EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)體系研究

時(shí)間：2023-03-27 12:46:11 會(huì)計(jì)畢業(yè)論文我要投稿

相關(guān)推薦

　　【摘要】：

EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)體系研究

　　本文就是要去探究EVA指標(biāo)體系在衡量企業(yè)業(yè)績(jī)方面到底存在哪些優(yōu)勢(shì)？ EVA指標(biāo)體系在我國(guó)非完全有效的市場(chǎng)體制下是否能更好的衡量企業(yè)價(jià)值？為了完成本文的寫作目的，達(dá)到研究的效果。作者提出了以下的研究思路：首先深入探究EVA的基本概念，將其和傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)指標(biāo)體系進(jìn)行對(duì)比，分析EVA在衡量公司價(jià)值方面的優(yōu)勢(shì)。為分析EVA指標(biāo)體系在我國(guó)非完全有效的市場(chǎng)體制下是否能更好的衡量企業(yè)價(jià)值，本文將提取我國(guó)證券市場(chǎng)中一定數(shù)量的上市公司為樣本，對(duì)其股價(jià)和其EVA、EPS、ROE（后兩者為傳統(tǒng)會(huì)計(jì)指標(biāo)）的相關(guān)性進(jìn)行實(shí)證分析，用以證明EVA與公司的股價(jià)的相關(guān)度是否大于會(huì)計(jì)利潤(rùn)與股價(jià)的相關(guān)度。在實(shí)證的結(jié)論得出之后，本文將針對(duì)EVA在激勵(lì)機(jī)制方面的應(yīng)用給出一個(gè)案例，并進(jìn)行有益的探討。

　　【關(guān)鍵詞】：EVA、業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)、回歸分析、企業(yè)激勵(lì)……

　　【正文】：

　　一、引言

　　怎樣的指標(biāo)體系才能真實(shí)的、合理的衡量公司的業(yè)績(jī)，這是一個(gè)財(cái)務(wù)學(xué)界一直討論的問題。這樣一套完善的指標(biāo)體系的建立也有著重大的實(shí)際意義，比如，我們可以利用這樣一套指標(biāo)去合理的評(píng)價(jià)我們深滬兩市幾千家上市公司的投資價(jià)值;我們也可以利用這套指標(biāo)去考核我們數(shù)以萬(wàn)計(jì)的國(guó)有企業(yè)的老總們;一個(gè)有效的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)也能夠作為公司經(jīng)營(yíng)決策的重要依據(jù)。我們最常見的來(lái)衡量企業(yè)盈利能力和資產(chǎn)狀況的指標(biāo)是一套精巧的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)比率，比如凈資產(chǎn)盈利率、毛利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等等，他們都是基于責(zé)權(quán)發(fā)生制的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)，而這些會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)并未反映出通漲和貨幣時(shí)間價(jià)值的影響，此外會(huì)計(jì)對(duì)資產(chǎn)和負(fù)債的計(jì)價(jià)采用歷史成本原則，對(duì)一家公司實(shí)際的資產(chǎn)負(fù)債水平缺乏合理的評(píng)價(jià)。

　　本文就是要去探究EVA指標(biāo)體系在衡量企業(yè)業(yè)績(jī)方面到底存在哪些優(yōu)勢(shì)？ EVA指標(biāo)體系在我國(guó)非完全有效的市場(chǎng)體制下是否能更好的衡量企業(yè)價(jià)值？

　　二、經(jīng)濟(jì)增加值與傳統(tǒng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)的對(duì)比

　　（一）經(jīng)濟(jì)增加值的概念

　　經(jīng)濟(jì)增加值（Economic Value Added：EVA）是公司經(jīng)過(guò)調(diào)整的營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)減去該公司現(xiàn)有資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)價(jià)值的機(jī)會(huì)成本后的余額（注1）。其計(jì)算公式為：

　　EVA=NOPAT—KW（NA）

　　式中：

　　KW：企業(yè)的加權(quán)平均資本成本

　　NOPAT：經(jīng)過(guò)調(diào)整的營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)

　　NA：公司資產(chǎn)期初的經(jīng)濟(jì)價(jià)值

　　經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)是在扣除了全部債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本的基礎(chǔ)上來(lái)衡量企業(yè)價(jià)值的。也就是說(shuō)，只有在經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)超過(guò)了所有債務(wù)成本和權(quán)益資本的機(jī)會(huì)成本時(shí)，才會(huì)為股東創(chuàng)造財(cái)富，才會(huì)產(chǎn)生真正意義上的利潤(rùn)，即經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)。因此，經(jīng)濟(jì)增加值的提高一方面有賴于有效的經(jīng)營(yíng)，另一方面需要對(duì)資產(chǎn)負(fù)債進(jìn)行有效的管理，減少不必要的資金成本。

　　如今，經(jīng)濟(jì)增加值被越來(lái)越多的公司所采用，成為公司治理的流行工具。而實(shí)際上，EVA并非全新的概念，營(yíng)業(yè)收入要高于資金成本，是財(cái)務(wù)管理的老觀念，但由于傳統(tǒng)會(huì)計(jì)計(jì)算的誤導(dǎo)，這一概念常常被忘卻。EVA的提出使管理者重新關(guān)注企業(yè)的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)，而不僅僅是會(huì)計(jì)利潤(rùn)。

