企業(yè)并購(gòu)行為、動(dòng)因的理論分析

[內(nèi)容摘要]企業(yè)并購(gòu)是一項(xiàng)非�；钴S的活動(dòng)，不同企業(yè)制度下企業(yè)并購(gòu)行為是各不相同的，無論是業(yè)主制、合伙制還是公司制企業(yè)都有不同的并購(gòu)行為目的，而企業(yè)擴(kuò)張的實(shí)質(zhì)就是資本擴(kuò)張，主要實(shí)現(xiàn)形式就是企業(yè)間的并購(gòu)，企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因主要包括效率解釋、信息理論、代理問題和力量四個(gè)方面。 

[關(guān)鍵詞]并購(gòu)  行為  動(dòng)因   分析 

企業(yè)財(cái)務(wù)中最引人注目、最富有爭(zhēng)議的論題莫過于公司的并購(gòu)（M&A）活動(dòng)了。企業(yè)并購(gòu)作為企業(yè)的一種自主行為，它的產(chǎn)生和發(fā)展有其內(nèi)在的要求。為了深入探究企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因，需從企業(yè)發(fā)展的內(nèi)在本質(zhì)入手，從不同企業(yè)制度下企業(yè)并購(gòu)行為比較、企業(yè)擴(kuò)張等角度對(duì)企業(yè)并購(gòu)行為進(jìn)行理論溯源，然后再對(duì)有關(guān)企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因進(jìn)行梳理和分析。 
一、企業(yè)并購(gòu)的行為分析 
（一）不同企業(yè)制度下企業(yè)并購(gòu)行為比較 
1、業(yè)主制企業(yè)的并購(gòu)行為分析。業(yè)主制企業(yè)是企業(yè)發(fā)展的起點(diǎn)，它的存在是以傳統(tǒng)的手工技術(shù)和自由競(jìng)爭(zhēng)的商品經(jīng)濟(jì)形態(tài)為基礎(chǔ)的。由于單個(gè)企業(yè)主的資本總量是有限的，所以最初的企業(yè)起始規(guī)模也是有限的，表現(xiàn)為要素投入不足，從而使企業(yè)處在要素報(bào)酬遞增階段。要使生產(chǎn)要素組合產(chǎn)生出最大限度的勞動(dòng)效率，企業(yè)必須增加要素投入，換言之，企業(yè)必須擴(kuò)大規(guī)模。而擴(kuò)大規(guī)模的最直接表現(xiàn)就是生產(chǎn)要素?cái)?shù)量的增加，而生產(chǎn)要素?cái)?shù)量的增加則需要貨幣資本的投入。企業(yè)只有積累和募集了更多的貨幣資本，才能獲得占有和使用更大數(shù)量的各類生產(chǎn)要素的權(quán)力。從產(chǎn)權(quán)制度和運(yùn)行機(jī)制兩方面來看，業(yè)主制企業(yè)表現(xiàn)出如下特征：（1）產(chǎn)權(quán)高度一體化，即所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)是一致的，或者說產(chǎn)權(quán)是高度收斂的；（2）企業(yè)對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的反映是非常靈敏的，即隨行就市的機(jī)制非常靈活；（3）其行為目標(biāo)就是利潤(rùn)最大化；（4）企業(yè)所有者自負(fù)盈虧，且負(fù)無限責(zé)任。 
業(yè)主制企業(yè)及其運(yùn)行的上述特征，一方面展示了它在推動(dòng)生產(chǎn)力發(fā)展方面的優(yōu)越性，另一方面又暴露了它的局限性，即其對(duì)生產(chǎn)力的推動(dòng)是保持在一個(gè)較低水平。業(yè)主制企業(yè)制度功能的這種兩面性反映在企業(yè)并購(gòu)強(qiáng)度上，則表現(xiàn)為一個(gè)復(fù)雜、矛盾的諸多條件的相互整合過程。 
