我國(guó)高額外匯儲(chǔ)備的消極影響及對(duì)策

我國(guó)高額外匯儲(chǔ)備的消極影響及對(duì)策 　摘要：外匯儲(chǔ)備作為一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)金融實(shí)力的標(biāo)志，它是彌補(bǔ)本國(guó)國(guó)際收支逆差，穩(wěn)定本國(guó)匯率以及維持本國(guó)國(guó)際信譽(yù)的物質(zhì)基礎(chǔ)。但是，外匯儲(chǔ)備并非多多益善，近年來(lái)我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的急劇擴(kuò)大對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生了許多負(fù)面影響。對(duì)此我們必須要采取一定的措施加以解決。

　　關(guān)鍵詞：外匯儲(chǔ)備；消極影響；適度規(guī)模

　　自1994年外匯體制改革以來(lái)，我國(guó)連續(xù)多年保持國(guó)際收支雙順差（1998年除外），外匯儲(chǔ)備也逐年快速增長(zhǎng)，截至2005年底，外匯儲(chǔ)備已高達(dá)8189億美元。充足的外匯儲(chǔ)備是我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力不斷增強(qiáng)，對(duì)外開(kāi)放水平日益提高的標(biāo)志，有利于增強(qiáng)國(guó)際清償能力，維護(hù)國(guó)家和企業(yè)的對(duì)外信譽(yù)，有利于應(yīng)對(duì)突發(fā)事件，防范金融風(fēng)險(xiǎn)。但是，外匯儲(chǔ)備的快速增長(zhǎng)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)政策產(chǎn)生了深刻影響，也引發(fā)了國(guó)際上要求人民幣升值的呼聲。那么，我國(guó)外匯儲(chǔ)備的合理規(guī)模應(yīng)為多少？本文根據(jù)相關(guān)材料，對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模進(jìn)行了定量分析，并提出了一些相關(guān)的政策和建議。

　　一、對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的定量分析

　　確定合理的外匯儲(chǔ)備規(guī)模，減少外匯資源的低效和浪費(fèi)，應(yīng)是中國(guó)最明智的選擇。傳統(tǒng)觀點(diǎn)認(rèn)為：一國(guó)外匯儲(chǔ)備能夠滿足該國(guó)的2-5個(gè)月的進(jìn)口用匯需求即可，東南亞金融危機(jī)以后，對(duì)外匯儲(chǔ)備又有了新認(rèn)識(shí)：一個(gè)國(guó)家的外匯儲(chǔ)備不能低于該國(guó)短期的外債規(guī)模，以防止金融危機(jī)的發(fā)生，但一些國(guó)際金融機(jī)構(gòu)提出：一個(gè)國(guó)家的外匯儲(chǔ)備的規(guī)模應(yīng)當(dāng)能起到維護(hù)金融穩(wěn)定的作用。事實(shí)上，由于各國(guó)實(shí)際情況的不同，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展及對(duì)外經(jīng)濟(jì)交往程度的不同，因此對(duì)外匯儲(chǔ)備的要求也不相同。

　　需要說(shuō)明的是，從我國(guó)實(shí)際情況看，目前我國(guó)的資本項(xiàng)目沒(méi)有完全開(kāi)放，證券投資整體規(guī)模不大，外商證券投資收益匯出的用匯需求不大，所以這一因素可以忽略。另外，目前我國(guó)企業(yè)“走出去”戰(zhàn)略剛剛啟動(dòng)，對(duì)外投資的用匯需求也不大，這一點(diǎn)我們同樣忽略。因此，我國(guó)外匯儲(chǔ)備主要用于滿足以下四個(gè)方面：

　　1. 外匯儲(chǔ)備支付進(jìn)口用匯需求（D1）。美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家R.特里芬（R.Triffin）教授在《黃金和美元危機(jī)》（1960）提出：若排除一些短期或隨機(jī)因素的影響，一國(guó)的外匯儲(chǔ)備與它的貿(mào)易進(jìn)口額之比，應(yīng)保持一定的比例關(guān)系。這個(gè)比例以40%為標(biāo)準(zhǔn)，以20%為低限。按單位時(shí)間（月）進(jìn)口額來(lái)?yè)Q算，約為滿足5個(gè)月進(jìn)口需要為標(biāo)準(zhǔn)，滿足2個(gè)月進(jìn)口需要為最低。

　　2. 外匯儲(chǔ)備支付外債的能力（D2）。20世紀(jì)80年代中期興起一種新的關(guān)于外匯儲(chǔ)備的理論觀點(diǎn)，認(rèn)為一國(guó)外債規(guī)模與儲(chǔ)備之間應(yīng)保持一定的正比例關(guān)系，即一國(guó)應(yīng)把外匯儲(chǔ)備規(guī)模維持在其外債總額的30—40%左右。

表1單位:億美元

進(jìn)口總額	外債余額	外商直接投資余額	GDP
6601 .2	2810. 5	6224 .3	22257

　數(shù)據(jù)來(lái)源:國(guó)家外匯管理局網(wǎng)站、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站
　　表2單位:億美元

D1	D2	D3	D4	D
1980 .36	1124. 20	622 .43	534. 17	4261. 16

　　3. 外商直接投資利潤(rùn)匯出的用匯需求（D3）。對(duì)于外商直接投資企業(yè)，國(guó)外投資者的投資回報(bào)率一般在10%左右。

　　4. 干預(yù)外匯市場(chǎng)、保持宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境穩(wěn)定（D4）。這一指標(biāo)一般用外匯儲(chǔ)備占本國(guó)當(dāng)年的GDP比重來(lái)衡量，根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)這一比重大約為2. 4%.

