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金融學(xué)的論文
金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)核心，沒有現(xiàn)代金融市場(chǎng)也就沒有現(xiàn)代金融經(jīng)濟(jì)，和小編一起來(lái)看看下文關(guān)于金融學(xué)論文 ，歡迎借鑒！
一、 題目來(lái)源及研究理論與實(shí)際意義
金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)核心，沒有現(xiàn)代金融市場(chǎng)也就沒有現(xiàn)代金融經(jīng)濟(jì)，現(xiàn)代金融市場(chǎng)是現(xiàn)代金融經(jīng)濟(jì)核心。由于金融市場(chǎng)存在，資金從資金富余方流向資金短缺方，從不能投入生產(chǎn)性用途人手中轉(zhuǎn)移到那些能夠?qū)⑵渫度氲缴a(chǎn)性用途人手中，通過這一過程經(jīng)濟(jì)效率得到提高。而金融衍生工具在現(xiàn)代金融市場(chǎng)中地位與作用更是越來(lái)越重要。自從1982年第一張股票股指期貨合約問世以來(lái)，經(jīng)過短短幾十年發(fā)展，股指期貨已成為僅次于利率期貨第一大金融衍生工具。股指期貨本身是一種風(fēng)險(xiǎn)管理工具，它集中股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，并在固定場(chǎng)所加以釋放和轉(zhuǎn)移。但由于股指期貨交易具有以小博大特性，具有高風(fēng)險(xiǎn)特征，一旦運(yùn)用不當(dāng)，就將會(huì)帶來(lái)巨大風(fēng)險(xiǎn)，甚至演變成金融災(zāi)難。因此，在發(fā)展股指期貨同時(shí)，如何防范股指期貨帶來(lái)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)金融安全，保持金融穩(wěn)定一直是國(guó)際金融界面臨重大課題。
進(jìn)入一十世紀(jì)九十年代后，國(guó)際資本流動(dòng)日益全球化，同時(shí)機(jī)構(gòu)投資者逐漸成為金融市場(chǎng)上主導(dǎo)力量，從而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理工具和手段提出更高要求。在此背下，發(fā)達(dá)證券市場(chǎng)和新興證券市場(chǎng)竟相開設(shè)股指期貨交易，形成世界性股指期貨交易熱潮。中國(guó)股票市場(chǎng)建立才十余年，市場(chǎng)不成熟、不完善和不規(guī)范使得國(guó)內(nèi)股市股價(jià)在過去十年中經(jīng)常劇烈波動(dòng)，股票現(xiàn)貨市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)很大。因此，中國(guó)股票市場(chǎng)十分迫切地需要一種能有效規(guī)避股票現(xiàn)貨市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)金融工具一一股指期貨。
2002年以來(lái)，沉寂數(shù)年期貨市場(chǎng)重新活躍起來(lái)。大品種全面活躍，期貨經(jīng)紀(jì)公司牌照審價(jià)飆升，國(guó)際期貨巨頭頻頻造訪尋覓合作等等，無(wú)不顯示出我國(guó)期貨市場(chǎng)勃勃生機(jī)。而近期新華社授權(quán)發(fā)布《工作報(bào)告》中也多次強(qiáng)調(diào)要穩(wěn)步發(fā)展股票市場(chǎng)，加快發(fā)展債券市場(chǎng)，積極穩(wěn)妥地發(fā)展期貨市場(chǎng)。由于開放式基金推出，股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)加大，社保資金開始不斷進(jìn)入證券市場(chǎng)以及加入WTO等原因，使得市場(chǎng)對(duì)推出股指期貨呼聲越來(lái)越高。那么，我國(guó)是否應(yīng)該推出股指期貨？國(guó)內(nèi)對(duì)它推出必要性和現(xiàn)實(shí)條件等等方面研究已經(jīng)汗牛充棟。有學(xué)者認(rèn)為股指期貨開設(shè)有助于價(jià)格發(fā)現(xiàn)、套期保值、平抑市場(chǎng)波動(dòng)等；有學(xué)者則認(rèn)為股指期貨開設(shè)可能使得股市風(fēng)險(xiǎn)放大，現(xiàn)實(shí)條件還不成熟。但我看來(lái)，由于中國(guó)已經(jīng)加入WTO，經(jīng)濟(jì)全球一體化正在曲折發(fā)展，種種金融產(chǎn)品進(jìn)入中國(guó)已是不可逆轉(zhuǎn)潮流，面對(duì)這樣機(jī)遇和挑戰(zhàn)，推出股指期貨是順勢(shì)而為選擇。
