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基于價值最大化目標(biāo)下企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的控制與防范
摘要: 財務(wù)風(fēng)險是企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中，由于舉債和各種難以預(yù)料的內(nèi)外部因素的而給企業(yè)財務(wù)成果帶來的不確定性，是企業(yè)實際財務(wù)狀況與財務(wù)目標(biāo)發(fā)生負(fù)面偏離的可能性。而企業(yè)財務(wù)風(fēng)險控制則是在既定財務(wù)目標(biāo)下，根據(jù)風(fēng)險的成因、特性，采取相應(yīng)措施控制、防范風(fēng)險，將其損失降低到最低限度的治理過程。本文基于價值最大化的企業(yè)財務(wù)治理目標(biāo)，在深進(jìn)剖析企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的類型及其成因的基礎(chǔ)上，有針對性地提出了有效控制與防范各種財務(wù)風(fēng)險的對策措施。關(guān) 鍵 詞:財務(wù)目標(biāo) 企業(yè)價值 財務(wù)風(fēng)險 控制與防范
隨著我國體制改革的不斷深進(jìn)和市場經(jīng)濟(jì)體制的建立，以及加進(jìn)WTO后全球經(jīng)濟(jì)一體化的，企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營和資本運營中面臨的各種財務(wù)風(fēng)險日益加劇。但由于不同的企業(yè)所處的理財環(huán)境不同，財務(wù)治理目標(biāo)不同，企業(yè)面臨的財務(wù)風(fēng)險也就不同。本文基于價值最大化的財務(wù)治理目標(biāo)，對企業(yè)相應(yīng)財務(wù)風(fēng)險的控制與防范進(jìn)行了深進(jìn)。
一、價值最大化目標(biāo)下企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的類型及成因
價值最大化是指企業(yè)在充分考慮資金時間價值以及風(fēng)險與報酬關(guān)系的基礎(chǔ)上，通過制訂最優(yōu)的財務(wù)策略和公道的籌資結(jié)構(gòu)，在保證企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)上，使企業(yè)總價值達(dá)到最大的財務(wù)治理目標(biāo)。這一目標(biāo)具有豐富的內(nèi)涵，其基本思想是將企業(yè)的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展放在首位，夸大在企業(yè)價值增長中正確處理各種財務(wù)關(guān)系，最大限度地兼顧和滿足企業(yè)各利益主體的經(jīng)濟(jì)利益。由于現(xiàn)代企業(yè)是多邊契約關(guān)系的總和，不僅股東要承擔(dān)風(fēng)險，而且債權(quán)人、職工也要承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險。企業(yè)財務(wù)治理目標(biāo)與多個利益團(tuán)體有關(guān)，只夸大某一利益團(tuán)體的利益而置其他利益團(tuán)體的利益于不顧是不符合現(xiàn)代企業(yè)實際的。因此，以價值最大化作為現(xiàn)代企業(yè)的財務(wù)治理目標(biāo)，不僅符合現(xiàn)代企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決策，而且也有利于企業(yè)的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，它比以股東財富最大化和企業(yè)利潤最大化目標(biāo)更、更公道，也更加符合現(xiàn)代企業(yè)的理財環(huán)境和內(nèi)部實際。那么，在價值最大化目標(biāo)下現(xiàn)代企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險究竟有哪些呢？筆者以為，主要包括以下風(fēng)險：
