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淺談企業(yè)價值評估的理論與方法
企業(yè)價值評估，是指注冊資產(chǎn)評估師對評估基準(zhǔn)日特定目的下企業(yè)整體價值、股東全部權(quán)益價值或部分權(quán)益價值進(jìn)行分析、估算并發(fā)表專業(yè)意見并撰寫報(bào)告書的行為和過程。本論文主要研究企業(yè)價值評估的理論與方法，歡迎大家閱讀參考。
論文摘要：隨著我國改革開放的不斷深入和產(chǎn)權(quán)市場、資本市場的發(fā)展完善，企業(yè)價值的理論和方法在企業(yè)改制、企業(yè)并購、風(fēng)險投資、資本市場融資、企業(yè)經(jīng)營管理等方面也得到了廣泛應(yīng)用。本文簡要闡述了企業(yè)價值評估的理論起源及發(fā)展，比較分析了對現(xiàn)有技術(shù)方法的適用性和特點(diǎn)，并提出了企業(yè)價值評估方法在實(shí)踐應(yīng)用領(lǐng)域的未來發(fā)展趨向。
論文關(guān)鍵詞：企業(yè)價值評估 理論 方法
面對經(jīng)濟(jì)的全球化趨勢和激烈的市場競爭，以“企業(yè)價值最大化”為戰(zhàn)略目標(biāo)來經(jīng)營企業(yè)已廣為流行，被公認(rèn)為是21世紀(jì)企業(yè)的共同語言。隨著我國改革開放的深入和產(chǎn)權(quán)市場、資本市場的興起，企業(yè)價值的理論和方法在企業(yè)改制、企業(yè)并購、風(fēng)險投資、資本市場融資、企業(yè)經(jīng)營管理等方面也得到了廣泛應(yīng)用。
一、企業(yè)價值理論的起源及發(fā)展
企業(yè)價值是指企業(yè)作為特定資產(chǎn)綜合體在現(xiàn)實(shí)市場條件下的交換價值, 由企業(yè)獲利能力所決定, 是企業(yè)在現(xiàn)有基礎(chǔ)上獲利能力價值和潛在獲利機(jī)會價值之和。
企業(yè)價值理論的研究首先在國外出現(xiàn)，1930年,費(fèi)雪出版了《利息理論》一書，標(biāo)志著資本價值理論的形成。在這本書中他指出，在確定性情況下，一個投資項(xiàng)目的價值就是該項(xiàng)目未來產(chǎn)生的預(yù)期現(xiàn)金流按一定的風(fēng)險利率折現(xiàn)后的現(xiàn)值，此理論為企業(yè)價值理論奠定了基礎(chǔ)。
1963年，莫迪利亞尼和米勒提出了MM理論，該理論研究了企業(yè)價值與其資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系，并對理論的適用性進(jìn)行了探討，建立了存在公司所得稅狀態(tài)下的企業(yè)估價模型，為現(xiàn)代企業(yè)估價理論奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
20世紀(jì)50年代以來，由于經(jīng)濟(jì)學(xué)家對折現(xiàn)率認(rèn)識不斷加深，使得資產(chǎn)組合理論、資本市場理論有了飛躍的發(fā)展。其中，著名的資本資產(chǎn)定價理論(CAPM)揭示了風(fēng)險與收益之間的對應(yīng)關(guān)系,為人們更精確地估計(jì)企業(yè)資本化率掃清了障礙。從而使折現(xiàn)現(xiàn)金流量法成為企業(yè)價值評估的主流方法。
1974年，為彌補(bǔ)現(xiàn)金流貼現(xiàn)法的不足，美國麻省理工學(xué)院的梅耶斯提出了調(diào)整現(xiàn)值法(APV)，與折現(xiàn)現(xiàn)金流量法相比，調(diào)整現(xiàn)值法是―個進(jìn)步，它提高了價值評估的準(zhǔn)確率,但運(yùn)算過程過于瑣碎和復(fù)雜，在實(shí)際運(yùn)用上遇到很大困難。
