入世后的市場運行特征與投資策略

入世后，隨著我國證券市場的對外開放、市場監(jiān)管日益透明和規(guī)范、機構(gòu)投資者隊伍的不斷壯大，證券市場將出現(xiàn)一些新的特征。

一、入世后證券市場的運行特征

1．機構(gòu)投資者隊伍逐漸壯大

我國證券市場經(jīng)過十多年的發(fā)展，證券投資者隊伍已經(jīng)由以散戶為主轉(zhuǎn)向機構(gòu)投資者為主的格局，雖然目前我國證券市場上機構(gòu)投資者僅占投資者總數(shù)的10%左右，但隨著近年來證券投資基金的快速成長、保險資金間接入市、社�；�金的有條件入市、券商增資擴股和“三類”企業(yè)入市，我國證券市場上機構(gòu)投資者的力量正在迅速增強，其中證券投資基金與券商將是市場上機構(gòu)投資者的主要代表。

證監(jiān)會已經(jīng)表示，2002年將是證券投資基金業(yè)大發(fā)展的一年，證監(jiān)會將從“進一步明確國際化、市場化、規(guī)范化、科學化的監(jiān)管理念；加快完善適應國際化的基金監(jiān)管法規(guī)體系；做好中外合資基金公司試點工作；擴大基金市場規(guī)模，推動基金產(chǎn)品創(chuàng)新；培育具有良好職業(yè)道德和業(yè)務素質(zhì)的從業(yè)隊伍；加快發(fā)展基金中介服務機構(gòu)；大力推進國際化戰(zhàn)略，鼓勵有關機構(gòu)與境外機構(gòu)加強合作與交流；充分發(fā)揮基金業(yè)公會自律功能，提高基金運作的透明度和規(guī)范化程度，切實保護投資者利益”等八個方面促進我國證券投資基金的發(fā)展，并且《中外合資基金管理公司管理辦法》也將于近期出臺，未來我國證券市場上證券投資基金的力量將進一步增強。

近期管理層同時放開了對券商增資擴股的限制，這將使國內(nèi)券商面臨新的發(fā)展機遇。作為證券市場上另一主要機構(gòu)投資者力量，券商實力的進一步增強對于促進證券市場的發(fā)展，壯大機構(gòu)投資者隊伍，擴大市場資金供給，都具有重要意義。

2．政策對證券市場的影響將逐步減弱，但政策市的特點不會馬上改變

從今年股市的此次下跌與10月份的止跌中可以看到，我國證券市場目前政策市的特點依然十分明顯，短期內(nèi)要想扭轉(zhuǎn)這一特點并不大可能。由于受到國有股按市價減持政策的影響，股市出現(xiàn)了連續(xù)四個月的持續(xù)下跌，而當宣布暫停國有股減持的第二天，市場絕大多數(shù)股票都達到了漲停，當前政策對于我國證券市場的影響可見一斑，國有股減持也減成為未來幾年內(nèi)影響我國證券市場運行的主要因素。

但同時我們也看到管理層也在積極努力，力求減少新政策出臺對市場波動的影響。這可以從近期管理層征求國有股減持方案中表現(xiàn)出來，而且從2001年管理層政策導向上也反映出這一思路。

3．價值型投資理念主導證券市場，莊股時代終結(jié)

隨著我國加入WTO，以證券投資基金為代表的機構(gòu)投資者間的博弈將成為影響市場的主要力量，傳統(tǒng)的憑借資金實力做莊的炒作時期即將結(jié)束，取而代之的將是以注重企業(yè)內(nèi)在價值挖掘的投資理念，市場投資者的投資行為將趨向規(guī)范，將由集中投資向分散投資轉(zhuǎn)變，機構(gòu)投資者將追求賺取“陽光利潤”。同時由于統(tǒng)一指數(shù)與股指期貨的陸續(xù)推出，將使得一些指標股、績優(yōu)藍籌股受到機構(gòu)投資者的青睞。

價值型投資理念將更加注重上市公司現(xiàn)金分紅能力。我國大部分上市公司過去長期只送股，不分紅，但近年來上市公司現(xiàn)金分紅情況日益受到監(jiān)管層與投資者的重視，上市公司現(xiàn)金分紅成為公司再融資的一個必要條件，同時現(xiàn)金分紅也成為評估公司投資價值的重要指標。我們在附表二、三中列出了近年來現(xiàn)金分紅居前的上市公司，那些長期以來以現(xiàn)金分紅為主的上市公司值得關注，如中集集團、新興鑄管、佛山照明、格力電器等。

