貨幣供應(yīng)量和利率對(duì)我國(guó)股價(jià)的影響研究
近幾年，隨著通貨膨脹的加劇以及股票市場(chǎng)的迅速發(fā)展，我國(guó)居民產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)也發(fā)生了較大的變化，下面是小編搜集整理的一篇探究貨幣供應(yīng)量和利率對(duì)我國(guó)股價(jià)影響的論文范文，供大家閱讀借鑒。
引言
我國(guó)從1990年12月和1991年7月分別建立上交所和深交所以來(lái)，股票市場(chǎng)在經(jīng)歷著一個(gè)不斷發(fā)展完善的過(guò)程，從開(kāi)始的缺少到現(xiàn)在的存在，從當(dāng)初的幼稚到如今的基本成熟，各方面都取得了巨大的成就。經(jīng)過(guò)20多年的創(chuàng)新與發(fā)展，我國(guó)股票市場(chǎng)不斷發(fā)展壯大，實(shí)力日漸增強(qiáng)，逐漸躋身發(fā)展中國(guó)家的前列。近幾年，隨著通貨膨脹的加劇以及股票市場(chǎng)的迅速發(fā)展，我國(guó)居民產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)也發(fā)生了較大的變化。在沒(méi)有股票市場(chǎng)之前，人們通過(guò)儲(chǔ)蓄獲得利息的方式進(jìn)行理財(cái)，以期獲得額外的收入。但是近幾年，由于通貨膨脹加劇，人們發(fā)現(xiàn)儲(chǔ)蓄投資不再是明智之舉，儲(chǔ)蓄不但不能獲得額外收入，反而使得人們的實(shí)際收入減少，這使得人們開(kāi)始考慮將儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)換成股票進(jìn)行投資。因此，股市投資越來(lái)越成為人們青睞的投資渠道，影響股價(jià)的因素也越來(lái)越成為人們關(guān)注的重點(diǎn)。研究結(jié)果表明，貨幣供應(yīng)量、利率和股價(jià)三者之間存在一定的聯(lián)系。利率對(duì)股價(jià)會(huì)產(chǎn)生影響，貨幣供應(yīng)量會(huì)直接或者通過(guò)利率間接對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生影響。所以貨幣供應(yīng)量和利率對(duì)股價(jià)的影響越來(lái)越受到國(guó)內(nèi)外學(xué)者的關(guān)注。本文通過(guò)利用計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型，研究了貨幣供應(yīng)量和利率對(duì)我國(guó)股價(jià)的影響，結(jié)果表明，利率對(duì)股票價(jià)格的影響比較顯著，而貨幣供應(yīng)量對(duì)股票價(jià)格的影響不太顯著。
因此，本文研究結(jié)論不論對(duì)中央銀行制定貨幣政策還是對(duì)投資者進(jìn)行個(gè)人投資都具有十分重要的現(xiàn)實(shí)指導(dǎo)意義。
1相關(guān)理論及文獻(xiàn)綜述
基于不同國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平不同，國(guó)外不同學(xué)者研究三者之間的關(guān)系得出的結(jié)論也不同。弗里德曼(1988)對(duì)美國(guó)進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)貨幣供應(yīng)量和股價(jià)之間存在很強(qiáng)的相互關(guān)系，貨幣供應(yīng)量的變化影響股價(jià)的變化，股價(jià)的變化反過(guò)來(lái)影響貨幣供應(yīng)量的變化。Huang.R.D.&W.A.Kracaw(1994)這兩個(gè)學(xué)者通過(guò)對(duì)日本的股市和經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)行研究，認(rèn)為貨幣供應(yīng)量和股價(jià)同方向變化，利率和股價(jià)之間反方向變化。Mooker.R.&QiaoYu(1999)對(duì)新加坡進(jìn)行了實(shí)證研究，得出貨幣供應(yīng)量和股價(jià)存在穩(wěn)定的關(guān)系，貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)滯后于股價(jià)的變動(dòng)。
此外，Spiro在1990年利用回歸模型、Lastrapes在1998年利用VAR模型、Rahman和Mustafa在1997利用因果關(guān)系檢驗(yàn)和協(xié)整檢驗(yàn)等對(duì)三者之間的關(guān)系進(jìn)行了研究，分別得出了不同的結(jié)論。
