淺談企業(yè)并購
的吞并與收購是生活中最富戲劇性、引人進勝之處，布滿了利益角力與合縱的出色故事,總是在無盡的傳言和反復(fù)的拉鋸之中,強烈地吸引著眾人目光。占有關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，我國企業(yè)的并購額在過往的五年里以每年70%的速度增長，而且隨著股權(quán)分置改革的進行，資本市場的未來方向也為我們勾畫出上市公司收購?fù)滩⒌乃{圖。在并購越來越廣泛的被企業(yè)采用的今天，正確熟悉企業(yè)的并購也顯的越來越很重要。一、企業(yè)并購的概念
企業(yè)并購就是企業(yè)吞并或購買的統(tǒng)稱。并購企業(yè)實現(xiàn)自身擴張和增長的一種方式，一般以企業(yè)產(chǎn)權(quán)作為交易對象，并以取得被并購企業(yè)的控制權(quán)作為目的，以現(xiàn)金、有價證券或者其他形式購買被并購企業(yè)的全部或者部分產(chǎn)權(quán)或者資產(chǎn)作為實現(xiàn)方式。企業(yè)并購實施后，被并購企業(yè)有可能會喪失法人資格，或者被并購企業(yè)法人資格保存，但是其控制權(quán)轉(zhuǎn)移給并購方。
二、企業(yè)并購的動因和目的。
所有的吞并和收購，最直接的動因和目的，無非是謀求競爭上風(fēng)，實現(xiàn)股東利益最大化。往細里說主要有以下三方面：一是為了擴大資產(chǎn)，搶占市場份額；二是取得廉價原料和勞動力，進行低本錢競爭；三是通過收購轉(zhuǎn)產(chǎn)，跨進新的行業(yè)。然而，并購有時也與以上目的無關(guān)。如某些企業(yè)治理者力主吞并，可能僅僅為當(dāng)龍頭老大，圓他的企業(yè)帝國夢；有些是企業(yè)治理者報酬、權(quán)利都與企業(yè)規(guī)模有關(guān)系，所以會盲目追求企業(yè)擴張；或通過并夠活動充分展現(xiàn)其運作天才和技能，以滿足他們自負(fù)的動機；或為了保住自己的地位，防止被其他企業(yè)收購而先發(fā)制人，率先收購其他企業(yè)。
在當(dāng)今資本市場上，最常見的并購事例是買殼上市和借殼上市。所謂“殼”就是上市公司的上市資格。與一般企業(yè)相比，上市公司的最大的上風(fēng)是擁有在證券市場大規(guī)�；I資的權(quán)利。因此上市公司的上市資格是一種“稀缺資源”。買殼上市說白了就是買蛋孵雞。如一家非上市公司，收購某家業(yè)績較差的上市公司后，剝離原來的劣質(zhì)資產(chǎn)，注進自己的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，最后使優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)上市。而借殼上市，則是借船出海。如母公司沒有上市，而子公司已經(jīng)上市，于是木公司可以借助子公司的殼，注進資產(chǎn)達到上市的目的。無論借殼還是買殼，在手法上大同小異，都是先控股一家上市公司，然后牽著衣袖過河，通過上市公司，把自己領(lǐng)進市場。
三、企業(yè)并購的基天職類
1．按照并購雙方產(chǎn)業(yè)、產(chǎn)品鏈的關(guān)系分類。企業(yè)并購按照并購雙方產(chǎn)業(yè)、產(chǎn)品鏈的關(guān)系可以分為橫向并購、縱向并購和混合并購。
(1)橫向并購。是指并購雙方處于同一行業(yè)或者生產(chǎn)、經(jīng)營同一產(chǎn)品情況下，企業(yè)為了壟斷市場，擴大實力的并購行為。比如，南方航空吞并中原航空，三九團體收購長征制藥就屬于橫向并購。
(2)縱向并購。是指并購雙方的生產(chǎn)或者經(jīng)營的產(chǎn)品或者所處的行業(yè)屬于前后關(guān)聯(lián)或者上下游關(guān)系情況下的并購行為。比如，中國石油、中國石化用白億元人民幣收購各地的加油站、一汽團體收購橡膠公司、鋼鐵公司、玻璃廠等，就屬于縱向并購。
(3)混合并購。是指并購雙方分屬不同生產(chǎn)領(lǐng)域、相互無直接生產(chǎn)和經(jīng)營聯(lián)系，僅為實現(xiàn)多元化經(jīng)營而發(fā)生的，具橫向并購和縱向并購特征的并購行為，其目的是為了分散風(fēng)險，以應(yīng)對激烈的競爭。比如美國電報電話公司也開起了酒店，賣起了保險等就屬于混合并購。
2．按照并購雙方的意愿分類。企業(yè)并購按照并購雙方的意愿可以分為善意并購和敵意并購。
(1)善意并購。是指并購方事先與目標(biāo)公司協(xié)商，探討諸如資產(chǎn)評估、并購條件等事宜。征得其同意并通過談判達成收購條件的一致意見，在友好的氣氛中進行的“善意收購”，西方形象地稱“白衣騎士”。
(2)敵意并購。是指并購方在收購目標(biāo)公司遭到目標(biāo)公司抗拒但仍然進行強行收購，或者并購方事先沒有與目標(biāo)公司進行協(xié)商，而直接向目標(biāo)公司股東開出價格或者收購要約的一種并購行為。這種不顧被并購方的意愿，強行并購的方式又稱為“敵意收購”也叫“黑衣騎士”。