　　（二）傳統(tǒng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的弊端

　　一般來(lái)說(shuō)，人們常常使用每股收益、凈資產(chǎn)收益率等指標(biāo)來(lái)衡量企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，同時(shí)也用以評(píng)價(jià)管理者管理的好壞。這些指標(biāo)都是建立在會(huì)計(jì)利潤(rùn)基礎(chǔ)上的，而會(huì)計(jì)利潤(rùn)在一定程度上存在著被企業(yè)操縱的現(xiàn)象，這會(huì)使這些指標(biāo)的可信度降低而不能對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)做出正確的評(píng)價(jià)。因而，將每股收益、凈資產(chǎn)收益率作為薪酬激勵(lì)制度的衡量標(biāo)準(zhǔn)會(huì)產(chǎn)生種種弊端。本人認(rèn)為主要的弊端體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

　　1、重視利潤(rùn)使管理者存在過(guò)度投資的行為。我們知道在現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)中，管理權(quán)和所有權(quán)分離，管理者存在道德風(fēng)險(xiǎn)和代理成本問題，他們傾向于在任期內(nèi)使得企業(yè)利潤(rùn)最大化，以便得到最高的個(gè)人利益。因此管理者很少考慮股本的資金成本，只要當(dāng)投資項(xiàng)目的收益率高于債務(wù)的稅后成本時(shí)，管理者就會(huì)進(jìn)行投資。例如，一個(gè)1000萬(wàn)元的投資項(xiàng)目能產(chǎn)生每年8%的稅后收益，該項(xiàng)目的資金70%用股權(quán)，30%用債務(wù)方式籌措。假設(shè)該企業(yè)的加權(quán)平均資本成本為10%，稅后債務(wù)成本為5%。管理者在考慮此項(xiàng)目時(shí)，由于債務(wù)成本5%低于稅后收益8%而有利可圖，會(huì)選擇接受該項(xiàng)目。而實(shí)際上，用凈現(xiàn)值法計(jì)算得出的結(jié)論是相反的。8%的稅后收益，在假定每年固定資產(chǎn)凈值不變（即固定資產(chǎn)投入額與折舊相等）的情況下，每年可獲得80萬(wàn)的現(xiàn)金流入，用10%按永續(xù)年金折現(xiàn)的現(xiàn)值是800萬(wàn)，因而此項(xiàng)目的凈現(xiàn)值是—200萬(wàn)。若用EVA計(jì)算，每年稅后收益為80萬(wàn)，資金成本為100萬(wàn)，即每年的經(jīng)濟(jì)增加值是—20。無(wú)論以NPV還是EVA來(lái)衡量均應(yīng)放棄這個(gè)項(xiàng)目。

　　2、為了追求賬面利潤(rùn)，一些企業(yè)進(jìn)行商品搬家，甚至直接在賬目上弄虛作假。企業(yè)為提高利潤(rùn)會(huì)將產(chǎn)品虛假出售，雖然賬面收入增加了，實(shí)際上卻只是增加了一筆應(yīng)收賬款，一筆不可能收回的賬款。另一方面，存貨的無(wú)效調(diào)撥大大增加了存貨的運(yùn)輸成本和儲(chǔ)存成本。在下一年度，若公司的銷售狀況并未得到改觀，這種行為將會(huì)持續(xù)下去，形成惡性循環(huán)，直至該經(jīng)理離任或是企業(yè)破產(chǎn)。因此采用不恰當(dāng)?shù)臉I(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)最終只能損害股東的利益。

　　3、追求利潤(rùn)使經(jīng)營(yíng)者過(guò)度重視短期利益。例如傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求把研究開發(fā)費(fèi)用當(dāng)年記入損益，其結(jié)果會(huì)使當(dāng)年的利潤(rùn)下降，每股收益減少，凈資產(chǎn)收益率降低。另外諸如新產(chǎn)品的開發(fā)、員工培訓(xùn)等為企業(yè)帶來(lái)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的計(jì)劃均會(huì)在短期內(nèi)影響企業(yè)的利潤(rùn)。管理者會(huì)因追求短期利益而放棄這些計(jì)劃。此外，經(jīng)營(yíng)管理者的任職期滿之前，為了使自己任期內(nèi)有最佳的業(yè)績(jī)，做出的選擇無(wú)疑會(huì)使短期內(nèi)會(huì)計(jì)利潤(rùn)最大化。

　　以會(huì)計(jì)利潤(rùn)為基礎(chǔ)的指標(biāo)作為企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，會(huì)使所有者和經(jīng)營(yíng)者的目標(biāo)產(chǎn)生不一致。管理者作為代理人并不是以股東財(cái)富最大化作為經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，而是片面追求會(huì)計(jì)利潤(rùn)以實(shí)現(xiàn)自身利益的最大化。這一目標(biāo)的偏離使得代理成本急劇上升，股東財(cái)富隨之下降。

　　（三）EVA對(duì)傳統(tǒng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的改進(jìn)

　　通過(guò)上面的分析，我們知道了傳統(tǒng)指標(biāo)體系在衡量公司業(yè)績(jī)方面的缺點(diǎn)和不足，與傳統(tǒng)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)相比，EVA具有以下優(yōu)點(diǎn)：

