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淺談基于博弈分析的證券監(jiān)管效率研究

時(shí)間:2024-08-21 06:51:38 金融畢業(yè)論文 我要投稿
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淺談基于博弈分析的證券監(jiān)管效率研究

  [論文關(guān)鍵詞】監(jiān)管  效率  博弈分析

  [論文摘要】本文運(yùn)用博弈論理論建立我國證券監(jiān)管的博弈模型,分析證券監(jiān)管者與證券主體之間的策略互動(dòng)關(guān)系,并提出了提高我國證券市場(chǎng)監(jiān)管效率應(yīng)加強(qiáng)對(duì)監(jiān)管者的監(jiān)管等若干政策性建議。

  隨著我國證券市場(chǎng)的快速發(fā)展,我國證券監(jiān)管也取得r很大的進(jìn)步,逐步建立了全國集中統(tǒng)一的證券監(jiān)管體制。但是我國證券市場(chǎng)現(xiàn)階段仍存在著嚴(yán)重的違規(guī)現(xiàn)象,主要包括內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)、欺詐客戶、虛假陳述、擅自改變募股資金用途等。出現(xiàn)這些現(xiàn)象的原因是多方面的,有市場(chǎng)本身的因素,更與監(jiān)管不當(dāng)、監(jiān)管效率低下等問題有關(guān)。如何提高監(jiān)管效率、降低監(jiān)管,是當(dāng)前我國證券監(jiān)管面臨的迫切選擇。本文運(yùn)用博弈論的分析方法,探討證券監(jiān)管中懲罰對(duì)象與監(jiān)管效果的辨證關(guān)系及監(jiān)管對(duì)象的博弈選擇。

  一、證券監(jiān)管博弈模型的建立

  (一)模型假設(shè)

  第一,博弈方。本博弈里有兩個(gè)博弈方:證券市場(chǎng)的被監(jiān)管者(即證券市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體,包括,經(jīng)營(yíng)與證券業(yè)務(wù)有關(guān)的法人和自然人,如:、信托公司、事務(wù)所、事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所等)和監(jiān)管者(具體指中國證監(jiān)會(huì)和它的派出機(jī)構(gòu))。

  第二,博弈方各自可選擇的全部策略或行為的集合。監(jiān)管者存在三種行為策略一疏于監(jiān)管、正常監(jiān)管和加強(qiáng)監(jiān)管。被監(jiān)管者存在兩種行為策略——違規(guī)與不違規(guī)。

  第三,信息。假設(shè)信息是完全的。雙方知道對(duì)方的策略空間和效用函數(shù),但雙方都爭(zhēng)取自身利益最大化,不會(huì)相互合作。故博弈屬于完全信息的不合作博弈。

  第四,博弈雙方的得益。監(jiān)管者的行為策略有三種選擇?赡苁栌诒O(jiān)管,可能正常監(jiān)管,也可能加強(qiáng)監(jiān)管;證券市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體有兩種選擇,可能正常經(jīng)營(yíng),也可能違規(guī)經(jīng)營(yíng)獲取超額收益。設(shè)監(jiān)管人正常監(jiān)管或加強(qiáng)監(jiān)管時(shí)能發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體違規(guī)經(jīng)營(yíng)的行為,而疏于監(jiān)管時(shí)不能;加強(qiáng)監(jiān)管的方式可以是加大處罰力度,也可以是加強(qiáng)對(duì)不規(guī)范行為等違規(guī)經(jīng)營(yíng)的檢查;假設(shè)正常監(jiān)管即已能發(fā)現(xiàn)違規(guī)經(jīng)營(yíng)行為,加強(qiáng)監(jiān)管可以只考慮加大處罰力度方式,并考慮由于加強(qiáng)監(jiān)管而增加的成本。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體、監(jiān)管者不同行為策略組合下的得益如下:

  (1)證券市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體違規(guī)的情況下,博弈雙方的利益分析。當(dāng)監(jiān)管人疏于監(jiān)管時(shí),市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體違規(guī)經(jīng)營(yíng)將不會(huì)被發(fā)現(xiàn),或被發(fā)現(xiàn)卻沒被處罰,因此可以獲取額外收益V,監(jiān)管人因?qū)ζ渌袌?chǎng)經(jīng)濟(jì)主體的威懾作用減弱、信譽(yù)大大降低等產(chǎn)生負(fù)效用-D(D>O)。正常監(jiān)管時(shí),市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體違規(guī)經(jīng)營(yíng)會(huì)被發(fā)現(xiàn)并受到處罰,設(shè)處罰為-P(P>0),監(jiān)管人因監(jiān)管得力、對(duì)其他企業(yè)震懾力增強(qiáng)、聲譽(yù)提高等產(chǎn)生正效用Q。加強(qiáng)監(jiān)管時(shí),監(jiān)管人將加大對(duì)違規(guī)經(jīng)營(yíng)者的懲處力度,如果市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體違規(guī)經(jīng)營(yíng)被發(fā)現(xiàn)并受到更重的處罰,設(shè)處罰為一P(P>0),設(shè)監(jiān)管人因加強(qiáng)監(jiān)管而增加支出為一C(C>0),因監(jiān)管得力而得益Q,Q—C即為監(jiān)管者加強(qiáng)監(jiān)管但市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體仍違規(guī)經(jīng)營(yíng)時(shí)監(jiān)管者的得益。

[1]     

淺談基于博弈分析的證券監(jiān)管效率研究

  (2)主體正常經(jīng)營(yíng)情況下,博弈雙方的得益分析。疏于監(jiān)管時(shí),市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體可能因市場(chǎng)不規(guī)范而喪失部分得益,設(shè)為一A(A>0),但監(jiān)管者可減少監(jiān)管支出S(S>0)。正常監(jiān)管時(shí),監(jiān)管者支出為正常的監(jiān)管,設(shè)為0,市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體獲得的收益為正常收益,也設(shè)為0。加強(qiáng)監(jiān)管時(shí),市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體將因市場(chǎng)規(guī)范、風(fēng)險(xiǎn)下降而獲得超額收益,設(shè)為B(B>O),監(jiān)管人因加強(qiáng)監(jiān)管而增加支出一C。

  (二)基本模型

  由前述條件,建立證券監(jiān)管部門與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體經(jīng)營(yíng)選擇的靜態(tài)博弈模型如表1。

  二、證券監(jiān)管博弈模型分析

  先用基本的劃線法分析證券監(jiān)管模型,可以發(fā)現(xiàn)這一模型不存在純策略納什均衡。如果市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體選擇違規(guī)經(jīng)營(yíng),監(jiān)管的最佳策略是正常監(jiān)管,得益為Q,但當(dāng)監(jiān)管策略是正常監(jiān)管時(shí),市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體的最佳策略是正常經(jīng)營(yíng),得益為0,既然市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體正常經(jīng)營(yíng),監(jiān)管者策略也就可以選擇疏于監(jiān)管……這樣就成了一個(gè)永遠(yuǎn)不可能停止的因果循環(huán),無論從誰開始都一樣,在一次性博弈中沒有自動(dòng)實(shí)現(xiàn)的均衡性策略組合,也就無法預(yù)測(cè)證券監(jiān)管政策效果效率。此外,還可以發(fā)現(xiàn)這一循環(huán)沒有包含加強(qiáng)監(jiān)管策略,說明加大對(duì)違規(guī)經(jīng)營(yíng)的處罰力度在長(zhǎng)期內(nèi)并不能抑制違規(guī)經(jīng)營(yíng),對(duì)分析沒有什么影響,因此可以先將模型簡(jiǎn)化為下面的表2。

   [2]    

  顯然這是一個(gè)非對(duì)稱的非零和博奔,其本質(zhì)特征與猜硬幣博弈、小偷與守衛(wèi)博奔等一樣,不會(huì)有純策略納什均衡,必然是一個(gè)混合策略博弈問題。因此其靜態(tài)博弈的決策原則應(yīng)是不能讓對(duì)方知道己方或猜到己方策略,而應(yīng)以隨機(jī)方式選擇策略,且隨機(jī)策略的概率分布不能有特征,以防給對(duì)方可乘之機(jī)。設(shè)監(jiān)管者、主體對(duì)待不確定的態(tài)度都是“風(fēng)險(xiǎn)中性”,即對(duì)他們來說1單位期望收益與1單位確定得益是等價(jià)的,則可以用得益的期望值分析雙方均衡的混合策略。設(shè)監(jiān)管者以P和1一P的概率分別選擇疏于監(jiān)管和正常監(jiān)管策略,而市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體將以q和1-q的概率分別選擇違規(guī)經(jīng)營(yíng)和正常經(jīng)營(yíng)策略;以w和W分別表示市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體與監(jiān)管人的期望得益,用反應(yīng)函數(shù)分析法可以求解該模型的混合策略納什均衡,并以q、p★分別表示市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體與監(jiān)管者的均衡概率,w★、w2★為對(duì)應(yīng)的均衡期望得益。由W pqV+(1一p)q(一P)+p(1一q)(一A)+(1一P)(1一q)×0=pq(V+P+A)一pA—qP,W2-Pq(一D)+(1一p)qQ+p(1一q)S+(1一P)(1一q)×0一pq(D+S+Q)+pS+qQ分別對(duì)q、P求導(dǎo),并令導(dǎo)數(shù)為0,即可解得市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體與監(jiān)管者的均衡概率和期望得益。‘tp*=P/(V+P+A),wl★=一p★A=一P·A/(V+P+A);q=S/(D+S+Q),w29r-q*Q=S·Q/(D+Q+在這個(gè)博弈中,市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體分別以概率q和1-q*隨機(jī)選擇違規(guī)經(jīng)營(yíng)和正常經(jīng)營(yíng),監(jiān)管者分別以概率p和1一p隨機(jī)選擇疏于監(jiān)管與正常監(jiān)管時(shí),雙方都不能通過改變策略或概率改善自己的期望得益,因此構(gòu)成混合策略納什均衡,這也是該博弈唯一的納什均衡。

