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試論經(jīng)理股票期權(quán)在我國(guó)的實(shí)施
［摘 要］ 股票期權(quán)是近幾年來討論得比較多的話題。經(jīng)理股票期權(quán)對(duì)于企業(yè)吸引優(yōu)秀經(jīng)營(yíng)治理人才，降低代理本錢，進(jìn)步企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有重要的意義，它的實(shí)施受資本市場(chǎng)、經(jīng)理市場(chǎng)、產(chǎn)品市場(chǎng)和國(guó)家的政策法規(guī)等因素的影響。到目前為止，我國(guó)已相繼出臺(tái)了一系列法規(guī)以規(guī)范經(jīng)理股票期權(quán)的實(shí)施，使其在我國(guó)的推廣與應(yīng)用成為可能。 �。坳P(guān)鍵詞］ 期權(quán)激勵(lì)；股票期權(quán)；經(jīng)理人；經(jīng)理人激勵(lì)經(jīng)理股票期權(quán)（Executive Stock Options）是指授予經(jīng)理人在未來以一定的價(jià)格購(gòu)買股票的選擇權(quán)，即在簽訂合同時(shí)向經(jīng)理人提供一種在一定期限內(nèi)按照某一既定價(jià)格購(gòu)買一定數(shù)目本公司股份的權(quán)利。該既定價(jià)格又稱為“行權(quán)價(jià)”。經(jīng)理股票期權(quán)是一種激勵(lì)企業(yè)高層領(lǐng)導(dǎo)者的制度安排，它被以為是實(shí)現(xiàn)高級(jí)經(jīng)理職員和公司股東雙贏的機(jī)制。自20世紀(jì)70年代在美國(guó)企業(yè)界盛行以來，這一制度已在很多國(guó)家，尤其是西方發(fā)達(dá)國(guó)家的上市公司中得到了普遍實(shí)施。
高級(jí)經(jīng)理人的報(bào)酬主要包括固定工資、短期激勵(lì)、長(zhǎng)期激勵(lì)和福利4個(gè)組成部分，經(jīng)理股票期權(quán)則屬于長(zhǎng)期激勵(lì)。在我國(guó)，傳統(tǒng)的經(jīng)理職員薪酬結(jié)構(gòu)為“工資＋獎(jiǎng)金＋福利”，這使得經(jīng)理職員過多地注重企業(yè)的短期效益，由于這與他們的報(bào)酬直接相關(guān)，而在面臨企業(yè)并購(gòu)、重組及長(zhǎng)期投資等重大決策時(shí)，他們往往不能做出最有利于公司股東的決策。通過實(shí)行經(jīng)理股票期權(quán)，可使公司價(jià)值成為經(jīng)理人收進(jìn)函數(shù)中的一個(gè)重要變量，矯正經(jīng)理人的短視心理，并使經(jīng)理人與股東形成一個(gè)利益共同體，將經(jīng)理人的目標(biāo)函數(shù)與公司股東的目標(biāo)函數(shù)同一起來。
具體說來，經(jīng)理股票期權(quán)的上風(fēng)主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
第一， 它能夠幫助解決存在于我國(guó)上市公司中比較嚴(yán)重的委托代理和內(nèi)部人控制題目，降低代理本錢。所謂代理本錢主要是指在股東與經(jīng)營(yíng)者之間訂立、治理、實(shí)施那些或明或暗的合同的全部用度，它包括以薪金和紅利方式支付給經(jīng)營(yíng)者的顯性本錢和由于經(jīng)營(yíng)者過失所造成企業(yè)發(fā)展損失的隱性本錢。通過股票期權(quán)，將經(jīng)理人的薪酬與公司長(zhǎng)期業(yè)績(jī)或者某一長(zhǎng)期財(cái)務(wù)指標(biāo)更為緊密地結(jié)合在一起，使經(jīng)理人能夠分享他們的工作給股東帶來的收益，從而降低代理本錢。
