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淺談基于博弈分析的證券監(jiān)管效率研究
[論文關(guān)鍵詞】監(jiān)管 效率 博弈分析
[論文摘要】本文運(yùn)用博弈論理論建立我國證券監(jiān)管的博弈模型，分析證券監(jiān)管者與證券主體之間的策略互動(dòng)關(guān)系，并提出了提高我國證券市場(chǎng)監(jiān)管效率應(yīng)加強(qiáng)對(duì)監(jiān)管者的監(jiān)管等若干政策性建議。
隨著我國證券市場(chǎng)的快速發(fā)展，我國證券監(jiān)管也取得r很大的進(jìn)步，逐步建立了全國集中統(tǒng)一的證券監(jiān)管體制。但是我國證券市場(chǎng)現(xiàn)階段仍存在著嚴(yán)重的違規(guī)現(xiàn)象，主要包括內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)、欺詐客戶、虛假陳述、擅自改變募股資金用途等。出現(xiàn)這些現(xiàn)象的原因是多方面的，有市場(chǎng)本身的因素，更與監(jiān)管不當(dāng)、監(jiān)管效率低下等問題有關(guān)。如何提高監(jiān)管效率、降低監(jiān)管，是當(dāng)前我國證券監(jiān)管面臨的迫切選擇。本文運(yùn)用博弈論的分析方法，探討證券監(jiān)管中懲罰對(duì)象與監(jiān)管效果的辨證關(guān)系及監(jiān)管對(duì)象的博弈選擇。
一、證券監(jiān)管博弈模型的建立
(一)模型假設(shè)
第一，博弈方。本博弈里有兩個(gè)博弈方：證券市場(chǎng)的被監(jiān)管者(即證券市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體，包括，經(jīng)營(yíng)與證券業(yè)務(wù)有關(guān)的法人和自然人，如：、信托公司、事務(wù)所、事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所等)和監(jiān)管者(具體指中國證監(jiān)會(huì)和它的派出機(jī)構(gòu))。
第二，博弈方各自可選擇的全部策略或行為的集合。監(jiān)管者存在三種行為策略一疏于監(jiān)管、正常監(jiān)管和加強(qiáng)監(jiān)管。被監(jiān)管者存在兩種行為策略——違規(guī)與不違規(guī)。
第三，信息。假設(shè)信息是完全的。雙方知道對(duì)方的策略空間和效用函數(shù)，但雙方都爭(zhēng)取自身利益最大化，不會(huì)相互合作。故博弈屬于完全信息的不合作博弈。
第四，博弈雙方的得益。監(jiān)管者的行為策略有三種選擇�？赡苁栌诒O(jiān)管，可能正常監(jiān)管，也可能加強(qiáng)監(jiān)管；證券市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體有兩種選擇，可能正常經(jīng)營(yíng)，也可能違規(guī)經(jīng)營(yíng)獲取超額收益。設(shè)監(jiān)管人正常監(jiān)管或加強(qiáng)監(jiān)管時(shí)能發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體違規(guī)經(jīng)營(yíng)的行為，而疏于監(jiān)管時(shí)不能；加強(qiáng)監(jiān)管的方式可以是加大處罰力度，也可以是加強(qiáng)對(duì)不規(guī)范行為等違規(guī)經(jīng)營(yíng)的檢查；假設(shè)正常監(jiān)管即已能發(fā)現(xiàn)違規(guī)經(jīng)營(yíng)行為，加強(qiáng)監(jiān)管可以只考慮加大處罰力度方式，并考慮由于加強(qiáng)監(jiān)管而增加的成本。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體、監(jiān)管者不同行為策略組合下的得益如下：
(1)證券市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體違規(guī)的情況下，博弈雙方的利益分析。當(dāng)監(jiān)管人疏于監(jiān)管時(shí)，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體違規(guī)經(jīng)營(yíng)將不會(huì)被發(fā)現(xiàn)，或被發(fā)現(xiàn)卻沒被處罰，因此可以獲取額外收益V，監(jiān)管人因?qū)ζ渌袌?chǎng)經(jīng)濟(jì)主體的威懾作用減弱、信譽(yù)大大降低等產(chǎn)生負(fù)效用-D(D>O)。正常監(jiān)管時(shí)，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體違規(guī)經(jīng)營(yíng)會(huì)被發(fā)現(xiàn)并受到處罰，設(shè)處罰為-P(P>0)，監(jiān)管人因監(jiān)管得力、對(duì)其他企業(yè)震懾力增強(qiáng)、聲譽(yù)提高等產(chǎn)生正效用Q。