首先，從并購(gòu)動(dòng)機(jī)來看，一方面，業(yè)主制企業(yè)產(chǎn)權(quán)的高度收斂及其由此所決定的利益協(xié)調(diào)和行為目標(biāo)的高度一致性，使得業(yè)主企業(yè)具有較強(qiáng)的并購(gòu)動(dòng)機(jī)；另一方面，承擔(dān)無限責(zé)任的制度安排又使得企業(yè)主對(duì)并購(gòu)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)舉動(dòng)不得不慎之又慎。 
其次，業(yè)主制企業(yè)產(chǎn)權(quán)的高度收斂性又使得對(duì)經(jīng)營(yíng)者的選擇缺乏彈性，企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)良好就沒有了制度保障，因而導(dǎo)致業(yè)主制企業(yè)在資金積累方面存在諸多的困難，使得并購(gòu)的能力非常脆弱。 
所以對(duì)于業(yè)主制企業(yè)來說，既存在并購(gòu)的有利條件，又存在并購(gòu)的限制條件，且不利條件是根本性、主導(dǎo)性的，因而其并購(gòu)強(qiáng)度比較脆弱。 
2、合伙制企業(yè)的并購(gòu)行為分析。與業(yè)主制企業(yè)相比，合伙制企業(yè)發(fā)生了一些變化，主要表現(xiàn)在：（1）產(chǎn)權(quán)由高度集中趨向分散；（2）企業(yè)經(jīng)營(yíng)依賴于一人素質(zhì)的高低變?yōu)楹匣锶酥�識(shí)互補(bǔ)的影響。由于以上兩點(diǎn)，合伙制企業(yè)替代業(yè)主制企業(yè)無疑因提高了產(chǎn)權(quán)分散度和經(jīng)營(yíng)能力而增大了企業(yè)并購(gòu)的強(qiáng)度。 
但是，合伙制企業(yè)在提高產(chǎn)權(quán)分散度的同時(shí)非但沒有改變，反倒加大了企業(yè)的不穩(wěn)定性因素，這主要表現(xiàn)在：企業(yè)仍然依附于自然人；合伙人無論退出還是追加，都必須征得所有合伙人的同意，否則就要變更或結(jié)束合伙關(guān)系。另外，合伙伴企業(yè)的產(chǎn)權(quán)分散僅發(fā)生在企業(yè)內(nèi)部，即產(chǎn)權(quán)沒有采取化形式，沒有外化，因而產(chǎn)權(quán)仍無法流動(dòng)。加上合伙企業(yè)在保留“無限責(zé)任”的同時(shí)，又實(shí)行“相互代理”原則，所以，合伙人數(shù)越多，企業(yè)規(guī)模越大，每一個(gè)合伙人所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也就越大，因此合伙制企業(yè)的并購(gòu)強(qiáng)度也不大。 
3、公司制企業(yè)的并購(gòu)行為分析。與業(yè)主制、合伙制企業(yè)相比，公司制企業(yè)的并購(gòu)強(qiáng)度明顯提高，這主要表現(xiàn)在：（1）提高了產(chǎn)權(quán)的流動(dòng)性和分散性。產(chǎn)權(quán)的流動(dòng)性是指產(chǎn)權(quán)進(jìn)入市場(chǎng)交易的程度，亦即產(chǎn)權(quán)外化程度，通常以資本是否證券化以及證券交易額的大小和交易頻率為具體表現(xiàn)形式。由于企業(yè)資本的證券化及其流動(dòng)轉(zhuǎn)讓，不僅方便了投資者的進(jìn)入或退出，也有利于企業(yè)快速地籌集大量資金，所以產(chǎn)權(quán)的流動(dòng)性也就成了衡量并購(gòu)行為的一個(gè)重要因素。產(chǎn)權(quán)的分散性是指產(chǎn)權(quán)在不同利益主體之間的分割程度和分割方式，通常以出資人的多少、出資數(shù)量的大小及相應(yīng)的財(cái)產(chǎn)責(zé)任的承擔(dān)狀況、權(quán)利分配和行使?fàn)顩r為具體表現(xiàn)。（2）提高了企業(yè)的組織穩(wěn)定程度。