既然發(fā)展股指期貨是順勢(shì)而為選擇，那么我們就有必要去研究發(fā)展股指期貨對(duì)商品期貨市場(chǎng)會(huì)帶來(lái)怎樣影響？如何有效化解股指期貨帶來(lái)種種正負(fù)面影響？我想這些問題都是我國(guó)金融市場(chǎng)建設(shè)和完善過程中一個(gè)不可回避重大問題。
二、 國(guó)內(nèi)外相關(guān)研究成果及研究動(dòng)態(tài)綜述
1。 國(guó)內(nèi)相關(guān)研究：
國(guó)內(nèi)對(duì)股指期貨理論研究嚴(yán)重滯后于實(shí)踐發(fā)展，研究相對(duì)分散，缺少系統(tǒng)研究。國(guó)內(nèi)對(duì)股指期貨研究始于20世紀(jì)90年代初，這中間有1993年海南證券交易中心對(duì)股指期貨6個(gè)品種交易嘗試，但幾個(gè)月后由于諸多原因而關(guān)閉。
在早期研究中，國(guó)內(nèi)對(duì)股指期貨研究主要集中在海外股指期貨基本理論和基本運(yùn)作知識(shí)上介紹。汪利娜（1996）介紹英國(guó)金融期貨市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀、監(jiān)管特色，歸納總結(jié)一些值得借鑒經(jīng)驗(yàn)。作者認(rèn)為，期貨市場(chǎng)發(fā)展必須正確處理金融現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)關(guān)系，建立獨(dú)立清算機(jī)構(gòu)和系統(tǒng)，加強(qiáng)法制建設(shè)，完善監(jiān)管體制。于磊（1996）和梁國(guó)勇（1997）對(duì)股票股指期貨市場(chǎng)產(chǎn)生與發(fā)展、功能、特點(diǎn)等問題進(jìn)行具體介紹。朱孟楠（1997對(duì)香
港金融衍生品形式及其發(fā)展，作用與影響，金融衍生品交易主要風(fēng)險(xiǎn)及香港金融衍生品交易管理進(jìn)行研究。楊玉川（1998） 以國(guó)際金融期貨期權(quán)市場(chǎng)發(fā)展為實(shí)證，分析金融期貨期權(quán)交易以及現(xiàn)代期貨市場(chǎng)發(fā)展總趨勢(shì)，提出我國(guó)為重開境內(nèi)期貨試點(diǎn)交易積極作好理論和實(shí)務(wù)準(zhǔn)備觀點(diǎn)。胡懷邦（1999）系統(tǒng)分析金融衍生市場(chǎng)發(fā)展及其影響，提出指數(shù)相關(guān)交易和動(dòng)態(tài)套頭交易不是股災(zāi)罪魁禍?zhǔn)�，股�?zāi)真正原因是不合理制度安排、股災(zāi)前股票價(jià)值高估、以及經(jīng)濟(jì)信息過度反應(yīng)。作者還進(jìn)一步指出，衍生產(chǎn)品交易不是泡沫經(jīng)濟(jì)形成直接原因。
進(jìn)入2000年以后，關(guān)于股指期貨研究重心已經(jīng)轉(zhuǎn)移到可行性、必要性等問題上。傅強(qiáng)（2000）對(duì)國(guó)內(nèi)開展股票股指期貨交易限制條件做出全面分析，指出我國(guó)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)上還沒有做空機(jī)制，以中小散戶為主體投資者結(jié)構(gòu)以及濃厚市場(chǎng)投機(jī)氣氛將使套期保值功能很難實(shí)現(xiàn)。同時(shí)，我國(guó)目前上市公司不進(jìn)行現(xiàn)金股利分配現(xiàn)象非常普遍，實(shí)行較為嚴(yán)格金融分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管體制，進(jìn)一步制約套利交易發(fā)現(xiàn)股指期貨合理價(jià)格功能發(fā)揮。綜合這兩方面因素，作者認(rèn)為我國(guó)尚不具備開展股指期貨條件。王拴紅（2002）對(duì)中國(guó)推行股票股指期貨交易現(xiàn)實(shí)意義、可行性條件和策略進(jìn)行詳細(xì)分析。他們認(rèn)為中國(guó)現(xiàn)階段推出股票股指期貨交易存在著較多有利因素，但不能否認(rèn)仍有一些不利制約因素，因此在中國(guó)推行股指期貨成功與否關(guān)鍵還是在于該金融衍生工具能否與中國(guó)實(shí)際國(guó)情相結(jié)合。