4．市場將難以重演以往大起大落的情景

我國過去的證券市場基本表現(xiàn)為指數(shù)的大起大落，市場呈現(xiàn)出牛短熊長的特點，但從2001年市場表現(xiàn)看，呈現(xiàn)出上漲緩慢而下跌迅速的特點，反映出我國證券市場已經(jīng)是一個以機構(gòu)投
資者為主的市場，因此今后市場的波動性將會有所降低，個股操作上也將改變過去那種急速拉升股價的方式，而改變?yōu)橹鸩酵聘叩姆绞�，因此無論是市場運行周期還是個股的運行周期都將延長。

5．市場成交量的集中程度下降

從我們對1999-2001年間深滬A股市場成交量情況看，1999年前五十名公司的成交量占市場總成交量的21%，2000年下降到16%，到2001年12月18日則下降為15%，市場資金的流向并沒有出現(xiàn)向少部分公司集中，而是逐漸在分散。成交量的分散從一個側(cè)面反映了我國證券市場目前還處于相對初級階段。此外連續(xù)三年進入成交量前五十名的公司有深發(fā)展A、四川長虹、上海汽車、中興通訊、大唐電信、方正科技、華晨集團、清華同方、上海貝嶺、深萬科A和興業(yè)房產(chǎn)等11家公司，從上述公司可以看到，三無概念公司、大盤指標股和具有較強競爭力的高科技龍頭企業(yè)成為吸引市場資金的主要力量。而隨著股指期貨的推出，將進一步吸引資金向這些股票集中，但是市場成交量分散的特點短期內(nèi)不會改變。

6．資金供給呈現(xiàn)穩(wěn)步增長

由于我國證券市場的對外開放仍然是一個循序漸進的過程，因此外資的進入我國證券市場也有一個相當長的過程，取決于多方面因素。雖然短期內(nèi)由于清理銀行違規(guī)入市資金，上市公司委托理財將減少，社�；�金與保險資金入市還有一個過程，短期資金供給趨緊，但從長期來看，如果中國大陸能夠保持較快的經(jīng)濟增長速度，未來幾年內(nèi)，證券市場的資金供給將有可能呈現(xiàn)穩(wěn)步增長。而根據(jù)國泰君安證券研究所的研究，2002年證券市場資金供給大約為11400億元以上，資金需求大約為9600億元，供給大于需求。

7．資產(chǎn)重組日益規(guī)范

資產(chǎn)重組是證券市場上永恒的主題。過去我國證券市場上對于資產(chǎn)重組的炒做僅僅是停留在概念上，從近期發(fā)布的《關于上市公司重大購買、出售、置換資產(chǎn)若干問題的通知》中可以看到，監(jiān)管部門對上市公司資產(chǎn)重組信息披露要求日益規(guī)范，同時對于具有實質(zhì)性資產(chǎn)重組的上市公司將從政策上給予扶持，因此未來上市公司資產(chǎn)重組將日趨規(guī)范，實質(zhì)性資產(chǎn)重組將越來越多，市場的投資理念也將從注重概念重組向注重實質(zhì)性重組轉(zhuǎn)變。

而加入世貿(mào)組織后，外資收購概念將在很長一段時間內(nèi)成為市場資產(chǎn)重組的主流題材。但是，對于外資收購行為也應當給予理性對待。從我國過去發(fā)生的上市公司資產(chǎn)重組情況看，其中也不乏有一些公司借重組之名，行掏空上市公司之實，在我國目前對上市公司資產(chǎn)重組信息披露尚不規(guī)范的情況下，對外資收購方還不能進行有效監(jiān)督，其收購的真實意圖則更難以判斷，因此對外資收購也應保持一份清醒。

8．股指期貨是一把雙刃劍

最新的消息反映，統(tǒng)一指數(shù)將于2002年出臺，估計在其運行六個月后將推出股指期貨。目前市場人士均將股指期貨視為規(guī)避市場投資風險，抑制市場投機行為的重要工具看待，但是，我們認為盡管股指期貨被給予如此之高的期望，但能否真正如大家所愿，其中還有一定的疑問。

從香港證券市場1998年的金融危機中可以看到，股指期貨同樣可以成為一部分機構(gòu)操縱市場的工具，而且由于其對市場投資者造成的心理影響，有可能進一步加劇市場的波動。此外，在當初推出證券投資基金的時候，管理層曾希望以此來減少市場的波動，抑制市場投機行為，但研究的結(jié)果卻表明證券投資基金并不能降低市場的波動性。而今我們對股指期貨又抱以相同的期望，但是否真能

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