一方面，公司制企業(yè)與業(yè)主制、合伙制企業(yè)不同，公司制企業(yè)建立了法人制度，這一制度使得企業(yè)成為一個(gè)不依賴于出資人而獨(dú)立存在的民事權(quán)利與義務(wù)主體，這一主體可以依法支配出資人的法人財(cái)產(chǎn)，并以法人財(cái)產(chǎn)獨(dú)立承擔(dān)民事責(zé)任；另一方面，公司制企業(yè)所發(fā)行股票的不可撤回性，則滿足了公司對(duì)經(jīng)營(yíng)資本穩(wěn)定的要求而使公司的生命存在有了物質(zhì)保障；（3）降低了責(zé)任。公司制企業(yè)的一大特點(diǎn)是責(zé)任有限，即出資人僅以其認(rèn)購(gòu)的股份額為限對(duì)公司所負(fù)債務(wù)承擔(dān)責(zé)任。責(zé)任有限的意義在于，它因降低了單個(gè)投資者的風(fēng)險(xiǎn)而使企業(yè)大規(guī)模投資所需要的資金籌措有了可能，或者說，使企業(yè)通過發(fā)行股票籌集資金有了可能。 
從以上的比較看出，企業(yè)形態(tài)由業(yè)主制到合伙制企業(yè)的演進(jìn)，就是企業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大的過程，這一過程要么通過企業(yè)內(nèi)部積累，要么通過并購(gòu)來完成。單純依靠企業(yè)內(nèi)部積累存在著很大的局限性，相對(duì)而言，通過企業(yè)之間的并購(gòu)則可以使企業(yè)規(guī)模迅速擴(kuò)大。在這個(gè)意義上講，企業(yè)并購(gòu)是企業(yè)演進(jìn)的必然要求。 
（二）企業(yè)擴(kuò)張的行為分析 
企業(yè)演進(jìn)史表明，企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大是企業(yè)發(fā)展的內(nèi)在要求，企業(yè)發(fā)展演進(jìn)的歷史就是一部波瀾壯闊的企業(yè)擴(kuò)張史。世界500強(qiáng)企業(yè)無一例外地走過了一段企業(yè)擴(kuò)張的歷程，才成就了今日的“經(jīng)濟(jì)巨無霸”。如美國(guó)的通用汽車、福特汽車、波音公司、杜邦公司、IBM公司等具有幾十年甚至上百年滄桑歷史的著名公司，雖然它們的發(fā)展充滿了曲折和艱辛，但是，它們也都是靠一步步的企業(yè)擴(kuò)張才造就了今日的輝煌。 
眾所周知，企業(yè)和資本是天然聯(lián)系在一起的，資本是企業(yè)存在的前提和基礎(chǔ)，沒有資本，就沒有企業(yè)；沒有資本，企業(yè)便失去存在的意義和實(shí)在的內(nèi)容。企業(yè)是資本的存在形式和載體，沒有企業(yè)便沒有了資本賴以存在、增值的依托；沒有企業(yè)，資本也就成了無源之水、無本之木。從某種意義上講，企業(yè)因資本而存在和建立，而資本以企業(yè)作為其增值的手段和途徑，企業(yè)是資本增值的機(jī)器，而資本是企業(yè)運(yùn)動(dòng)的動(dòng)力。企業(yè)與資本的這種緊密聯(lián)系決定了企業(yè)與資本的相互依賴。企業(yè)的擴(kuò)張實(shí)質(zhì)上就是資本的擴(kuò)張，而企業(yè)擴(kuò)張的主要實(shí)現(xiàn)形式就是企業(yè)間的并購(gòu)。 
1、企業(yè)擴(kuò)張所反映的就是資本擴(kuò)張。企業(yè)和資本密不可分的聯(lián)系使得企業(yè)的運(yùn)動(dòng)與資本的運(yùn)動(dòng)是相互融合在一起的。兩者之間的關(guān)系可表現(xiàn)為：（1）企業(yè)的運(yùn)動(dòng)以企業(yè)的建立為起點(diǎn)，而企業(yè)的建立過程則是一個(gè)資本投入的過程。不管企業(yè)是由貨幣資本形式投入而建立還是由貨幣資本與其他資本形式的共同投入而建立，企業(yè)建立的首要前提就是貨幣資本的投入，因此，企業(yè)的建立反映了資本的投入也就是表明企業(yè)運(yùn)動(dòng)的始點(diǎn)與資本運(yùn)動(dòng)的始點(diǎn)是一致的。（2）企業(yè)的運(yùn)動(dòng)過程與資本的運(yùn)動(dòng)過程是相互融合的。