鄒新月（2002）在回顧發(fā)達(dá)國(guó)家股指期貨交易發(fā)展基礎(chǔ)上，分析中國(guó)開展股指期貨交易可行性與必要性。作者認(rèn)為，股指期貨交易具有市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制和規(guī)避股市系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)兩大職能，是一國(guó)資本市場(chǎng)一個(gè)重要組成部分，中國(guó)開展股指期貨交易不僅是必要，而且是可行。發(fā)展股指期貨有助于投資者規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，使股市波動(dòng)趨于平穩(wěn)，促進(jìn)中國(guó)股市健康有序發(fā)展；有助于推動(dòng)券商承銷業(yè)務(wù)發(fā)展；有利于增強(qiáng)我國(guó)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)流動(dòng)性和活力；有助于經(jīng)濟(jì)、金融信息傳遞，增加股票現(xiàn)貨市場(chǎng)透明度；有利于增加需求，促進(jìn)股票市場(chǎng)均衡發(fā)展。徐曉光（2003）認(rèn)為，推出股指期貨不利條件確存在，但有利條件及市場(chǎng)需求卻使我不能再對(duì)股指期貨交易采取回避態(tài)度，機(jī)構(gòu)投資者占比重日益增加，投資者逐漸成熟，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)增強(qiáng)，都為股指期貨推出提供機(jī)遇。鮑建平、劉文財(cái)（2004）在《規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)需要股指期貨》一文中提出要加快股指期貨推出。他們認(rèn)為ETFS出現(xiàn)能夠提高股指期貨定價(jià)效率，從而提高股指期貨市場(chǎng)效率，使股指期貨功能得到更好發(fā)揮；反過來(lái)投資ETFS也需要股指期貨來(lái)規(guī)避市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。
2005年9月26日，證監(jiān)會(huì)主席在上海舉行“中國(guó)金融衍生品論壇”上演講時(shí)指出：由于存在股權(quán)分置問題，客觀上制約股指期貨推出。隨著股權(quán)分置這一歷史遺留問題逐步解決，客觀上將消除推出股指期貨等金融衍生產(chǎn)品制度性障礙，為資本市場(chǎng)產(chǎn)品創(chuàng)新拓寬道路。2006年9月8日，中國(guó)金融期貨交易所在上海正式掛牌成立。這標(biāo)志著我國(guó)金融市場(chǎng)體系建設(shè)和完善邁出關(guān)鍵一步，這也掀起國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)股指期貨研究熱潮。肖輝，劉文財(cái)（2006）在《股票指數(shù)現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)關(guān)系研究》一書中對(duì)股指期貨發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行介紹，并比較存在交易成本和現(xiàn)貨市場(chǎng)賣空限制條件下現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)之間微觀結(jié)構(gòu)，豐富和發(fā)展金融市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論，同時(shí)也就如何控制股票指數(shù)期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)問題進(jìn)行研究。
總來(lái)看，我們不可否認(rèn)是國(guó)內(nèi)對(duì)于股指期貨相關(guān)問題研究起步較晚，往往是實(shí)踐迫使理論研究發(fā)展，而不是理論去指導(dǎo)實(shí)踐，因而缺乏系統(tǒng)研究體系。但另一方面，可喜是近些年來(lái)已經(jīng)有越來(lái)越多學(xué)者開始關(guān)注股指期貨并積極推動(dòng)相關(guān)問題研究，因此，我們有理由相信隨著股指期貨推出，國(guó)內(nèi)理論界對(duì)于股指期貨必將會(huì)有更深入討論和研究。
2。 國(guó)外相關(guān)研究：
相對(duì)于國(guó)內(nèi)研究而言，國(guó)外對(duì)股指期貨研究是廣泛而深入。研究者從多種角度對(duì)股指
期貨發(fā)展動(dòng)因、股指期貨合約定價(jià)、股指期貨合約交易行為，發(fā)展股指期貨對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)影響等問題進(jìn)行研究。在研究中，許多文獻(xiàn)都采用理論分析和實(shí)證分析相結(jié)合方法，從而為股指期貨發(fā)展提供比較科學(xué)依據(jù)。
