建設(shè)高流動(dòng)性的中國(guó)債券二級(jí)市場(chǎng)

建設(shè)高流動(dòng)性的中國(guó)債券二級(jí)市場(chǎng) 一個(gè)具有較高的效率和流動(dòng)性的債券二級(jí)市場(chǎng)能夠降低一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)行成本，保證一級(jí)市場(chǎng)順利發(fā)行。近年來，銀行間債券市場(chǎng)快速發(fā)展，為保證貨幣政策的有效傳導(dǎo)以及宏觀經(jīng)濟(jì)的健康運(yùn)行發(fā)揮了重要的作用。中國(guó)債券市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展，需要建立良好的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，包括交易工具、交易方式、市場(chǎng)中介等，這都將有助于提高市場(chǎng)的效率和流動(dòng)性。

　　一、中國(guó)債券二級(jí)市場(chǎng)的基本情況

　�。ㄒ唬┒�級(jí)市場(chǎng)交易的基本模式

　　目前中國(guó)債券二級(jí)市場(chǎng)交易有三種基本模式：一是銀行間債券市場(chǎng)交易；二是交易所市場(chǎng)交易；三是商業(yè)銀行柜臺(tái)交易。這三種模式的交易方式不同，服務(wù)的對(duì)象也有所區(qū)別。

　　銀行間債券市場(chǎng)，是機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行大宗批發(fā)交易的場(chǎng)外市場(chǎng)，大部分記賬式國(guó)債和全部政策性銀行債券均在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行交易。場(chǎng)外交易的特點(diǎn)是以詢價(jià)的方式進(jìn)行，自主談判，逐筆成交。銀行間債券市場(chǎng)債券交易是依托中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱“中央國(guó)債登記結(jié)算公司”）的債券簿記系統(tǒng)和全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心的債券交易系統(tǒng)進(jìn)行的，也就是說通過全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心的交易系統(tǒng)提供報(bào)價(jià)信息、辦理債券交易，通過中央國(guó)債登記結(jié)算公司辦理債券的登記托管和結(jié)算。

　　交易所市場(chǎng)，是各類投資人包括機(jī)構(gòu)和個(gè)人進(jìn)行債券買賣的場(chǎng)所。交易所市場(chǎng)是場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)，投資人將買賣需求輸入交易所的電子系統(tǒng)，由電子系統(tǒng)集中撮合完成交易。

　　商業(yè)銀行柜臺(tái)交易，是商業(yè)銀行通過其營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，按照其掛出的債券買入價(jià)和賣出價(jià)，與投資人進(jìn)行債券買賣，并為投資人辦理債券的托管和結(jié)算。經(jīng)過兩年多的準(zhǔn)備工作，從今年6月份開始，柜臺(tái)交易業(yè)務(wù)已在工農(nóng)中建的部分分行進(jìn)行試點(diǎn)。

　　根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，債券交易主要通過場(chǎng)外進(jìn)行，場(chǎng)外交易的債券及其衍生工具數(shù)量也往往數(shù)倍于交易所中的交易。在我國(guó)，1993年至1997年6月間的國(guó)債交易主要在交易所進(jìn)行。1997年6月經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，銀行間債券市場(chǎng)成立。目前形成了交易所交易、場(chǎng)外交易和商業(yè)銀行柜臺(tái)交易三種方式并存的格局。從債券的發(fā)行量和交易量來看，銀行間債券市場(chǎng)已成為我國(guó)債券市場(chǎng)的主體部分。

　�。ǘ�）二級(jí)市場(chǎng)交易品種及交易增長(zhǎng)情況

　　銀行間債券市場(chǎng)債券交易主要為現(xiàn)券買賣和回購兩種。銀行間債券市場(chǎng)正處于發(fā)展階段，債券交易的品種設(shè)計(jì)選擇了最簡(jiǎn)單的產(chǎn)品，尚未開展債券期貨、遠(yuǎn)期等衍生產(chǎn)品。