就企業(yè)運(yùn)動(dòng)的基本流程而言，大致可以描述為這樣一個(gè)重復(fù)進(jìn)行的過程：由資本投入賴以建議的企業(yè)，通過將不同的要素資源聚集到企業(yè)中進(jìn)行加工轉(zhuǎn)化，將加工對(duì)象變成商品，然后將商品在市場(chǎng)上銷售出去，最終取得利潤(rùn)。這一過程實(shí)質(zhì)上融合了資本運(yùn)動(dòng)的，企業(yè)對(duì)不同要素的聚集的過程，企業(yè)生產(chǎn)從資源轉(zhuǎn)化為商品的過程，即是資本由生產(chǎn)資本轉(zhuǎn)化為商品資本的過 程，企業(yè)出售商品的過程則是商品資本轉(zhuǎn)化為貨幣資本的過程。由此可見，在企業(yè)的運(yùn)動(dòng)過程中，資本運(yùn)動(dòng)是與其緊密相伴的，企業(yè)運(yùn)動(dòng)與資本運(yùn)動(dòng)是密不可分的。（3）企業(yè)運(yùn)動(dòng)的終點(diǎn)與歸宿與資本運(yùn)動(dòng)的終點(diǎn)和歸宿是一致的。企業(yè)運(yùn)動(dòng)的最終結(jié)果是商品出售和利潤(rùn)的實(shí)現(xiàn)，資本運(yùn)動(dòng)的最終結(jié)果則是資本回到貨幣資本形態(tài)和資本增值。如果說企業(yè)利潤(rùn)的再投入實(shí)現(xiàn)了企業(yè)擴(kuò)張的話，那么，這也意味企業(yè)資本實(shí)現(xiàn)了資本擴(kuò)張。 
2、企業(yè)擴(kuò)張的不同表現(xiàn)形式都?xì)w結(jié)為資本擴(kuò)張。企業(yè)擴(kuò)張作為標(biāo)志企業(yè)發(fā)展壯大的過程和結(jié)果，具體可以表現(xiàn)為不同的形式，企業(yè)擴(kuò)張并不是以惟一的形式表現(xiàn)出來的，而是具有多樣化的表現(xiàn)形式。但是，企業(yè)擴(kuò)張不管表現(xiàn)不哪種形式，最終都可以歸結(jié)為資本擴(kuò)張。企業(yè)擴(kuò)張的形式可以有：企業(yè)資產(chǎn)總值增加；企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，包括生產(chǎn)能力的提高、銷售額的增加、產(chǎn)值規(guī)模的擴(kuò)大，甚至象企業(yè)職工人數(shù)的增加等，都可以看成是企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大。企業(yè)擴(kuò)張的另外一個(gè)重要形式是企業(yè)利潤(rùn)的增加。盡管利潤(rùn)增加是一個(gè)復(fù)雜的過程，受到多個(gè)環(huán)節(jié)、多種因素的影響，但它始終是資本實(shí)現(xiàn)增值的直接表現(xiàn)。如果一個(gè)企業(yè)的利潤(rùn)水平和其他條件不變，企業(yè)利潤(rùn)的大小總是受制于企業(yè)資本規(guī)模的大小。要想獲得更多的利潤(rùn)必然要求更大的資本規(guī)模，更多利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)的背后總是意味灃更大規(guī)模的資本的實(shí)現(xiàn)，即資本擴(kuò)張的實(shí)現(xiàn)。企業(yè)利潤(rùn)增加也隱含著另一個(gè)重要形式，即企業(yè)利潤(rùn)率的提高。企業(yè)利潤(rùn)率所直接體現(xiàn)的就是企業(yè)的資本效率。資本效率高，表明資本的增值效率高，也說明在一定規(guī)模的資本、一定時(shí)期內(nèi)資本增值的速度就快，即資本擴(kuò)張的速度快。當(dāng)然，我們分析利潤(rùn)增加、利潤(rùn)率提高的原因還取決于其他因素，諸如水平、員工素質(zhì)等，并不惟一取決于資本規(guī)模。 
