企業(yè)并購(gòu)的公司價(jià)值分析
摘要：雖然企業(yè)并購(gòu)在我國(guó)的發(fā)展十分迅速，但由于面臨著經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變帶來(lái)．的不同制度和文化環(huán)境，企業(yè)并購(gòu)承受的風(fēng)險(xiǎn)和所能夠帶來(lái)的利益也從某種程度上顯得難以控制難以捉摸。因此，對(duì)企業(yè)并購(gòu)這一活動(dòng)的成本效益進(jìn)行分析，成了并購(gòu)的關(guān)鍵，也便是本文所需要探討的問(wèn)題。如何合理進(jìn)行并購(gòu)，降低成本，提高效益，需要分析企業(yè)在并購(gòu)中可能存在的成本及產(chǎn)生的相應(yīng)效益，明確了成本效益的主要影響并加強(qiáng)并購(gòu)時(shí)的管理控制，便能較好的推動(dòng)企業(yè)的成長(zhǎng)與發(fā)展。
關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu) 評(píng)估值法 股票市值法 分拆法 現(xiàn)金流法
企業(yè)并購(gòu)是兼并與收購(gòu)的統(tǒng)稱。企業(yè)在自身不斷發(fā)展壯大的過(guò)程中，為了謀求管理、經(jīng)營(yíng)或財(cái)務(wù)等各種協(xié)同效應(yīng)，開展多元化經(jīng)營(yíng)、實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略上的重組，或者為了進(jìn)行較低成本的擴(kuò)張來(lái)消滅競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手尋求稅收優(yōu)惠等目的往往會(huì)通過(guò)運(yùn)用并購(gòu)這種方法來(lái)達(dá)到他們的期望由此而增加股東財(cái)務(wù)。企業(yè)并購(gòu)的實(shí)施可不可行，從財(cái)務(wù)的角度分析，就在于購(gòu)買時(shí)的價(jià)格是否低于被并購(gòu)企業(yè)的可變現(xiàn)價(jià)值。因此對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的價(jià)值分析就顯得尤為重要，對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的估價(jià)成為并購(gòu)的核心問(wèn)題。根據(jù)財(cái)務(wù)管理的原理，股東價(jià)值最大化應(yīng)當(dāng)是購(gòu)買者的目標(biāo)，這就要求他們對(duì)許多因素進(jìn)行仔細(xì)評(píng)估。可以通過(guò)幾個(gè)估價(jià)的指標(biāo)以及相應(yīng)的估價(jià)方法來(lái)分析。
l估價(jià)指標(biāo)分析價(jià)值
1．1帳面價(jià)值估價(jià)
資產(chǎn)負(fù)債表上的資產(chǎn)減去負(fù)債就等于所有者權(quán)益數(shù)值，即公司凈資產(chǎn)的帳面值。公司凈資產(chǎn)的數(shù)值是通過(guò)歷史成本計(jì)算取得的，有時(shí)并不能真實(shí)反映公司凈資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值，所以這只是與其他方法進(jìn)行比較的一部分。
1．2評(píng)估值估價(jià)
評(píng)估值是指對(duì)被并購(gòu)公司的每項(xiàng)資產(chǎn)按照市場(chǎng)的現(xiàn)行價(jià)值進(jìn)行單獨(dú)的評(píng)估，之后再計(jì)算出該企業(yè)所有單項(xiàng)資產(chǎn)的合計(jì)金額，用此數(shù)值再減去該公司的負(fù)債來(lái)作為被評(píng)估的價(jià)值。這種方法往往會(huì)增加被并購(gòu)公司固定資產(chǎn)價(jià)值，從而增加折舊，減少稅費(fèi)。它的優(yōu)點(diǎn)在于有利于發(fā)現(xiàn)被忽略的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)，并能檢驗(yàn)是否按持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)來(lái)評(píng)估。但單項(xiàng)資產(chǎn)的評(píng)估總值與總體盈利能力及持續(xù)經(jīng)營(yíng)的價(jià)值沒(méi)有太大的關(guān)系，所以評(píng)估自身也存在局限性
1．3股票市值估價(jià)
利用被并購(gòu)公司股票的市場(chǎng)價(jià)格來(lái)評(píng)估其資產(chǎn)價(jià)值成為衡量公司掙資產(chǎn)的第三個(gè)重要指標(biāo)。這種方法可以直接運(yùn)用于上市公司，而非上市公司則可以通過(guò)尋找可比的上市公司來(lái)進(jìn)行，但值得注意的是投資人往往會(huì)因?yàn)楦鞣N因素改變自己對(duì)一些企業(yè)的投資計(jì)劃，這種個(gè)人的投機(jī)、感情因素或個(gè)人判斷都會(huì)有可能影響了公司股票的市價(jià)。但這種方法卻也是目前應(yīng)用得最為廣泛的方法之一。
1．4分拆值估價(jià)