加強(qiáng)監(jiān)管時(shí)，監(jiān)管人將加大對(duì)違規(guī)經(jīng)營(yíng)者的懲處力度，如果市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體違規(guī)經(jīng)營(yíng)被發(fā)現(xiàn)并受到更重的處罰，設(shè)處罰為一P(P>0)，設(shè)監(jiān)管人因加強(qiáng)監(jiān)管而增加支出為一C(C>0)，因監(jiān)管得力而得益Q，Q—C即為監(jiān)管者加強(qiáng)監(jiān)管但市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體仍違規(guī)經(jīng)營(yíng)時(shí)監(jiān)管者的得益。
[1]
(2)主體正常經(jīng)營(yíng)情況下，博弈雙方的得益分析。疏于監(jiān)管時(shí)，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體可能因市場(chǎng)不規(guī)范而喪失部分得益，設(shè)為一A(A>0)，但監(jiān)管者可減少監(jiān)管支出S(S>0)。正常監(jiān)管時(shí)，監(jiān)管者支出為正常的監(jiān)管，設(shè)為0，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體獲得的收益為正常收益，也設(shè)為0。加強(qiáng)監(jiān)管時(shí)，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體將因市場(chǎng)規(guī)范、風(fēng)險(xiǎn)下降而獲得超額收益，設(shè)為B(B>O)，監(jiān)管人因加強(qiáng)監(jiān)管而增加支出一C。
(二)基本模型
由前述條件，建立證券監(jiān)管部門與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體經(jīng)營(yíng)選擇的靜態(tài)博弈模型如表1。
二、證券監(jiān)管博弈模型分析
先用基本的劃線法分析證券監(jiān)管模型，可以發(fā)現(xiàn)這一模型不存在純策略納什均衡。如果市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體選擇違規(guī)經(jīng)營(yíng)，監(jiān)管的最佳策略是正常監(jiān)管，得益為Q，但當(dāng)監(jiān)管策略是正常監(jiān)管時(shí)，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體的最佳策略是正常經(jīng)營(yíng)，得益為0，既然市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體正常經(jīng)營(yíng)，監(jiān)管者策略也就可以選擇疏于監(jiān)管……這樣就成了一個(gè)永遠(yuǎn)不可能停止的因果循環(huán)，無論從誰開始都一樣，在一次性博弈中沒有自動(dòng)實(shí)現(xiàn)的均衡性策略組合，也就無法預(yù)測(cè)證券監(jiān)管政策效果效率。此外，還可以發(fā)現(xiàn)這一循環(huán)沒有包含加強(qiáng)監(jiān)管策略，說明加大對(duì)違規(guī)經(jīng)營(yíng)的處罰力度在長(zhǎng)期內(nèi)并不能抑制違規(guī)經(jīng)營(yíng)，對(duì)分析沒有什么影響，因此可以先將模型簡(jiǎn)化為下面的表2。
[2]
顯然這是一個(gè)非對(duì)稱的非零和博奔，其本質(zhì)特征與猜硬幣博弈、小偷與守衛(wèi)博奔等一樣，不會(huì)有純策略納什均衡，必然是一個(gè)混合策略博弈問題。因此其靜態(tài)博弈的決策原則應(yīng)是不能讓對(duì)方知道己方或猜到己方策略，而應(yīng)以隨機(jī)方式選擇策略，且隨機(jī)策略的概率分布不能有特征，以防給對(duì)方可乘之機(jī)。設(shè)監(jiān)管者、主體對(duì)待不確定的態(tài)度都是“風(fēng)險(xiǎn)中性”，即對(duì)他們來說1單位期望收益與1單位確定得益是等價(jià)的，則可以用得益的期望值分析雙方均衡的混合策略。設(shè)監(jiān)管者以P和1一P的概率分別選擇疏于監(jiān)管和正常監(jiān)管策略，而市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體將以q和1-q的概率分別選擇違規(guī)經(jīng)營(yíng)和正常經(jīng)營(yíng)策略；以w和W分別表示市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體與監(jiān)管人的期望得益，用反應(yīng)函數(shù)分析法可以求解該模型的混合策略納什均衡，并以q、p★分別表示市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體與監(jiān)管者的均衡概率，w★、w2★為對(duì)應(yīng)的均衡期望得益。