　　1、EVA以股東的角度定義企業(yè)利潤(rùn)（注2）�？紤]資金成本是EVA的最顯著特點(diǎn)。在傳統(tǒng)會(huì)計(jì)方法下，大部分企業(yè)是盈利的。然而，盡管會(huì)計(jì)報(bào)表上顯示的利潤(rùn)是正的，很多企業(yè)的盈利并沒有超過(guò)股東權(quán)益的機(jī)會(huì)成本，也就是說(shuō)若股東將資金投資于別的企業(yè)將會(huì)獲得更高的收益。因此這些所謂的盈利實(shí)質(zhì)上卻是在減少股東的財(cái)富。目前有很多國(guó)有企業(yè)正處于這種狀況。EVA則表明一個(gè)企業(yè)在一個(gè)會(huì)計(jì)年度所創(chuàng)造或所減少的股東財(cái)富的數(shù)量，這一指標(biāo)以股東財(cái)富的角度來(lái)定義利潤(rùn)，能夠使股東清楚的了解企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況。對(duì)國(guó)有企業(yè)來(lái)說(shuō)，國(guó)家對(duì)國(guó)企確定的基本經(jīng)營(yíng)效益目標(biāo)是國(guó)有資產(chǎn)的保值增值，但是這一目標(biāo)很難量化。用EVA則可以清楚地反映國(guó)有資產(chǎn)的保值增值狀況。EVA等于零，表明企業(yè)的國(guó)有資產(chǎn)得以保值;EVA大于零，則表明國(guó)有資產(chǎn)的增值。因此EVA可以反映出企業(yè)是否為國(guó)家創(chuàng)造了財(cái)富，是否使國(guó)有資產(chǎn)的價(jià)值最大化

　　2、EVA將股東財(cái)富與企業(yè)決策聯(lián)系在一起。在使用傳統(tǒng)指標(biāo)作為業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，由于這些指標(biāo)對(duì)業(yè)績(jī)的扭曲性反映，使得管理者一味追求評(píng)價(jià)指標(biāo)的最優(yōu)而在經(jīng)營(yíng)決策中采用次優(yōu)甚至非優(yōu)的方案。EVA是一個(gè)能直接體現(xiàn)股東利益的指標(biāo)，對(duì)經(jīng)理而言可以通過(guò)三種途徑來(lái)提高企業(yè)的EVA：提高已有資產(chǎn)的收益;在收益高于資金成本的條件下，增加投資擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模;減少收益低于資金成本的資產(chǎn)占用。當(dāng)管理者在追求更高EVA的同時(shí)，也正是在實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富的最大化，這在很大程度上解決了所有者與經(jīng)營(yíng)者目標(biāo)不一致的矛盾。

　　3、EVA使管理者強(qiáng)化了資金成本的觀念。企業(yè)的價(jià)值依賴于投資者預(yù)期的未來(lái)利潤(rùn)能否超過(guò)資金成本。由于企業(yè)自有資本的非償還性與股利支付的非確定性使得有些企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理者忽視了自有資本的機(jī)會(huì)成本，誤以為償還了企業(yè)債務(wù)成本后的利潤(rùn)即是為企業(yè)創(chuàng)造的財(cái)富，結(jié)果在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中盲目投資，無(wú)形中損害了股東的利益。EVA的使用使管理者充分意識(shí)到自有資本的機(jī)會(huì)成本。只有在收益扣除了所有的債務(wù)資金成本和權(quán)益資金成本后才是真正為企業(yè)創(chuàng)造的財(cái)富。管理者因而會(huì)在關(guān)心收入的同時(shí)關(guān)注資產(chǎn)管理，盡可能加速資產(chǎn)的流動(dòng)，避免資金的閑置，提高資金的使用效率，使整個(gè)企業(yè)的運(yùn)作既有效益，又有效率，為股東創(chuàng)造財(cái)富，也為自己實(shí)現(xiàn)更高的報(bào)酬。

　　總的來(lái)說(shuō)，EVA揭示了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，體現(xiàn)了價(jià)值創(chuàng)造的基本原則，即現(xiàn)金流、風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)的持續(xù)性。與其它財(cái)務(wù)指標(biāo)相比較，它能較好地解釋股東財(cái)富的創(chuàng)造過(guò)程。

　　三、我國(guó)上市公司EVA與股價(jià)的相關(guān)性分析

　�。ㄒ唬┘僭O(shè)的建立和資料來(lái)源與樣本選擇

　　在進(jìn)行相關(guān)分析之前，首先要將會(huì)計(jì)利潤(rùn)調(diào)整為EVA。作者在對(duì)會(huì)計(jì)利潤(rùn)進(jìn)行諸多調(diào)整時(shí)，把會(huì)計(jì)利潤(rùn)轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)，主要考慮了經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)應(yīng)該包含企業(yè)的全部資金成本，使EVA成為能反映企業(yè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況的指標(biāo)。這些調(diào)整項(xiàng)目包括：研究發(fā)展費(fèi)用（R&D）及其它費(fèi)用，戰(zhàn)略性投資，收購(gòu)的會(huì)計(jì)處理，折舊等。

　　此外，在計(jì)算EVA時(shí)對(duì)會(huì)計(jì)報(bào)表中營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)的調(diào)整還包括壞帳準(zhǔn)備、存貨等項(xiàng)目的變動(dòng)，其目的是消除管理者用以平滑會(huì)計(jì)利潤(rùn)的機(jī)會(huì)。通過(guò)對(duì)會(huì)計(jì)利潤(rùn)的諸多調(diào)整，用EVA作為評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的標(biāo)準(zhǔn)能夠彌補(bǔ)傳統(tǒng)指標(biāo)的不足之處，從而使得管理者的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)能夠得到較為正確的衡量，建立在此基礎(chǔ)上的激勵(lì)機(jī)制也才能更合理、更有效。