對(duì)于多元化的企業(yè)來(lái)說(shuō)，分拆值法比帳面值法、評(píng)估值法、股票市值法都來(lái)得有效、合適。分拆法的意圖是通過(guò)比較公司的當(dāng)前價(jià)值和分拆之后加總的總價(jià)值來(lái)判別所評(píng)估的價(jià)值是高估還是低估。這種方法是講對(duì)多元化公司的每一個(gè)業(yè)務(wù)部門進(jìn)行分拆評(píng)估其價(jià)值，并將分拆后產(chǎn)生的價(jià)值進(jìn)行求和，實(shí)質(zhì)上是購(gòu)買者為了以兩者中較為低的價(jià)格購(gòu)買資產(chǎn)。操作方法分三個(gè)步驟：識(shí)別公司所涉及的不同行業(yè)并計(jì)算相關(guān)行業(yè)的平均估價(jià)值；依此計(jì)算各部門理論市場(chǎng)值和公司理論總值；計(jì)算市場(chǎng)價(jià)值的平均值和加總值并按低于重置價(jià)的成本并購(gòu)企業(yè)。
1．5現(xiàn)金流估價(jià)
評(píng)估被并購(gòu)企業(yè)的價(jià)值要預(yù)測(cè)并購(gòu)后所能夠產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，以及使用相應(yīng)的貼現(xiàn)率來(lái)求出購(gòu)買的資本成本。運(yùn)用現(xiàn)金流法估價(jià)時(shí)，要根據(jù)并購(gòu)后所獲得現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值是購(gòu)買出價(jià)的上限。這種方法可以計(jì)算出并購(gòu)后的凈現(xiàn)值，它可以分為五個(gè)步驟：①估計(jì)被并購(gòu)企業(yè)被收購(gòu)后預(yù)期能給購(gòu)買帶來(lái)的稅后增量現(xiàn)金流；②估計(jì)這些稅后現(xiàn)金流在相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)情況下的稅后貼現(xiàn)率，即購(gòu)買的收益率；③用所求得的貼現(xiàn)率和現(xiàn)金流，計(jì)算出并購(gòu)的現(xiàn)值；④估計(jì)并購(gòu)所發(fā)生的初始支出，包括支付給被并購(gòu)公司的現(xiàn)金、被并購(gòu)公司的各種權(quán)益的市值以及所負(fù)擔(dān)的被并購(gòu)公司所有債務(wù)的市值；⑤將并購(gòu)所得的現(xiàn)值減去初始支出，獲得并購(gòu)的凈現(xiàn)值。估計(jì)公司并購(gòu)后的現(xiàn)金流并不是～件容易的事情，例如，很難估計(jì)破產(chǎn)成本降低、營(yíng)銷力量增強(qiáng)、代理成本下降等因素帶來(lái)的收益。所以，現(xiàn)金流的估價(jià)并不是公司價(jià)值的精確值。準(zhǔn)確預(yù)測(cè)被并購(gòu)企業(yè)并購(gòu)后的現(xiàn)金流量是并購(gòu)分析的關(guān)鍵，因?yàn)樗苯佑绊懼?gòu)買所要支付的并購(gòu)價(jià)格。
2估價(jià)方法分析價(jià)值
2．1成本法
成本法是指按照重置成本或可變現(xiàn)金額的計(jì)算來(lái)確定被并購(gòu)企業(yè)的各項(xiàng)資產(chǎn)及負(fù)債價(jià)值。這種方法的特點(diǎn)是不考慮資產(chǎn)的'未來(lái)收益因素，也不將企業(yè)的總體資產(chǎn)作為一個(gè)有機(jī)整體來(lái)看待。而是將各項(xiàng)資產(chǎn)的成本簡(jiǎn)單相加，無(wú)法預(yù)測(cè)企業(yè)的未來(lái)收益。按成本法計(jì)算是將每一項(xiàng)資產(chǎn)及負(fù)債按其重置成本或可變現(xiàn)金額進(jìn)行調(diào)整，以調(diào)整后的資產(chǎn)總額減去調(diào)整后的負(fù)債總額作為企業(yè)的價(jià)值。另外在分析該企業(yè)的并購(gòu)價(jià)值時(shí)，企業(yè)累積的虧損可在今后盈利中抵扣的也可能具有價(jià)值。如果采取購(gòu)買股權(quán)的方式并購(gòu)，被并購(gòu)企業(yè)兼并前的虧損及兼并時(shí)核銷資產(chǎn)產(chǎn)生的損失均可以起到抵減企業(yè)所得稅的作用。
2．2收益法
收益法是按合適的貼現(xiàn)率將所預(yù)測(cè)的被并購(gòu)企業(yè)未來(lái)各年凈收益貼現(xiàn)為現(xiàn)值的方法。這種方法適用于被并購(gòu)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)比較正常，并且未來(lái)的收益及風(fēng)險(xiǎn)能夠預(yù)測(cè)的情況。它的特點(diǎn)是將被并購(gòu)企業(yè)看作一個(gè)盈利的有機(jī)整體，而不將其各項(xiàng)資產(chǎn)個(gè)別考察和計(jì)價(jià)。按收益法分析公司價(jià)值時(shí)，先由購(gòu)買和被并購(gòu)企業(yè)共同確認(rèn)并購(gòu)的時(shí)點(diǎn)，作為企業(yè)價(jià)值的基準(zhǔn)日，接著預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)收益的年限和各年的具體收益。未來(lái)各年收益的預(yù)測(cè)是一項(xiàng)比較復(fù)雜的內(nèi)容，其預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確程度直接影響著企業(yè)價(jià)值的評(píng)估。所以要做出一些合理的假設(shè)及限定條件，通常是將企業(yè)已作了具體計(jì)劃或規(guī)劃的年份的盈利逐年做出預(yù)測(cè)。例如，可以根據(jù)企業(yè)編制的計(jì)劃，分析企業(yè)的生產(chǎn)能力、管理水平、市場(chǎng)占有率等資料，結(jié)合經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化來(lái)預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)幾年中各年的收益情況。
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