)，其風(fēng)險(xiǎn)也是相對(duì)最大的。長(zhǎng)期企業(yè)債券的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，到期期限越長(zhǎng)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)越大，也就是交易價(jià)格變動(dòng)的可能性越大。所以，投資者要得到高的目標(biāo)收益率，就不得不承擔(dān)這種長(zhǎng)期的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
從總體上看，我國(guó)企業(yè)債券的票面利率大都集中在4%左右，原因在于大部分企業(yè)債券在定價(jià)時(shí)采用了以銀行利率上浮40%作為企業(yè)債券定價(jià)上限的做法，基本上沒(méi)有考慮市場(chǎng)因素。
與國(guó)外相同種類(lèi)的企業(yè)債券相比，我國(guó)企業(yè)債券品種單一，票面利率偏低，并且缺乏彈性空間，從而造成不同信用等級(jí)、不同到期期限的企業(yè)債券在定價(jià)時(shí)，幾乎只能選擇上限利率，無(wú)法實(shí)現(xiàn)差別定價(jià)。這種局限的定價(jià)方法使企業(yè)債券的價(jià)格水平不能充分揭示其風(fēng)險(xiǎn)性，嚴(yán)重影響了債券市場(chǎng)的發(fā)展。
造成企業(yè)債券定價(jià)偏低和債券收益一風(fēng)險(xiǎn)不對(duì)稱(chēng)的主要原因是企業(yè)債券定價(jià)機(jī)制僵化，銀行利率的非市場(chǎng)化導(dǎo)致了企業(yè)債券的非市場(chǎng)化。企業(yè)債券的定價(jià)機(jī)制存在的問(wèn)題已嚴(yán)重影響到企業(yè)債券的發(fā)行，制約了債券市場(chǎng)的發(fā)展。
從宏觀(guān)角度來(lái)看，我國(guó)企業(yè)債券的發(fā)行被嚴(yán)格控制，債券發(fā)行前，必須先取得國(guó)家計(jì)劃主管部門(mén)下達(dá)的債券發(fā)行計(jì)劃，并需要取得中國(guó)人民銀行同意其發(fā)行債券的批文，債券發(fā)行后還需要向交易所提出上市申請(qǐng)，審批嚴(yán)格，過(guò)程繁瑣，限制了企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模的擴(kuò)大，影響了企業(yè)債券融資的積極性。
因此，管理企業(yè)債券投資風(fēng)險(xiǎn)的有效措施是實(shí)行多元化的投資。在多元化投資組合中，每種投資都要有一定的額度限制，保證部分投資具有高度的流動(dòng)性，分散債券的期限，長(zhǎng)短期配合。如果利率上升，短期投資可迅速找到高收益投資機(jī)會(huì);若利率下降，長(zhǎng)期債券也能保持高收益。
四、結(jié)論與建議
隨著中央銀行利率的不斷調(diào)整，我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)出現(xiàn)了大幅波動(dòng)。所以，對(duì)企業(yè)債券進(jìn)行投資時(shí)，既要考慮它的投資收益，更要考慮隨之而來(lái)的投資風(fēng)險(xiǎn)。采用下偏矩方法測(cè)度企業(yè)債券的風(fēng)險(xiǎn)，可以得到如下結(jié)論：對(duì)某一證券來(lái)說(shuō)，在不考慮市場(chǎng)利率因素影響的情況下，其投資風(fēng)險(xiǎn)和投資者的目標(biāo)收益率有關(guān)。
另外，剩余期限、持有時(shí)間也是影響債券風(fēng)險(xiǎn)的重要因素。當(dāng)前，我國(guó)的名義利率已處于20年來(lái)的低位，債券的利率風(fēng)險(xiǎn)較大。因此，在債券投資組合管理中利用這些定量模型顯得尤為重要。有關(guān)部門(mén)應(yīng)該合理引導(dǎo)企業(yè)債券逐步走向市場(chǎng)化，以順應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大潮。
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