第二， 它能矯正經(jīng)理人的短視心理。經(jīng)理人的短視心理是經(jīng)理職員在任期有限和在傳統(tǒng)薪酬制度下追求實(shí)現(xiàn)自身利益最大化的一種心理行為。股票期權(quán)制度下，經(jīng)理人在退休后或離職后仍會(huì)繼續(xù)擁有公司的期權(quán)或股權(quán)，會(huì)繼續(xù)享受公司股價(jià)上升帶來的收益，這樣出于對(duì)自身未來利益的考慮，經(jīng)理人在任期間就會(huì)與股東保持視野上的一致性，致力于公司的長(zhǎng)期發(fā)展。
第三， 它是一種真正低本錢的激勵(lì)方式，使公司在不支付資金的情況下增強(qiáng)公司凝聚力，實(shí)現(xiàn)經(jīng)理人激勵(lì)。在股票期權(quán)制度下，企業(yè)支付給經(jīng)理人的僅僅是一個(gè)期權(quán)，是不確定的預(yù)期收進(jìn)，這種收進(jìn)是在市場(chǎng)中實(shí)現(xiàn)的，公司始終沒有現(xiàn)金流出，同時(shí)當(dāng)經(jīng)理人以現(xiàn)金行使期權(quán)時(shí)，公司的資本金會(huì)增加，若經(jīng)理人不行使期權(quán)時(shí)，對(duì)公司的現(xiàn)金流量不產(chǎn)生任何影響。所以該激勵(lì)方式還有一種通俗的說法就是“公司宴客，市場(chǎng)買單”。
第四， 它有利于形成經(jīng)理人自我監(jiān)視約束機(jī)制。由于委托代理關(guān)系內(nèi)生的信息不對(duì)稱和企業(yè)契約的不完善性，經(jīng)營(yíng)者存在“機(jī)會(huì)主義傾向”。引進(jìn)股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制，實(shí)質(zhì)上是將剩余索取權(quán)部分轉(zhuǎn)讓給經(jīng)營(yíng)者，使其收益與企業(yè)經(jīng)營(yíng)收益、利潤(rùn)產(chǎn)出和長(zhǎng)期發(fā)展聯(lián)系在一起，有助于形成經(jīng)理人的自我監(jiān)視和約束機(jī)制。
第五，企業(yè)形成開放式股權(quán)結(jié)構(gòu)，可以不斷吸收和穩(wěn)定優(yōu)秀人才。期權(quán)對(duì)經(jīng)理人的吸引力遠(yuǎn)比現(xiàn)金報(bào)酬大，即使經(jīng)理人離開企業(yè)，也可以通過股權(quán)來分享公司的成長(zhǎng)收益。
第六， 它有利于企業(yè)家才能的發(fā)揮。對(duì)于經(jīng)營(yíng)者而言，股票價(jià)格上漲，選擇行權(quán)則獲得收益；股票價(jià)格下跌，選擇不行權(quán)，則沒有損失。即股票期權(quán)在薪酬結(jié)構(gòu)中作為獎(jiǎng)勵(lì)部分使受益人承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)有限，這有利于企業(yè)家創(chuàng)新能力的發(fā)揮。
股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制對(duì)企業(yè)的發(fā)展具有很大的意義，但是其發(fā)揮作用的隱含條件是一系列制度安排的保障，下面筆者將具體分析影響股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制發(fā)揮的外在因素。
首先，股票期權(quán)適用與否與資本市場(chǎng)是否有效密切相關(guān)。所謂有效市場(chǎng)，是指市場(chǎng)價(jià)格總能充分反映所有可獲得的信息。假如市場(chǎng)中的價(jià)格不能充分反映可以獲得的信息，投機(jī)者可以利用技術(shù)分析或基天職析的方法獲得逾額利潤(rùn)。資本市場(chǎng)依其有效性可依次分為強(qiáng)式有效市場(chǎng)、半強(qiáng)式有效市場(chǎng)和弱式有效市場(chǎng)3種形式。假如股票市場(chǎng)是有效的，則公司高級(jí)治理職員的治理能力便能通過股票市場(chǎng)的價(jià)格信號(hào)被充分反映出來，而這也正是實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制的依據(jù)。
