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高技術(shù)企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資公司界面治理分析
摘 要 具體闡述并了高技術(shù)和風(fēng)險(xiǎn)投資公司的界面障礙，要協(xié)調(diào)高技術(shù)企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)運(yùn)行系統(tǒng)，就要結(jié)合這些現(xiàn)實(shí)界面障礙的成因，著力消除雙方之間存在的界面障礙。關(guān)鍵詞 高技術(shù)企業(yè) 風(fēng)險(xiǎn)投資公司 界面障礙 界面治理
風(fēng)險(xiǎn)投資主要資助從事新技術(shù)開(kāi)發(fā)和新市場(chǎng)開(kāi)拓的中、小型高技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，通過(guò)拓展融資渠道，克服高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化過(guò)程中的“資金瓶頸”障礙，為高技術(shù)企業(yè)創(chuàng)業(yè)發(fā)展提供資金支持和分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。由于高技術(shù)企業(yè)自身的特點(diǎn)決定其很難從傳統(tǒng)的機(jī)構(gòu)那里獲得融資，而風(fēng)險(xiǎn)投資公司正好解決這一。經(jīng)過(guò)彼此的雙向選擇，風(fēng)險(xiǎn)投資公司與高技術(shù)企業(yè)就其“委托———代理”達(dá)成協(xié)議。由于高新技術(shù)企業(yè)具有相當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)，而高技術(shù)企業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)性與風(fēng)險(xiǎn)投資公司投資高風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，以及風(fēng)險(xiǎn)投資公司是以向高技術(shù)企業(yè)提供財(cái)力和物力而獲得高額回報(bào)來(lái)持續(xù)發(fā)展的特點(diǎn)，決定了二者是利益相關(guān)的合作伙伴關(guān)系。同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資公司憑借自身在治理、經(jīng)驗(yàn)、信息、人才諸方面的上風(fēng)，為高技術(shù)企業(yè)提供咨詢與“輔導(dǎo)”，使得高技術(shù)企業(yè)可以得到相關(guān)的服務(wù)，彌補(bǔ)其發(fā)展中的弱勢(shì)，二者表現(xiàn)為咨詢服務(wù)關(guān)系。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資公司而言，只有高技術(shù)企業(yè)的蓬勃發(fā)展才會(huì)有其自身的興旺。相應(yīng)地，風(fēng)險(xiǎn)投資公司具有良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與發(fā)展態(tài)勢(shì)，高技術(shù)企業(yè)才能獲得自身發(fā)展壯大所需要的資本和輔導(dǎo)，這促成了二者協(xié)調(diào)發(fā)展又相互制約關(guān)系。
1 高技術(shù)企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)投資公司界面因素及界面障礙
在高技術(shù)企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資公司開(kāi)始合作，進(jìn)而協(xié)調(diào)發(fā)展的過(guò)程中，雙方不斷地發(fā)生信息、資金與物質(zhì)交換，不斷地相互，相互作用。因此，在風(fēng)險(xiǎn)投資融資、投資、退出三個(gè)階段分別產(chǎn)生了高技術(shù)企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資公司之間的界面題目。將二者作為一個(gè)系統(tǒng)來(lái)，由于該系統(tǒng)內(nèi)部各主體自身特點(diǎn)及各自期看利益驅(qū)動(dòng)，加之系統(tǒng)外部環(huán)境的制約，雙方之間的界面障礙也隨之出現(xiàn)，其界面因素與界面障礙分析如表1所示。
2 高技術(shù)企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)投資公司界面障礙分析
從上面的界面因素及界面障礙的來(lái)看，我國(guó)高技術(shù)企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資公司的界面障礙是由二者組成的系統(tǒng)的內(nèi)部因素與外部因素共同作用而產(chǎn)生。
2.1 系統(tǒng)內(nèi)部因素
