企業(yè)并購(gòu)利弊探析

摘 要 國(guó)際國(guó)內(nèi)的使各行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)愈演愈烈，并購(gòu)、重組的浪潮此起彼伏，在這樣日益復(fù)雜的環(huán)境中，的生存和發(fā)展極為重要，企業(yè)在發(fā)生吞并行為時(shí)，要進(jìn)行戰(zhàn)略性利弊。
　　關(guān)鍵詞 企業(yè)并購(gòu) 戰(zhàn)略性重組 利弊

　　企業(yè)并購(gòu)是企業(yè)實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張和增長(zhǎng)的一種方式，一般以企業(yè)產(chǎn)權(quán)作為交易對(duì)象，并以取得被并購(gòu)企業(yè)的控制權(quán)作為目的，以現(xiàn)金、證券或者其他形式購(gòu)買并購(gòu)企業(yè)的全部或者部分產(chǎn)權(quán)或者資產(chǎn)作為實(shí)現(xiàn)方式，企業(yè)并購(gòu)實(shí)施后，被并購(gòu)企業(yè)有可能會(huì)喪失法人資格，或者被并購(gòu)企業(yè)的法人資格保存，但是實(shí)在際控制權(quán)轉(zhuǎn)移給并購(gòu)方。
1 企業(yè)并購(gòu)支付方式
　�。�1）現(xiàn)金購(gòu)買式并購(gòu)�，F(xiàn)金購(gòu)買式并購(gòu)一般指并購(gòu)方籌集足夠資金直接購(gòu)買被并購(gòu)企業(yè)凈資產(chǎn)，或者通過購(gòu)買并購(gòu)企業(yè)股票方式達(dá)到獲得控制權(quán)的一種并購(gòu)方式。
　�。�2）承債式并購(gòu)。承債式并購(gòu)一般指在被并購(gòu)企業(yè)資不抵債或者資產(chǎn)債務(wù)相等情況下，并購(gòu)方以承擔(dān)被并購(gòu)企業(yè)全部債務(wù)或部分債務(wù)為條件,獲得被并購(gòu)方控制權(quán)的一種并購(gòu)方式。
　�。�3）股份交換式并購(gòu)。股份交換式并購(gòu)一般是指并購(gòu)方以自己發(fā)行的股份換取被并購(gòu)方股份，或者通過獲取并購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)達(dá)到獲取被并購(gòu)方控制權(quán)目的的一種并購(gòu)方式。
2 企業(yè)并購(gòu)決策的基本原則
2.1 根據(jù)本錢效益分析進(jìn)行決策
　　其基本原則是并購(gòu)凈收益一般應(yīng)當(dāng)大于零，這樣并購(gòu)才有利可圖，以實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化的目標(biāo)，并購(gòu)凈收益的通常可以采用以下方式：
　　首先，計(jì)算并購(gòu)收益，并購(gòu)收益應(yīng)當(dāng)為并購(gòu)后新公司整體的價(jià)值減往并購(gòu)前并購(gòu)方和被并購(gòu)方（目標(biāo)公司）整體價(jià)值后的余額:并購(gòu)收益＝并購(gòu)后新公司價(jià)值－（并購(gòu)前購(gòu)方價(jià)值 并購(gòu)前被購(gòu)方價(jià)值）。
　　其次，在并購(gòu)收益的基礎(chǔ)上，減往為并購(gòu)被并購(gòu)公司而付出的并購(gòu)溢價(jià)（即并購(gòu)價(jià)格減往并購(gòu)前被并購(gòu)方價(jià)值后的差額）和為并購(gòu)活動(dòng)所發(fā)生的律師、顧問、談判等并購(gòu)用度后的余額，即為并購(gòu)凈收益，其計(jì)算公式為：并購(gòu)凈收益＝并購(gòu)收益-并購(gòu)溢價(jià)-并購(gòu)用度。
2.2 目標(biāo)公司價(jià)值衡量的
　�。�1）市盈率法。就是根據(jù)目標(biāo)公司的估計(jì)收益和市盈率確定價(jià)值的方法，其計(jì)算公司為：目標(biāo)公司的價(jià)值＝估計(jì)凈收益×標(biāo)準(zhǔn)市盈率。
　　（2）凈資產(chǎn)賬面價(jià)值調(diào)整法。凈資產(chǎn)賬面價(jià)值調(diào)整法是以目標(biāo)公司凈資產(chǎn)賬面價(jià)值為基礎(chǔ)做必要調(diào)整后，確定公司價(jià)值的一種方法，其計(jì)算公司為：目標(biāo)公司價(jià)值＝目標(biāo)公司凈資產(chǎn)賬面價(jià)值×（1±調(diào)整系數(shù)）×擬收購(gòu)股份占目標(biāo)公司總股份比例。
