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金融學(xué)本科論文
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【摘要】隨著證券市場的迅猛發(fā)展，證券投資日益成為人們經(jīng)濟生活的重要組成部分，在投資過程中，在投資過程中，由于投資心理所導(dǎo)致的認知偏差最終引導(dǎo)投資者的行為偏差的現(xiàn)象正受到人們越來越多的關(guān)注。本文首先介紹了行為金融的產(chǎn)生背景，然后對證券市場投資者的行為異象進行分析，并提出相應(yīng)的投資策略。通過探究投資心理及投資行為將勢必為引導(dǎo)投資者理性投資、提高我國證券市場效率提供理論依據(jù)。
【關(guān)鍵詞】行為金融；投資行為；金融異象；投資心理；投資策略
一、行為金融產(chǎn)生背景
1950年代，馮·紐曼和摩根斯坦從個體的一系列嚴格的公理化理性偏好假定出發(fā)，運用邏輯和數(shù)學(xué)工具，發(fā)展了期望效用函數(shù)理論。阿羅和德布魯將其吸收進瓦爾拉斯均衡的框架中，成為處理不確定性決策的分析范式，進而構(gòu)筑起現(xiàn)代微觀經(jīng)濟學(xué)并由此展開的包括宏觀、金融、計量等在內(nèi)的宏偉而又優(yōu)美的理論大廈。這些理論并不認為投資者的心理會妨礙他們做出正確的投資抉擇，因此，傳統(tǒng)的經(jīng)濟學(xué)建立在以下兩個假設(shè)之上：1。人們的決策是理性的。2。人們對未來的預(yù)期是沒有偏差的。
然而，一些非主流的經(jīng)濟學(xué)家卻發(fā)現(xiàn)，期望效率理論存在嚴重缺陷，現(xiàn)實中特別是金融市場里人們的很多決策行為，無法用期望效用函數(shù)來解釋。行為經(jīng)濟學(xué)家提出了很多著名的“悖論”向主流經(jīng)濟學(xué)家發(fā)難，像“阿萊斯悖論”“股權(quán)風(fēng)險溢價難題”“羊群效應(yīng)”“偏好顛倒”等，經(jīng)濟學(xué)家開始修補經(jīng)典理論，修改效用函數(shù)、稟賦、技術(shù)和市場信息結(jié)構(gòu)等，但迄今沒有滿意的答案。期望效用理論開始受到懷疑，經(jīng)濟學(xué)家們越來越意識到人類行為本身的重要性。認知心理學(xué)的概念和分析方法被引入經(jīng)濟分析。從2001年素有小諾貝爾獎之稱的Clark獎被授予行為經(jīng)濟學(xué)家拉賓，到2002年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎頒給行為心理學(xué)大師丹尼爾·卡尼曼，反映了主流經(jīng)濟學(xué)對行為金融學(xué)分析方法的反應(yīng)和認可。
二、證券市場投資者行為異象分析
�。ㄒ唬┩顿Y者群體行為異象之羊群行為
傳統(tǒng)金融理論還包含一個重要的假設(shè)：投資者之間的隨機交易。行為金融認為投資者之間的交易并不都是隨機的。”根據(jù)李心丹在其《行為金融學(xué)—理論及中國的證據(jù)》中的定義，“羊群行為”是指由于受其他投資者采取的某種投資策略的影響而采取相同的投資策略，即投資者的選擇完全依賴于輿論（隨大流），或者說投資人的選擇是對大眾行為的模仿，或者過度依賴于輿論，而不是基于自己所挖掘的信息。
（二）投資者個體行為異象
1過度交易
在經(jīng)典的Merton模型中每個投資者購買個股票都是市場投資組合，此時，市場中應(yīng)該不會發(fā)生任何交易。在理性預(yù)期模型中，如果投資者不存在異質(zhì)性，交易同樣不會發(fā)生。即便假定投資者擁有不同的信息，但只要“投資者是理性的”這一信息是公共信息，交易同樣不會發(fā)生。因為，一個投資者不會購買另一個投資者的股票。然而，現(xiàn)實中人們卻看到，無論是成熟的證券市場還是新興的證券市場，股票交易的年換手率都相當高！而行為金融學(xué)家對過度交易行為的解釋是：人們在決策時存在過度自信傾向，而過度自信導(dǎo)致了投資者意見的分歧，從而產(chǎn)生過度交易。Barber和Odean（2000）實證結(jié)果證明，過度交易會降低投資者的收益率，其根源在于投資者存在的過度自信傾向而導(dǎo)致過高的交易量和交易成本。
