電訊盈科的估值問題

畢業(yè)論文

     最近，網(wǎng)通公司以每股5。9港元的價格收購電訊盈科13。4億股新發(fā)的股票，占電訊盈科擴大股本后股本的20%。收購前電訊盈科在香港股票市場的停牌價格為4。7元，溢價為25。5%。對于這筆買賣，幾乎所有的投資銀行都認為該收購行動會攤薄電訊盈科原有股東的盈利，它們紛紛給出沽售的投資建議。投資銀行你是惹不起的，想當(dāng)年的合和，就是因為“惹”了投資銀行，它的股票被人踩了好幾年。“市場”為了回應(yīng)投資銀行的“正確”建議，紛紛拋售電訊盈科的股票，該股票1月24日在香港股票市場的收市價為4。475元。
以近26%的溢價收購怎么會攤薄舊股東的每股收益？是投資銀行的分析人員有問題，還是公司的估價理論有問題？我們先來看看事實，然后再來看看投資銀行是不是有估值不合理的地方。
如果電訊盈科將79億港元全部分派特別股利，每股可以分派1。16元，以4。7元為基礎(chǔ)計算，每股價格可以下降25%。如果按投資銀行所說的攤薄20%，25%的價格下降完全可以抵消20%的攤薄效應(yīng)，顯然，所謂的攤薄效應(yīng)在上面這種處理情況下是不存在的。如果電訊盈科將79億港元用于還債，我們按7%的利息計算，在扣除16。5%的所得稅后，新發(fā)股票每股盈利為0。34元（如果把這部分減少的利息支出體現(xiàn)在虧損的公司里，則不存在所得稅的問題，每股盈利可以增加到0。41元），按4。7元計算，市盈率為13。8倍，這個市盈率是低于舊股票的市盈率的。投資銀行不會算？還是有其他的原因？
只有在下面假設(shè)的情況下，舊股東的盈利才會被攤薄，但這種可能性是很低的。電訊盈科在收到的79億現(xiàn)金里，要拿出50億在內(nèi)地投資。如果電訊盈科與網(wǎng)通在內(nèi)地以合資的方式投資，電訊盈科以現(xiàn)金的方式投資，網(wǎng)通以非現(xiàn)金的方式投資，則可以通過對非現(xiàn)金投資進行高估價間接把原來多付出的現(xiàn)金攤回來。有興趣的朋友可以看《怎樣進行資本運作》。至于網(wǎng)通為什么要這么大的溢價去買這些股份，這里不做分析。
投資銀行在這單買賣的估價里，是存在很大問題的。這些投資銀行這么做的目的是什么？是為了踩低電訊盈科的股價還是有其他的目的？這需要時間來觀察。

電訊盈科的估值問題
最近，網(wǎng)通公司以每股5。9港元的價格收購電訊盈科13。4億股新發(fā)的股票，占電訊盈科擴大股本后股本的20%。收購前電訊盈科在香港股票市場的停牌價格為4。7元，溢價為25。5%。對于這筆買賣，幾乎所有的投資銀行都認為該收購行動會攤薄電訊盈科原有股東的盈利，它們紛紛給出沽售的投資建議。投資銀行你是惹不起的，想當(dāng)年的合和，就是因為“惹”了投資銀行，它的股票被人踩了好幾年�！笆袌觥睘榱嘶貞�(yīng)投資銀行的“正確”建議，紛紛拋售電訊盈科的股票，該股票1月24日在香港股票市場的收市價為4。475元。
以近26%的溢價收購怎么會攤薄舊股東的每股收益？是投資銀行的分析人員有問題，還是公司的估價理論有問題？我們先來看看事實，然后再來看看投資銀行是不是有估值不合理的地方。
如果電訊盈科將79億港元全部分派特別股利，每股可以分派1。16元，以4。7元為基礎(chǔ)計算，每股價格可以下降25%。如果按投資銀行所說的攤薄20%，25%的價格下降完全可以抵消20%的攤薄效應(yīng)，顯然，所謂的攤薄效應(yīng)在上面這種處理情況下是不存在的。如果電訊盈科將79億港元用于還債，我們按7%的利息計算，在扣除16。5%的所得稅后，新發(fā)股票每股盈利為0。34元（如果把這部分減少的利息支出體現(xiàn)在虧損的公司里，則不存在所得稅的問題，每股盈利可以增加到0。41元），按4。7元計算，市盈率為13。8倍，這個市盈率是低于舊股票的市盈率的。投資銀行不會算？還是有其他的原因？
只有在下面假設(shè)的情況下，舊股東的盈利才會被攤薄，但這種可能性是很低的。電訊盈科在收到的79億現(xiàn)金里，要拿出50億在內(nèi)地投資。如果電訊盈科與網(wǎng)通在內(nèi)地以合資的方式投資，電訊盈科以現(xiàn)金的方式投資，網(wǎng)通以非現(xiàn)金的方式投資，則可以通過對非現(xiàn)金投資進行高估價間接把原來多付出的現(xiàn)金攤回來。有興趣的朋友可以看《怎樣進行資本運作》。至于網(wǎng)通為什么要這么大的溢價去買這些股份，這里不做分析。
投資銀行在這單買賣的估價里，是存在很大問題的。這些投資銀行這么做的目的是什么？是為了踩低電訊盈科的股價還是有其他的目的？這需要時間來觀察。

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