系統(tǒng)內(nèi)部存在著信息不對(duì)稱和道德風(fēng)險(xiǎn)。首先，風(fēng)險(xiǎn)投資公司同投資人之間的信息不對(duì)稱會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)資本家利用這種信息不對(duì)稱謀取私利或不負(fù)責(zé)任的經(jīng)營(yíng)的可能性，從而造成投資人利益受損，進(jìn)而影響到風(fēng)險(xiǎn)投資公司對(duì)高技術(shù)企業(yè)投資的力度和效率。其次，由于風(fēng)險(xiǎn)投資公司同受資企業(yè)各自分工和專業(yè)的不同形成信息粘滯，會(huì)產(chǎn)生潛伏的道德風(fēng)險(xiǎn)，即企業(yè)家以風(fēng)險(xiǎn)投資家的利益受損為代價(jià)謀求自己的利益，同時(shí)，這也使得作為產(chǎn)權(quán)所有者的風(fēng)險(xiǎn)投資家往往難以有效地明細(xì)其對(duì)企業(yè)經(jīng)驗(yàn)治理者的治理與監(jiān)控權(quán)力，終極直接導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)投資公司對(duì)高技術(shù)企業(yè)的監(jiān)控乏力，從而帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)投資公司利益上的損害。
雙方的風(fēng)險(xiǎn)不對(duì)稱。與傳統(tǒng)的金融投資和投資相比較，風(fēng)險(xiǎn)投資由于其特有的高技術(shù)導(dǎo)向性，使得風(fēng)險(xiǎn)投資在本錢(qián)和收益上有著極大的不確定性，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)是資金的安全性和能否增值的題目，與受資企業(yè)相比，其所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)最大，具有更大的風(fēng)險(xiǎn)不對(duì)稱。
專業(yè)人才缺乏。人的因素在風(fēng)險(xiǎn)投資與高技術(shù)企業(yè)發(fā)展過(guò)程中的重要性已經(jīng)不問(wèn)可知。從我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展與高技術(shù)企業(yè)發(fā)展的實(shí)務(wù)來(lái)看，人才缺乏主要表現(xiàn)在：缺乏有創(chuàng)業(yè)精神、有遠(yuǎn)見(jiàn)卓識(shí)與合作精神的高素質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家和具有高水準(zhǔn)的企業(yè)經(jīng)營(yíng)治理者；缺少既懂企業(yè)經(jīng)營(yíng)治理，又懂技術(shù)、具有金融投資經(jīng)驗(yàn)的風(fēng)險(xiǎn)投資專家；缺乏有經(jīng)驗(yàn)的從事風(fēng)險(xiǎn)投資的專門(mén)人才。同時(shí)，人才缺乏也造成大量中小型企業(yè)群體素質(zhì)偏低，導(dǎo)致可供風(fēng)險(xiǎn)投資轉(zhuǎn)化的科研項(xiàng)目少。
雙方的利益期看沖突。作為委托方的風(fēng)險(xiǎn)投資公司，其目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)最大化，作為代理方的高技術(shù)企業(yè)中的企業(yè)家，其目標(biāo)是追求個(gè)人貨幣收進(jìn)和非貨幣收進(jìn)最大化。同時(shí)，高技術(shù)企業(yè)中的科研職員往往站在促進(jìn)成果轉(zhuǎn)化的角度來(lái)評(píng)價(jià)項(xiàng)目，而對(duì)項(xiàng)目的價(jià)值、戰(zhàn)略遠(yuǎn)景缺乏深進(jìn)量化分析，而風(fēng)險(xiǎn)投資公司在項(xiàng)目的選擇中首要的標(biāo)準(zhǔn)是能否帶來(lái)高投資回報(bào)，其次才是對(duì)科技發(fā)展有無(wú)推動(dòng)作用。
2.2 系統(tǒng)外部因素
政府在風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展過(guò)程中發(fā)揮著非常重要的作用，風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展需要政府在政策上給予支持，而當(dāng)前政府對(duì)高技術(shù)企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)投資公司支持有限：政府缺乏明確的發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資的方針和相應(yīng)的戰(zhàn)略規(guī)劃；稅收優(yōu)惠政策在高技術(shù)領(lǐng)域的實(shí)施存在很大障礙；用以幫助風(fēng)險(xiǎn)投資規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的金融扶持政策相當(dāng)缺乏；針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的投資虧損補(bǔ)貼、技術(shù)開(kāi)發(fā)補(bǔ)助、對(duì)個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)投資的補(bǔ)助似有“杯水車(chē)薪”之感，難以發(fā)揮明顯作用。