　　銀行間債券市場(chǎng)債券交易的券種目前主要為國(guó)債和政策性金融債券。交易所市場(chǎng)交易的券種為國(guó)債和企業(yè)債券。近年來，在銀行間債券市場(chǎng)可交易的債券逐年增加。2002年8月末，在中央國(guó)債登記結(jié)算公司托管的債券為22462億元，其中國(guó)債為13115億元，政策性金融債券為8926億元。在交易所托管的債券約為1800億元。

　　銀行間債券市場(chǎng)交易量逐年上升。市場(chǎng)成立前兩年現(xiàn)券交易很少，1999年現(xiàn)券交易僅為37億元，2001年現(xiàn)券交易增加到840億元。2002年以來，隨著中國(guó)人民銀行各項(xiàng)措施出臺(tái)實(shí)施，銀行間債券市場(chǎng)現(xiàn)券交易出現(xiàn)了大幅度增長(zhǎng)。截至2002年7月末，現(xiàn)券交易為2977億元，同比多增2747億元，增長(zhǎng)了近11倍。

　　2000年銀行間債券市場(chǎng)的回購交易超過了交易所市場(chǎng)的回購交易，特別是2001年以來，銀行間市場(chǎng)的回購交易量成倍增長(zhǎng)，2001年銀行間回購交易為40133億元，是交易所市場(chǎng)的2.6倍，2002年1至7月，銀行間債券市場(chǎng)回購交易為55925億元，是交易所市場(chǎng)的4.7倍。從兩個(gè)市場(chǎng)的交易情況看，交易所市場(chǎng)的現(xiàn)券交易比銀行間市場(chǎng)活躍，現(xiàn)券交易量一直大于銀行間市場(chǎng)現(xiàn)券交易量，但銀行間市場(chǎng)的回購交易已大大超過交易所市場(chǎng)。

　�。ㄈ�）債券的交易、托管和清算制度

　　債券產(chǎn)品由于種類不同，定價(jià)較為復(fù)雜，因此傳統(tǒng)的債券交易大多采用電話詢價(jià)的方式進(jìn)行。從歐美發(fā)達(dá)的債券市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)來看，隨著電子技術(shù)的發(fā)展以及市場(chǎng)透明度的不斷提高，通過電子系統(tǒng)進(jìn)行交易的方式越來越受到投資者的青睞。

　　根據(jù)銀行間債券市場(chǎng)債券交易的有關(guān)規(guī)定，銀行間債券市場(chǎng)的債券交易是借助全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心的交易系統(tǒng)和中央國(guó)債登記結(jié)算公司的簿記系統(tǒng)完成的。全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心利用覆蓋全國(guó)的數(shù)據(jù)網(wǎng)絡(luò)為債券交易提供電子平臺(tái)，投資者在該平臺(tái)達(dá)成交易后，再通過中央國(guó)債登記結(jié)算公司辦理債券結(jié)算。中央國(guó)債登記結(jié)算公司為債券的登記托管機(jī)構(gòu)，債券交易的債券結(jié)算通過中央國(guó)債登記結(jié)算公司的簿記系統(tǒng)進(jìn)行；債券交易的資金結(jié)算以轉(zhuǎn)帳方式進(jìn)行，商業(yè)銀行通過其準(zhǔn)備金賬戶和中國(guó)人民銀行資金劃撥清算系統(tǒng)進(jìn)行，商業(yè)銀行與其他參與者、其他參與者之間債券交易的資金結(jié)算途徑由雙方自行商定。債券交易的結(jié)算方式包括券款對(duì)付、見款付券、見券付款三種。具體方式由交易雙方協(xié)商選擇。

