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基于剩余收益RI的企業(yè)價值評估模型的研究
摘要：如何確定上市公司的真實(shí)價值是解決當(dāng)前資本市場諸多題目的關(guān)鍵題目。從剩余收益估價模型的理論框架及其演變形式出發(fā)，在論述EVA估價法基本原理的基礎(chǔ)上，創(chuàng)建了相應(yīng)的評估模型，并將經(jīng)濟(jì)利潤EVA估價法與現(xiàn)行的傳統(tǒng)估價法進(jìn)行了比較。關(guān)鍵詞:經(jīng)濟(jì)利潤;剩余收益;剩余收益估價;估價模型
Abstract：It is of crucial importance to resolve some problems in the capital market to confirm a company′s equity valuation. This *** introduces the residual income valuation model′academic framework and various transfigurations. Based on the keystone of EVA valuation model,it sets up some frondose material valuation models,while comparing EVA model with some conventional valuation models.
Key words：economic value added；residual income；residual income valuation；model of evaluation
價值研究作為會計(jì)學(xué)研究領(lǐng)域的中心議題在20世紀(jì)末出現(xiàn)在西方會計(jì)學(xué)界。隨著中國資本市場的發(fā)展，價值研究在投融資活動中顯現(xiàn)出其重要性，如何確定上市公司的真實(shí)價值成為題目關(guān)鍵所在。由于風(fēng)險投資、企業(yè)并購及資產(chǎn)重組等資本運(yùn)作活動日益頻繁，迫切需要建立起適合中國上市公司的、可操縱性強(qiáng)的價值評估體系。從而引導(dǎo)資本市場的正確走向，并幫助企業(yè)建立以價值為核心的衡量標(biāo)準(zhǔn)，從而真正為投資者創(chuàng)造價值。
剩余收益RI概念的出現(xiàn)，明確了公司的權(quán)益價值與會計(jì)變量之間的聯(lián)系，對于實(shí)證研究者來說具有重要的意義。剩余收益估價模型把公司價值表述成投進(jìn)資本與未來經(jīng)營活動所產(chǎn)生剩余收益的折現(xiàn)現(xiàn)值之和[ 1]。已有實(shí)證研究表明剩余收益模型遠(yuǎn)優(yōu)于現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型（Discounted Cash Flow ，DCF）[ 2]和股利折現(xiàn)模型（Dividend Discount Model ，DDM）[ 3]。筆者所討論的經(jīng)濟(jì)利潤EVA估價模型建立在剩余收益概念基礎(chǔ)之上，它從股東的角度定義利潤，測算和關(guān)注全部資本占用本錢，同時通過一系列調(diào)整消除了會計(jì)制度中的某些缺陷，被以為是非常有價值的評估指標(biāo)。經(jīng)濟(jì)利潤EVA將企業(yè)各利益相關(guān)者的焦點(diǎn)回回到了對價值的實(shí)際創(chuàng)造上，該指標(biāo)已經(jīng)成為西方資本市場上富有競爭力的資本運(yùn)作績效評價指標(biāo)。
一、剩余收益估價模型及其演變形式
�。ㄒ唬┦Ｓ嗍找婀纼r（Residual Income Valuation，RIV）模型
剩余收益RI是從會計(jì)收益中扣除所有權(quán)資本本錢后的余額。
剩余收益＝利潤-（最低要求報酬率× 投資金額） ＝ 凈利潤＋ 稅后利息用度－（加權(quán)均勻資金本錢× 總投進(jìn)資本）
其中，加權(quán)均勻資本本錢（Weighted Average Cost of Capital，WACC）即為負(fù)債和權(quán)益的資本本錢的加權(quán)均勻數(shù)。
RIV模型最早是在1938年由Preinreich提出的。20世紀(jì)90年代，在深進(jìn)研究凈盈余理論（Clean Surplus Relation，CSR）的背景下，經(jīng)過Ohlson（1995）、Feltham 和 Ohlson（1995）等一系列分析性研究的逐漸發(fā)展，才真正確立了RIV模型的地位。
在RIV模型中,資本和收益流量是從股東的角度來加以定義的。RIV模型的這種形式與股利折現(xiàn)模型DDM是相同的,并以凈盈余會計(jì)為條件。RIV模型通常針對持續(xù)經(jīng)營中的企業(yè)，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行推算，猜測出未來可持續(xù)性收益及折現(xiàn)率，用其未來所產(chǎn)生的所有經(jīng)濟(jì)利益流進(jìn)的現(xiàn)值來計(jì)量。這樣估算出來的結(jié)果即是企業(yè)在整個存續(xù)期間內(nèi)補(bǔ)償所有投進(jìn)生產(chǎn)要素本錢之后的逾額收進(jìn)。其基本表達(dá)式為：
公司價值=投進(jìn)資本 所有未來剩余收益的折現(xiàn)值
上式中，第t期的剩余收益RI被定義為該期間的收益與該期間的資本本錢之差，表述為：
這里，re 為資本本錢，假設(shè)它是浮動的。?
(二) 剩余收益估價模型的演變形式
剩余收益估價（RIV）模型的演變形式都是基于剩余收益的原理,如Stern Stewart的經(jīng)濟(jì)利潤(EVA) 、Holt Value的投進(jìn)資本的預(yù)期現(xiàn)金流模型（CFROI）以及McKinsey的經(jīng)濟(jì)利潤模型。這些模型的不同之處在于所選擇的資本基礎(chǔ)、資本本錢以及對資本收益率的定義不同。Lee (1999) 用下面的表格對這些模型的特征進(jìn)行了回納總結(jié)：
目前的西方會計(jì)研究中,剩余收益估價模型被廣泛應(yīng)用于各種研究領(lǐng)域,比如對RIV 模型與股利折現(xiàn)模型DDM或現(xiàn)金流折現(xiàn)模型DCF進(jìn)行比較的研究、利用RIV 模型檢驗(yàn)股票收益與會計(jì)盈余之間關(guān)系的研究、應(yīng)用RIV 模型猜測未來資本本錢的研究、將RIV 應(yīng)用于投資決策的研究等等。
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