其次，健全的經(jīng)理市場(chǎng)和產(chǎn)品市場(chǎng)也是股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制發(fā)揮作用必不可少的條件之一。假如沒有健全的經(jīng)理市場(chǎng)，則股票期權(quán)所具有的各種上風(fēng)不能在經(jīng)理市場(chǎng)上吸引到優(yōu)秀的經(jīng)營(yíng)治理人才，則這一機(jī)制也就失往了它本身存在的意義。同樣，假如沒有健全的產(chǎn)品市場(chǎng)，則經(jīng)理人的治理水平不能夠通過產(chǎn)品市場(chǎng)反映出來，從而不能通過企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效反映出來，股票期權(quán)則無法實(shí)行。
再次，國(guó)家的政策法規(guī)對(duì)股票期權(quán)的實(shí)施也有很大的影響。在國(guó)外，為了鼓勵(lì)經(jīng)理股票期權(quán)的實(shí)施，不少國(guó)家都為它提供了很多優(yōu)惠措施，尤其表現(xiàn)在稅收優(yōu)惠上。世界上盡大多數(shù)國(guó)家對(duì)股票期權(quán)計(jì)劃中授予高管職員股票期權(quán)時(shí)不征稅，而對(duì)高管職員行權(quán)時(shí)所獲收益要征稅，對(duì)高管職員行權(quán)后的股票轉(zhuǎn)讓增值收益部分，有的國(guó)家征收個(gè)人所得稅，有的國(guó)家則按資本利得稅征收。
最后，人們意識(shí)形態(tài)的轉(zhuǎn)變對(duì)經(jīng)理股票期權(quán)的實(shí)施也有很大的影響。隨著人類社會(huì)逐步進(jìn)進(jìn)知識(shí)經(jīng)濟(jì)社會(huì)，人力資本的作用越來越為公眾認(rèn)可，從而經(jīng)理人擁有股票期權(quán)也逐漸地為人們所接受。
但是經(jīng)理股票期權(quán)在我國(guó)事否可行呢？筆者以為，在進(jìn)行了上述分析之后，有必要對(duì)我國(guó)的現(xiàn)實(shí)狀況作一番分析。
第一，我國(guó)目前經(jīng)理人才市場(chǎng)還欠發(fā)達(dá)，活動(dòng)性還很低，公司難以發(fā)現(xiàn)具有經(jīng)營(yíng)才能同時(shí)愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)理職員。
第二，公司的業(yè)績(jī)對(duì)經(jīng)理職員的水平和投進(jìn)質(zhì)量不夠敏感。公司的業(yè)績(jī)對(duì)經(jīng)理職員的水平和投進(jìn)質(zhì)量比較敏感要求具備幾個(gè)條件：一是經(jīng)理職員在公司的決策中具有獨(dú)立性，不受行政命令等的干擾；二是公司具備一整套完備的運(yùn)行體系，從而能夠使高級(jí)經(jīng)理職員的意志不折不扣地執(zhí)行下往；三是經(jīng)理職員的決策效果能夠在公司所在的產(chǎn)品市場(chǎng)和服務(wù)市場(chǎng)上體現(xiàn)出來�，F(xiàn)在，我國(guó)很多公司還處在公司制改造過程當(dāng)中，上述關(guān)鍵性的制度對(duì)于我國(guó)很多預(yù)備實(shí)行股票期權(quán)激勵(lì)安排的企業(yè)都是不完全具備的。
第三，公司業(yè)績(jī)無法正確地通過公司股票價(jià)值的變動(dòng)來衡量。我國(guó)的股票市場(chǎng)對(duì)公司股票定價(jià)的效率很低，結(jié)果，即使公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)很好，公司的股票價(jià)格也不一定上升或者上升得與公司業(yè)績(jī)不成比例。即使公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不好，公司的股票價(jià)格也可能比較高。