由于國(guó)外不同學(xué)者基于不同國(guó)家得出的結(jié)論不同，三者之間的關(guān)系也相對(duì)復(fù)雜，國(guó)內(nèi)學(xué)者開(kāi)始結(jié)合我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和股市現(xiàn)狀進(jìn)行研究。周英章，孫崎嶇(2002)年通過(guò)選取不同年度的數(shù)據(jù)，利用因果關(guān)系檢驗(yàn)和協(xié)整檢驗(yàn)對(duì)不同層次貨幣供應(yīng)量和股價(jià)關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)貨幣供應(yīng)量和股價(jià)之間存在相關(guān)關(guān)系，兩者之間相互作用，只是股價(jià)對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響更大一些。孫華好和馬躍(2003)采用滾動(dòng)式VAR和格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)，研究貨幣供應(yīng)量、利率和股票價(jià)格等之間的關(guān)系，結(jié)果表明貨幣供應(yīng)量對(duì)股價(jià)不存在顯著影響，但是利率對(duì)股價(jià)存在顯著的影響。盧艷藥(2007)在前兩者的基礎(chǔ)上進(jìn)行研究，認(rèn)為我國(guó)各層次的貨幣供應(yīng)量和股價(jià)之間長(zhǎng)期不存在穩(wěn)定的相互關(guān)系，央行不能通過(guò)貨幣政策調(diào)整貨幣供應(yīng)量來(lái)影響股價(jià)，股票市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)也不能影響貨幣的供應(yīng)量。
2理論分析
通過(guò)對(duì)貨幣供應(yīng)量、利率和股票價(jià)格三者之間關(guān)系的定性分析，對(duì)我們進(jìn)行實(shí)證研究提供了理論依據(jù)。首先，貨幣供應(yīng)量增加，貨幣供應(yīng)充足，人們就會(huì)有多余的貨幣投向股票市場(chǎng)，從而促進(jìn)股價(jià)上升;當(dāng)貨幣數(shù)量增加時(shí)，安全性貨幣數(shù)量增加，人們會(huì)增加像股票這樣的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資，也會(huì)推動(dòng)股價(jià)上漲。股票價(jià)格反過(guò)來(lái)也會(huì)通過(guò)財(cái)富效應(yīng)、交易效應(yīng)、替代效應(yīng)等影響貨幣供應(yīng)量。其次，利率上升會(huì)抑制投資、消費(fèi)，減少社會(huì)需求，導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下降，股價(jià)下跌;利率提高，會(huì)使儲(chǔ)蓄、固定收益證券等的投資收益相對(duì)增加，從而股票的需求會(huì)下降，導(dǎo)致股價(jià)下跌。股價(jià)通過(guò)影響貨幣的需求以及其在資產(chǎn)間的流動(dòng)，反過(guò)來(lái)影響利率。由此可以看出，貨幣供應(yīng)量對(duì)股價(jià)的影響是正向的，利率對(duì)股價(jià)的影響是反向的'。但是這三者之間確切的相互影響是無(wú)法確定的，還需要考慮到經(jīng)濟(jì)社會(huì)中非理性人、市場(chǎng)的非有效性以及經(jīng)濟(jì)周期的不同階段等實(shí)際情況。
3實(shí)證檢驗(yàn)及解釋
3.1指標(biāo)選取和數(shù)據(jù)來(lái)源
本文選取了中國(guó)人民銀行統(tǒng)計(jì)公布的不同層次的貨幣供應(yīng)變量中的M1作為貨幣供應(yīng)量的表示變量，每個(gè)月的銀行間7天內(nèi)同業(yè)拆借加權(quán)平均利率與CPI之差作為實(shí)際利率R，上證指數(shù)作為股票價(jià)格SP。選取1999年7月至2013年9月的數(shù)據(jù)作為樣本。為了消除異方差對(duì)實(shí)驗(yàn)結(jié)果的影響，對(duì)SP、M1分別取對(duì)數(shù)，記為lnSP、lnM1。
3.2單位根檢驗(yàn)
貨幣供應(yīng)量、利率和股票價(jià)格時(shí)序圖見(jiàn)圖1:【1】
相對(duì)于橫截面數(shù)據(jù)來(lái)說(shuō)，時(shí)間序列數(shù)據(jù)存在是否平穩(wěn)的問(wèn)題。一般地，我們?cè)趯?duì)時(shí)間序數(shù)據(jù)回歸分析時(shí)，都假定這些數(shù)據(jù)是平穩(wěn)的。因?yàn)槿绻兞坎黄椒�(wěn)，那么應(yīng)用格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)中的統(tǒng)計(jì)量進(jìn)行判斷就會(huì)得出錯(cuò)誤的結(jié)論。因此，在進(jìn)行格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)前，應(yīng)首先進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。
從圖中可以看出，貨幣供應(yīng)量表現(xiàn)出一定的趨勢(shì)，而股價(jià)和利率上下波動(dòng)，并不是典型的白噪聲過(guò)程，所以這三個(gè)序列可能都是非平穩(wěn)的，t檢驗(yàn)和F檢驗(yàn)失效。因此在建立回歸模型之前先對(duì)這三個(gè)序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，采用單位根檢驗(yàn)方法。ADF檢驗(yàn)結(jié)果如表1所示:【2】