　�。ㄋ模﹤�券市場(chǎng)的參與者

　　自銀行間債券市場(chǎng)成立以來，中國(guó)人民銀行一直積極采取措施，努力擴(kuò)大市場(chǎng)參與者。

　　銀行間債券市場(chǎng)建立初期，僅有16家商業(yè)銀行總行成員。由于交易成員有限，因而交易不活躍。根據(jù)各類金融機(jī)構(gòu)的需求，中國(guó)人民銀行陸續(xù)批準(zhǔn)了各類金融機(jī)構(gòu)加入市場(chǎng)。2002年4月，為了繼續(xù)擴(kuò)大銀行間債券市場(chǎng)參與者，促進(jìn)債券市場(chǎng)發(fā)展，中國(guó)人民銀行調(diào)整銀行間市場(chǎng)準(zhǔn)入制度。從4月15日起，凡符合條件的各類金融機(jī)構(gòu)只要持有效證件到全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心和中央國(guó)債登記結(jié)算公司開戶，并在規(guī)定時(shí)間向中國(guó)人民銀行備案，即可從事債券交易。銀行間債券市場(chǎng)準(zhǔn)入制度的改革，將減少審批環(huán)節(jié)，提高效率，進(jìn)一步擴(kuò)大債券市場(chǎng)參與者。

　　截至2002年8月末，在銀行間市場(chǎng)進(jìn)行債券交易業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)已達(dá)817家，其中包括商業(yè)銀行及其授權(quán)分行，經(jīng)營(yíng)人民幣業(yè)務(wù)的外資銀行、財(cái)務(wù)公司、租賃公司、中外資保險(xiǎn)公司、證券公司、證券投資基金和農(nóng)村信用社聯(lián)社。從機(jī)構(gòu)種類上看，已包括各種類型的金融機(jī)構(gòu)；絕大部分金融機(jī)構(gòu)已成為債券市場(chǎng)參與者。

　　市場(chǎng)參與者的類型豐富多樣，具有不同的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，對(duì)經(jīng)濟(jì)、利率、通貨膨脹的預(yù)期不同，都會(huì)促進(jìn)二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性提高。目前銀行間市場(chǎng)參與者還僅限于各類金融機(jī)構(gòu)，今后，應(yīng)創(chuàng)造條件吸納非金融機(jī)構(gòu)包括大型企業(yè)、各類社會(huì)基金參與銀行間債券市場(chǎng)。銀行間市場(chǎng)將成為金融機(jī)構(gòu)以及非金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行大宗債券批發(fā)交易的場(chǎng)外市場(chǎng)，市場(chǎng)參與者的范圍覆蓋到境內(nèi)的所有機(jī)構(gòu)投資人。

　　二、中國(guó)人民銀行在提高債券市場(chǎng)流動(dòng)性方面所做的工作

　　近幾年銀行間債券市場(chǎng)回購交易量增長(zhǎng)較快，同回購相比，現(xiàn)券交易不甚活躍，債券的流動(dòng)性較差。衡量債券市場(chǎng)流動(dòng)性的標(biāo)準(zhǔn)是，當(dāng)投資者買賣大量債券時(shí)，能夠在較短時(shí)間成交，同時(shí)不引起價(jià)格的大幅度波動(dòng)。因此，無論是銀行間債券市場(chǎng)還是交易所市場(chǎng)都不具備較好的流動(dòng)性。中國(guó)債券市場(chǎng)缺乏流動(dòng)性的主要原因是：第一，債券供給不足，目前發(fā)債主體主要為國(guó)債和政策性金融債券。第二，債券期限結(jié)構(gòu)不合理，發(fā)行的債券大多在5年期以上，1年以下的短期債券非常少。第三，長(zhǎng)期以來，商業(yè)銀行資產(chǎn)以貸款為主，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)很不合理，隨著債券市場(chǎng)的發(fā)展，商業(yè)銀行正處于資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整階段，對(duì)債券的需求量較大。第四，盡管近年來債券市場(chǎng)參與主體的種類不斷豐富，但從本質(zhì)上講都是國(guó)有單位，存在相同的價(jià)值取向，對(duì)債券投資的需求比較集中。債券市場(chǎng)流動(dòng)性不足，提高了籌資者的成本，不利于債券市場(chǎng)的完善和發(fā)展。

　　為了提高債券市場(chǎng)的流動(dòng)性，近來，中國(guó)人民銀行積極采取措施，擴(kuò)大市場(chǎng)參與主體，提高市場(chǎng)透明度，通過結(jié)算代理業(yè)務(wù)和雙邊報(bào)價(jià)等方式，積極推動(dòng)債券市場(chǎng)發(fā)展。

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