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會(huì)計(jì)信息與股票價(jià)格相關(guān)性的定量分析及對策
摘 要：會(huì)計(jì)信息是股票市場信息的主要來源，是影響股票價(jià)格的直接因素。運(yùn)用回歸分析的方法，建立股票價(jià)格與會(huì)計(jì)信息指標(biāo)群的回歸模型，分析各會(huì)計(jì)信息對股票價(jià)格產(chǎn)生的影響作用及其程度。?關(guān)鍵詞：會(huì)計(jì)信息；回歸分析；財(cái)務(wù)指標(biāo)?
1 引言?
會(huì)計(jì)系統(tǒng)提供的會(huì)計(jì)信息是股票市場信息的主要來源，也是廣大投資者進(jìn)行投資決策的主要依據(jù)和來源。會(huì)計(jì)信息與股票價(jià)格相關(guān)性是指：會(huì)計(jì)信息是否與股票價(jià)格之間存在統(tǒng)計(jì)意義上的相關(guān)性。西方學(xué)者BALL和Brown認(rèn)為：如果非預(yù)期的會(huì)計(jì)盈余為正，則股票異常報(bào)酬率將為正；如果非預(yù)期的會(huì)計(jì)盈余為負(fù)，則股票異常報(bào)酬率將為負(fù)。這表明了會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)向證券市場傳遞了新的有用信息。在我國，有很多學(xué)者對會(huì)計(jì)信息與股票價(jià)格之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究。趙宇龍（1998）對上海股票市場中上市公司的每股收益進(jìn)行了考察，他采用簡單隨機(jī)游走模式計(jì)量信息量，用市場模式計(jì)量超額收益，分析其與股票價(jià)格行為之間的關(guān)系，結(jié)果表明“未預(yù)期會(huì)計(jì)盈余的符號與股票非正常報(bào)酬率的符號之間存在統(tǒng)計(jì)異議的顯著相關(guān)”。陳曉、陳小悅、劉釗（1999）采用回歸分析與交易量分析對深、滬股市進(jìn)行實(shí)證研究，結(jié)果顯示股市對盈余公告有顯著的反映。因而會(huì)計(jì)信息與股票價(jià)格必然存在一定的函數(shù)關(guān)系。郭菁（2003）對1999-2001年的中期報(bào)告的信息含量進(jìn)行研究，得出了中期盈余披露具有信息含量的結(jié)論。朱天星（2006）從上證A股所有股票中選出了大公司股票與小公司股票各80家，以2002年——2004年為研究區(qū)間，通過構(gòu)建計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型來研究我國股票是否存在未預(yù)期的股票價(jià)格對盈余信息反映是公司規(guī)模的減函數(shù)，即“規(guī)模效應(yīng)”。實(shí)證研究表明，我國上證A股市場不支持這假說。說明了我國上市公司的會(huì)計(jì)信息含量還遠(yuǎn)遠(yuǎn)滿足不了投資者的需求。古潔（2007）在對會(huì)計(jì)信息在股票價(jià)格形成中的作用的相關(guān)理論進(jìn)行回顧的基礎(chǔ)上，利用2005年前在滬市上市的上市公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)，實(shí)證分析了會(huì)計(jì)信息對滬市股票價(jià)格的影響。結(jié)果發(fā)現(xiàn)除每股收益外，其他財(cái)務(wù)指標(biāo)對滬市股票價(jià)格的形成缺乏解釋力。?
2 會(huì)計(jì)信息對股票價(jià)格的實(shí)證研究?
2.1 計(jì)價(jià)模型的建立?
Ohlson曾推斷在一定條件下，股價(jià)Y與會(huì)計(jì)信息間存在線性關(guān)系，從而確定了會(huì)計(jì)賬面數(shù)字在決定股票內(nèi)在價(jià)值中的直接作用。設(shè)會(huì)計(jì)信息X?i（i= 1，2，…， n），非會(huì)計(jì)信息（如宏觀經(jīng)濟(jì)政策、股市人氣狀況等）為B?0（由于非會(huì)計(jì)信息對各種股票的影響基本一致，故相對于各股票而言，在同一時(shí)點(diǎn)可將非會(huì)計(jì)信息的作用表示為常量B?0）則某一時(shí)點(diǎn)股價(jià)Y可表示為P=f（X?1、X?2、X?3…X?n，）于是，P= B?0 f（X?1、X?2、X?3…X?n ），會(huì)計(jì)信息為數(shù)量信息。具體模型為P= B?0 B?1X1 B?2X2 …B?nXn e。X?1、X?2、X?n為會(huì)計(jì)數(shù)量信息指標(biāo)。?