Cornell 和 French在1983年最早對(duì)股指期貨合約定價(jià)進(jìn)行研究。Cornell和French發(fā)現(xiàn)，股指期貨合約實(shí)際價(jià)格明顯低于完美市場(chǎng)模型計(jì)算價(jià)格，他們將這種現(xiàn)象歸因于投資者納稅時(shí)機(jī)選擇。Santoni （1987）研究從1975一1986年S&P500股指日和周數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)在1982年4月推出股指期貨前后股指變化方差沒有大變化。由此他得出結(jié)論是股指日波動(dòng)增加不是由于期貨交易存在引起。實(shí)證研究結(jié)果表明：股指期貨在期貨合約到期日到期效果，有使股市波動(dòng)性增加情況。最主要原因是當(dāng)市場(chǎng)參與者持有相對(duì)于期貨現(xiàn)貨部位時(shí)，在期貨合約到期前，由于期貨與現(xiàn)貨價(jià)差拉近，套利者和避險(xiǎn)者都要考慮是否持續(xù)避險(xiǎn)，或者將原先已避險(xiǎn)部分結(jié)，因而使得兩個(gè)市場(chǎng)交易增加。若此時(shí)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)不能提供足夠流動(dòng)性，則交易不平衡情況將會(huì)發(fā)生，使得價(jià)格波動(dòng)較為劇烈。Brennan（1990）提出最優(yōu)指數(shù)套利策略。他運(yùn)用模擬分析進(jìn)一步說(shuō)明如何使用該套利策略。Subrahmanyam（1991）運(yùn)用一個(gè)詳細(xì)理論模型解釋股指期貨巨大流動(dòng)性及其信息作用。模型中心思想是股指期貨交易為不知情流動(dòng)性交易者提供一種完美交易媒介，因此相對(duì)于個(gè)別股票交易而言，在股指期貨市場(chǎng)中不知情交易者因與知情交易者進(jìn)行反向交易而遭受損失可能性將會(huì)降低。Kuserk和Cocke（1994）等人對(duì)美國(guó)股市進(jìn)行實(shí)證研究表明，開展股指期貨交易后，由于吸引大批套利者和套期保值者加入，股市規(guī)模和流動(dòng)性都有較大提高，且股票市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)交易量呈雙向推動(dòng)態(tài)勢(shì)。 引進(jìn)股指期貨之后，許多文獻(xiàn)對(duì)引進(jìn)股指期貨對(duì)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)影響進(jìn)行研究。1987年股災(zāi)之后，許多報(bào)告均將矛頭指向股指期貨，其中最有名是美國(guó)布雷迪報(bào)告。由于1987年10月19日當(dāng)日開盤S&P500價(jià)格就比現(xiàn)貨價(jià)格低，所以布雷迪直指股指期貨程序化交易，而當(dāng)時(shí)報(bào)告中多處提到程序化交易造成瀑布效應(yīng)（Cascade Effect ）。由于股市下跌，組合避險(xiǎn)者賣出股指期貨以降低持股比例，期貨賣壓使期貨合約低于理論價(jià)格，計(jì)算機(jī)程序認(rèn)為有套利機(jī)會(huì)，進(jìn)而買進(jìn)股指同時(shí)賣出股票，致使股市再度下跌，繼而又觸發(fā)避險(xiǎn)者期貨賣壓，如此惡性循環(huán)，最終使股市大跌。同時(shí)，他還證實(shí)在危機(jī)中現(xiàn)貨市場(chǎng)和股指期貨市場(chǎng)之間存在脫節(jié)現(xiàn)象。換句話說(shuō)，在危機(jī)出現(xiàn)時(shí)，現(xiàn)貨市場(chǎng)和股指期貨市場(chǎng)儼然像兩個(gè)獨(dú)立實(shí)體分開運(yùn)作。隨著價(jià)格急速下跌，套利活動(dòng)變得風(fēng)險(xiǎn)很大，現(xiàn)貨市場(chǎng)和股指期貨市場(chǎng)之間經(jīng)濟(jì)聯(lián)系已經(jīng)被打破。當(dāng)兩個(gè)市場(chǎng)之間聯(lián)系中斷后，期貨市場(chǎng)很難再執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)管理職能。
近年來(lái)，國(guó)外許多研究開始引入不同方法來(lái)研究股指期貨市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)影響，包括簡(jiǎn)單方差分析、線性回歸分析。研究者們除對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)進(jìn)行研究以外，一些已經(jīng)開始關(guān)注新興市場(chǎng)，如馬來(lái)西亞、中國(guó)。
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