　　本文數(shù)據(jù)資料均來(lái)自2003年1月至2003年6月的《上海證券報(bào)》、《中國(guó)證券報(bào)》刊登的2002年度滬市469家上市公司年度財(cái)務(wù)報(bào)告摘要及2002年12月31日公布的滬市2002年12月30日股價(jià)資料。為排除極端值對(duì)分析的不利影響，本文在分析時(shí)剔除了ST股票及凈資產(chǎn)為負(fù)值或零的股票，最終以441家滬市上市公司作為樣本。在這441家公司的年報(bào)資料中獲得了它們各自的凈利潤(rùn)、股東權(quán)益、每股收益、凈資產(chǎn)收益率等數(shù)據(jù)。同時(shí)為排除特殊情況的影響，本文選取了1999年最后一個(gè)交易周的的股價(jià)平均資料，即以2002年12月30日的5日均價(jià)代替最后一個(gè)交易日的收盤價(jià)作為股價(jià)資料。

　�。ǘ┲笜�(biāo)計(jì)算及回歸分析

　　由于在所獲取的數(shù)據(jù)中不能直接得到上市公司的EVA資料，因此，在此通過(guò)所能獲得的數(shù)據(jù)對(duì)各上市公司的EVA進(jìn)行了近似的計(jì)算。

　　EVA=調(diào)整后的營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)—加權(quán)平均資本成本×資產(chǎn)期初的經(jīng)濟(jì)價(jià)值

　　此處用資產(chǎn)的賬面價(jià)值作為期初的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，計(jì)算公式變?yōu)椋?/p>

　　EVA（注3）=調(diào)整后的營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)—加權(quán)平均資本成本×資產(chǎn)期初的賬面價(jià)值

　　即：

　　EVA=調(diào)整后的營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)—資金總成本

　　=調(diào)整后的營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)—債務(wù)成本—權(quán)益資金成本

　　另外由于年報(bào)摘要上無(wú)法獲得對(duì)營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)進(jìn)行調(diào)整所需要的資料，而且稅后經(jīng)利潤(rùn)中已經(jīng)扣除了債務(wù)成本，因此，原式可以近似的變形為：

　　EVA=稅后凈利潤(rùn)—權(quán)益資金成本

　　=稅后凈利潤(rùn)—權(quán)益資金成本率×股東權(quán)益

　　在計(jì)算權(quán)益資金成本率時(shí)，根據(jù)工業(yè)、商業(yè)、房地產(chǎn)、公用事業(yè)和綜合等五大行業(yè)的劃分，將各行業(yè)的平均凈資產(chǎn)收益率作為股東所期望獲得的報(bào)酬率，即權(quán)益資金成本率。通過(guò)這些數(shù)據(jù)就可以近似計(jì)算出各上市公司的EVA。

　　根據(jù)所獲得的數(shù)據(jù)，綜合441家上市公司2002年末的股價(jià)與EVA以及每股收益、凈資產(chǎn)收益率，并以股價(jià)作為因變量，其他指標(biāo)作為自變量，進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如下表：

　　表3—1 回歸分析結(jié)果

　　因變量自變量 t值 R2 調(diào)整后的R2

　　股價(jià) EVA 5。197 5。797% 5。582%

　　股價(jià) EPS 9。915 18。297% 18。111%

　　股價(jià) ROE 4。701 4。794% 4。577%

　　EVA股價(jià)的相關(guān)關(guān)系散點(diǎn)圖如下：

　　圖3—1 EVA與股價(jià)的線性回歸圖

　　從表3—1和圖3—1中可以看出我國(guó)上市公司的EVA、每股收益、凈資產(chǎn)收益率與股價(jià)的相關(guān)度較低，均不能很好地解釋股價(jià)的高低。在三個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)中，每股收益的解釋度相對(duì)較高，表明股價(jià)的波動(dòng)在一定程度上受每股收益的影響。而EVA和凈資產(chǎn)收益率與股價(jià)的相關(guān)系數(shù)均很低，說(shuō)明它們與股價(jià)變動(dòng)的相關(guān)關(guān)系不是很明顯。

　�。ㄈ┙Y(jié)果分析

　　據(jù)美國(guó)電話電報(bào)公司（AT&T）對(duì)國(guó)外股市的研究結(jié)果表明，EVA與該公司的股價(jià)幾乎有完全的正相關(guān)關(guān)系，而會(huì)計(jì)利潤(rùn)與股價(jià)的相關(guān)度則相對(duì)較低（注4）。一般的認(rèn)為，美國(guó)的證券市場(chǎng)有效性大大強(qiáng)于中國(guó)的證券市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)的學(xué)者也普遍的認(rèn)為，我國(guó)的證券市場(chǎng)是一個(gè)弱有效市場(chǎng)，或者根本就是一個(gè)無(wú)效的市場(chǎng)。在這種市場(chǎng)體系下，我們的實(shí)證結(jié)果得出了和美國(guó)市場(chǎng)不一樣得結(jié)論，我們得實(shí)證結(jié)果顯示EVA并沒有比其他業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)顯示出與股價(jià)更大的相關(guān)關(guān)系，相反，回歸的結(jié)果顯示出每股收益更能影響股價(jià)的波動(dòng)。

　　以下的原因能對(duì)分析結(jié)果作出一定的解釋：

　　1、我國(guó)證券市場(chǎng)的不成熟。對(duì)成熟的證券市場(chǎng)而言，股東財(cái)富最大化，在市場(chǎng)上應(yīng)表現(xiàn)為股票價(jià)格最大化。而事實(shí)上，我國(guó)股市的投機(jī)氣氛濃厚，股價(jià)的高低有時(shí)是莊家炒作的結(jié)果，并不是企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的真實(shí)反映。同時(shí)，EVA指標(biāo)的計(jì)算，假定市場(chǎng)是半強(qiáng)式有效的，而事實(shí)上我國(guó)證券市場(chǎng)的有效性還未達(dá)到半強(qiáng)式，因此以此資料進(jìn)行的分析會(huì)與真實(shí)情況產(chǎn)生一定的偏差（注5）。