3、資本的本性驅(qū)動(dòng)企業(yè)擴(kuò)張。只要資本還是資本，資本要求增值的本性是不會(huì)改變的，這一本性所產(chǎn)生的驅(qū)動(dòng)力量就是使得企業(yè)擴(kuò)張成為企業(yè)發(fā)展普遍追求的目標(biāo)。如果企業(yè)不能帶來資本增值則意味著企業(yè)經(jīng)營(yíng)的失敗。資本要求增值的本質(zhì)決定了資本并不是只要求一次實(shí)現(xiàn)增值就沒有了進(jìn)一步增值的欲望，而是一個(gè)無止境的過程。因此，企業(yè)擴(kuò)張也是無止境的，持續(xù)的資本擴(kuò)張總是以持續(xù)的企業(yè)擴(kuò)張為條件。同時(shí)，在資本本性的驅(qū)動(dòng)下，企業(yè)運(yùn)動(dòng)及企業(yè)擴(kuò)張也總是受到資本運(yùn)動(dòng)規(guī)律的制約，企業(yè)發(fā)展變化的規(guī)律體現(xiàn)著資本增值的內(nèi)在要求和運(yùn)動(dòng)規(guī)律，資本總是從根本上要求企業(yè)朝著最有利于實(shí)現(xiàn)資本更大增值的方向進(jìn)行擴(kuò)張的。 
4、企業(yè)內(nèi)部擴(kuò)張的實(shí)現(xiàn)最終帶來企業(yè)的外部擴(kuò)張。企業(yè)的內(nèi)部擴(kuò)張是指企業(yè)依賴自身實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)進(jìn)行再投入及在此基礎(chǔ)上通過企業(yè)內(nèi)部其他條件的改革而實(shí)現(xiàn)的企業(yè)擴(kuò)張，其最主要的特征是在不改變企業(yè)產(chǎn)權(quán)和股權(quán)結(jié)構(gòu)前提下進(jìn)行的。實(shí)現(xiàn)資本積聚是企業(yè)內(nèi)部擴(kuò)張的主要方式，而資本積聚到一定規(guī)模，企業(yè)擴(kuò)張的需求、競(jìng)爭(zhēng)的需要便使得企業(yè)將積累到一定規(guī)模的利潤(rùn)作為新的資本投入企業(yè)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)張。因此，企業(yè)內(nèi)部擴(kuò)張的實(shí)現(xiàn)最終帶來企業(yè)的外部擴(kuò)張。企業(yè)外部擴(kuò)張是通過并購(gòu)等外部化行為而實(shí)現(xiàn)的企業(yè)擴(kuò)張。其主要特征是企業(yè)的產(chǎn)權(quán)和股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化。與內(nèi)部擴(kuò)張相比，外部擴(kuò)張有如下優(yōu)點(diǎn)：（1）并購(gòu)一個(gè)企業(yè)比新建一個(gè)企業(yè)所需要的時(shí)間較短；（2）并購(gòu)一個(gè)企業(yè)比新建一個(gè)企業(yè)所需要的時(shí)間短；（3）在股票收購(gòu)一家僅需要達(dá)到控股比例，而無需要擁有其全部投權(quán)；（4）有利于增強(qiáng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。 
從以上分析可見，企業(yè)運(yùn)動(dòng)始終與資本運(yùn)動(dòng)相聯(lián)系、相融合在一起的。由于資本本性的驅(qū)動(dòng)使得通過企業(yè)擴(kuò)張來實(shí)現(xiàn)資本更大規(guī)模的增值成為企業(yè)演進(jìn)中的一個(gè)基本現(xiàn)象。盡管企業(yè)擴(kuò)張也有內(nèi)部擴(kuò)張和外部擴(kuò)張之分，內(nèi)部擴(kuò)張的主要形式是實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的再投入，外部擴(kuò)張的主要實(shí)現(xiàn)形式則是并購(gòu)。通過并購(gòu)實(shí)現(xiàn)企業(yè)擴(kuò)張比內(nèi)部積累更具優(yōu)勢(shì)。

二、企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因分析