資本市場(chǎng)發(fā)育不成熟。主要表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)資本融資渠道單一，政府財(cái)政撥款和銀行科技開(kāi)發(fā)貸款仍然占據(jù)主要地位，沒(méi)有調(diào)動(dòng)起民間投資主體的積極性，且資金規(guī)模較小、資本退出渠道不暢等。同時(shí)，技術(shù)交易市場(chǎng)和產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)不完善。技術(shù)市場(chǎng)是高新技術(shù)由開(kāi)發(fā)走向、擴(kuò)散的紐帶和橋梁，發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)可以大大降低風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)的交易本錢(qián)，進(jìn)步風(fēng)險(xiǎn)投資的效率。我國(guó)技術(shù)市場(chǎng)不健全，缺乏高效率的信息交流網(wǎng)絡(luò)，出現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)家與風(fēng)險(xiǎn)投資家之間存在著相互溝通的障礙，增加了風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)市場(chǎng)的發(fā)育程度不夠，使得技術(shù)信息不能實(shí)現(xiàn)有效市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的交易。在風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作過(guò)程中，只有通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易，風(fēng)險(xiǎn)投資才有可能從一個(gè)投資項(xiàng)目轉(zhuǎn)向另一個(gè)投資項(xiàng)目，形成正常的投資循環(huán)和資本增值。當(dāng)前，我國(guó)資本市場(chǎng)分割和信息的不對(duì)稱嚴(yán)重，勢(shì)必阻礙風(fēng)險(xiǎn)資本投資的循環(huán)和資本增值。
保障明顯滯后。現(xiàn)行的相關(guān)法律（如公司法、稅法）缺乏鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資的條款，甚至風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作規(guī)則與之相抵觸；缺乏有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)投資基金的籌集、運(yùn)作、治理、監(jiān)視及退出等法規(guī)，風(fēng)險(xiǎn)投資行為處于無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)；高技術(shù)企業(yè)的特點(diǎn)是以知識(shí)為核心，當(dāng)前對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)和無(wú)形資產(chǎn)重視和保護(hù)的力度不夠。
中介服務(wù)機(jī)構(gòu)不到位。風(fēng)險(xiǎn)投資是一項(xiàng)專業(yè)性和綜合性很強(qiáng)的工作，需要中介機(jī)構(gòu)的各類專門(mén)人才及專業(yè)技能以有效的輔助其。然而，的中介體系機(jī)構(gòu)服務(wù)還不能滿足風(fēng)險(xiǎn)投資的需要：高技術(shù)成果的技術(shù)評(píng)價(jià)和價(jià)值評(píng)估，對(duì)高技術(shù)產(chǎn)品和項(xiàng)目的技術(shù)與價(jià)值認(rèn)定的性和真實(shí)性遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能適應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展產(chǎn)權(quán)股份化，不能滿足產(chǎn)權(quán)交易和資本市場(chǎng)變現(xiàn)的需要；市場(chǎng)信息不發(fā)達(dá)，缺乏完善正確的信息服務(wù)，難以迅速、正確獲得市場(chǎng)動(dòng)態(tài)并做出回應(yīng)；各類中介服務(wù)機(jī)構(gòu)處于發(fā)展的起步階段，運(yùn)作普遍不規(guī)范，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的專業(yè)服務(wù)能力和水平也有限，且易受各級(jí)政府和主管部分的，限制了風(fēng)險(xiǎn)投資的開(kāi)展和發(fā)展壯大。
3 高技術(shù)企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資公司間的界面治理