　　2、數(shù)據(jù)的有限性。本文在分析過(guò)程中，由于所獲上市公司數(shù)據(jù)資料的有限性，無(wú)法對(duì)會(huì)計(jì)利潤(rùn)做出必要的調(diào)整，因此會(huì)直接影響分析的結(jié)論。

　　3、數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性。本文分析資料均來(lái)自于上市公司公開披露的年報(bào)，但是由于我國(guó)上市公司信息披露的不甚規(guī)范，企業(yè)有可能處于自身特有的目的，對(duì)公布數(shù)據(jù)進(jìn)行一定的潤(rùn)色。另外，有些企業(yè)可能在公開財(cái)務(wù)報(bào)表中有虛假性的內(nèi)容，從而會(huì)對(duì)股價(jià)產(chǎn)生誤導(dǎo)。

　　4、計(jì)算方法上的問題。我國(guó)上市公司股票分為流通股和非流通股，而且非流通股占有很大的比重。它們的存在對(duì)公司股價(jià)的影響是不同的。本文中對(duì)流通股和非流通股采用相同的方法處理，并未區(qū)分，這種數(shù)據(jù)處理方法也會(huì)在一定程度上影響指標(biāo)的相關(guān)性分析。

　　從以上的分析來(lái)看，在我國(guó)證券市場(chǎng)上，EVA與股價(jià)的相關(guān)性并不是很明顯，而每股收益卻顯示出較大的優(yōu)勢(shì)。這在很大程度上是因?yàn)槟壳暗耐顿Y者較看重每股收益，往往以每股收益作為未來(lái)收益衡量的基礎(chǔ)。而股價(jià)的高低正是由于投資者對(duì)未來(lái)收益評(píng)價(jià)的不同而引起的。在眾多投資者都注重每股收益時(shí)，這一指標(biāo)顯然會(huì)很大程度的影響股價(jià)。雖然EVA在我國(guó)尚未開始普遍采用，但它已經(jīng)受到一些企業(yè)和專家們的關(guān)注。它所提供的財(cái)務(wù)觀念不僅能為企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理者提供一條新的思路，也為企業(yè)的投資者提供一個(gè)新的指標(biāo)。

　�。ㄋ模〦VA的缺陷

　　當(dāng)然EVA在使用過(guò)程中也存在著一定的缺陷：

　　1、EVA的計(jì)算均是基于公司以往經(jīng)營(yíng)所取得的業(yè)績(jī)以及公司既有的資產(chǎn)和負(fù)債，而股價(jià)所反映的公司價(jià)值不僅體現(xiàn)公司以前的業(yè)績(jī)，更是包含了股東對(duì)未來(lái)經(jīng)營(yíng)的預(yù)期。這種含義上的差別使得EVA與股價(jià)的相互關(guān)系并不是完全一致的。

　　2、EVA是一個(gè)絕對(duì)值，不便于對(duì)不同規(guī)模企業(yè)的業(yè)績(jī)進(jìn)行比較。一個(gè)擁有一億資產(chǎn)的企業(yè)和一個(gè)只有100萬(wàn)資產(chǎn)的企業(yè)創(chuàng)造出相同的EVA，很顯然這兩個(gè)不同企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)是不同的。因此，在不同企業(yè)之間進(jìn)行比較時(shí)，不能只看EVA這一單一指標(biāo)，而應(yīng)結(jié)合每股收益、凈資產(chǎn)收益率等來(lái)共同衡量。

　　3、EVA是一個(gè)計(jì)算的數(shù)字，在實(shí)際運(yùn)用中經(jīng)理人員仍可以通過(guò)提前收入的實(shí)現(xiàn)、推遲費(fèi)用的確認(rèn)等方法來(lái)包裝經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。按照斯特恩——斯圖爾特公司所提供的EVA管理方法，企業(yè)在計(jì)算EVA時(shí)將在會(huì)計(jì)利潤(rùn)的基礎(chǔ)上做出多項(xiàng)調(diào)整，最多可達(dá)160多項(xiàng)，盡量排除一切能被管理者操縱的可能。不可避免，如此調(diào)整會(huì)帶來(lái)巨大的工作量，將在另一方面增加管理費(fèi)用。

　　4、EVA的使用會(huì)削弱對(duì)某些費(fèi)用的控制。在EVA的計(jì)算過(guò)程中，為了避免會(huì)計(jì)利潤(rùn)所帶來(lái)的短期導(dǎo)向的不利影響，對(duì)某些費(fèi)用進(jìn)行了必要的調(diào)整。例如將R&D支出及一些新產(chǎn)品開發(fā)的費(fèi)用會(huì)被加回利潤(rùn)總額中。這樣，對(duì)管理者而言，此類費(fèi)用的支出不會(huì)影響EVA，也就是不會(huì)影響當(dāng)期的業(yè)績(jī)，結(jié)果不可避免會(huì)產(chǎn)生此類支出的浪費(fèi)現(xiàn)象。因此，需要另外對(duì)這類費(fèi)用進(jìn)行合理的控制。

　　5、EVA的使用同樣存在短期利益的問題。EVA的增加是建立在收益實(shí)現(xiàn)的基礎(chǔ)上的，當(dāng)管理者構(gòu)思出一個(gè)創(chuàng)新的方案，進(jìn)行研究、組織，直至投資、實(shí)施，他們花費(fèi)巨大的時(shí)間和精力，但在這一過(guò)程中，方案的實(shí)施還沒有達(dá)到收益的階段，管理者不會(huì)因?yàn)楦冻龅呐Χ玫交貓?bào)，更有可能因?yàn)檫@一階段的投資降低了當(dāng)期的EVA。因此，管理者創(chuàng)新所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)超過(guò)其可能得到的潛在報(bào)酬，而使管理者放棄長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展，只求短期內(nèi)穩(wěn)定的收益。