2.2 會(huì)計(jì)指標(biāo)的選擇?
會(huì)計(jì)信息的使用者分別為：債權(quán)人、投資者、經(jīng)營管理者。他們對會(huì)計(jì)信息的要求不同。債權(quán)人主要關(guān)注的信息是：資金的安全問題即償債能力，而衡量償債能力的指標(biāo)有流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、股東權(quán)益比率等。投資者主要關(guān)心的是公司盈利能力。衡量公司盈利能力的指標(biāo)有每股稅后利潤、每股凈資產(chǎn)等指標(biāo)。?
本文選擇每股稅后利潤X?1 （元/股）、每股凈資產(chǎn)X?2 （元/股）、股東權(quán)益比率X?3、速動(dòng)比率X?4、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率X?5（以次/年）、存貨周轉(zhuǎn)率X?6（次/年）、銷售利潤率X?7、資本利潤率X?8這八個(gè)會(huì)計(jì)指標(biāo)作為影響股價(jià)變動(dòng)的會(huì)計(jì)信息的代表。這幾個(gè)指標(biāo)分別從不同角度分析了公司的盈利能力、償債能力、資金周轉(zhuǎn)運(yùn)營能力，能較為全面地反映公司的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果。各個(gè)會(huì)計(jì)指標(biāo)的計(jì)算公式如下：?
�。�1）每股稅后利潤X?1 （元/股）=凈利潤/發(fā)行在外的普通股股數(shù)；?
�。�2）每股凈資產(chǎn)X?2（以元/股）=普通股股東權(quán)益/發(fā)行在外的普通股股數(shù)=凈資產(chǎn)（所有者權(quán)益）/發(fā)行在外的股份總數(shù)；?
�。�3）股東權(quán)益比率X?3=股東權(quán)益/資產(chǎn)總額；?
（4）速動(dòng)比率X?4=速動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債=（流動(dòng)資產(chǎn)-存貨-待攤費(fèi)用）/流動(dòng)負(fù)債；?
�。�5）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率X?5（以次/年）=賒銷凈額/應(yīng)收帳款全年平均余額；?
（6）存貨周轉(zhuǎn)率X?6（次/年）=銷貨成本/存貨全年平均余額；?
�。�7）銷售利潤率X?7=稅后利潤/銷售收入凈額；?
（8）資本利潤率X?8=稅后利潤率/股東權(quán)益全年平均余額。?
2.3 樣本的選擇?
本文所需要的資料包括上市公司公布的市場信息和公司股票價(jià)格兩部分。這些數(shù)據(jù)資料來自新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)。我們研究的樣本總體為2007年在上海證券交易所的股票，選取了60只股票。由于ST虧損公司的信息不能有效影響公司股票價(jià)格，因此，我們在選取樣本的過程中剔除了虧損股的年報(bào)截面數(shù)據(jù)。另外，由于對外信息的公布具有時(shí)效性，并且由于公司公布的財(cái)務(wù)信息有提前影響股票價(jià)格的作用，我們只選取樣本公司對外公布的2007年年報(bào)內(nèi)容為表中數(shù)據(jù)，而相應(yīng)的股票價(jià)格選擇為2007年12月最后一個(gè)交易日的平均時(shí)點(diǎn)數(shù)據(jù)。采用的分析方法是多元線性回歸分析法。?
2.4 模型參數(shù)估計(jì)與檢驗(yàn)結(jié)果?
多元線性回歸模型如下：P= B?0 B?1X1 B?2X2 …B?nXn e（n=1，2，3…60）。將抽取的60個(gè)樣本數(shù)據(jù)代入上述多元回歸方程，利用eviews5.0估計(jì)模型參數(shù)并進(jìn)行檢驗(yàn)。估計(jì)結(jié)果如下：?
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