　�。�3）未來股利現(xiàn)值法。除了上述兩種方法外，未來股利現(xiàn)值法也有可能被用于公司價(jià)值的評(píng)估，按照股票估價(jià)原理，公司股票價(jià)值是未來公司股利的折現(xiàn)值之和，這樣目標(biāo)公司的價(jià)值就可以通過未來股利現(xiàn)值法來加以評(píng)估，通過猜測(cè)未來公司每股股利和公司資本本錢可以估算出公司每股價(jià)值，然后以公司每股價(jià)值乘以公司發(fā)行股數(shù)，即可以得到目標(biāo)公司整體價(jià)值。
3　　企業(yè)并購(gòu)應(yīng)當(dāng)留意的
　�。�1）明確并購(gòu)戰(zhàn)略。企業(yè)并購(gòu)不能只求大責(zé)備，而應(yīng)當(dāng)符合公司整體戰(zhàn)略和貿(mào)易戰(zhàn)略需要。
　�。�2）抓好并購(gòu)組織工作。為了保證并購(gòu)成功，企業(yè)一般應(yīng)當(dāng)組織專門職員負(fù)責(zé)并購(gòu)競(jìng)購(gòu)事宜。
　　（3）做好并購(gòu)項(xiàng)目可行性調(diào)查、和評(píng)估。在并購(gòu)實(shí)施過程中，還應(yīng)當(dāng)對(duì)事先的估計(jì)和判定不斷作出調(diào)整和完善。
　�。�4）充分發(fā)揮專家咨詢作用。由于企業(yè)并購(gòu)涉及、財(cái)務(wù)、、估價(jià)、戰(zhàn)略治理、籌資等方面的專業(yè)知識(shí)，尤其是對(duì)目標(biāo)公司價(jià)值的衡量更是如此，所以在實(shí)施并購(gòu)時(shí)，應(yīng)當(dāng)盡可能的聘用專業(yè)顧問，充分發(fā)揮其在并購(gòu)活動(dòng)中的作用，以確保并購(gòu)活動(dòng)能夠周密的進(jìn)行。
　　（5）按照并購(gòu)戰(zhàn)略的要求，努力獲得目標(biāo)公司的控制權(quán)，并盡可能將支付目標(biāo)公司股東的溢價(jià)和交易本錢降低到最低限度，在并購(gòu)?fù)瓿珊螅瑧?yīng)當(dāng)確保并購(gòu)后的公司整合能夠順利進(jìn)行。
　�。�6）在企業(yè)并購(gòu)的事前、事中、事后過程中，應(yīng)當(dāng)按照市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)辦事。
4 企業(yè)并購(gòu)的利弊分析
4.1 企業(yè)并購(gòu)具有的優(yōu)點(diǎn)
　　有助于企業(yè)整合資源，進(jìn)步規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益；有助于企業(yè)以很快的速度擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，確定或者鞏固企業(yè)在行業(yè)中的上風(fēng)地位；有助于企業(yè)消化過剩的生產(chǎn)能力，降低生產(chǎn)本錢；有助于企業(yè)降低資金本錢，改善財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，提升企業(yè)價(jià)值；有助于實(shí)現(xiàn)并購(gòu)雙方在人才、技術(shù)、財(cái)務(wù)等方面的上風(fēng)互補(bǔ)，增強(qiáng)研發(fā)能力，進(jìn)步治理水平和效益；有助于實(shí)現(xiàn)企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)，謀求并購(gòu)戰(zhàn)略價(jià)值等。
4.2 企業(yè)并購(gòu)可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)
　　營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)，即企業(yè)并購(gòu)?fù)瓿珊�，可能并不�?huì)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，并購(gòu)雙方資源難以實(shí)現(xiàn)共享互補(bǔ)，甚至?xí)�出現(xiàn)規(guī)模不經(jīng)濟(jì)，比如整個(gè)企業(yè)反而可能會(huì)被并進(jìn)企業(yè)拖累；融資風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)并購(gòu)?fù)�往需要大量資金，假如企業(yè)籌資不當(dāng)，就會(huì)對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)杠桿產(chǎn)生不利，增加企