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我國(guó)高額外匯儲(chǔ)備的消極影響及對(duì)策
關(guān)鍵詞:外匯儲(chǔ)備;消極影響;適度規(guī)模
自1994年外匯體制改革以來(lái),我國(guó)連續(xù)多年保持國(guó)際收支雙順差(1998年除外),外匯儲(chǔ)備也逐年快速增長(zhǎng),截至2005年底,外匯儲(chǔ)備已高達(dá)8189億美元。充足的外匯儲(chǔ)備是我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力不斷增強(qiáng),對(duì)外開(kāi)放水平日益提高的標(biāo)志,有利于增強(qiáng)國(guó)際清償能力,維護(hù)國(guó)家和企業(yè)的對(duì)外信譽(yù),有利于應(yīng)對(duì)突發(fā)事件,防范金融風(fēng)險(xiǎn)。但是,外匯儲(chǔ)備的快速增長(zhǎng)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)政策產(chǎn)生了深刻影響,也引發(fā)了國(guó)際上要求人民幣升值的呼聲。那么,我國(guó)外匯儲(chǔ)備的合理規(guī)模應(yīng)為多少?本文根據(jù)相關(guān)材料,對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模進(jìn)行了定量分析,并提出了一些相關(guān)的政策和建議。
一、對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的定量分析
確定合理的外匯儲(chǔ)備規(guī)模,減少外匯資源的低效和浪費(fèi),應(yīng)是中國(guó)最明智的選擇。傳統(tǒng)觀點(diǎn)認(rèn)為:一國(guó)外匯儲(chǔ)備能夠滿足該國(guó)的2-5個(gè)月的進(jìn)口用匯需求即可,東南亞金融危機(jī)以后,對(duì)外匯儲(chǔ)備又有了新認(rèn)識(shí):一個(gè)國(guó)家的外匯儲(chǔ)備不能低于該國(guó)短期的外債規(guī)模,以防止金融危機(jī)的發(fā)生,但一些國(guó)際金融機(jī)構(gòu)提出:一個(gè)國(guó)家的外匯儲(chǔ)備的規(guī)模應(yīng)當(dāng)能起到維護(hù)金融穩(wěn)定的作用。事實(shí)上,由于各國(guó)實(shí)際情況的不同,市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展及對(duì)外經(jīng)濟(jì)交往程度的不同,因此對(duì)外匯儲(chǔ)備的要求也不相同。
需要說(shuō)明的是,從我國(guó)實(shí)際情況看,目前我國(guó)的資本項(xiàng)目沒(méi)有完全開(kāi)放,證券投資整體規(guī)模不大,外商證券投資收益匯出的用匯需求不大,所以這一因素可以忽略。另外,目前我國(guó)企業(yè)“走出去”戰(zhàn)略剛剛啟動(dòng),對(duì)外投資的用匯需求也不大,這一點(diǎn)我們同樣忽略。因此,我國(guó)外匯儲(chǔ)備主要用于滿足以下四個(gè)方面:
1. 外匯儲(chǔ)備支付進(jìn)口用匯需求(D1)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家R.特里芬(R.Triffin)教授在《黃金和美元危機(jī)》(1960)提出:若排除一些短期或隨機(jī)因素的影響,一國(guó)的外匯儲(chǔ)備與它的貿(mào)易進(jìn)口額之比,應(yīng)保持一定的比例關(guān)系。這個(gè)比例以40%為標(biāo)準(zhǔn),以20%為低限。按單位時(shí)間(月)進(jìn)口額來(lái)?yè)Q算,約為滿足5個(gè)月進(jìn)口需要為標(biāo)準(zhǔn),滿足2個(gè)月進(jìn)口需要為最低。
2. 外匯儲(chǔ)備支付外債的能力(D2)。20世紀(jì)80年代中期興起一種新的關(guān)于外匯儲(chǔ)備的理論觀點(diǎn),認(rèn)為一國(guó)外債規(guī)模與儲(chǔ)備之間應(yīng)保持一定的正比例關(guān)系,即一國(guó)應(yīng)把外匯儲(chǔ)備規(guī)模維持在其外債總額的30—40%左右。
表1單位:億美元
進(jìn)口總額 | 外債余額 | 外商直接投資余額 | GDP |
6601 .2 | 2810. 5 | 6224 .3 | 22257 |
數(shù)據(jù)來(lái)源:國(guó)家外匯管理局網(wǎng)站、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站
表2單位:億美元
D1 | D2 | D3 | D4 | D |
1980 .36 | 1124. 20 | 622 .43 | 534. 17 | 4261. 16 |
3. 外商直接投資利潤(rùn)匯出的用匯需求(D3)。對(duì)于外商直接投資企業(yè),國(guó)外投資者的投資回報(bào)率一般在10%左右。
4. 干預(yù)外匯市場(chǎng)、保持宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境穩(wěn)定(D4)。這一指標(biāo)一般用外匯儲(chǔ)備占本國(guó)當(dāng)年的GDP比重來(lái)衡量,根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)這一比重大約為2. 4%.