　　盡管EVA與其它財(cái)務(wù)方法一樣存在著不足與局限，但其在績(jī)效評(píng)價(jià)中的作用彌補(bǔ)了許多其他指標(biāo)的缺陷。當(dāng)然，對(duì)任一企業(yè)的評(píng)價(jià)不能只靠單一的指標(biāo)，而應(yīng)將多種指標(biāo)結(jié)合起來(lái)進(jìn)行綜合的評(píng)估。

　　四、EVA在企業(yè)激勵(lì)機(jī)制中的運(yùn)用

　�。ㄒ唬〦VA在國(guó)外的運(yùn)用

　　EVA作為一種業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)，在公司治理中發(fā)揮作用的關(guān)鍵在于將EVA的改善與員工的業(yè)績(jī)掛鉤，建立一種獨(dú)特的獎(jiǎng)勵(lì)制度，以激發(fā)經(jīng)理和員工的積極性、創(chuàng)造性。在公司治理中有許多不可控因素，諸如經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、國(guó)家政策、行業(yè)特點(diǎn)等。當(dāng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)包含有不可控因素時(shí)，這一指標(biāo)對(duì)員工的激勵(lì)作用將會(huì)大大削弱，員工可能將工作中的失敗歸咎于不可控因素的作用，也有可能在取得成績(jī)時(shí)得不到認(rèn)可。這樣建立起來(lái)的激勵(lì)機(jī)制只是形同虛設(shè)，根本起不到激勵(lì)作用。因此對(duì)經(jīng)理或員工的激勵(lì)應(yīng)排除不可控因素的影響，應(yīng)充分考慮他們?cè)诠ぷ髦兴憩F(xiàn)出的勤奮、熱情、創(chuàng)造力以及最終對(duì)公司所做出的貢獻(xiàn)。

　　許多經(jīng)營(yíng)管理者都是具有天賦和創(chuàng)造力的，他們都渴望成功。因而，面對(duì)公司董事會(huì)的中心問題就是如何引導(dǎo)這種天賦和創(chuàng)造力，使其能夠同時(shí)實(shí)現(xiàn)個(gè)人的成功和企業(yè)的發(fā)展。當(dāng)所有者注重更高的收益率時(shí)，經(jīng)理會(huì)盡量提高收益率;當(dāng)所有者只關(guān)注利潤(rùn)，經(jīng)營(yíng)者會(huì)想盡辦法提高利潤(rùn);同樣，當(dāng)所有者不希望銷售額下降時(shí)，經(jīng)營(yíng)者會(huì)將一切運(yùn)作以銷售為中心。因此，問題的關(guān)鍵在于哪個(gè)才是所有者應(yīng)該關(guān)心的指標(biāo)，顯然是最能體現(xiàn)股東財(cái)富的指標(biāo)——EVA。

　　當(dāng)然，EVA管理模式的優(yōu)勢(shì)能夠在股市中明顯體現(xiàn)出來(lái)前提條件是人們充分認(rèn)識(shí)到EVA在公司治理中的作用，即了解EVA的使用方法以及為何EVA的使用能給公司帶來(lái)如此該的業(yè)績(jī)。EVA在國(guó)外許多公司的實(shí)際運(yùn)用中發(fā)揮了巨大的功效，對(duì)我國(guó)解決代理問題有一定的借鑒作用。但對(duì)于我國(guó)而言，不能完全照搬照抄國(guó)外的方法，要結(jié)合我國(guó)的實(shí)際情況，采用適合企業(yè)自身的激勵(lì)機(jī)制。

　�。ǘ┪覈�(guó)激勵(lì)機(jī)制的現(xiàn)狀

　　據(jù)一些統(tǒng)計(jì)資料表明，就我國(guó)目前的企業(yè)狀況而言，代理人的收入普遍偏低，而且這些收入幾乎是固定的，他們的報(bào)酬與業(yè)績(jī)幾乎沒有相關(guān)關(guān)系，即使少數(shù)企業(yè)采用獎(jiǎng)金或期權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)等方式，收入的可變部分比重仍十分低，起不到應(yīng)有的激勵(lì)作用。那些有經(jīng)營(yíng)才能的管理者不會(huì)心甘情愿在不可能得到應(yīng)有報(bào)酬的情況下盡一切努力工作。于是管理者的行為會(huì)發(fā)生偏差，首先喪失了工作積極性，表現(xiàn)為工作效率低下。其次會(huì)出現(xiàn)各種形式的在職消費(fèi)，如購(gòu)買高級(jí)轎車、出國(guó)旅游、公款吃喝、配置高級(jí)辦公裝備等，導(dǎo)致管理成本和財(cái)務(wù)成本大幅度增加。更為極端的就是出現(xiàn)貪財(cái)、賄賂等犯罪現(xiàn)象�！�59歲現(xiàn)象”就是在報(bào)酬不合理情況下產(chǎn)生的一種偏激行為。云南玉溪紅塔煙草（集團(tuán)）有限責(zé)任公司原董事長(zhǎng)、總裁褚時(shí)健，在17年間塑造了中國(guó)第一品牌“紅塔山”，創(chuàng)下800億元利稅，而他的全部收入僅為80萬(wàn)元。由于這種風(fēng)險(xiǎn)收益的不對(duì)稱、收入貢獻(xiàn)的不對(duì)稱造成了褚時(shí)健在即將退休時(shí)心理失衡，貪財(cái)賄賂，一失足成千古恨。