為培育一個(gè)良性合作、協(xié)調(diào)發(fā)展的高技術(shù)企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)運(yùn)行系統(tǒng)，就要著力消除雙方之間存在的界面障礙，二者間的界面治理便應(yīng)運(yùn)而生。界面治理首先應(yīng)遵循下面的原則：雙贏原則，要建立一個(gè)有利于雙方共同發(fā)展的雙贏關(guān)系，而不是犧牲一方的利益而完全服務(wù)于另一方，由于只有雙方的協(xié)同發(fā)展，才能使系統(tǒng)更加均衡、協(xié)調(diào)的發(fā)展，這樣的系統(tǒng)才是實(shí)現(xiàn)最優(yōu)的系統(tǒng)；有效性原則，包括信息傳遞有效原則和相互作用有效原則；激勵(lì)原則，建立相互之間和外部對(duì)雙方的激勵(lì)機(jī)制，才能促進(jìn)系統(tǒng)的穩(wěn)定性和實(shí)現(xiàn)人們對(duì)系統(tǒng)所期看的目標(biāo)。
3.1 融資階段界面的有效治理
針對(duì)融資階段雙方間的界面因素及界面障礙，界面的有效治理應(yīng)著力從以下幾方面考慮：
(1)建立風(fēng)險(xiǎn)投資基金，拓寬風(fēng)險(xiǎn)資本的來(lái)源渠道，增加高技術(shù)企業(yè)所需風(fēng)險(xiǎn)資本的來(lái)源。從長(zhǎng)期來(lái)看，用公募或私募的方式籌集風(fēng)險(xiǎn)投資基金是擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)源的主要手段，也是發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資主體的未來(lái)方向。根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)和的發(fā)展趨勢(shì)，可以重點(diǎn)開(kāi)發(fā)以下風(fēng)險(xiǎn)投資資金來(lái)源渠道：機(jī)構(gòu)投資者，包括保險(xiǎn)公司、信托投資公司、養(yǎng)老基金和捐贈(zèng)基金在內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者；國(guó)外投資者以及中外合作風(fēng)險(xiǎn)投資基金；貿(mào)易信貸新模式，包括信貸共同體、孵化信貸、委托借款、第三方擔(dān)保等；政府風(fēng)險(xiǎn)投資基金；至公司所屬的投資公司設(shè)立的風(fēng)險(xiǎn)投資基金；私人資本。
(2)建立風(fēng)險(xiǎn)投資咨詢治理公司，為高技術(shù)企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資公司提供更為廣闊的融資渠道。信息對(duì)資金導(dǎo)向的特點(diǎn)使得信息必須是高效、專業(yè)、可信的，而風(fēng)險(xiǎn)投資咨詢治理公司作為一個(gè)信息交流的平臺(tái)，可以溝透風(fēng)險(xiǎn)投資者與高技術(shù)企業(yè)的信息渠道，溝通投資者與風(fēng)險(xiǎn)投資公司的信息渠道，消除溝通的平臺(tái)障礙，降低信息的本錢(qián)，進(jìn)步市場(chǎng)資源配置的效率。同時(shí)，其作為一個(gè)知識(shí)平臺(tái)，由專門(mén)人才為高新技術(shù)企業(yè)提供專業(yè)化的服務(wù)與技術(shù)支持。
(3)規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)投資公司系統(tǒng)內(nèi)運(yùn)作，建立更有利于高技術(shù)企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資公司發(fā)展的運(yùn)作方式。優(yōu)化并建立有效的風(fēng)險(xiǎn)投資公司的組織形式，進(jìn)而可以使得風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)為高技術(shù)企業(yè)提供更有效的參與和治理；完善風(fēng)險(xiǎn)投資系統(tǒng)內(nèi)部的制度治理，重點(diǎn)完善對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家的評(píng)價(jià)制度；完善約束、監(jiān)視機(jī)制和激勵(lì)機(jī)制；建立風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)自律協(xié)會(huì)；建立完善的評(píng)估體系，解決風(fēng)險(xiǎn)投資公司對(duì)高技術(shù)企業(yè)的評(píng)估障礙；建立有效的風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)高技術(shù)企業(yè)的投資決策系統(tǒng)，減少系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。
3.2 投資階段界面的有效治理
在投資階段，雙方的界面障礙主要表現(xiàn)為相互的監(jiān)控界面障礙、外界的監(jiān)管平臺(tái)障礙、二者的利益沖突而導(dǎo)致的界面障礙，結(jié)合這些現(xiàn)實(shí)界面障礙的成因，此階段界面治理模式應(yīng)從以下方面進(jìn)行考慮：