　　在以上分析的基礎(chǔ)上，我們可以建立這樣一種測(cè)算模型：我國(guó)適度外匯儲(chǔ)備水平（D）=D1（進(jìn)口總額的30%） D2（外債余額的40%） D3（外商直接投資余額的10%） D4（GDP的2 4%）。根據(jù)表1所示的2005年我國(guó)的相關(guān)數(shù)據(jù)，可計(jì)算出2005年我國(guó)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模為4260億美元左右（由表2得出）。因此，目前我國(guó)8189億美元的外匯儲(chǔ)備大大高于最優(yōu)規(guī)模。

　　需要指出的是，4260億美元的適度外匯儲(chǔ)備規(guī)模是一個(gè)動(dòng)態(tài)概念，當(dāng)國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)發(fā)生重大變化時(shí)，適應(yīng)客觀形勢(shì)的變化，國(guó)家可對(duì)適度外匯儲(chǔ)備規(guī)模進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，以確保國(guó)家經(jīng)濟(jì)形勢(shì)安全和經(jīng)濟(jì)的正常、穩(wěn)定發(fā)展。

　　二、過(guò)高的外匯儲(chǔ)備對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的消極影響

　　1. 不同來(lái)源的外匯儲(chǔ)備形成不同的經(jīng)濟(jì)影響。

　　貿(mào)易順差形成的外匯儲(chǔ)備增加說(shuō)明國(guó)內(nèi)總需求不足，外需的增加有利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)擴(kuò)大，過(guò)大的順差也表示大量的資源被外國(guó)利用，不利于國(guó)內(nèi)居民的生活福利提高，而且持續(xù)的順差往往引起貿(mào)易磨擦。外國(guó)直接投資形成的外匯儲(chǔ)備增加說(shuō)明外國(guó)資本看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)，有利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展和人民福利提高。短期資本流入形成的外匯儲(chǔ)備增加在一定程度上，有利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和活躍，因?yàn)樗�增加了資金易得性和可融通性，但是過(guò)多的短期資本特別是純粹的投機(jī)資本流入易導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的泡沫化，隱含著經(jīng)濟(jì)危機(jī)，具有很高的風(fēng)險(xiǎn)性。

　　2. 人民幣升值壓力加大，不利于對(duì)外貿(mào)易順利開(kāi)展。

　　目前我國(guó)外匯儲(chǔ)備的規(guī)模和增長(zhǎng)速度一定程度上導(dǎo)致了國(guó)際上要求人民幣升值的呼聲加大，尤其是美日等國(guó)更是極力地鼓吹人民幣升值。大量資金通過(guò)各種渠道進(jìn)入我國(guó)，而且過(guò)去外逃的資金也在回流，期待人民幣升值后獲利。據(jù)有關(guān)專家估計(jì)，2005年進(jìn)入我國(guó)的短期投機(jī)資金大約有500億美元。流入的資金進(jìn)一步加大了我國(guó)外匯儲(chǔ)備的總體規(guī)模，引發(fā)了關(guān)于人民幣升值的新一輪爭(zhēng)論，我國(guó)有可能陷入“外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)較快—人民幣升值預(yù)期—資金流入—外匯儲(chǔ)備繼續(xù)增長(zhǎng)—進(jìn)一步的升值和資金流入”這種惡性循環(huán)。自2005年匯率調(diào)整以來(lái)，人民幣兌美元匯率一路小幅上升，到目前已突破1美元兌8 0人民幣的關(guān)口。

　　3. 高額外匯儲(chǔ)備并不經(jīng)濟(jì)，降低了資金資源的利用效率。

　　中國(guó)外匯儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)與日本、香港、臺(tái)灣相比可能有很大差別，后者是自有儲(chǔ)備為主，而中國(guó)則借入儲(chǔ)備的比例比較大，過(guò)高的借入儲(chǔ)備也就表明容易造成資金資源的浪費(fèi)。因?yàn)�，外匯儲(chǔ)備是一種實(shí)際資源的象征，它的持有是有機(jī)會(huì)成本的。目前我國(guó)外匯儲(chǔ)備主要是以活期存款和國(guó)庫(kù)券等方式放在海外生息保值、套利套匯，這種行為實(shí)質(zhì)就是國(guó)際貨幣流通國(guó)無(wú)償或低息長(zhǎng)期使用外匯儲(chǔ)備國(guó)資源，并可獲得大量的鑄幣稅，使我國(guó)變相地成為資本輸出國(guó)。另外，中國(guó)的大量外匯儲(chǔ)備投資于美國(guó)債券，而美國(guó)債券的收益僅為3 5%左右，美國(guó)人將這一收益率戲稱為“傻瓜收益率”。相反，外資投資于我國(guó)的收益率一般在10%以上，7%的收益率差額給我國(guó)造成了很大的損失。因此，過(guò)高的外匯儲(chǔ)備實(shí)際上一種資金的閑置即放棄了國(guó)內(nèi)眾多的較高投資收益，形成外匯儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本，無(wú)法實(shí)現(xiàn)貨幣這種資源的最優(yōu)配置。

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