是什么原因驅(qū)使著企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)？這是企業(yè)并購(gòu)理論研究首先要回答的問題�；�于對(duì)不同企業(yè)制度下的并購(gòu)行為、企業(yè)擴(kuò)張行為的比較分析，對(duì)企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因進(jìn)行梳理和評(píng)述，便于我們深入探究企業(yè)并購(gòu)。我們可以將有關(guān)企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因分成四個(gè)方面：效率解釋、信息理論、代理問題和市場(chǎng)力量。
（一）效率解釋
效率理論對(duì)兼并能帶來的潛在效益給予了最樂觀的評(píng)價(jià)，這一理論認(rèn)為企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因在于通過并購(gòu)可以獲得某種協(xié)同效應(yīng)，即并購(gòu)后企業(yè)的價(jià)值超過參與兼并的兩個(gè)企業(yè)的各自價(jià)值之和，效率因兼并而提高。這不僅給私人帶來利益，而且也給社會(huì)帶來了利益的增長(zhǎng)。效率解釋可以包括差別效率理論和無差別管理者理論。
差別效率理論認(rèn)為，如果A公司的管理層比B公司管理層更有效率，在A公司并購(gòu)B公司后使得B公司的效率上升到A公司的水平，則效率因并購(gòu)而得到提高。差別效率理論的一個(gè)難點(diǎn)在于若把問題引向極端，將會(huì)得出社會(huì)中只應(yīng)有一家企業(yè)這樣的結(jié)論，即只有世界上管理效率最高的那家企業(yè)了。顯然，在這一問題出現(xiàn)之前便會(huì)出現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部協(xié)調(diào)的問題。因此，效率差別理論的另一個(gè)解釋是：無論你如何定義，總存在效率低于平均水平或者沒有充分發(fā)揮其經(jīng)營(yíng)潛力的企業(yè)。此理論還進(jìn)一步表明，從事相似經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的企業(yè)最有可能成為潛在的收購(gòu)者。無效率管理者理論所指的無效率的管理者只是指未能充分發(fā)揮其經(jīng)營(yíng)潛力的管理者，而另一管理團(tuán)體可能會(huì)更有效地對(duì)該領(lǐng)域的資產(chǎn)進(jìn)行管理�；蛘邚募兇獾囊饬x上講，無效率的管理者僅僅指不稱職的管理者，幾乎任何人都可以做得更好。所以，差別效率理論更可能成為橫向并購(gòu)的理論基礎(chǔ)，而無效率的管理者理論則可能成為不相關(guān)業(yè)務(wù)的公司間的并購(gòu)理論基礎(chǔ)。
（二）信息理論
信息理論或信號(hào)假設(shè)指由于并購(gòu)談判、招標(biāo)收購(gòu)和制定聯(lián)營(yíng)計(jì)劃的過程中會(huì)產(chǎn)生新的信息，公司的所有者權(quán)益被重新估價(jià)。有學(xué)者將信息理論分為兩種形式。一種是背后鞭策解釋，這一觀點(diǎn)認(rèn)為并購(gòu)會(huì)刺激管理層去履行價(jià)值更高的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。另一種是坐在金礦上解釋，這一觀點(diǎn)認(rèn)為談判或招標(biāo)活動(dòng)會(huì)散布新的信息，或?qū)е率袌?chǎng)相信投標(biāo)者掌握有更好的信息，這時(shí)，市場(chǎng)會(huì)重新估價(jià)先前被“低估”的股價(jià)。價(jià)值低估的另一面是單個(gè)者與控制集團(tuán)在地位上的不同。例如，公司股票的市場(chǎng)價(jià)值與這些股票所代表的資產(chǎn)的重置間的比率是一個(gè)非常有意義的比率，如果一家公司想要增加生產(chǎn)特定產(chǎn)品的能力，購(gòu)買一家生產(chǎn)這種產(chǎn)品的企業(yè)比從頭做起更便宜。假設(shè)這一比率為0.6，收購(gòu)溢價(jià)高于市場(chǎng)價(jià)值50%，結(jié)果是收購(gòu)價(jià)為0.6乘以1.5，等于0.9。這意味著平均收購(gòu)價(jià)格仍比收購(gòu)資產(chǎn)的當(dāng)前重置成本低10%。