建立完善風(fēng)險(xiǎn)投資公司對(duì)高技術(shù)企業(yè)監(jiān)控模式，著手從以下方面設(shè)計(jì)監(jiān)控模式：①投資方式及工具的設(shè)計(jì)。②治理結(jié)構(gòu)的安排。依靠于激勵(lì)機(jī)制和約束機(jī)制對(duì)治理結(jié)構(gòu)進(jìn)行安排，其包括：治理層的股權(quán)安排和風(fēng)險(xiǎn)投資家的股權(quán)安排———良好的股權(quán)結(jié)構(gòu)安排，將有助于風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)與高技術(shù)企業(yè)之間的利益的協(xié)調(diào)與溝通的***；對(duì)治理層的期權(quán)安排；對(duì)治理層的更換、解聘制度安排。③風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)議中限制條款的安排。
加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制，減少高技術(shù)企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資公司的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。要依照組合平衡投資原則、分塊治理原則、嚴(yán)格項(xiàng)目選擇原則，將風(fēng)險(xiǎn)資本投向不同的創(chuàng)業(yè)企業(yè)、不同的發(fā)展階段，或與幾個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資公司聯(lián)合，進(jìn)行領(lǐng)投或跟投，并按照各個(gè)階段的實(shí)際投進(jìn)量，對(duì)每個(gè)階段進(jìn)行嚴(yán)格控制，分塊治理。
選擇有利于高技術(shù)企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資公司雙贏的投資規(guī)模。高收益伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)使得規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的本錢(qián)加大，有時(shí)甚至可以抵消項(xiàng)目高期看收益帶來(lái)的好處，而風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的期看收益和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)本錢(qián)關(guān)于投資規(guī)模是遞增的，這種情況下，可以采取減少自身投資規(guī)模以降低風(fēng)險(xiǎn)本錢(qián)，但投資規(guī)模的降低客觀上又導(dǎo)致期看收益的下降，因此確定雙贏的投資規(guī)模尤顯重要。
建立與完善雙方的外部支撐系統(tǒng)，包括政策調(diào)控系統(tǒng)、支撐系統(tǒng)、社會(huì)中介服務(wù)系統(tǒng)、人力資本系統(tǒng)、技術(shù)創(chuàng)新系統(tǒng)等。
3.3 退出階段界面的有效治理
在退出階段，二者的界面障礙題目主要表現(xiàn)在退出平臺(tái)上的障礙和利益分配上的障礙。如何有效解決這些障礙，重點(diǎn)從系統(tǒng)外部因素進(jìn)行考慮：
選擇最有利的退出方式，協(xié)調(diào)雙方的利益分配，達(dá)到一種既利于高技術(shù)企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展，又利于風(fēng)險(xiǎn)投資公司的資本增值的方式退出。作為風(fēng)險(xiǎn)投資資金流通的關(guān)鍵所在———退出，它既是過(guò)往的風(fēng)險(xiǎn)投資行為的終點(diǎn)又是新的風(fēng)險(xiǎn)投資行為的出發(fā)點(diǎn)。風(fēng)險(xiǎn)資本隨著高技術(shù)企業(yè)的成長(zhǎng)而獲得了增值。只有完成了有效的退出才能實(shí)現(xiàn)將賬面增值轉(zhuǎn)化為實(shí)際收益的增長(zhǎng)，從而將資金投向下一個(gè)高技術(shù)企業(yè)項(xiàng)目。
鑒于目前我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r，鑒戒國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資的成功經(jīng)驗(yàn)，從長(zhǎng)期目標(biāo)來(lái)看，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制應(yīng)以IPO退出為最佳，可以在時(shí)機(jī)成熟時(shí)建立二板市場(chǎng)，但是，從近期來(lái)看，應(yīng)完善我國(guó)的資本市場(chǎng)，建立以并購(gòu)為主的多種退出機(jī)制。
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