（一）籌資風(fēng)險。是指企業(yè)通過舉債方式進(jìn)行籌資而引起的到期不能償債的可能性。從籌資風(fēng)險產(chǎn)生的原因來看，又分為現(xiàn)金性籌資風(fēng)險與收支性籌資風(fēng)險。前者是指企業(yè)在特定時點上，現(xiàn)金流出量超出現(xiàn)金流進(jìn)量而到期不能還本付息的情況。后者則是指企業(yè)在收不抵支的情況下，出現(xiàn)的到期無力償還本息的情況。企業(yè)利用借進(jìn)資金進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營，是市場經(jīng)濟(jì)條件下的一種公道舉措，是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營和投資發(fā)展的必然結(jié)果。只要企業(yè)能夠適度的、公道的舉債，就能使企業(yè)獲得財務(wù)杠桿利益，使股權(quán)資本的所有者獲得額外的收益；但假如企業(yè)舉債不當(dāng)，債權(quán)資本比例過大，企業(yè)的綜合資本本錢率就會上升，資本結(jié)構(gòu)失調(diào)，企業(yè)價值就會下降。當(dāng)企業(yè)的舉債收益小于舉債本錢時，就會降低股東收益，增大企業(yè)風(fēng)險，影響企業(yè)的長期穩(wěn)定發(fā)展，進(jìn)而影響企業(yè)價值最大化目標(biāo)的實現(xiàn)。
（二）投資風(fēng)險。是指投資項目不能達(dá)到預(yù)期的收益，從而影響企業(yè)盈利水平和償債能力的風(fēng)險。企業(yè)投資風(fēng)險主要有三種：一是投資項目不能定期投產(chǎn)，不能盈利；或雖已投產(chǎn)，但出現(xiàn)虧損，導(dǎo)致企業(yè)盈利能力和償債能力降低。二是投資項目并無虧損，但盈利水平很低，利潤率低于銀行存款的利息率。三是投資項目既沒有虧損，利潤率也高于銀行存款的利息率，但低于企業(yè)的資金利潤率水平。造成投資風(fēng)險的原因很多，主要有經(jīng)濟(jì)風(fēng)險、通貨膨脹風(fēng)險、投資決策失誤風(fēng)險、證券市場風(fēng)險等。
（三）資金使用風(fēng)險。是指企業(yè)在日常生產(chǎn)經(jīng)營活動的資金使用中，由于某些原因，可能導(dǎo)致企業(yè)的收益發(fā)生變動的風(fēng)險。資金使用風(fēng)險主要來自三個方面：一是企業(yè)經(jīng)營收進(jìn)的不確定。二是價格與銷售本錢的不確定。三是企業(yè)資金的調(diào)度、使用不公道。
（四）資金回收風(fēng)險。企業(yè)為了擴(kuò)大產(chǎn)品銷售，經(jīng)常以貿(mào)易信用的方式賒銷產(chǎn)品，這就必然導(dǎo)致企業(yè)資金回收的風(fēng)險。資金回收風(fēng)險的存在，與國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策尤其是財政政策緊密相關(guān)。在財政金融雙緊縮時期，整個市場疲軟，企業(yè)產(chǎn)品銷售困難，三角債規(guī)模巨大，資金回收困難；而在相反的情況下，資金回收則輕易得多。另一方面，企業(yè)資金回收風(fēng)險的大小也取決于企業(yè)決策治理水平的高低。即使是在財政金融雙緊縮時期，個別企業(yè)仍然生產(chǎn)有序、產(chǎn)品銷售興旺，這說明資金回收風(fēng)險在一定程度上是可以控制的。