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；反收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，假如企業(yè)并購(gòu)演化成敵意收購(gòu)，被并購(gòu)方就會(huì)不惜代價(jià)設(shè)置障礙，從而增加企業(yè)收購(gòu)本錢，甚至有可能會(huì)導(dǎo)致收購(gòu)失敗，安置被收購(gòu)企業(yè)員工風(fēng)險(xiǎn)，在實(shí)施企業(yè)并購(gòu)時(shí)，并購(gòu)方往往會(huì)被要求安置被并購(gòu)企業(yè)員工，或者支付相關(guān)本錢，假如并購(gòu)方處理不當(dāng)，往往會(huì)因此而背上沉重的包袱，增加其治理本錢和經(jīng)營(yíng)本錢；資產(chǎn)不實(shí)風(fēng)險(xiǎn)，由于雙方的信息不對(duì)稱，有時(shí)并購(gòu)方看好的被并購(gòu)方的資產(chǎn)，在并購(gòu)?fù)瓿珊笥锌赡艽嬖趪?yán)重高估，甚至一文不值，從而給并購(gòu)方造成很大的經(jīng)濟(jì)損失。
4.3 案例
　　A公司、B公司和C公司為國(guó)內(nèi)某家電產(chǎn)品的三家主要生產(chǎn)商，該種家電產(chǎn)品的市場(chǎng)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)比較激烈，B與C公司同在一省，A公司在相距1 000km以外的省份，A公司與C公司規(guī)模較大，市場(chǎng)占有率和著名度高，營(yíng)銷和治理水平也較高，B公司通過5年前改組后，轉(zhuǎn)產(chǎn)進(jìn)進(jìn)家電行業(yè)，規(guī)模較小，資金上存在一定，銷售渠道不足，但是，B公司擁有一項(xiàng)該種家電的關(guān)鍵技術(shù)，而且是未來該種家電的方向，需要投進(jìn)資金擴(kuò)大規(guī)模和開拓市場(chǎng)，A公司財(cái)務(wù)狀況良好，資金充足，是銀行比較信賴的，其治理層的戰(zhàn)略目標(biāo)是發(fā)展成為行業(yè)的主導(dǎo)企業(yè)，在市場(chǎng)份額和技術(shù)上取得上風(fēng)地位，2003年底，在得知C公司有意收購(gòu)B公司后，A公司開始積極籌備并購(gòu)B公司。
4.3.1 并購(gòu)預(yù)案
　　A公司預(yù)備收購(gòu)B公司的全部股份，A公司的估計(jì)價(jià)值為10億元，A公司收購(gòu)B公司后，兩家公司經(jīng)過整合，價(jià)值將達(dá)到16億元，B公司要求的股權(quán)轉(zhuǎn)讓出價(jià)為4億元，A公司預(yù)計(jì)在收購(gòu)價(jià)款外，還要為師費(fèi)、評(píng)估費(fèi)、律師費(fèi)、財(cái)務(wù)顧問費(fèi)、職工安置、解決債務(wù)糾紛等收購(gòu)交易用度支出1.2億元。
4.3.2 B公司的盈利能力和市盈率指標(biāo)
　　2001年至2003年稅后利潤(rùn)分別為1 200萬(wàn)元、1 800萬(wàn)元和2 100萬(wàn)元，其中：2003年12月20日,B公司在得知A公司的收購(gòu)意向后,處置了一處長(zhǎng)期閑置的廠房,稅后凈收益為600萬(wàn)元,已計(jì)進(jìn)2003年損益,B公司的市盈率指標(biāo)為20。
　　A公司進(jìn)行此項(xiàng)收購(gòu)的利弊，作出是否并購(gòu)的判定。
　�。�1）運(yùn)用市盈率法B公司價(jià)值。市盈率法基本步驟包括；檢查調(diào)整目標(biāo)企業(yè)的利潤(rùn)業(yè)績(jī)，選擇市盈率和計(jì)算目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。
　　根據(jù)提供的資料，A公司檢查B公司利潤(rùn)余額，發(fā)現(xiàn)B公司在2003年12月20日處置閑置的廠房，主要是為了抬高該年的利潤(rùn)數(shù)，并進(jìn)而進(jìn)步公司出售價(jià)格采取的行動(dòng)。廠房出售產(chǎn)生的利潤(rùn)今后不會(huì)重復(fù)發(fā)生，在估價(jià)時(shí)要將其從利潤(rùn)總額中扣除，以反映B公司的真實(shí)盈利能力。
　　B公司廠房處置所得稅后收益為600萬(wàn)元，調(diào)整后的B公司2003年稅后利潤(rùn)為2 100-600=1 500萬(wàn)元。
