試論我國構建OTC市場的必要性

試論我國構建OTC市場的必要性

　　【摘 要】中國資本市場體系是伴隨著經(jīng)濟體制改革的進程逐步發(fā)展起來的，一個顯著特點是市場結構還不完善，需要一個不斷發(fā)展建設的過程。發(fā)展三板市場（場外交易市場）是中國資本市場體系發(fā)展過程中的重要一頁，將推進中國資本市場與國際資本市場相接軌。

　　【關鍵詞】資本市場 OTC市場。

　　一、我國的OTC市場的發(fā)展。

　　場外交易（Over—TheCounter,OTC）市場一詞來源于美國早期的股票和債券交易，因其主要在銀行柜臺交易而得名，又名店頭市場。

　　我國長期以來對場外交易市場沒有嚴格統(tǒng)一的定義，本文內的場外交易市場（簡稱OTC市場）指我國大陸內除上海、深圳證券交易所以外的各類證券交易市場的總稱。相對于場內交易而言，場外交易具有以下幾個特點：

　　第一，場外交易不是通過集中的交易場所進行，是通過面對面，或通過電話、電傳，或通過經(jīng)紀人的中介分散地達成的交易。而場內交易是在交易所的交易大廳內集中交易的。

　　第二，場外交易不是以自動撮合的方式成交。而交易所采用集中競價、自動撮合的方式成交。

　　第三，場外交易在交易前知道交易的對方。而交易所的交易不知道交易對方是誰，在交割和精算時，交易所作為交易的對方出現(xiàn)。

　　第四，場外交易的雙方可以就交易條件進行討價還價。進行證券場外交易時，交易雙方可以就交易價格、交割時間、付款時間等交易條件進行討價還價。而進行場內交易時，交易雙方發(fā)出的交易指令一般不能更改，交易雙方更不能進行討價還價。

　　而目前存在的自動報價系統(tǒng)雖然把分散的投資者集中起來，但其交易機制仍不同于交易所的交易。自動報價系統(tǒng)只提供證券的報價，并不從事實際的證券交易，客戶通過計算機終端取得交易的信息，然后用電話通知在不同地方的交易商協(xié)會會員公司進行有關交易。因此，自動報價系統(tǒng)仍屬于場外市場的范疇，實際上是典型的現(xiàn)代意義的場外市場。

　　二、推進中國OTC市場體系建設的必要性。

　　1、有利于滿足資本市場上資金供求雙方的多層次化的要求。從資金需求方來說，處于不同發(fā)展階段的不同規(guī)模的、不同風險狀況的企業(yè)對股權融資的需求不盡相同。對于大規(guī)模、穩(wěn)健型、成熟性強的公司，由于其發(fā)展歷史相對較長、業(yè)績穩(wěn)定、經(jīng)營穩(wěn)健，可能吸引大批投資者來購買它的股票；但對于中小企業(yè)，特別是處于創(chuàng)業(yè)階段的中小型科技企業(yè)，由于其規(guī)模小、產(chǎn)品不夠成熟、風險性大，通過主板市場進行融資是不現(xiàn)實的。但受諸多因素影響，中國資本市場的發(fā)展出現(xiàn)了高度集中化的傾向，交易過程中不可避免地會排斥一部分融資者而向具有優(yōu)勢的融資者傾斜。特別是在為國企服務的主導思想下，市場必定只會為大企業(yè)服務而將眾多的中小企業(yè)排斥在外。目前還在建設中的二板市場雖然增加了交易層次，但其附屬于交易所的性質決定了其滿足融資需求的能力是有限的，從而造成了中小企業(yè)特別是高新技術企業(yè)的融資困難。

　　2、有利于提供優(yōu)化準入機制和退市機制，提高上市公司的質量。

　　提供了一個良好的市場篩選機制。一方面，在下一級市場上掛牌交易的企業(yè)經(jīng)過培育，將會有優(yōu)秀企業(yè)脫穎而出，從而進入上一級市場交易；另一方面，對于長期經(jīng)營不善，已不符合某一層次掛牌標準的企業(yè)，則通過退出機制，退出到下一級市場交易。這樣形成一種優(yōu)勝劣汰機制，既有利于保證掛牌公司的質量與其所在市場層次相對應，又能促進上市公司努力改善經(jīng)營管理水平，提高上市公司質量。

　　具體操作中，OTC市場可以承接從主板退市的上市公司的股票，成為一上市公司必要的緩沖地帶，使主板市場的投資者有一個退出的機會；其次，具備一定條件但尚未達到上市要求的中小企業(yè)的股票也可在OTC市場流通，一旦達到上市標準即可升級進入場內交易市場交易，作為未達到上市要求公司上市的熱身區(qū)。正樣，目前以滬深主板、籌建中的創(chuàng)業(yè)板為場內交易市場，加上OTC市場——包括一級半市場、柜臺交易市場及產(chǎn)權交易市場，就可以形成我國多層次的證券交易市場體系。

　　3、有利于防范和化解我國的金融風險。直接融資有利于分散融資風險，能有效地避免風險向金融系統(tǒng)集中，從而降低金融系統(tǒng)性風險。從國外經(jīng)驗看，在間接融資為主的金融體系中，一旦經(jīng)濟實體發(fā)生嚴重問題，就會導致大量銀行壞賬，金融體系的脆弱性往往將經(jīng)濟拖入長期不振的境地。當前，中國的融資結構仍以間接融資為主，直接融資比例還較低。因此，多層次的資本市場通過改善上市公司質量、滿足多元化的投資需求，吸引資金進入資本市場，擴大直接融資額度，從而降低金融風險。而且隨著多層次資本市場體系規(guī)模的擴大，直接融資比重的提高，會逐步形成風險程度存在明顯差異的子市場，風險承擔主體呈現(xiàn)多元化，有利于實現(xiàn)金融市場的穩(wěn)定，分散和化解金融風險。

　　4、OTC市場是資源配置的重要場所。通過公開的OTC市場，社會資源朝發(fā)展最快的部門聚集，從而可以有效避免目前產(chǎn)權交易中存在的黑箱操作、灰色交易等問題，通過市場競爭，真正選擇經(jīng)營好、業(yè)績優(yōu)的公司上市，有效實現(xiàn)證券市場優(yōu)化資源配置的功能，同時更有利于市場投資觀念的培養(yǎng)。增加了新的投資場所和品種，促進國內資產(chǎn)證券化。為廣大社會提供了一個新的投資場所和眾多的投資品種，可以有效提高大批民間資本的利用效率，而不是在銀行里閑置。因此，發(fā)展我國OTC市場也必然促進我國居民資產(chǎn)證券化。從國外證券市場發(fā)展的經(jīng)驗看，資產(chǎn)證券化能夠使經(jīng)濟健康合理的發(fā)展。

　　參考文獻：

　　王靜。我國OTC市場的發(fā)展現(xiàn)狀及建議.財務與會計（理財版），2010,（01）。

　　喬治。金融工具與市場案例.機械工業(yè)出版社，2008.

　　諸葛尚琦，郝項超。私募股權投資基金還是OTC市場�！�—對天津濱海新區(qū)金融改革的分析.中國物價，2009,（02）。

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