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公司價(jià)值評(píng)估模式探微
所謂公司價(jià)值是指根據(jù)公司盈利能力、股利發(fā)放比率以及資金時(shí)間價(jià)值和投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值所確定的股東權(quán)益資金成本的基礎(chǔ)上確定的公司價(jià)值。簡(jiǎn)而言之，公司價(jià)值一般是指普通股股東權(quán)益的實(shí)際價(jià)值，它是公司從現(xiàn)在起到可以預(yù)見(jiàn)的將來(lái)這一時(shí)期內(nèi)產(chǎn)生的特定現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和。在評(píng)估公司價(jià)值時(shí)，還要根據(jù)生命周期，隨企業(yè)的趨勢(shì)而有所側(cè)重。這里所說(shuō)的特定現(xiàn)金流量有幾種不同的表達(dá)形式，可以是每股股利，還可以是公司權(quán)益自由現(xiàn)金流量或者公司自由現(xiàn)金流量。以下分別介紹三種公司價(jià)值的評(píng)估模式。一、每股股利評(píng)估模式
首先，從每股股利這一特定現(xiàn)金流量談起。股東將自己的財(cái)富投資于公司，就是要追求財(cái)富最大化，某個(gè)公司屬于股東的財(cái)富多寡，最直接的體現(xiàn)便是每股股利的預(yù)期。因此有以下公式：
每股價(jià)值＝預(yù)計(jì)下一期股利÷（權(quán)益資金成本－股利增長(zhǎng)率）
公司價(jià)值＝每股價(jià)值×流通在外普通股股數(shù)
例：西安前進(jìn)電器股份有限公司本年每股股利為１元，發(fā)行在外１００ ０００ ０００股，權(quán)益資金成本８％，股利增長(zhǎng)率３％。
每股價(jià)值＝１×（１＋３％）÷（８％－３％）＝２０．６（元）
公司價(jià)值＝２０．６×１００ ０００ ０００＝２０．６（億元）
這里所說(shuō)的權(quán)益資金成本是指股東投資的必要報(bào)酬率，包括了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。該評(píng)估模式主要用于衡量公司在成熟期時(shí)的價(jià)值。
二、公司權(quán)益自由現(xiàn)金流量評(píng)估模式
對(duì)于股利不穩(wěn)定或者不發(fā)放現(xiàn)金股利的高成長(zhǎng)性公司以及非上市公司，我們可以把股東財(cái)富理解為公司權(quán)益自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。
所謂公司權(quán)益自由現(xiàn)金流量，是指可以作為股利發(fā)放的現(xiàn)金流量，一般而言，與實(shí)際股利有所不同。換言之，權(quán)益自由現(xiàn)金流量就是當(dāng)滿(mǎn)足了公司償債、資本性支出和營(yíng)運(yùn)資金所需后余下的現(xiàn)金流量。其計(jì)算公式為：
權(quán)益自由現(xiàn)金流量＝凈利潤(rùn)－（１－資產(chǎn)負(fù)債率）×（資本性支出－折舊）－（１－資產(chǎn)負(fù)債率）×凈營(yíng)運(yùn)資金增加額
公司價(jià)值＝下一期權(quán)益自由現(xiàn)金流量÷（權(quán)益資金成本－穩(wěn)定增長(zhǎng)率）
例：某公司上年凈利潤(rùn)為１ ０００萬(wàn)元，預(yù)計(jì)以５％速度增長(zhǎng)，資本性支出為２００萬(wàn)元，計(jì)提折舊５０萬(wàn)元，凈營(yíng)運(yùn)資金增加６０萬(wàn)元，權(quán)益資金成本１０％，資產(chǎn)負(fù)債率４０％。
上年權(quán)益自由現(xiàn)金流量＝１ ０００－（１－４０％）×（２００－５０）－（１－４０％）×６０＝８７４（萬(wàn)元）
公司價(jià)值＝８７４×（１＋５％）÷（１０％－５％）＝１８ ３５４（萬(wàn)元）
三、公司自由現(xiàn)金流量評(píng)估模式
對(duì)于負(fù)債率較高的公司，即利用財(cái)務(wù)杠桿程度較高的公司，我們可以利用此模式來(lái)評(píng)估公司價(jià)值。
公司自由現(xiàn)金流量與權(quán)益自由現(xiàn)金流量有所不同，前者比后者范圍更廣一些，它包括了股東權(quán)益和債權(quán)人權(quán)益的現(xiàn)金流量?jī)刹糠�。因此，公司自由現(xiàn)金流量指：可以用作滿(mǎn)足還本付息和支付股利需要的現(xiàn)金流量，換言之，指息稅前盈余扣除所得稅、資本性支出與凈營(yíng)運(yùn)資金后的現(xiàn)金流量。其公式為：
公司自由現(xiàn)金流量＝息稅前盈余×（１－公司所得稅稅率）－（資本性支出－折舊）－凈營(yíng)運(yùn)資金增加額
公司總價(jià)值＝下一期公司自由現(xiàn)金流量÷（公司加權(quán)平均資金成本－自由現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率）
公司股東權(quán)益價(jià)值＝公司總價(jià)值－負(fù)債價(jià)值
其中：公司加權(quán)平均資金成本＝負(fù)債資金成本×（負(fù)債÷總資產(chǎn)）＋權(quán)益資金成本×（股東權(quán)益÷總資產(chǎn)）
例：某公司上年自由現(xiàn)金流量為２００萬(wàn)元，年增長(zhǎng)率６％，所得稅稅率１５％，該公司負(fù)債資金成本５％，權(quán)益資金成本１０％，資產(chǎn)負(fù)債率６０％，負(fù)債金額為８ ０００萬(wàn)元，求該公司價(jià)值和公司股東權(quán)益價(jià)值。
加權(quán)平均資金成本＝５％×６０％＋１０％×４０％＝７％
公司總價(jià)值＝２００×（１＋６％）÷（７％－６％）＝２１ ２００（萬(wàn)元）
公司股東權(quán)益價(jià)值＝２１ ２００－８ ０００＝１３ ２００（萬(wàn)元）
在企業(yè)處于期時(shí)，采用以上公司權(quán)益自由現(xiàn)金流量評(píng)估模式和公司自由現(xiàn)金流量評(píng)估模式，還應(yīng)考慮用代表企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的每股與開(kāi)發(fā)費(fèi)用來(lái)進(jìn)一步衡量公司價(jià)值，這樣更符合實(shí)際。
綜上所述，公司的價(jià)值評(píng)估是當(dāng)今公司理財(cái)?shù)闹匾n題，它是多種重要財(cái)務(wù)決策的基本行為準(zhǔn)則。公司價(jià)值評(píng)估的原則指導(dǎo)投資者尋找被市場(chǎng)低估了價(jià)值的股票。另一方面，投資銀團(tuán)利用這些評(píng)估模式為公司發(fā)行股票定價(jià)，公司可以以此決定發(fā)行和回購(gòu)股票的最佳時(shí)機(jī)。公司的購(gòu)并、分立、重整、破產(chǎn)等決策亦以公司價(jià)值為重要依據(jù)。更重要的是，以公司價(jià)值最大化為目標(biāo)的公司管理當(dāng)局，必然時(shí)刻關(guān)注公司價(jià)值，以便衡量他們的決策為公司創(chuàng)造了多少額外價(jià)值。因此，公司價(jià)值評(píng)估不管是對(duì)于探討財(cái)務(wù)管理，還是對(duì)于指導(dǎo)公司理財(cái)實(shí)務(wù)，都有著重大的現(xiàn)實(shí)作用。
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