（五）收益分配風(fēng)險。是指企業(yè)的收益分配給企業(yè)今后的生產(chǎn)經(jīng)營活動帶來的不利影響，這種影響有些是顯而易見的（比如償債能力的降低），有些是潛伏的（如企業(yè)聲譽(yù)的下降）。收益分配風(fēng)險來自兩個方面：一是收益確認(rèn)的風(fēng)險。由于客觀環(huán)境因素的影響和處理的不當(dāng)，有可能少計本錢、多計收益，導(dǎo)致企業(yè)稅賦增加，所確定的可分配利潤也偏高。二是由于投資者對收益分配的時間、形式和金額把握不當(dāng)所產(chǎn)生的風(fēng)險。
（六）外匯風(fēng)險。隨著經(jīng)濟(jì)全球化格式的形成和我國加進(jìn)WTO，外向型企業(yè)不斷增加，對外貿(mào)易活動也將日益頻繁，而以浮動匯率制為主要特征的現(xiàn)行國際貨幣體系，匯率的變動具有經(jīng)常性和突發(fā)性，升降變化十分劇烈，因此，在對外商品進(jìn)出***易和對外借貸活動中的外匯風(fēng)險是不可忽視的。外匯風(fēng)險，是指本國貨幣和外國貨幣之間由于匯率變動而使外匯的實際價值發(fā)生增減變化而帶來的損益，也稱匯率風(fēng)險。企業(yè)的外匯風(fēng)險主要包括：會計折算風(fēng)險、國際貿(mào)易風(fēng)險、借貸交易風(fēng)險等。
二、有效控制、防范企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的對策措施
財務(wù)風(fēng)險的控制與防范是指企業(yè)在充分熟悉所面臨的財務(wù)風(fēng)險的條件下，運用各種手段和措施，對各種財務(wù)風(fēng)險加以預(yù)計、防范、控制和處理，以最小的本錢確保企業(yè)資本運動的連續(xù)性、穩(wěn)定性和效益性，以實現(xiàn)企業(yè)既定財務(wù)治理目標(biāo)的一種理財活動。美國風(fēng)險管家Rober Mehr和Boba Hedges兩位教授曾提出三句格言，即：第一，要對風(fēng)險損失潛伏性的大小進(jìn)行估算，并考慮企業(yè)所能承受的風(fēng)險損失；第二，要對損失發(fā)生的機(jī)會多加考慮；第三，選擇公道的風(fēng)險治理方法，用最小的本錢獲取最大的風(fēng)險治理收益。具體應(yīng)采取以下控制、防范措施：
（一）增強(qiáng)風(fēng)險防范意識，正確理解經(jīng)營風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險的關(guān)系。風(fēng)險防范就是企業(yè)在識別風(fēng)險、估量風(fēng)險和研究風(fēng)險的基礎(chǔ)上,用最有效的方法把風(fēng)險導(dǎo)致的不利后果降低到最低限度的行為。因此，企業(yè)各部分、各職員，特別是企業(yè)的決策治理部分必須增強(qiáng)風(fēng)險防范意識，不論是對外投資還是對內(nèi)融資，也不論是研制產(chǎn)品還是銷售產(chǎn)品，都應(yīng)猜測估計可能產(chǎn)生的風(fēng)險以及企業(yè)的承受能力，以降低經(jīng)營的盲目性和決策的隨意性，保證企業(yè)資金的安全使用和財務(wù)目標(biāo)的順利實現(xiàn)。同時，應(yīng)正確理解經(jīng)營風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險的關(guān)系，經(jīng)營風(fēng)險是財務(wù)風(fēng)險的誘因，財務(wù)風(fēng)險是經(jīng)營風(fēng)險的貨幣體現(xiàn)。經(jīng)營風(fēng)險主要從企業(yè)實物運動的角度，財務(wù)風(fēng)險則主要從價值運動的角度，兩種風(fēng)險不過是一個事物的兩個側(cè)面而已。在現(xiàn)代市場環(huán)境中，企業(yè)經(jīng)營不能只局限于傳統(tǒng)意義上的商品經(jīng)營，貨幣、金融工具都可以是企業(yè)的經(jīng)營對象，財務(wù)活動不是游離于企業(yè)經(jīng)營以外的另一種方式，而是對企業(yè)整體經(jīng)營活動的反映和控制。要預(yù)防財務(wù)風(fēng)險必須首先保證企業(yè)經(jīng)營的安全可靠，只有降低了經(jīng)營風(fēng)險才能有效化解財務(wù)風(fēng)險。
