最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的選擇
摘要：由于受到很多可控因素與不可控因素的影響，最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是一個(gè)在理論上存在，但是在現(xiàn)實(shí)中很難達(dá)到的理想資本結(jié)構(gòu)�，F(xiàn)實(shí)中我們只能追求并達(dá)到次優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，從而逼近最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)�！ ￡P(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu)；最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)；次優(yōu)資本結(jié)構(gòu)一、最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)理論的爭(zhēng)議
對(duì)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的研究，已有五十多年的歷史，但是到目前為止，學(xué)術(shù)界對(duì)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)仍存在很多的爭(zhēng)議，這些爭(zhēng)議主要表現(xiàn)在以下三個(gè)方面：
第一，最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的含義。一般以為最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是指能使企業(yè)資本本錢最低且企業(yè)價(jià)值最大并能最大限度地調(diào)動(dòng)利益相關(guān)者積極性的資本結(jié)構(gòu)。固然對(duì)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)仍然存在著爭(zhēng)議，但是股權(quán)融資與債權(quán)融資應(yīng)當(dāng)形成相互制衡的關(guān)系，過(guò)分偏重任何一種融資都會(huì)影響到公司經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定和市場(chǎng)價(jià)值的提升。
第二，最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的存在性題目，即是否存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。一派觀點(diǎn)否認(rèn)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的存在，早期資本結(jié)構(gòu)理論中的凈營(yíng)運(yùn)收益理論，MM定理，都否定了最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的存在。另一派觀點(diǎn)則肯定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)存在，早期資本結(jié)構(gòu)理論中的凈收益理論與傳統(tǒng)理論，修正的MM定理，權(quán)衡理論，控制權(quán)理論，代理本錢理論等都肯定了最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的存在。
第三，最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的決定題目。在承認(rèn)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)存在的學(xué)者中，關(guān)于最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的決定，也存在著很大的分歧與爭(zhēng)議。
首先是關(guān)于最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)決定的理論。關(guān)于最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)決定的理論主要有三種觀點(diǎn)：權(quán)衡理論、代理本錢理論、控制權(quán)理論。權(quán)衡理論以為，負(fù)債可以為企業(yè)帶來(lái)稅額庇護(hù)利益，但各種負(fù)債本錢隨負(fù)債比率增大而上升，當(dāng)負(fù)債比率達(dá)到某一程度時(shí)，息稅前盈余(EBIT)會(huì)下降，同時(shí)企業(yè)負(fù)擔(dān)代理本錢與財(cái)務(wù)拮據(jù)本錢的概率會(huì)增加，從而降低企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。因此，企業(yè)融資應(yīng)當(dāng)是在負(fù)債價(jià)值最大和債務(wù)上升帶來(lái)的財(cái)務(wù)拮據(jù)本錢與代理本錢之間選擇最佳點(diǎn)；代理本錢理論則以為，在確定企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)時(shí)，企業(yè)必須在綜合考慮兩種代理本錢的基礎(chǔ)上做出權(quán)衡取舍，在給定內(nèi)部資金水平下，能夠使總代理本錢最小的權(quán)益和負(fù)債比例，就是最佳的資本結(jié)構(gòu)。Jensen andMeckling(1976)以為最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)選擇在使得股權(quán)融資和債務(wù)融資的代理本***到最小的點(diǎn)上。即當(dāng)債權(quán)融資所導(dǎo)致的股權(quán)代理本錢降低恰好與債權(quán)代理本錢相等時(shí)，企業(yè)達(dá)到最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)；控制權(quán)理論則以為，最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)存在干控制權(quán)收益與控制權(quán)損失恰好相等的'那一時(shí)點(diǎn)。如Harrisand Raviv(1991)以為在職經(jīng)理通過(guò)權(quán)衡其持股收益與控股損失確定其最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)；Israel(1991)以為企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是權(quán)衡接管中因負(fù)債增加而導(dǎo)致的目標(biāo)企業(yè)收益增加效應(yīng)與接管可能性減少效應(yīng)的結(jié)果。
其次是最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的取值題目。在承認(rèn)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)存在的條件下，不同的學(xué)者對(duì)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的取值也存在的很大的爭(zhēng)議。主要有兩種觀點(diǎn)：(1)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是一個(gè)具體的數(shù)值；(2)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是一個(gè)區(qū)間。如張彥(2004)以為由于受眾多因素的影響，最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)不是一個(gè)固定不變的值，而應(yīng)是一個(gè)變動(dòng)區(qū)間，在這個(gè)區(qū)間內(nèi)，企業(yè)的財(cái)務(wù)治理目標(biāo)能夠得到最大限度的實(shí)現(xiàn)。
二、最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的存在
本文以為，最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是存在的。最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的存在性可以表現(xiàn)為以下幾個(gè)方面：
1．現(xiàn)實(shí)中的企業(yè)，資本結(jié)構(gòu)中都是既存在債權(quán)資本，也存在股權(quán)資本。資本結(jié)構(gòu)為O和100％的企業(yè)在現(xiàn)實(shí)中是不存在。這說(shuō)明企業(yè)選擇既包括債權(quán)融資又包括股權(quán)融資的混合融資，要優(yōu)于僅選擇債權(quán)融資或者是股權(quán)融資的單一融資。Berglof
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