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上市公司盈利質(zhì)量透視策略
「摘要」在上市公司的業(yè)績中，投資者特別關注其收益狀況及未來的能力。如何評價公司的盈利能力，如何透視公司的盈利質(zhì)量，一直是界、投資業(yè)的熱門話題。本文立足于會計報表的視角，從現(xiàn)金流量提供盈利質(zhì)量信息的優(yōu)勢出發(fā)，結(jié)合其他預警提示，利用實證資料，對上市公司盈利能力剖析，提出透視上市公司盈利質(zhì)量的具體策略。「關鍵詞」盈利能力；盈利質(zhì)量；現(xiàn)金流量預警
隨著上市公司的年報紛紛出臺，在上市公司的年報中，投資者特別關注上市公司當年的收益狀況及未來的發(fā)展能力。對于收益狀況的分析，僅僅靠凈利潤、每股收益、每股凈資產(chǎn)等指標進行判斷是比較局限的，因為這些指標都是權責發(fā)生制下的會計指標，這些指標，能夠綜合反映公司的盈利能力與盈利水平，但是，在透視上市公司盈利質(zhì)量的論題面前，卻顯得乏力。
盈利能力是公司盈利水平的外在表象，它是以權責發(fā)生制為基礎，以利潤表所列示的的各項財務數(shù)據(jù)為基本依據(jù)，通過一系列財務指標的與分析得到的，反映公司在一定時期內(nèi)獲取利潤能力的一種評價結(jié)果；而盈利質(zhì)量是公司盈利水平的內(nèi)在揭示，是在盈利能力評價的水準上，以收付實現(xiàn)制為計算基礎，以現(xiàn)金流量表所列示的各項財務數(shù)據(jù)為基本依據(jù)，通過一系列現(xiàn)金流量指標的計算，對公司盈利水平進一步修復與檢驗，對公司盈利狀況進行多視角、全方位綜合分析，從而反映公司獲取的利潤品質(zhì)如何的一種評價結(jié)果。不論權責發(fā)生制還是收付實現(xiàn)制，只是從不同的角度展示盈利狀況，兩種計算制度都改變不了業(yè)務本身，收付實現(xiàn)制是從實收實付角度對權責發(fā)生制下計算的盈利指標進行檢驗和修正，而不應否認權責發(fā)生制存在的合理性和客觀性。采用收付實現(xiàn)制的相關指標來修正權責發(fā)生制下盈利指標計算的不足，是當前會計市場城信危機所引發(fā)的客觀的必然要求。某些公司凈利潤沒有經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量支持，而是依靠盈余管理，靠不良應收支撐，利潤虛增、資產(chǎn)浮腫，盈利能力指標泡沫嚴重，必然出現(xiàn)盈利能力與盈利質(zhì)量指標的背道而馳。因此，現(xiàn)金流量分析盈利質(zhì)量的優(yōu)勢在于：第一，現(xiàn)金存量的增減以及現(xiàn)金流量的流向均以實際發(fā)生為基礎，既避免了權責發(fā)生制的不足，又可以與資產(chǎn)負債表、利潤表的相關項目相互聯(lián)系、相互檢驗；第二，以現(xiàn)金流量作為盈利能力的參照指標，具有較強的穩(wěn)健性；第三，現(xiàn)金存量與其他資產(chǎn)存在方式相比較，更容易檢查和驗證；第四，凈現(xiàn)金流量、經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量等指標，比利潤、凈利潤等指標更能體現(xiàn)公司的綜合盈利水平和償債能力，更能透視出公司的盈利質(zhì)量。
如何甄別公司盈利質(zhì)量？甄別盈利質(zhì)量的標準是什么？從財務分析角度講，基本思路應該是：用兩種計帳制度——即權責發(fā)生制和收付實現(xiàn)制考察盈利指標，如利潤和凈現(xiàn)金流量進行對比、凈利潤和經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量進行對比，對二者差異較大的狀況做深入分析。具體手段如下：
1.直接閱讀報表。仔細閱讀現(xiàn)金流量表的流人和流出項目，并注意和資產(chǎn)負債表、利潤表相關項目對照、驗證。例如，通過現(xiàn)金流量表，可以了解經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額及產(chǎn)生的主要原因，但是無法分析企業(yè)的銷售規(guī)模、銷售能力、盈利能力、賒銷政策的變化等；若結(jié)合利潤表中收入、成本及利潤項目的分析，再結(jié)合資產(chǎn)負債表中應收賬款等項目的變化情況進行判斷，則可獲悉企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，主要是來源于以前債權的收回，還是本年現(xiàn)銷比例的提高，同時又可考查企業(yè)收益質(zhì)量、壞帳風險等。
例如，在閱讀LT公司2001年現(xiàn)金流量表時我們發(fā)現(xiàn)，根據(jù)“支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金”一欄所列示的金額計算，該公司職員平均每月收入僅144.5元，該年上半年內(nèi)人均月收入為185元，如此低的收入水平，對于“盈利能力”一向優(yōu)異的LT股份而言，是不合情理的。再比如：ZGJL公司2001年中報顯示，報告期內(nèi)“經(jīng)營活動現(xiàn)金流入”合計為22.14億元，其中，“收到其他與經(jīng)營活動有關的現(xiàn)金”一項就達9.58億元，占合計數(shù)的43.27%：“經(jīng)營活動現(xiàn)金流出”合計為20.85億元，其中，“支付其他與經(jīng)營活動有關的現(xiàn)金”一項就達12.47億元，占合計數(shù)的59.80%.如此大的數(shù)額，在有關報告中沒有給予披露，必須引起關注。