（二）建立健全財務(wù)風(fēng)險治理機(jī)制，用活財務(wù)風(fēng)險治理。財務(wù)風(fēng)險治理機(jī)制，是指在財務(wù)風(fēng)險治理中形成的相互聯(lián)系、相互制約的功能體系。建立財務(wù)風(fēng)險治理機(jī)制，首先，要明確承擔(dān)風(fēng)險者的責(zé)、權(quán)、利，爭取風(fēng)險、收益與報酬的相互同一。其次，要建立公道的、協(xié)調(diào)的行為激勵與監(jiān)視約束機(jī)制，解決好企業(yè)所有者、經(jīng)營者和企業(yè)員工等內(nèi)部利益主體之間，以及企業(yè)與政府、企業(yè)與債權(quán)人等外部利益主體之間收益分享和風(fēng)險分擔(dān)的關(guān)系。一是明確治理者所應(yīng)承擔(dān)的風(fēng)險責(zé)任；二是賦予治理者相應(yīng)的風(fēng)險治理權(quán)限；三是給予風(fēng)險治理者應(yīng)得的利益。按照責(zé)、權(quán)、利相結(jié)合的原則，使治理者和承擔(dān)者享受一定的風(fēng)險補(bǔ)償。而財務(wù)風(fēng)險治理方法則是企業(yè)為降低風(fēng)險，在財務(wù)風(fēng)險猜測、決策、防范、處理的過程中，用來完成財務(wù)風(fēng)險治理任務(wù)的各種手段和工具。具體包括：（1）逃避。對于超過企業(yè)承受能力的風(fēng)險最好加以逃避。（2）轉(zhuǎn)移。在國家政策、許可的范圍內(nèi)，通過一定途徑和手段把風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給其他單位。（3）分散。企業(yè)可根據(jù)自身的人、財、物及技術(shù)研發(fā)能力，適度涉足多角化經(jīng)營，通過聯(lián)營、合并等方式分散經(jīng)營風(fēng)險。（4）套期保值。即使用一種貨幣的現(xiàn)金流進(jìn)與該種貨幣的現(xiàn)金流出應(yīng)在時間和數(shù)目上相匹配。如通過買進(jìn)等額的、同期的、同一幣種的遠(yuǎn)期外匯，進(jìn)行“遠(yuǎn)期外匯套期保值”。若現(xiàn)有交易或經(jīng)營活動導(dǎo)致未來有多次外幣現(xiàn)金流進(jìn)或流出，便可采用多期遠(yuǎn)期外匯套期保值。（5）自我保護(hù)。即通過設(shè)立各種預(yù)備金，如壞賬預(yù)備金、風(fēng)險補(bǔ)償金來預(yù)防風(fēng)險損失。
（三）加強(qiáng)制度建設(shè)，建立健全風(fēng)險控制機(jī)制。一是建立客戶治理制度，加強(qiáng)對客戶信用的調(diào)整和甄別。對信譽(yù)不良的客戶，應(yīng)盡量避免合作，對資不抵債的客戶應(yīng)及早收回貨款，并停止供貨，形成一套適合本企業(yè)的風(fēng)險預(yù)防制度，把財務(wù)風(fēng)險降至最低。二是建立統(tǒng)計制度。，很多企業(yè)固然進(jìn)行了多渠道籌資、多形式投資、盤活存量資產(chǎn)和異地經(jīng)營等，但沒有集中規(guī)范的統(tǒng)計資料將其顯示出來，更沒有做經(jīng)常性的統(tǒng)計財務(wù)分析。這樣不僅不明白企業(yè)財務(wù)活動的整體情況、進(jìn)度和存在的，不便及時改進(jìn)工作和進(jìn)步效率，而且輕易造成疏漏與利益損失，并潛伏著巨大的風(fēng)險隱患。因此，應(yīng)通過完善的統(tǒng)計分析，及時發(fā)現(xiàn)題目，采取相應(yīng)措施加以控制。三是建立的內(nèi)部決策制度。對風(fēng)險較大的經(jīng)營決策和財務(wù)活動，要在企業(yè)內(nèi)部的各職能部分中進(jìn)行嚴(yán)格的審查、評估、論證，通過頭腦風(fēng)暴，集思廣益，盡量避免因個人決策失誤而造成的風(fēng)險。