第四，國(guó)有資產(chǎn)的代表的人格化程度比較低。設(shè)定股票期權(quán)合同安排首先需要經(jīng)理職員和資產(chǎn)所有者雙方都具有明確的利益主體資格。而我國(guó)目前實(shí)行股票期權(quán)中的一個(gè)潛伏危險(xiǎn)是國(guó)有企業(yè)的身份題目還沒有徹底解決。在決定股票期權(quán)的授予水平與行權(quán)價(jià)格的談判中，雙方的動(dòng)力差別比較明顯。在這種情況下，一個(gè)比較輕易出現(xiàn)的結(jié)果是公司授予經(jīng)理職員的股票期權(quán)的份額比雙方都具有明確利益主體時(shí)的均衡水平高，而行權(quán)價(jià)格比雙方都具有明確利益主體時(shí)的均衡水平低。
值得留意的是，為規(guī)范股票期權(quán)的實(shí)施，我國(guó)政府相繼出臺(tái)一系列法規(guī)。2005年3月28日，財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局發(fā)布了“財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于個(gè)人股票期權(quán)所得征收個(gè)人所得稅的通知”（財(cái)稅［2005］35號(hào)文件），解決了我國(guó)過往對(duì)于個(gè)人股票期權(quán)所得稅不規(guī)范的題目。該通知所做規(guī)定與國(guó)際上大多數(shù)國(guó)家一致：?jiǎn)T工接受實(shí)施股票期權(quán)計(jì)劃企業(yè)授予的股票期權(quán)時(shí)，除另有規(guī)定外，一般不作為應(yīng)稅所得征稅；員工行權(quán)時(shí)，其從企業(yè)取得股票的實(shí)際購(gòu)買價(jià)(施權(quán)價(jià))低于購(gòu)買日公平市場(chǎng)價(jià)(指該股票當(dāng)日的收盤價(jià)，下同)的差額，是因員工在企業(yè)的表現(xiàn)和業(yè)績(jī)情況而取得的與任職、受雇有關(guān)的所得，應(yīng)按“工資、薪金所得”適用的規(guī)定計(jì)算繳納個(gè)人所得稅；員工將行權(quán)后的股票再轉(zhuǎn)讓時(shí)獲得的高于購(gòu)買日公平市場(chǎng)價(jià)的差額，是因個(gè)人在證券二級(jí)市場(chǎng)上轉(zhuǎn)讓股票等有價(jià)證券而獲得的所得，應(yīng)按照“財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得”適用的征免規(guī)定計(jì)算繳納個(gè)人所得稅；員工因擁有股權(quán)而參與企業(yè)稅后利潤(rùn)分配取得的所得，應(yīng)按照“利息、股息、紅利所得”適用的規(guī)定計(jì)算繳納個(gè)人所得稅。2005年12月31日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布“上市公司股權(quán)激勵(lì)治理辦法”，對(duì)股票期權(quán)的具體實(shí)施做出了規(guī)定，同時(shí)，就長(zhǎng)期困擾我國(guó)股票期權(quán)實(shí)施的標(biāo)的股票來源題目也作了明確指示：擬實(shí)行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的上市公司，可以根據(jù)本公司實(shí)際情況，通過以下方式解決標(biāo)的股票來源：（1）向激勵(lì)對(duì)象發(fā)行股份；（2）回購(gòu)本公司股份；（3）法律、行政法規(guī)答應(yīng)的其他方式。
所以，筆者以為，固然經(jīng)理股票期權(quán)在我國(guó)的實(shí)施仍受很多制度和環(huán)境的限制，但我國(guó)政府正在努力改善這些制度和環(huán)境，努力使經(jīng)理股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制在我國(guó)同樣發(fā)揮作用。
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