  進(jìn)一步分析市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體與監(jiān)管者的混合策略,可以發(fā)現(xiàn)處罰結(jié)果可能會(huì)偏離政策目標(biāo),出現(xiàn)“激勵(lì)悖論”。當(dāng)監(jiān)管者為抑制違規(guī)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)象而加重對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體的處罰P時(shí),假設(shè)對(duì)違規(guī)經(jīng)營(yíng)行為的處罰從P加大到P,如果監(jiān)管者混合策略中概率分布不變,市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體在原p★點(diǎn)的期望得益將小于0,市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體會(huì)選擇正常經(jīng)營(yíng)。但是在長(zhǎng)期中,市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體正常經(jīng)營(yíng)將使監(jiān)管者更多地選擇疏于監(jiān)管,最終監(jiān)管者疏于監(jiān)管的概率上升到p★,而市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體的期望得益又回到0,又可以重新選擇混合策略。由于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體的混合策略概率選擇并不受P值的影響,加重對(duì)違規(guī)經(jīng)營(yíng)的處罰,在短期內(nèi)可能抑制違規(guī)經(jīng)營(yíng)的發(fā)生概率,但在長(zhǎng)期的主要作用卻是使監(jiān)管者疏于監(jiān)管,監(jiān)管更松懈。同樣,加大對(duì)監(jiān)管者失職的處罰D,如果市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體違規(guī)經(jīng)營(yíng)的概率分布不變,監(jiān)管人的期望得益將小于0,監(jiān)管者會(huì)理性地選擇正常監(jiān)管,相應(yīng)地市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體會(huì)減少違規(guī)經(jīng)營(yíng)概率,直到q下降到q’,此時(shí)監(jiān)管者恢復(fù)混合策略,達(dá)到新的混合策略均衡。由于監(jiān)管人是否選擇疏于監(jiān)管策略與D無關(guān),因此,加重對(duì)監(jiān)管者失職的處罰,在短期確能起到督促監(jiān)管人的作用,但長(zhǎng)期結(jié)果卻是降低了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體違規(guī)經(jīng)營(yíng)的概率。

  我們的分析是建立在完全信息靜態(tài)博弈的假設(shè)之上的,F(xiàn)實(shí)中的博弈遠(yuǎn)比文中所分析的復(fù)雜,本文的分析只是想藉此起到拋磚引玉的作用。

  三、提高市場(chǎng)監(jiān)管效率的政策性建議

  本文建立了證券監(jiān)管中監(jiān)管者與被監(jiān)管者(市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體)之間的博弈模型,發(fā)現(xiàn)證券業(yè)長(zhǎng)期以來存在的違規(guī)現(xiàn)象嚴(yán)重、監(jiān)管效率低下等問題。除了大家公認(rèn)的制度不健全、信息透明度不高等原因外,還有相當(dāng)一部分原因來自監(jiān)管懲罰的對(duì)象和程度不合適。基于前面的分析,聯(lián)系到我國證券市場(chǎng)監(jiān)管的實(shí)際情況,我們認(rèn)為應(yīng)該通過以下措施來提高監(jiān)管效率:

  (~)加大監(jiān)管力度

  加大對(duì)者違法行為的處罰力度,是短期內(nèi)進(jìn)行證券監(jiān)管的有效途徑。從前面對(duì)策略分析的結(jié)果可以看出。在相同監(jiān)管條件下,加大違規(guī)懲罰力度。在短期內(nèi)可以降低違規(guī)的可能性。對(duì)違規(guī)行為加大罰款金額,加大揭批力度.強(qiáng)化公眾對(duì)違規(guī)行為的輿論監(jiān)督,通過這些措施使其形象受損。降低其在公眾中的聲譽(yù)。從而扼制其違規(guī)的沖動(dòng)。此外,監(jiān)管者還應(yīng)當(dāng)按照國際慣例,通過信用評(píng)級(jí)。取消信用差的和造假的增發(fā)新股的資格,最終迫使其退出證券市場(chǎng)。這對(duì)規(guī)范上市公司的信息披露,建立資本市場(chǎng)的信用體系,保護(hù)投資者利益,大有好處。

    [3]   

  (二)降低監(jiān)管

  目前,由于我國各級(jí)監(jiān)管部門職能不清、層次不明,同時(shí)沒有一套嚴(yán)密有效的措施來確保其履行職能,并使其承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任,造成事后監(jiān)管大量存在。降低了監(jiān)管效率,增加了監(jiān)管成本。為此,應(yīng)該明晰其職能,提高監(jiān)管效率。此外,現(xiàn)在有些問題的監(jiān)管只靠證監(jiān)會(huì)很難勝任。例如,涉及資金的問題就必須有銀行監(jiān)管部門的配合。目前與相關(guān)的監(jiān)管部門還有保監(jiān)會(huì)和銀監(jiān)會(huì),三個(gè)部門之問的監(jiān)管工作需要加強(qiáng)協(xié)調(diào)。以保證貨幣市場(chǎng)、證券市場(chǎng)和市場(chǎng)三者的資金可以相互融通,互促發(fā)展。

  (三)廣泛運(yùn)用現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)手段

  證券市場(chǎng)中因坐莊、對(duì)敲等而使價(jià)格異常波動(dòng)的違規(guī)交易行為在電腦里都有記錄。因此,完全可以利用現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)手段來加強(qiáng)監(jiān)管。具體來看,利用現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)對(duì)股票市場(chǎng)實(shí)施監(jiān)管可從以下幾個(gè)方面人手:第一,對(duì)所有者賬戶的真實(shí)性實(shí)施監(jiān)管;第二,兩個(gè)交易所的電腦對(duì)所有交易行為的清晰記錄可以作為監(jiān)管依據(jù)及上的證據(jù);第三,嚴(yán)格監(jiān)控資金清算。特別是要將現(xiàn)金提取的環(huán)節(jié)抓好;第四。對(duì)股票的價(jià)格實(shí)施監(jiān)控;第五,探索嘗試怎樣利用電腦技術(shù)對(duì)內(nèi)幕交易行為進(jìn)行及時(shí)跟蹤;第六,利用現(xiàn)代科技手段監(jiān)控整個(gè)證券信息系統(tǒng)。

  (四)加強(qiáng)對(duì)監(jiān)管者的監(jiān)管

  由于我們監(jiān)管的主要目的是為控制市場(chǎng)主體違法經(jīng)營(yíng)概率。從而保護(hù)投資者的利益。因此,要加強(qiáng)對(duì)證券監(jiān)管者的監(jiān)管。應(yīng)設(shè)計(jì)和制定一整套完善的證券監(jiān)管獎(jiǎng)懲制度,從制度上保證監(jiān)管的到位和有效進(jìn)行。要促使監(jiān)管效率不斷提高,提高查處成功后的獎(jiǎng)勵(lì),加大對(duì)監(jiān)管者失職的處罰,并建立完善的監(jiān)管者信用登記機(jī)制。除建立相應(yīng)的激勵(lì)與懲處制度外。還可施行外部監(jiān)督機(jī)制,提高監(jiān)管服務(wù)的質(zhì)量和透明度。此外,建立監(jiān)管者市場(chǎng)也不啻為一條值得采納的措施。

  (五)注重監(jiān)管隊(duì)伍建設(shè)

  應(yīng)建立起公開平等、競(jìng)爭(zhēng)擇優(yōu)、有效激勵(lì)、嚴(yán)格監(jiān)督的選人用人機(jī)制,從而促使監(jiān)管人員不斷完善知識(shí)結(jié)構(gòu),樹立正確的監(jiān)念;應(yīng)建立多途徑的人才培養(yǎng)機(jī)制。引進(jìn)和培養(yǎng)證券監(jiān)督業(yè)的高級(jí)人才,不斷提高我國監(jiān)管隊(duì)伍的整體素質(zhì),提高監(jiān)管成功率,使我國證券市場(chǎng)朝著健康、高效、有序的方向發(fā)展。

     [4] 

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