（四）確定最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)和籌資方式，公道安排債權(quán)資本所占的比例。企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是財務(wù)杠桿收益和財務(wù)風(fēng)險的一種最佳均衡，是公司籌資的加權(quán)均勻資本本錢率最低的資本結(jié)構(gòu)。現(xiàn)實中，由于債權(quán)資本的利息率通常低于股權(quán)資本的股利率，即債權(quán)資本的本錢低于股權(quán)資本的本錢，而且債務(wù)利息又是從所得稅前利潤中扣除的，企業(yè)可通過少繳所得稅而獲得財務(wù)杠桿利益。因此，在一定限度內(nèi)公道安排債權(quán)資本的比例，適當(dāng)增加債權(quán)資本的數(shù)目，可降低企業(yè)的綜合資本本錢率，提升企業(yè)價值。這就要求企業(yè)在作出籌資決策之前，應(yīng)先擬定若干個備選方案，然后分別各方案的加權(quán)均勻資本本錢或是按稅前利潤計算的每股利潤，以此為依據(jù)來確定企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)和最佳籌資方式。但不管怎樣，在資本結(jié)構(gòu)中應(yīng)適當(dāng)進(jìn)步活動性強(qiáng)的資本比例，減少固定資本和活動性差的資本比例。并根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營中不同的資金占用選擇公道的籌資方式，若需要長期資金建廠房、購設(shè)備等，企業(yè)就該用增加自由資金和長期負(fù)債的方式籌資；而季節(jié)性、臨時性引起的短期資金需求，最好用短期負(fù)債來解決。從而使資金占用的時間與負(fù)債償還的期限基本保持一致，并能相互配合，以有效防范由于借進(jìn)資金利息率的變化而引起的財務(wù)風(fēng)險。
（五）引進(jìn)科學(xué)的風(fēng)險治理程序。財務(wù)風(fēng)險治理是一個有機(jī)過程，通常包括：一是識別和評估風(fēng)險。對企業(yè)財務(wù)可能遭受的風(fēng)險進(jìn)行事前猜測和全面估計，認(rèn)清企業(yè)所處的環(huán)境，剖析財務(wù)系統(tǒng)中的不利因素，劃分出財務(wù)風(fēng)險的強(qiáng)度和可能的損失程度。二是分析風(fēng)險成因。財務(wù)風(fēng)險的形成，既有外部環(huán)境因素也有企業(yè)內(nèi)部因素。環(huán)境因素主要有法律環(huán)境、環(huán)境和市場競爭環(huán)境等；企業(yè)內(nèi)部因素主要有舉債能力和數(shù)額、資本結(jié)構(gòu)、內(nèi)部治理水平、營銷狀況、投資收益和現(xiàn)金流量狀況等。三是預(yù)防和控制風(fēng)險。在風(fēng)險識別、評估和分析的基礎(chǔ)上，確定應(yīng)付風(fēng)險的方案和措施，制定企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略和計劃，優(yōu)化財務(wù)決策和控制方法，健全財務(wù)信息的控制系統(tǒng)等。四是風(fēng)險的損失處理。通過事先防護(hù)性安排，對發(fā)生的風(fēng)險損失迅速做出積極有效的反應(yīng)，以最少的損失和最快的途徑排除風(fēng)險，確保財務(wù)機(jī)制的正常運行。財務(wù)風(fēng)險治理是企業(yè)財務(wù)治理的重要，也是整個企業(yè)治理的重要組成部分。只有企業(yè)全員、全方位重視財務(wù)風(fēng)險治理，才能使財務(wù)治理有序、有效進(jìn)行，保證企業(yè)持續(xù)、穩(wěn)定，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的財務(wù)目標(biāo)。
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