3．按照并購支付方式分類。
(1)現(xiàn)金購買式并購。是指并購方籌集足夠資金直接購買被并購企業(yè)凈資產(chǎn)，或者通過購買被并購企業(yè)股票方式達到獲取控制權(quán)目的的一種并購方式。
(2)承債式并購。是指在被并購企業(yè)資不抵債或者資產(chǎn)債務(wù)相等情況下，并購方以承擔(dān)被并購方全部債務(wù)或者部分債務(wù)為條件，獲得被并購方控制權(quán)的一種并購方式。
(3)股份交換式并購。是指并購方以自己發(fā)行的股份換取被并購方股份，或者通過換取被并購企業(yè)凈資產(chǎn)達到獲取被并購方控制權(quán)目的的一種并購方式。
四、如何決策企業(yè)并購
1、企業(yè)并購決策的基本原則。
企業(yè)并購的最直接的目的來看，企業(yè)追求的是購并后的效益和回報，�？础�1 1＞2”甚至“2 2＞５”。因此企業(yè)在進行并購時，應(yīng)當(dāng)根據(jù)本錢效益進行決策。其基本原則是并購凈收益一般應(yīng)當(dāng)大于零，這樣并購才有利可圖，以實現(xiàn)股東財富最大化的目標(biāo)。
并購凈收益的通�？梢酝ㄟ^以下方式：
首先，計算并購收益，并購收益應(yīng)當(dāng)為并購后新公司整體的價值減往并購前并購方和被并購方(目標(biāo)公司)整體價值后的余額。即：并購收益=并購后新公司價值-（并購前并購方價值 并購前被并購方價值）
其次，在并購收益的基礎(chǔ)上，減往為并購被并購公司而付出的并購溢價(即并購價格減往并購前被并購方價值后的差額)和為并購活動所發(fā)生的律師、顧問、談判等井購用度后的余額，即為并購凈收益。其計算公式如下：并購凈收益=并購收益-并購溢價-并購用度
或者將上述兩個步驟回總，一步計算并購凈收益如下：
并購凈收益=并購后新公司價值-并購價格-并購用度-并購前并購方價值
例如：甲公司欲以600萬元的價格收購乙公司，收購前甲公司價值為1000萬元,乙公司價值為500萬元,且并購用度為20萬元根據(jù)相關(guān)指標(biāo)測算,并購后甲公司價值為1700萬元,請計算并購靜收益。
解：并購凈收益=并購后新公司價值-并購價格-并購用度-并購前并購方價值
＝1700萬元-600萬元-20萬元-1000萬元
＝80萬元
經(jīng)過本錢效益并購凈收益大于０該并購方案可行。
2、目標(biāo)公司價值衡量的。
在并購凈收益的衡量中，關(guān)鍵的是并購價格的確定，面并購價格的確定則依靠于對目標(biāo)公司(即被并購方)的價值評估。目標(biāo)公司的價值是并購價格確定的依據(jù)，從而也決定了并購溢價的大小。對于目標(biāo)公司價值的衡量，一般有市盈率法、凈資產(chǎn)賬面價值調(diào)整法、未來股利現(xiàn)值法等方法。
(1)市盈率法。就是根據(jù)目標(biāo)公司的估計凈收益和市盈率確定其價值的方法。其公式如下：目標(biāo)公司的價值=估計凈收益×標(biāo)準(zhǔn)市盈率
其中：估計凈收益可根據(jù)目標(biāo)公司最近1年的稅后凈利潤、目標(biāo)公司最近3年稅后凈利潤的均勻值計算，或者按照以與并購方相同的資本收益率計算的稅后凈利潤作為估計凈收益。在實際操縱中，通常需要將被并購公司的非正常、非持續(xù)、非經(jīng)常性損益從中扣除。對于標(biāo)準(zhǔn)市盈率，通常可選擇目標(biāo)公司在并購時點的市盈率、與目標(biāo)公司具有可比性的的市盈率、目標(biāo)公司所處行業(yè)的均勻市盈率等。
(2)凈資產(chǎn)賬面價值調(diào)整法。是以目標(biāo)公司凈資產(chǎn)賬面價值為基礎(chǔ)作必要調(diào)整后，確定公司價值的一種方法。其計算公式為：目標(biāo)公司價值=目標(biāo)公司凈資產(chǎn)賬面價值×（1±調(diào)整系數(shù)）×擬收購股份占目標(biāo)公司總股份比例
(3)未來股利現(xiàn)值法。除了上述兩種方法之外，未來股利現(xiàn)值法也有可能被用于公司價值的評估。按照股票估價原理，公司股票價值是未來公司股利的折現(xiàn)值之和，這樣目標(biāo)公司的價值就可以通過未來股利現(xiàn)值法來加以估價。通過猜測未來公司每股股利和公司資金本錢．可以估算出公司每股價值，然后以公司每股價值乘以公司發(fā)行股數(shù)，即可以得到目標(biāo)公司整體價值。
五、企業(yè)并購的利弊分析
1、成功的企業(yè)并購一般具有以下優(yōu)點：
當(dāng)兩家或更多的公司合并時會產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，既合并后整體價值大于合并前兩家公司價值之和從而產(chǎn)生1 1
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