1977年,麻省理工學(xué)院的邁爾斯教授提出，當(dāng)投資對象是高度不確定的項(xiàng)目時，傳統(tǒng)凈現(xiàn)值理論低估了實(shí)際投資。邁爾斯認(rèn)為高度不確定下的實(shí)物資源投資仍然擁有類似金融期權(quán)的特性，這使得金融期權(quán)定價技術(shù)可以被應(yīng)用到實(shí)物資產(chǎn)投資領(lǐng)域,期權(quán)定價理論為企業(yè)價值評估提供了一種新思路。
1991年,思特提出了經(jīng)濟(jì)附加值概念。經(jīng)濟(jì)附加值是指公司的資本收益和資本成本之差。該方法以股東利益最大化經(jīng)營目標(biāo)為基礎(chǔ)，曾成為歐美國家一些大型投資銀行基本的價值分析工具之一。但是，由于沒有形成一套較完善的理論體系和操作方法，因此其應(yīng)用和發(fā)展受到了限制。
國內(nèi)關(guān)于價值評估的理論研究出現(xiàn)得較晚，主要集中在20世紀(jì)90年代末，但大多是譯著，且借鑒西方國家評估理論的居多。同時也有一些學(xué)者在借鑒西方理論的基礎(chǔ)上針對我國的具體情況進(jìn)行了研究。
二、企業(yè)價值評估基本方法及特點(diǎn)分析
企業(yè)價值評估的目的是分析和衡量企業(yè)的公平市場價值，以幫助投資人和管理者改善決策�；镜钠髽I(yè)價值評估方法主要包括成本法、市場法和收益法，每種方法都有其相應(yīng)的適應(yīng)性與優(yōu)缺點(diǎn)，主要是根據(jù)企業(yè)實(shí)際情況進(jìn)行相應(yīng)的選擇，以達(dá)到價值評估的目的。
1.成本法
成本法是指構(gòu)成企業(yè)的各種要素資產(chǎn)按重置成本法計(jì)算的評估價值加總求得企業(yè)整體價值的方法。對于企業(yè)價值評估而言，采用成本加和法即由企業(yè)的全部資產(chǎn)的重置成本扣除各種貶值因素后的評估值的加和，具體是指構(gòu)成企業(yè)的各種要素資產(chǎn)按重置成本法計(jì)算的評估價值加總求得企業(yè)整體價值的方法。
成本法以資產(chǎn)負(fù)債表為基礎(chǔ)，其評估結(jié)果有較強(qiáng)的客觀依據(jù)。一般情況下，在涉及一個僅進(jìn)行投資或僅擁有不動產(chǎn)的控股企業(yè)，以及所評估企業(yè)的評估前提為非持續(xù)經(jīng)營時，適宜用成本法。但運(yùn)用成本法無法把握一個持續(xù)經(jīng)營企業(yè)價值的整體性，也難衡量企業(yè)各個單項(xiàng)資產(chǎn)間的工藝匹配以及有機(jī)組合因素可能產(chǎn)生的整合效應(yīng)或協(xié)同效應(yīng)。在持續(xù)經(jīng)營假設(shè)前提下，不宜單獨(dú)運(yùn)用成本法進(jìn)行價值評估。
2.收益法
收益法，也稱收益現(xiàn)值法，是指通過估算被評估企業(yè)未來預(yù)期收益并折成現(xiàn)值，用以確定被評估資產(chǎn)價值的一種評估方法。
收益法以預(yù)期的收益和折現(xiàn)率為基礎(chǔ)，對于目標(biāo)企業(yè)來說，若目前的收益為正值，具有持續(xù)性，同時在收益期內(nèi)折現(xiàn)率能夠可靠地估計(jì)，則更適宜用收益法進(jìn)行價值評估。對于處于困境中的企業(yè)、收益具有周期性特點(diǎn)的企業(yè)、經(jīng)營狀況不穩(wěn)定以及風(fēng)險問題難以合理衡量的私營企業(yè)則不適宜采用收益法評估。
3.市場法