　　面對(duì)薪酬不合理所帶來(lái)的不利影響，我國(guó)企業(yè)開始采用不同的激勵(lì)方式以改善所有者與管理者的矛盾。目前我國(guó)企業(yè)多采用現(xiàn)金獎(jiǎng)勵(lì)、股份獎(jiǎng)勵(lì)等，部分上市公司采用股票期權(quán)的方式作為激勵(lì)手段，這些激勵(lì)方案在一定程度上緩解了代理矛盾，使管理者決策目標(biāo)的偏離有所改善。但是，它們對(duì)代理問題所起的作用并不是十分顯著，原有的問題依然存在，有些還會(huì)產(chǎn)生新的不利因素。我國(guó)企業(yè)實(shí)行的激勵(lì)方案采用的業(yè)績(jī)考核指標(biāo)主要是企業(yè)當(dāng)年實(shí)現(xiàn)利稅的多少，而忽視了對(duì)高層管理者長(zhǎng)期業(yè)績(jī)的考核。這些激勵(lì)方案雖然簡(jiǎn)單易行，但會(huì)造成管理層急功近利，不重視企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

　　對(duì)會(huì)計(jì)利潤(rùn)進(jìn)行了充分調(diào)整后得到的EVA能夠合理地評(píng)價(jià)經(jīng)營(yíng)管理者的業(yè)績(jī)，這些業(yè)績(jī)包含了對(duì)企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的考慮。因此EVA可以在企業(yè)的激勵(lì)方案中取代原有的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，以產(chǎn)生更為合理的結(jié)果。EVA的使用能使管理者將股東的投入資本視同自己的財(cái)富，因?yàn)槠髽I(yè)的任何不合理現(xiàn)象均會(huì)降低企業(yè)的EVA。

　�。ㄈ┡cEVA結(jié)合的激勵(lì)機(jī)制在我國(guó)的應(yīng)用

　　目前我國(guó)部分上市公司采用股權(quán)激勵(lì)的方法鼓勵(lì)管理者提高經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。股票期權(quán)就是董事會(huì)或股東按事先規(guī)定的價(jià)格，在5年至10年的期限內(nèi)，賦予經(jīng)理獲得一定數(shù)量公司股票的權(quán)利。股票期權(quán)的行使有賴于股價(jià)的上升，股權(quán)激勵(lì)對(duì)管理者而言，要實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)就是股票價(jià)格最大化。對(duì)于成熟的資本市場(chǎng)，股票價(jià)格最大化體現(xiàn)的正是股東財(cái)富的最大化。股票期權(quán)的激勵(lì)作用依賴于資本市場(chǎng)的有效性，但是在我國(guó)目前條件下，股票期權(quán)由于受到證券市場(chǎng)的影響，其作用的發(fā)揮還不能完全有效。

　　對(duì)我國(guó)現(xiàn)階段而言，股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)是一個(gè)值得發(fā)展的方向，但它不能完全依賴于現(xiàn)有的股市，不能僅以股價(jià)作為衡量標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)而來(lái)評(píng)價(jià)經(jīng)理的業(yè)績(jī)。此外，對(duì)企業(yè)各個(gè)部門的經(jīng)理而言整個(gè)企業(yè)的股價(jià)只有一個(gè)，并不能區(qū)分誰(shuí)為企業(yè)創(chuàng)造了更多的財(cái)富。這很容易帶來(lái)“搭便車問題”，使有的管理者坐享其成，而有的管理者得不到應(yīng)有的回報(bào)。

　　在股權(quán)激勵(lì)的運(yùn)用中，授予期權(quán)的數(shù)量關(guān)系到對(duì)管理者獎(jiǎng)勵(lì)的程度。實(shí)施過(guò)程中可以將EVA與股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)結(jié)合起來(lái)，根據(jù)某一部門管理者所持續(xù)創(chuàng)造的EVA的一定比例按期權(quán)價(jià)格授予一定數(shù)量的期權(quán)。也可以采用類似“EVA獎(jiǎng)金計(jì)劃”的方法設(shè)立獎(jiǎng)金庫(kù)，根據(jù)獎(jiǎng)金的多少來(lái)決定授予期權(quán)的多少。

　　EVA獎(jiǎng)金計(jì)劃是提取EVA增長(zhǎng)數(shù)額的一個(gè)固定比例作為獎(jiǎng)金獎(jiǎng)勵(lì)給管理者。管理者獲得的獎(jiǎng)金并不是直接支取的，而是存入事先設(shè)立的獎(jiǎng)金庫(kù)中，到一定的時(shí)候支取其中的一部分。同時(shí)管理者也要承受業(yè)績(jī)下降帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，如今后EVA下降，獎(jiǎng)金庫(kù)中的金額將會(huì)減少，以彌補(bǔ)損失。也就是說(shuō)，公司只對(duì)持續(xù)的業(yè)績(jī)改進(jìn)支付獎(jiǎng)金，可以避免管理者只追求短期EVA的行為。另一方面，獎(jiǎng)金庫(kù)的存在可以減少優(yōu)秀管理者的棄職行為，因?yàn)�，辭職會(huì)使管理者失去獎(jiǎng)金庫(kù)中已有而未提取的獎(jiǎng)金，起到穩(wěn)定人才的作用。用“EVA獎(jiǎng)金計(jì)劃”替代傳統(tǒng)的現(xiàn)金獎(jiǎng)勵(lì)，將會(huì)使激勵(lì)機(jī)制發(fā)揮出更大的效果。原有的現(xiàn)金獎(jiǎng)勵(lì)鼓勵(lì)管理者實(shí)現(xiàn)一定的利潤(rùn)目標(biāo)，但當(dāng)管理者完成了既定目標(biāo)能夠得到獎(jiǎng)勵(lì)時(shí)，激勵(lì)作用就會(huì)完全喪失，管理者會(huì)放棄繼續(xù)努力或?qū)?dāng)期利潤(rùn)轉(zhuǎn)入下期。

