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股權(quán)制衡度對(duì)資本投資行為的影響研究
畢業(yè)論文 [摘要] 本文以中國(guó)在滬深兩市上市的359家制造業(yè)公司2001年至2004年的數(shù)據(jù)為樣本,研究上市公司股權(quán)制衡度對(duì)資本投資的影響。研究發(fā)現(xiàn):股權(quán)制衡度與投資之間不存在顯著的相關(guān)關(guān)系,但是隨著股權(quán)制衡度的增加,容易出現(xiàn)投資扭曲行為,對(duì)比國(guó)有上市公司,非國(guó)有上市公司扭曲程度更加嚴(yán)重。
[關(guān)鍵詞] 上市公司 股權(quán)制衡度 投資行為
國(guó)內(nèi)外許多學(xué)者對(duì)中國(guó)的股權(quán)改革持有不同的意見(jiàn),呼聲最高的就是國(guó)有股的減持,但是學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界也有不同的觀點(diǎn),認(rèn)為不能1味的要求減持國(guó)有股,而要看企業(yè)所處的具體環(huán)境。而學(xué)者們對(duì)股權(quán)制衡度對(duì)資本投資的影響也是存在不1樣的觀點(diǎn)。那么針對(duì)中國(guó)上市公司的具體情況,股權(quán)制衡度與投資之間存在什么關(guān)系,我們應(yīng)該采取何種措施來(lái)應(yīng)對(duì)股權(quán)改革,本文將以實(shí)證分析的方式探討這兩個(gè)問(wèn)題。
1、研究假設(shè)
當(dāng)?shù)?大股東持股比例增加,股權(quán)制衡度越來(lái)越低,不存在其它控股股東對(duì)控制權(quán)的分享時(shí),上市公司傾向于對(duì)增加公司價(jià)值的項(xiàng)目進(jìn)行投資。但是隨著股權(quán)的集中,存在其他股東對(duì)第1大股東進(jìn)行制衡時(shí),就會(huì)出現(xiàn)投資扭曲行為,因?yàn)槿绻渌蓶|持股比例與第1大股東相差不大時(shí),他們對(duì)投資項(xiàng)目的選擇都有很大的影響,而且出于利己的目的,投資目標(biāo)可能出現(xiàn)分歧,因此對(duì)控制權(quán)的爭(zhēng)奪導(dǎo)致投資項(xiàng)目的選擇就不1定符合公司價(jià)值最大化的準(zhǔn)則。另1方面,股權(quán)制衡度的提高對(duì)于減輕“大股東控制”和其掏空行為是有利的。從這方面來(lái)說(shuō),股權(quán)制衡度提高又會(huì)對(duì)投資科學(xué)化產(chǎn)生正面影響。因此我們暫且提出:
假設(shè):在其他條件相同的情況下,隨著股權(quán)制衡度的提高,上市公司投資容易出現(xiàn)扭曲行為。
2、實(shí)證分析
1.變量選取
在構(gòu)建投資模型時(shí),通常我們認(rèn)為,企業(yè)的投資同時(shí)受到短期投資機(jī)會(huì)、長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)、企業(yè)的內(nèi)外部融資成本的影響。為了控制規(guī)模因素,我們將被解釋變量和控制變量用其除以期初總資產(chǎn)的相對(duì)數(shù)表示。變量描述如表1。
綜合以上因素,我們選取了在滬深兩市上市的A股制造業(yè)企業(yè)2001年~2004年的數(shù)據(jù),剔除了PT和ST公司,數(shù)據(jù)缺損的公司以及在4年內(nèi)股權(quán)性質(zhì)不1致的公司。最終滿足條件的上市公司共有 359家,所得樣本觀察值為1436個(gè)。本文所有的數(shù)據(jù)全部來(lái)自于北京大學(xué)CCER數(shù)據(jù)庫(kù)。
2.模型設(shè)計(jì)及實(shí)證結(jié)果分析
為了檢驗(yàn)股權(quán)制衡度對(duì)投資的影響,建立模型:
回歸結(jié)果見(jiàn)表2。
上表表明所有模型都是顯著的,加入股權(quán)制衡度后,調(diào)整R的平方?jīng)]有變化,說(shuō)明股權(quán)制衡度對(duì)投資的影響是不顯著的,但是股權(quán)制衡度的系數(shù)為負(fù),說(shuō)明了隨著股權(quán)制衡度的增加,投資有所減少。加入交叉項(xiàng)后,我們發(fā)現(xiàn)交叉項(xiàng)的系數(shù)為負(fù),表明隨著股權(quán)制衡度的增加,出現(xiàn)了投資扭曲行為,對(duì)樣本的分組回歸也得出了1致的結(jié)論,而非國(guó)有上市公司交叉項(xiàng)系數(shù)的絕對(duì)值比國(guó)有上市公司大,可能的原因是隨著股權(quán)制衡度的增加,非國(guó)有上市公司對(duì)控制權(quán)的爭(zhēng)奪更加厲害,導(dǎo)致更加嚴(yán)重的投資扭曲行為。
3、結(jié)論分析及建議
通過(guò)實(shí)證分析,我們發(fā)現(xiàn)前面提出的假設(shè)是成立的,也就證明了理論推導(dǎo)是正確的。通過(guò)這樣的結(jié)果,筆者建議不論是國(guó)有上市公司還是非國(guó)有上市公司,都要保證第1大股東的絕對(duì)控制地位,保證沒(méi)有其他控股股東和它進(jìn)行權(quán)力的爭(zhēng)奪,在這種前提下,增加第2到第五大股東的持股比例,形成對(duì)大股東的制衡。
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