由表可以看出，在1%的顯著水平下，序列l(wèi)nSP、lnM1、R都是一階單整的，一階差分序列都是平穩(wěn)的。
3.3協(xié)整檢驗(yàn)
我們運(yùn)用協(xié)整檢驗(yàn)來(lái)分析貨幣供給量、利率和股票價(jià)格的關(guān)系。在協(xié)整檢驗(yàn)出現(xiàn)之前，學(xué)術(shù)界主要是從理論層面進(jìn)行建模研究，很多情況得出的結(jié)論不能進(jìn)行定量分析。協(xié)整檢驗(yàn)的出現(xiàn)克服了這一局限性，能夠利用模型得出的數(shù)據(jù)進(jìn)行定量分析來(lái)確定變量之間的關(guān)系。由于經(jīng)濟(jì)時(shí)間序列中的一些變量在短期可能是不平穩(wěn)的，但是在長(zhǎng)期卻具有平穩(wěn)性，協(xié)整檢驗(yàn)就在于揭示了時(shí)間序列變量之間的這種長(zhǎng)期穩(wěn)定關(guān)系。其結(jié)果如表2：【3】
從表2的分析結(jié)果來(lái)看，貨幣供給量、利率和股價(jià)三者之間至少存在一個(gè)協(xié)整關(guān)系，說(shuō)明在長(zhǎng)期中這三個(gè)變量相互影響。
3.4格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)
格蘭杰因果關(guān)系主要是研究其他變量過(guò)去信息對(duì)當(dāng)前變量的預(yù)測(cè)效果是否產(chǎn)生影響，如果加入其他變量過(guò)去的信息會(huì)提高當(dāng)前變量的預(yù)測(cè)能力，那么說(shuō)明這兩者之間存在因果關(guān)系。但是需要注意的是，進(jìn)行格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)時(shí)必須保證序列是平穩(wěn)的或者雖然序列不是平穩(wěn)的，但是存在協(xié)整關(guān)系。
在上面我們運(yùn)用單位根檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，三者之間是不平穩(wěn)但存在協(xié)整關(guān)系的序列，因此可以利用格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果如表3�！�4】
由表3的檢驗(yàn)結(jié)果可知，貨幣供應(yīng)量和股價(jià)之間、利率和貨幣供應(yīng)量之間不存在因果關(guān)系;利率和股價(jià)之間存在因果關(guān)系。即利率是股價(jià)的Granger原因，股價(jià)是利率的Granger原因。
4結(jié)論和政策建議
本文運(yùn)用單位根檢驗(yàn)、協(xié)整檢驗(yàn)以及格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)對(duì)貨幣供應(yīng)量、利率和股價(jià)之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究，得到以下結(jié)論:
(1)貨幣供應(yīng)量、利率和股價(jià)之間雖然是非平穩(wěn)的，但從長(zhǎng)期來(lái)看，三者是平穩(wěn)的，具有一定的相互關(guān)系。
(2)利率與股價(jià)之間存在因果關(guān)系，兩者之間相互影響，而貨幣供應(yīng)量對(duì)股價(jià)影響很弱，不存在明顯的相互關(guān)系。
隨著我國(guó)股票市場(chǎng)的逐步成熟，越來(lái)越多的人進(jìn)入股市，股票市場(chǎng)在金融市場(chǎng)中的主導(dǎo)地位逐漸顯現(xiàn)，股價(jià)的波動(dòng)對(duì)各方面的影響越來(lái)越成為關(guān)注的重點(diǎn)。其實(shí)影響股價(jià)的因素是復(fù)雜的，本文進(jìn)行了簡(jiǎn)化，只考慮了貨幣供應(yīng)量和利率兩個(gè)因素，但是實(shí)證研究得出的結(jié)論對(duì)未來(lái)的發(fā)展還是具有指導(dǎo)意義的。
實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，股價(jià)和利率之間有一定的因果關(guān)系，所以對(duì)股票投資者而言，要結(jié)合國(guó)家的利率政策分析股價(jià);對(duì)央行而言，要加快利率市場(chǎng)化進(jìn)程，培育有效的市場(chǎng)利率，完善利率品種，在制定利率政策時(shí)要把股價(jià)納入考慮范圍。其次，貨幣供應(yīng)量與股價(jià)的因果關(guān)系不明顯，可能是由于股票市場(chǎng)不完善等因素導(dǎo)致的。經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)表明，近年來(lái)，股票市場(chǎng)的開(kāi)戶(hù)人數(shù)數(shù)量劇增，大量資金涌入股市，股票市場(chǎng)在日益完善，貨幣供應(yīng)量也會(huì)通過(guò)一些間接途徑影響股價(jià)，所以也是不能忽視的因素。
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