　　五、結(jié)論

　　EVA指標(biāo)體系在衡量企業(yè)業(yè)績(jī)方面的優(yōu)勢(shì)，主要是考慮了企業(yè)的資金成本，用經(jīng)濟(jì)學(xué)上的機(jī)會(huì)在成本替代了會(huì)計(jì)的歷史成本，這樣的考慮更有利于經(jīng)濟(jì)的決策。盡管在像美國(guó)這樣強(qiáng)有效市場(chǎng)上驗(yàn)證了EVA和股價(jià)有強(qiáng)的相關(guān)性，但是在我國(guó)的資本市場(chǎng)上，EVA的理念似乎并未得到投資者的認(rèn)同，他們可能更依靠于傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)指標(biāo)來(lái)決定自己的投資。關(guān)于這些可能的解釋是，我國(guó)是一個(gè)弱的有效市場(chǎng)或者根本就是無(wú)效的市場(chǎng)，投資者也許并不追求股東財(cái)富的最大化。另一種可能的解釋

　　是，EVA的計(jì)算方法過(guò)于精巧，投資者未能理解或者利用，而會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)比較直觀，容易理解，投資者也有不斷學(xué)習(xí)的過(guò)程。

　　EVA的指標(biāo)在激勵(lì)機(jī)制方面的應(yīng)用有獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，真正有效的激勵(lì)制度所能產(chǎn)生的效果就是使管理者成為所有者，讓管理者按照股東財(cái)富最大化的原則選擇戰(zhàn)略和制定經(jīng)營(yíng)決策。EVA的激勵(lì)指標(biāo)實(shí)際是建立在股東權(quán)益最大化的基礎(chǔ)上的，在一定程度上降低企業(yè)管理者的代理成本，同時(shí)減少了他們?cè)诨趥鹘y(tǒng)的會(huì)計(jì)指標(biāo)設(shè)計(jì)的激勵(lì)機(jī)制下操作會(huì)計(jì)指標(biāo)來(lái)為自己謀求獎(jiǎng)金的道德風(fēng)險(xiǎn)。但是，由于我國(guó)傳統(tǒng)經(jīng)營(yíng)體制下利潤(rùn)已成為企業(yè)經(jīng)營(yíng)的核心，在我國(guó)企業(yè)中推行結(jié)合EVA的激勵(lì)機(jī)制需要一個(gè)較長(zhǎng)時(shí)間的轉(zhuǎn)變過(guò)程。首先需要改變對(duì)傳統(tǒng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)的過(guò)分依賴，要使EVA這一觀念深入人心。只有管理者真正意識(shí)到EVA這一指標(biāo)的優(yōu)勢(shì)，了解EVA發(fā)揮作用的方式，明確如何才能提高EVA，他們才能在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中充分發(fā)揮主動(dòng)性、創(chuàng)造力，通過(guò)提高EVA為股東創(chuàng)造財(cái)富。

　　引文注釋：

　�。ㄗ�1）卡普蘭，阿特金森著：呂長(zhǎng)江譯，《高級(jí)管理會(huì)計(jì)》，東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，1999年7月

　　（注2）胡文獻(xiàn)、林峰：《試析杜邦財(cái)務(wù)分析體系各分解指標(biāo)的替代順序》，財(cái)會(huì)月刊2004年8期

　�。ㄗ�3）公式使用Dechow，Hutton，Sloan對(duì)EVA的計(jì)量，摘自An empirical assessment of the residual income valuation model。Journal of Accounting and Economics，1999;Vol。26：1—34

　　（注4）卡普蘭，阿特金森著：呂長(zhǎng)江譯，《高級(jí)管理會(huì)計(jì)》，東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，1999年7月

　�。ㄗ�5）陳信元：《會(huì)計(jì)信息來(lái)自資本市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)》，經(jīng)濟(jì)研究，1997年

　　參考文獻(xiàn)：

　　1、卡普蘭，阿特金森著：呂長(zhǎng)江譯，《高級(jí)管理會(huì)計(jì)》，東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，1999年7月

　　2、胡文獻(xiàn)、林峰：《試析杜邦財(cái)務(wù)分析體系各分解指標(biāo)的替代順序》，財(cái)會(huì)月刊，2004年8期

　　3、孫錚、吳茜：《經(jīng)濟(jì)增加值：盛譽(yù)下的思索》，會(huì)計(jì)研究，2003年3月

　　4、張新：《中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)和價(jià)值創(chuàng)造》，上海三聯(lián)書店，2003年5月

　　5、谷祺、于東智：《EVA財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)的理論分析》，會(huì)計(jì)研究，2000年11期

　　6、王沛英：《業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法的貢獻(xiàn)與局限》，財(cái)會(huì)月刊，2003年12期

　　7、李山：《EVA理論研究的進(jìn)展探析》，商業(yè)研究，2005年3期

【EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)體系研究】相關(guān)文章：

預(yù)算管理業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)對(duì)策的論文06-05