市場法是指利用產(chǎn)權(quán)市場上與被評估企業(yè)相同或相似企業(yè)的交易及市場交易成交價作為參照，進(jìn)行必要的差異調(diào)整，修正市場交易價格，從而確定被評估企業(yè)價值的一種評估方法。市場法主要有相關(guān)比率法、股票和債券價值法兩種評價方法。
市場法的最大優(yōu)點(diǎn)在于簡單、直觀、運(yùn)用靈活。尤其是當(dāng)目標(biāo)公司未來的收益難以做出詳盡的預(yù)測時，運(yùn)用收益法進(jìn)行評估顯然受到限制，而市場法受到的限制相對較小。運(yùn)用市場法評估企業(yè)價值也存在一定的局限性：首先，評估對象和參考企業(yè)所面臨的風(fēng)險和不確定性往往不盡相同，要找到與評估對象絕對相同或者類似的可比企業(yè)難度較大;其次，對價值比率的調(diào)整是運(yùn)用市場法極為關(guān)鍵的一步，需要評估師有豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和較強(qiáng)的技術(shù)能力。
三、企業(yè)價值評估方法實(shí)踐應(yīng)用及發(fā)展趨向
據(jù)統(tǒng)計(jì)，2008年~2010年，我國上市公司重大重組企業(yè)價值評估中運(yùn)用多種評估方法的比例逐年提升，同時使用兩種方法進(jìn)行評估的比例從2008年的63%上升到2010年的81%,上市公司重大重組事項(xiàng)最終評估結(jié)果采用成本法的比例三年平均為48%，采用收益法的比例三年平均為37%，采用市場法的比例三年平均為6%，采用綜合方法的比例三年平均為9%。2010年，采用收益法的比例為52%，采用成本法的比例為41%，收益法使用比例首次超過了成本法。
1.收益法應(yīng)用日趨廣泛
收益法在全面反映企業(yè)價值方面具有優(yōu)勢，其通�？蓪⒂绊懫髽I(yè)價值的各項(xiàng)有形和無形因素綜合考慮，得到對于企業(yè)價值相對全面的反映，并且采用收益法進(jìn)行評估是從未來收益角度衡量置入資產(chǎn)價值，符合相關(guān)方的心理預(yù)期，容易為監(jiān)管部門、投資者所接受。近年來，伴隨中國資本市場的信息積累逐漸豐富，收益法應(yīng)用的技術(shù)手段逐步完善，收益法廣泛應(yīng)用的條件已相對完善。
2.市場法運(yùn)用前景廣闊
由于中國資本市場發(fā)展歷史較短，使得市場法應(yīng)用的外部條件不夠成熟，在企業(yè)整體價值評估方面應(yīng)用比例仍然較低。但是在企業(yè)整體估值方面，市場法一直是國際上較為常用的的估值方法。隨著中國資本市場及其他產(chǎn)權(quán)市場建設(shè)的不斷完善、市場化交易數(shù)量的提升、信息披露的規(guī)范化發(fā)展，市場法在中國的應(yīng)用條件也將逐步成熟，加之專業(yè)機(jī)構(gòu)的不斷技術(shù)積累與實(shí)踐探索，市場法的應(yīng)用必將得到大幅提升。
3.成本法使用仍具優(yōu)勢
成本法在參數(shù)選擇、方法運(yùn)用等方面均更易于驗(yàn)證，可復(fù)核性較強(qiáng)，在傳統(tǒng)制造業(yè)、電力、軍工等這些無形或隱性因素對其企業(yè)價值影響較小，盈利能力基本相當(dāng)于行業(yè)平均水平或經(jīng)營受國家政策影響較大的企業(yè)對于而言，成本法仍具一定優(yōu)勢。伴隨著收益法和市場法的不斷成熟運(yùn)用，成本法在企業(yè)價值評估應(yīng)用中的地位將逐步淡化，適用范圍也會日益縮小。
我們相信,伴隨著中國資本市場的不斷完善、估值技術(shù)的不斷發(fā)展，企業(yè)價值評估方法的選擇必將走向一個更加成熟理性的階段。
參考文獻(xiàn)(略)
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