公司價值評估模式探微

所謂公司價值是指根據(jù)公司盈利能力、股利發(fā)放比率以及資金時間價值和投資風險價值所確定的股東權益資金成本的基礎上確定的公司價值。簡而言之，公司價值一般是指普通股股東權益的實際價值，它是公司從現(xiàn)在起到可以預見的將來這一時期內產(chǎn)生的特定現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和。在評估公司價值時，還要根據(jù)生命周期，隨企業(yè)的趨勢而有所側重。這里所說的特定現(xiàn)金流量有幾種不同的表達形式，可以是每股股利，還可以是公司權益自由現(xiàn)金流量或者公司自由現(xiàn)金流量。以下分別介紹三種公司價值的評估模式。


一、每股股利評估模式


首先，從每股股利這一特定現(xiàn)金流量談起。股東將自己的財富投資于公司，就是要追求財富最大化，某個公司屬于股東的財富多寡，最直接的體現(xiàn)便是每股股利的預期。因此有以下公式：


每股價值＝預計下一期股利÷（權益資金成本－股利增長率）


公司價值＝每股價值×流通在外普通股股數(shù)


例：西安前進電器股份有限公司本年每股股利為１元，發(fā)行在外１００ ０００ ０００股，權益資金成本８％，股利增長率３％。


每股價值＝１×（１＋３％）÷（８％－３％）＝２０．６（元）


公司價值＝２０．６×１００ ０００ ０００＝２０．６（億元）


這里所說的權益資金成本是指股東投資的必要報酬率，包括了無風險利率和風險價值。該評估模式主要用于衡量公司在成熟期時的價值。


二、公司權益自由現(xiàn)金流量評估模式


對于股利不穩(wěn)定或者不發(fā)放現(xiàn)金股利的高成長性公司以及非上市公司，我們可以把股東財富理解為公司權益自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。


所謂公司權益自由現(xiàn)金流量，是指可以作為股利發(fā)放的現(xiàn)金流量，一般而言，與實際股利有所不同。換言之，權益自由現(xiàn)金流量就是當滿足了公司償債、資本性支出和營運資金所需后余下的現(xiàn)金流量。其計算公式為：


權益自由現(xiàn)金流量＝凈利潤－（１－資產(chǎn)負債率）×（資本性支出－折舊）－（１－資產(chǎn)負債率）×凈營運資金增加額


公司價值＝下一期權益自由現(xiàn)金流量÷（權益資金成本－穩(wěn)定增長率）


例：某公司上年凈利潤為１ ０００萬元，預計以５％速度增長，資本性支出為２００萬元，計提折舊５０萬元，凈營運資金增加６０萬元，權益資金成本１０％，資產(chǎn)負債率４０％。


上年權益自由現(xiàn)金流量＝１ ０００－（１－４０％）×（２００－５０）－（１－４０％）×６０＝８７４（萬元）


公司價值＝８７４×（１＋５％）÷（１０％－５％）＝１８ ３５４（萬元）


三、公司自由現(xiàn)金流量評估模式


對于負債率較高的公司，即利用財務杠桿程度較高的公司，我們可以利用此模式來評估公司價值。


公司自由現(xiàn)金流量與權益自由現(xiàn)金流量有所不同，前者比后者范圍更廣一些，它包括了股東權益和債權人權益的現(xiàn)金流量兩部分。因此，公司自由現(xiàn)金流量指：可以用作滿足還本付息和支付股利需要的現(xiàn)金流量，換言之，指息稅前盈余扣除所得稅、資本性支出與凈營運資金后的現(xiàn)金流量。其公式為：


公司自由現(xiàn)金流量＝息稅前盈余×（１－公司所得稅稅率）－（資本性支出－折舊）－凈營運資金增加額


公司總價值＝下一期公司自由現(xiàn)金流量÷（公司加權平均資金成本－自由現(xiàn)金流量增長率）


公司股東權益價值＝公司總價值－負債價值


其中：公司加權平均資金成本＝負債資金成本×（負債÷總資產(chǎn)）＋權益資金成本×（股東權益÷總資產(chǎn)）


例：某公司上年自由現(xiàn)金流量為２００萬元，年增長率６％，所得稅稅率１５％，該公司負債資金成本５％，權益資金成本１０％，資產(chǎn)負債率６０％，負債金額為８ ０００萬元，求該公司價值和公司股東權益價值。


加權平均資金成本＝５％×６０％＋１０％×４０％＝７％


公司總價值＝２００×（１＋６％）÷（７％－６％）＝２１ ２００（萬元）


公司股東權益價值＝２１ ２００－８ ０００＝１３ ２００（萬元）


在企業(yè)處于期時，采用以上公司權益自由現(xiàn)金流量評估模式和公司自由現(xiàn)金流量評估模式，還應考慮用代表企業(yè)競爭力的每股與開發(fā)費用來進一步衡量公司價值，這樣更符合實際。


綜上所述，公司的價值評估是當今公司理財?shù)闹匾�課題，它是多種重要財務決策的基本行為準則。公司價值評估的原則指導投資者尋找被市場低估了價值的股票。另一方面，投資銀團利用這些評估模式為公司發(fā)行股票定價，公司可以以此決定發(fā)行和回購股票的最佳時機。公司的購并、分立、重整、破產(chǎn)等決策亦以公司價值為重要依據(jù)。更重要的是，以公司價值最大化為目標的公司管理當局，必然時刻關注公司價值，以便衡量他們的決策為公司創(chuàng)造了多少額外價值。因此，公司價值評估不管是對于探討財務管理，還是對于指導公司理財實務，都有著重大的現(xiàn)實作用。

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