2、處置效應(yīng)
大量文獻證明，投資者在處置股票時傾向于賣出獲利的股票，而持有虧損的股票，Shefrin和Statman將這一現(xiàn)象稱為“處置效應(yīng)“。具體來說，處置效應(yīng)是指投資者在資產(chǎn)時的表現(xiàn)：投資者更愿意在盈利時賣出他們所持有的資產(chǎn)，而不愿意賣出那些比他們購買時價格低的資產(chǎn)；投資者總是過長時間的持有那些持續(xù)下跌的資產(chǎn)。Shefrin和Statman認為，投資者很厭惡去承受與損失有關(guān)的遺憾造成的傷痛。而均值回歸的非理性理念是對投資者處置效應(yīng)現(xiàn)象的另一種解釋，Shiller的調(diào)查研究證實了投資者普遍認為在下跌之后，股價很快就會上漲。
3、投資者分散度不足之本地偏好理論
大量的研究表明許多投資者在選擇投資組合時，其投資的分散度大大低于傳統(tǒng)投資組合模型所要求的程度，具體表現(xiàn)為“本地偏好”（大部分投資者將資金投資于國內(nèi)金融市場），而經(jīng)典理論則認為應(yīng)跨國投資以分散風(fēng)險。French和Poterba（1991）在對美國、日本和英國的投資者研究中發(fā)現(xiàn)，美國、日本和英國的投資者分別以98。3%、98。1%和82。0%的比例持有本國股票，而這三個國家股票市場的市值占全球的總額遠遠低于這樣的比例，這表明投資者愿意將絕大部分資金投資于本國市場。這種本地偏好理論不僅存在于全球金融市場的國家之間，還存在于國內(nèi)的地區(qū)之間。行為經(jīng)濟學(xué)家將其歸因于投資者的“模糊厭惡”。即在模糊的情況下，人們感覺不能明確一個的可能性分布，進而對這個沒有信心，因此人們總是試圖回避模糊。
三、總結(jié)
市場參與者的非理性造成的行為偏差導(dǎo)致了市場價格的偏離，而若能合理利用這一偏差將給投資者帶來超額收益，這就形成了行為金融學(xué)的投資策略。由于人類的心理決策特征是在長期演化過程中逐漸形成的，所以某些行為是穩(wěn)定的和跨文化的。相應(yīng)地，行為金融投資理念的交易策略也就更具有相當?shù)某志眯�。對于投資者而言，行為金融學(xué)的指導(dǎo)意義在于：可以采取針對非理性市場行為的投資策略來實現(xiàn)投資目標，即在大多數(shù)投資者認識到自己的錯誤之前，投資那些定價錯誤的股票，并在股票價格正確定位之后獲利。目前發(fā)達國家金融市場中比較常見且成熟的行為金融投資策略有：反向投資策略、慣易策略、成本平均策略和時間分散化策略。
經(jīng)濟學(xué)自把人類決策行為作為研究對象的那一天開始，就已命定，經(jīng)濟學(xué)永都不可能僅僅是經(jīng)濟學(xué)、數(shù)學(xué)，他還是社會學(xué)、心理學(xué)、歷史學(xué)哲學(xué)和美學(xué)，它是對人類心靈和靈魂永無止境的求索。
眾多學(xué)者對我國股市的實證研究都證明了證券投資者投資偏差的存在，一方面證明了行為金融學(xué)的基本假定即投資者的有限理性和非理性因素的存在，另一方面也是我國證券市場發(fā)展不規(guī)范的結(jié)果，此結(jié)果又進一步加劇了投資者的行為偏差。更為嚴重的是，證券市場的違法違規(guī)者利用投資者的行為缺陷惡意操縱市場，嚴重危機中小投資者的利益，損害了投資者對證券市場的信心，從而嚴重阻礙了證券市場的發(fā)展。對此，應(yīng)建立完善的投資者保護機制，倡導(dǎo)正確的投資觀和投資理念，切實保護投資者的利益。
參考文獻
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