　　A公司發(fā)現(xiàn)B公司2001年至2003年間利潤(rùn)由1 200萬(wàn)元增加到2 100萬(wàn)元，波動(dòng)較大，決定進(jìn)一步計(jì)算其最近3年稅后利潤(rùn)簡(jiǎn)單算數(shù)平局?jǐn)?shù)值：（1 500 1 800 1 200）/3=1 500萬(wàn)元，由此驗(yàn)證B公司最近期間的盈利能力為年均稅后利潤(rùn)1 500萬(wàn)元。
　　A公司決定按照B公司最近3年均勻稅后利潤(rùn)和市盈率20計(jì)算B公司的價(jià)值：1 500×20=30 000萬(wàn)元。
　�。�2）計(jì)算并購(gòu)收益和并購(gòu)凈收益。計(jì)算并購(gòu)收益的目的是，分析此項(xiàng)并購(gòu)是否真正創(chuàng)造價(jià)值，由此考慮收購(gòu)是否應(yīng)該進(jìn)行。
　　按照資料，并購(gòu)收益為；160 000-（100 000 30 000）=30 000萬(wàn)元，并購(gòu)溢價(jià)為并購(gòu)實(shí)際出價(jià)減往被并購(gòu)公司價(jià)值的差額：40 000-30 000=10 000萬(wàn)元。
　　并購(gòu)凈收益，為并購(gòu)收益減往并購(gòu)溢價(jià)和并購(gòu)用度后的差額。
　　根據(jù)資料，A公司并購(gòu)B公司用度為12 000萬(wàn)元，并購(gòu)凈收益為：30 000-10 000-12 000=8 000萬(wàn)元。
　　A公司并購(gòu)B公司后能夠產(chǎn)生8 000萬(wàn)元的并購(gòu)凈收益，單從財(cái)務(wù)治理的角度分析,此項(xiàng)交易是可行的。
　　（3）收購(gòu)可能帶來的利益。有利于整合資源，進(jìn)步規(guī)模效益，該種家電市場(chǎng)產(chǎn)品價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈，只有3家主要生產(chǎn)廠商，各廠商自行擴(kuò)大再生產(chǎn)能力，不再具備盈利遠(yuǎn)景，A公司并購(gòu)B公司可以實(shí)現(xiàn)資源整合，進(jìn)步規(guī)模效益；有助于鞏固A公司在行業(yè)中的上風(fēng)地位，固然與B公司相比，A公司處于上風(fēng)地位，但與C公司不分伯仲，勢(shì)均力敵，通過并購(gòu)B公司，A公司取得了該種家電產(chǎn)品的技術(shù)上風(fēng)，再加上其雄厚的資金實(shí)力和有力的營(yíng)銷，有助于A公司建立起行業(yè)中的上風(fēng)地位；有助于實(shí)現(xiàn)雙方在人才、技術(shù)、治理和財(cái)務(wù)上的上風(fēng)互補(bǔ)，并購(gòu)后，A公司通過在治理、品牌和營(yíng)銷渠道上的上風(fēng)促進(jìn)B公司在進(jìn)步效益，B公司擁有的先進(jìn)技術(shù)可以為A公司所用，實(shí)現(xiàn)雙方的上風(fēng)互補(bǔ)；有助于實(shí)現(xiàn)企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)，具有戰(zhàn)略價(jià)值，A公司有效地運(yùn)用其在治理、營(yíng)銷和資金等方面的上風(fēng)，通過并購(gòu)、擴(kuò)大了市場(chǎng)占有率，可將市場(chǎng)拓展到競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手C公司的所在地，削弱對(duì)手C公司的潛伏發(fā)展能力和競(jìng)爭(zhēng)力。
　�。�4）收購(gòu)可能存在的風(fēng)險(xiǎn)和弊端。營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)——A公司與B公司治理風(fēng)格，水平和方式不同，位于相距1 000km的不同省份，收購(gòu)后公司治理和營(yíng)銷上可能會(huì)出現(xiàn)題目。融資風(fēng)險(xiǎn)——A公司自身價(jià)值為10億元，B公司轉(zhuǎn)讓出價(jià)為4億元，如接受B公司出價(jià)，A公司可能要增加占本身價(jià)值40﹪左右的負(fù)債，這不僅會(huì)造成巨額的利息支出，還可能會(huì)A公司的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，并進(jìn)而制約其融資和資金調(diào)度能力；資產(chǎn)不實(shí)風(fēng)險(xiǎn)——A公司對(duì)B公司資產(chǎn)和負(fù)債狀況的信息了解有限，B公司可能會(huì)存在虛增資產(chǎn)，少計(jì)負(fù)債，盈利不實(shí)的情況，并由此給A公司造成損失。

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