由W pqV+(1一p)q(一P)+p(1一q)(一A)+(1一P)(1一q)×0=pq(V+P+A)一pA—qP，W2-Pq(一D)+(1一p)qQ+p(1一q)S+(1一P)(1一q)×0一pq(D+S+Q)+pS+qQ分別對(duì)q、P求導(dǎo)，并令導(dǎo)數(shù)為0，即可解得市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體與監(jiān)管者的均衡概率和期望得益。‘tp*=P／(V+P+A)，wl★=一p★A=一P·A／(V+P+A)；q=S／(D+S+Q)，w29r-q*Q=S·Q／(D+Q+在這個(gè)博弈中，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體分別以概率q和1-q*隨機(jī)選擇違規(guī)經(jīng)營(yíng)和正常經(jīng)營(yíng)，監(jiān)管者分別以概率p和1一p隨機(jī)選擇疏于監(jiān)管與正常監(jiān)管時(shí)，雙方都不能通過改變策略或概率改善自己的期望得益，因此構(gòu)成混合策略納什均衡，這也是該博弈唯一的納什均衡。
進(jìn)一步分析市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體與監(jiān)管者的混合策略，可以發(fā)現(xiàn)處罰結(jié)果可能會(huì)偏離政策目標(biāo)，出現(xiàn)“激勵(lì)悖論”。當(dāng)監(jiān)管者為抑制違規(guī)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)象而加重對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體的處罰P時(shí)，假設(shè)對(duì)違規(guī)經(jīng)營(yíng)行為的處罰從P加大到P，如果監(jiān)管者混合策略中概率分布不變，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體在原p★點(diǎn)的期望得益將小于0，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體會(huì)選擇正常經(jīng)營(yíng)。但是在長(zhǎng)期中，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體正常經(jīng)營(yíng)將使監(jiān)管者更多地選擇疏于監(jiān)管，最終監(jiān)管者疏于監(jiān)管的概率上升到p★，而市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體的期望得益又回到0，又可以重新選擇混合策略。由于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體的混合策略概率選擇并不受P值的影響，加重對(duì)違規(guī)經(jīng)營(yíng)的處罰，在短期內(nèi)可能抑制違規(guī)經(jīng)營(yíng)的發(fā)生概率，但在長(zhǎng)期的主要作用卻是使監(jiān)管者疏于監(jiān)管，監(jiān)管更松懈。同樣，加大對(duì)監(jiān)管者失職的處罰D，如果市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體違規(guī)經(jīng)營(yíng)的概率分布不變，監(jiān)管人的期望得益將小于0，監(jiān)管者會(huì)理性地選擇正常監(jiān)管，相應(yīng)地市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體會(huì)減少違規(guī)經(jīng)營(yíng)概率，直到q下降到q’，此時(shí)監(jiān)管者恢復(fù)混合策略，達(dá)到新的混合策略均衡。由于監(jiān)管人是否選擇疏于監(jiān)管策略與D無關(guān)，因此，加重對(duì)監(jiān)管者失職的處罰，在短期確能起到督促監(jiān)管人的作用，但長(zhǎng)期結(jié)果卻是降低了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體違規(guī)經(jīng)營(yíng)的概率。
我們的分析是建立在完全信息靜態(tài)博弈的假設(shè)之上的�，F(xiàn)實(shí)中的博弈遠(yuǎn)比文中所分析的復(fù)雜，本文的分析只是想藉此起到拋磚引玉的作用。
三、提高市場(chǎng)監(jiān)管效率的政策性建議
本文建立了證券監(jiān)管中監(jiān)管者與被監(jiān)管者(市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體)之間的博弈模型，發(fā)現(xiàn)證券業(yè)長(zhǎng)期以來存在的違規(guī)現(xiàn)象嚴(yán)重、監(jiān)管效率低下等問題。除了大家公認(rèn)的制度不健全、信息透明度不高等原因外，還有相當(dāng)一部分原因來自監(jiān)管懲罰的對(duì)象和程度不合適。基于前面的分析，聯(lián)系到我國證券市場(chǎng)監(jiān)管的實(shí)際情況，我們認(rèn)為應(yīng)該通過以下措施來提高監(jiān)管效率：