2.進行結(jié)構分析。就是通過確定各項目占項目總和的比例關系，進行比較評價的過程。一般而言，、商業(yè)板塊的現(xiàn)金流量表中，“與經(jīng)營有關的現(xiàn)金收入”應當占現(xiàn)金流入量的一定比重，“銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金”應當占經(jīng)營活動現(xiàn)金流入量的一定比重，“購買商品、接受勞務支付的現(xiàn)金”與“支付給職工的工資支出”等，應當占經(jīng)營活動現(xiàn)金流出量的一定比重，在持續(xù)經(jīng)營下，經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量應為正值。在結(jié)構分析中，投資者可能會發(fā)現(xiàn)一些異常情況，應根據(jù)公司的財務狀況具體分析判斷。比如，經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量為負值，但當期現(xiàn)金凈流量為正值，可以判斷該公司是通過非商品經(jīng)營手段獲得現(xiàn)金流入，不排除通過籌資等手段來禰補由于經(jīng)營性虧損造成的現(xiàn)金短缺的可能，這種狀況應引起投資者謹慎。再比如，有些公司可能會出現(xiàn)“銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金”占經(jīng)營活動現(xiàn)金流入量的很少比重，且這種情況長期存在，說明該公司可能用其他業(yè)務利潤彌補主營業(yè)務利潤的不足，可以判斷該公司在行業(yè)競爭中處于劣勢狀態(tài)，有礙公司的經(jīng)濟增長和發(fā)展能力。
3.利用指標預警。利用現(xiàn)金流量表，結(jié)合利潤表和資產(chǎn)負債表，采用以下指標，分析判斷上市公司的盈利能力和盈利質(zhì)量。
（1）盈利現(xiàn)金比率（經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/凈利潤）。反映公司本期經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量與凈利潤之間的比率關系。在一般情況下，比率越大，公司盈利質(zhì)量就越高。如果比率小于1，說明本期凈利中存在尚未實現(xiàn)現(xiàn)金的收入。在這種情況下，即使公司盈利，也可能發(fā)生現(xiàn)金短缺。誠然，應收帳款的增加，可能有以下三方面原因：①為了擴大市場份額而導致賒銷增加；②公司規(guī)模擴大（資產(chǎn)增加）而帶來的應收帳款增加；③盈余管理促成虛列收入，應收加大。第①種原因可以借助于指標——銷售商品提供勞務收到的現(xiàn)金/經(jīng)營活動現(xiàn)金流入量，若該指標持續(xù)上升，應收帳款的增加尚屬正常；第②種原因可以借助于指標——（期末總資產(chǎn)-期末應收帳款）/（期初總資產(chǎn)-期初應收帳款），若該指標上升，說明公司規(guī)模壯大，債權資產(chǎn)增加也屬正常；若非前兩種原因，則有利用應收操縱利潤之嫌。
在盈利質(zhì)量時，僅僅靠一年的數(shù)據(jù)未必能說明，需要進行連續(xù)的盈利現(xiàn)金比率的比較，若某公司盈利現(xiàn)金比率一直小于1甚至為負數(shù)，則公司盈利質(zhì)量相當?shù)拖�，嚴重時會導致公司破產(chǎn)。
�。�2）凈資產(chǎn)現(xiàn)金回收率（經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/平均凈資產(chǎn)）。該指標是對凈資產(chǎn)收益率的有效補充，對那些提前確認收益，而長期未收現(xiàn)的公司，可以用凈資產(chǎn)現(xiàn)金回收率與凈資產(chǎn)收益率進行對比，從而看出凈資產(chǎn)收益率的一些水分。
�。�3）現(xiàn)金毛利率（經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/經(jīng)營活動現(xiàn)金流入量）。該指標是對銷售凈利率的有效補充，可以識別權責發(fā)生制下利潤率不實或人為虛增的問題。應當提醒投資者注意的是，對于特殊行業(yè)，特別是一次性投資規(guī)模較大分期回籠現(xiàn)金的行業(yè)，如房地產(chǎn)、大型基礎設施建設等行業(yè)，應該將該指標進行連續(xù)幾期的計算，以確定現(xiàn)金毛利率的合理水平，正確評價公司業(yè)績。
4.關注其他信息。上市公司需要在財務報告附注中披露重要的政策、會計政策和會計估計的變更、或有事項等，這些特殊的會計事項往往對公司的財務狀況產(chǎn)生重要。投資者對被投資方的非會計與會計事項應該引起足夠的敏感，比如，管理層更換、會計師事務所更換、注冊會計師的審計報告、關聯(lián)方交易、特殊事件的發(fā)生；意外收益、收益的增長快于銷售的增長、剛好或勉強滿足報表外部使用者（投資者）對收益的期望、稅收報告和財務報告中費用的不一致、在會計年度的最后一季的會計大幅度調(diào)整等等。若某公司的盈利指標出現(xiàn)了明顯的上升趨勢，且遠遠高于競爭對手，則要找到其競爭優(yōu)勢，如在一定領域或地區(qū)內(nèi)壟斷、擁有能夠保護產(chǎn)品價格的專利、發(fā)現(xiàn)或擁有低成本的自然資源等等。如果找不到這些能夠帶來豐厚利潤的競爭優(yōu)勢，則其盈利能力、特別是盈利質(zhì)量必有嫌疑。
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