在以上分析的基礎(chǔ)上,我們可以建立這樣一種測(cè)算模型:我國(guó)適度外匯儲(chǔ)備水平(D)=D1(進(jìn)口總額的30%) D2(外債余額的40%) D3(外商直接投資余額的10%) D4(GDP的2 4%)。根據(jù)表1所示的2005年我國(guó)的相關(guān)數(shù)據(jù),可計(jì)算出2005年我國(guó)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模為4260億美元左右(由表2得出)。因此,目前我國(guó)8189億美元的外匯儲(chǔ)備大大高于最優(yōu)規(guī)模。
需要指出的是,4260億美元的適度外匯儲(chǔ)備規(guī)模是一個(gè)動(dòng)態(tài)概念,當(dāng)國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)發(fā)生重大變化時(shí),適應(yīng)客觀形勢(shì)的變化,國(guó)家可對(duì)適度外匯儲(chǔ)備規(guī)模進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整,以確保國(guó)家經(jīng)濟(jì)形勢(shì)安全和經(jīng)濟(jì)的正常、穩(wěn)定發(fā)展。
二、過(guò)高的外匯儲(chǔ)備對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的消極影響
1. 不同來(lái)源的外匯儲(chǔ)備形成不同的經(jīng)濟(jì)影響。
貿(mào)易順差形成的外匯儲(chǔ)備增加說(shuō)明國(guó)內(nèi)總需求不足,外需的增加有利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)擴(kuò)大,過(guò)大的順差也表示大量的資源被外國(guó)利用,不利于國(guó)內(nèi)居民的生活福利提高,而且持續(xù)的順差往往引起貿(mào)易磨擦。外國(guó)直接投資形成的外匯儲(chǔ)備增加說(shuō)明外國(guó)資本看好中國(guó)經(jīng)濟(jì),有利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展和人民福利提高。短期資本流入形成的外匯儲(chǔ)備增加在一定程度上,有利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和活躍,因?yàn)樗黾恿速Y金易得性和可融通性,但是過(guò)多的短期資本特別是純粹的投機(jī)資本流入易導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的泡沫化,隱含著經(jīng)濟(jì)危機(jī),具有很高的風(fēng)險(xiǎn)性。
2. 人民幣升值壓力加大,不利于對(duì)外貿(mào)易順利開(kāi)展。
目前我國(guó)外匯儲(chǔ)備的規(guī)模和增長(zhǎng)速度一定程度上導(dǎo)致了國(guó)際上要求人民幣升值的呼聲加大,尤其是美日等國(guó)更是極力地鼓吹人民幣升值。大量資金通過(guò)各種渠道進(jìn)入我國(guó),而且過(guò)去外逃的資金也在回流,期待人民幣升值后獲利。據(jù)有關(guān)專家估計(jì),2005年進(jìn)入我國(guó)的短期投機(jī)資金大約有500億美元。流入的資金進(jìn)一步加大了我國(guó)外匯儲(chǔ)備的總體規(guī)模,引發(fā)了關(guān)于人民幣升值的新一輪爭(zhēng)論,我國(guó)有可能陷入“外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)較快—人民幣升值預(yù)期—資金流入—外匯儲(chǔ)備繼續(xù)增長(zhǎng)—進(jìn)一步的升值和資金流入”這種惡性循環(huán)。自2005年匯率調(diào)整以來(lái),人民幣兌美元匯率一路小幅上升,到目前已突破1美元兌8 0人民幣的關(guān)口。
3. 高額外匯儲(chǔ)備并不經(jīng)濟(jì),降低了資金資源的利用效率。
中國(guó)外匯儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)與日本、香港、臺(tái)灣相比可能有很大差別,后者是自有儲(chǔ)備為主,而中國(guó)則借入儲(chǔ)備的比例比較大,過(guò)高的借入儲(chǔ)備也就表明容易造成資金資源的浪費(fèi)。因?yàn),外匯儲(chǔ)備是一種實(shí)際資源的象征,它的持有是有機(jī)會(huì)成本的。目前我國(guó)外匯儲(chǔ)備主要是以活期存款和國(guó)庫(kù)券等方式放在海外生息保值、套利套匯,這種行為實(shí)質(zhì)就是國(guó)際貨幣流通國(guó)無(wú)償或低息長(zhǎng)期使用外匯儲(chǔ)備國(guó)資源,并可獲得大量的鑄幣稅,使我國(guó)變相地成為資本輸出國(guó)。另外,中國(guó)的大量外匯儲(chǔ)備投資于美國(guó)債券,而美國(guó)債券的收益僅為3 5%左右,美國(guó)人將這一收益率戲稱為“傻瓜收益率”。相反,外資投資于我國(guó)的收益率一般在10%以上,7%的收益率差額給我國(guó)造成了很大的損失。因此,過(guò)高的外匯儲(chǔ)備實(shí)際上一種資金的閑置即放棄了國(guó)內(nèi)眾多的較高投資收益,形成外匯儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本,無(wú)法實(shí)現(xiàn)貨幣這種資源的最優(yōu)配置。
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