(～)加大監(jiān)管力度
加大對(duì)者違法行為的處罰力度，是短期內(nèi)進(jìn)行證券監(jiān)管的有效途徑。從前面對(duì)策略分析的結(jié)果可以看出。在相同監(jiān)管條件下，加大違規(guī)懲罰力度。在短期內(nèi)可以降低違規(guī)的可能性。對(duì)違規(guī)行為加大罰款金額，加大揭批力度．強(qiáng)化公眾對(duì)違規(guī)行為的輿論監(jiān)督，通過這些措施使其形象受損。降低其在公眾中的聲譽(yù)。從而扼制其違規(guī)的沖動(dòng)。此外，監(jiān)管者還應(yīng)當(dāng)按照國際慣例，通過信用評(píng)級(jí)。取消信用差的和造假的增發(fā)新股的資格，最終迫使其退出證券市場(chǎng)。這對(duì)規(guī)范上市公司的信息披露，建立資本市場(chǎng)的信用體系，保護(hù)投資者利益，大有好處。
[3]
(二)降低監(jiān)管
目前，由于我國各級(jí)監(jiān)管部門職能不清、層次不明，同時(shí)沒有一套嚴(yán)密有效的措施來確保其履行職能，并使其承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任，造成事后監(jiān)管大量存在。降低了監(jiān)管效率，增加了監(jiān)管成本。為此，應(yīng)該明晰其職能，提高監(jiān)管效率。此外，現(xiàn)在有些問題的監(jiān)管只靠證監(jiān)會(huì)很難勝任。例如，涉及資金的問題就必須有銀行監(jiān)管部門的配合。目前與相關(guān)的監(jiān)管部門還有保監(jiān)會(huì)和銀監(jiān)會(huì)，三個(gè)部門之問的監(jiān)管工作需要加強(qiáng)協(xié)調(diào)。以保證貨幣市場(chǎng)、證券市場(chǎng)和市場(chǎng)三者的資金可以相互融通，互促發(fā)展。
(三)廣泛運(yùn)用現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)手段
證券市場(chǎng)中因坐莊、對(duì)敲等而使價(jià)格異常波動(dòng)的違規(guī)交易行為在電腦里都有記錄。因此，完全可以利用現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)手段來加強(qiáng)監(jiān)管。具體來看，利用現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)對(duì)股票市場(chǎng)實(shí)施監(jiān)管可從以下幾個(gè)方面人手：第一，對(duì)所有者賬戶的真實(shí)性實(shí)施監(jiān)管；第二，兩個(gè)交易所的電腦對(duì)所有交易行為的清晰記錄可以作為監(jiān)管依據(jù)及上的證據(jù)；第三，嚴(yán)格監(jiān)控資金清算。特別是要將現(xiàn)金提取的環(huán)節(jié)抓好；第四。對(duì)股票的價(jià)格實(shí)施監(jiān)控；第五，探索嘗試怎樣利用電腦技術(shù)對(duì)內(nèi)幕交易行為進(jìn)行及時(shí)跟蹤；第六，利用現(xiàn)代科技手段監(jiān)控整個(gè)證券信息系統(tǒng)。
(四)加強(qiáng)對(duì)監(jiān)管者的監(jiān)管
由于我們監(jiān)管的主要目的是為控制市場(chǎng)主體違法經(jīng)營(yíng)概率。從而保護(hù)投資者的利益。因此，要加強(qiáng)對(duì)證券監(jiān)管者的監(jiān)管。應(yīng)設(shè)計(jì)和制定一整套完善的證券監(jiān)管獎(jiǎng)懲制度，從制度上保證監(jiān)管的到位和有效進(jìn)行。要促使監(jiān)管效率不斷提高，提高查處成功后的獎(jiǎng)勵(lì)，加大對(duì)監(jiān)管者失職的處罰，并建立完善的監(jiān)管者信用登記機(jī)制。除建立相應(yīng)的激勵(lì)與懲處制度外。還可施行外部監(jiān)督機(jī)制，提高監(jiān)管服務(wù)的質(zhì)量和透明度。此外，建立監(jiān)管者市場(chǎng)也不啻為一條值得采納的措施。
(五)注重監(jiān)管隊(duì)伍建設(shè)
應(yīng)建立起公開平等、競(jìng)爭(zhēng)擇優(yōu)、有效激勵(lì)、嚴(yán)格監(jiān)督的選人用人機(jī)制，從而促使監(jiān)管人員不斷完善知識(shí)結(jié)構(gòu)，樹立正確的監(jiān)念；應(yīng)建立多途徑的人才培養(yǎng)機(jī)制。引進(jìn)和培養(yǎng)證券監(jiān)督業(yè)的高級(jí)人才，不斷提高我國監(jiān)管隊(duì)伍的整體素質(zhì)，提高監(jiān)管成功率，使我國證券市場(chǎng)朝著健康、高效、有序的方向發(fā)展。
[4]
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