（三）市場(chǎng)力量
一個(gè)常被用來解釋并購(gòu)活動(dòng)的理由是并購(gòu)會(huì)減少市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的對(duì)手，提高企業(yè)的市場(chǎng)份額。但市場(chǎng)份額的提高并不意味著規(guī)模經(jīng)濟(jì)的形成，只有當(dāng)并購(gòu)企業(yè)既增加了市場(chǎng)占有率，又形成了規(guī)模經(jīng)濟(jì)，這一理由才能成立。事實(shí)上，經(jīng)常有一些關(guān)于并購(gòu)企業(yè)通過并購(gòu)活動(dòng)提高其市場(chǎng)占有率的反對(duì)意見，這種意見認(rèn)為并購(gòu)將導(dǎo)致“過度集中”或“不良的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)”。如果一個(gè)行業(yè)中存在少數(shù)幾個(gè)銷售額占較大比重的企業(yè)，這些企業(yè)已經(jīng)認(rèn)識(shí)到其活動(dòng)和政策會(huì)相互產(chǎn)生影響，這種相互影響的認(rèn)識(shí)將會(huì)導(dǎo)致企業(yè)間在采取行動(dòng)時(shí)的考慮和對(duì)政策變動(dòng)的反應(yīng)趨向于“共謀”。結(jié)果，企業(yè)的價(jià)格和利潤(rùn)將含有壟斷的因素。
（四）代理理論
我們知道，當(dāng)管理者只擁有一小部分公司的所有權(quán)時(shí)，代理問題便產(chǎn)生了。這種部份所有權(quán)會(huì)導(dǎo)致管理者的工作熱情比擁有全部所有權(quán)時(shí)少，并且因?yàn)榇蠖鄶?shù)花費(fèi)可由擁有多數(shù)股份的所有者承擔(dān)，所以他們會(huì)消費(fèi)更多的津貼。同時(shí)，在股權(quán)分散的企業(yè)，單個(gè)所有者沒有足夠的動(dòng)力花費(fèi)大量資源去監(jiān)督管理者的行為。如何解決這些代理問題？并購(gòu)活動(dòng)的存在也是其中的方式之一。
并購(gòu)的代理問題理論有兩個(gè)方面。一方面，接管的威脅代替了單個(gè)股東對(duì)管理者監(jiān)督，從而緩解了代理問題。如果企業(yè)的管理層因?yàn)闊o效率或代理問題而導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)管理滯后的話，并購(gòu)市場(chǎng)將提供外部控制手段，企業(yè)可能被接管，從而面臨被收購(gòu)的威脅。另一方面，并購(gòu)企業(yè)的決策者過高地估計(jì)管理者運(yùn)用目標(biāo)企業(yè)資源的能力，企業(yè)并購(gòu)是為了滿足管理者的野心和自負(fù)感， 以便施展他們的管理才能和技巧。這也意味著管理者的決策往往會(huì)違背股東的利益，盡管管理者的意圖是通過并購(gòu)來增加企業(yè)的資產(chǎn)，但采取的行動(dòng)并不總是正確，這正是自負(fù)或自大的結(jié)果。
當(dāng)然，還有其他導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因，如以科斯的交易費(fèi)用理論以及威廉姆森的資產(chǎn)專用性理論為基礎(chǔ)，提出了企業(yè)并購(gòu)是對(duì)交易成本節(jié)約的動(dòng)因分析。

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