我國上市公司關(guān)聯(lián)重組報(bào)表性的動(dòng)態(tài)對(duì)比研究

我國上市公司關(guān)聯(lián)重組報(bào)表性的動(dòng)態(tài)對(duì)比研究 【關(guān)鍵詞】 關(guān)聯(lián)重組 報(bào)表性 規(guī)范與監(jiān)管 動(dòng)態(tài)對(duì)比 實(shí)證分析
【摘要】眾所周知，我國上市公司資產(chǎn)重組中關(guān)聯(lián)重組占相當(dāng)比例，故關(guān)聯(lián)重組的規(guī)范與監(jiān)管將直接影響到資本市場(chǎng)的運(yùn)作效率。本文對(duì)公司重組前后的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)采用主成分分析法結(jié)合T檢驗(yàn)，按相關(guān)規(guī)范與制度的完善程度，分兩階段對(duì)關(guān)聯(lián)重組與非關(guān)聯(lián)重組的報(bào)表性進(jìn)行了動(dòng)態(tài)對(duì)比實(shí)證分析。得出結(jié)論：非關(guān)聯(lián)重組已由報(bào)表性向?qū)嵸|(zhì)性轉(zhuǎn)變，而關(guān)聯(lián)重組任具有較強(qiáng)的報(bào)表性；相關(guān)規(guī)范、制度在對(duì)關(guān)聯(lián)重組的規(guī)制方面尚未發(fā)揮應(yīng)有的作用。

一 相關(guān)概念
關(guān)于資產(chǎn)重組的作用，理論界存在著較大的分歧，實(shí)證研究結(jié)果也是千差萬別、莫衷一是。然而從重組公司角度而言，資產(chǎn)重組的作用不外乎兩個(gè)方面，一是對(duì)公司短期業(yè)績指標(biāo)的影響，二是對(duì)公司資產(chǎn)質(zhì)量的影響。考慮到重組對(duì)這兩方面的實(shí)質(zhì)性影響不同，學(xué)術(shù)界給出了“報(bào)表性重組”和“實(shí)質(zhì)性重組”兩個(gè)相關(guān)的概念。所謂“報(bào)表性重組”是指公司出于短期利益而進(jìn)行的重組，以獲得一次性巨額會(huì)計(jì)利潤，粉飾財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。故重組公司業(yè)績指標(biāo)得以改善的同時(shí),資產(chǎn)質(zhì)量并沒有得到實(shí)質(zhì)性地提高；“實(shí)質(zhì)性重組”是指公司出于長期投資策略而進(jìn)行的資產(chǎn)重組，以期優(yōu)化資產(chǎn)質(zhì)量獲取長期的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)與投資收益。在實(shí)質(zhì)性重組中，重組公司業(yè)績指標(biāo)得到明顯改善,或雖業(yè)績指標(biāo)有所下降的情況下，但其資產(chǎn)質(zhì)量與綜合實(shí)力卻得到明顯改善，企業(yè)的長期競(jìng)爭(zhēng)能力顯著得以提升。
二 問題的提出
在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，上市公司與其關(guān)聯(lián)方形成一個(gè)相容利益集團(tuán)，將外部利潤內(nèi)在化，這個(gè)過程實(shí)質(zhì)上是一個(gè)制度變遷和創(chuàng)新的過程。正如科斯（Coase）所說，“企業(yè)作為一種制度安排也是人類理性行為的結(jié)果”。這種關(guān)聯(lián)方之間的相容利益集團(tuán)營造了一種合作的氛圍，因而關(guān)聯(lián)方之間的重組可以節(jié)約交易費(fèi)用。
這種利益的相容性使其重組的達(dá)成條件與市場(chǎng)獨(dú)立各方間的交易有所不同。由于非對(duì)稱信息的存在，關(guān)聯(lián)方之間比其他市場(chǎng)參與者擁有更多的交易信息，能夠利用其對(duì)企業(yè)的控制權(quán)或影響力來操縱關(guān)聯(lián)重組，為其自身利益服務(wù)。因而人們有理由預(yù)期，關(guān)聯(lián)重組相對(duì)于非關(guān)聯(lián)重組具有更強(qiáng)的報(bào)表性。
然而從1993年9月深圳寶安集團(tuán)收購上海延中實(shí)業(yè)拉開我國上市公司資產(chǎn)重組的帷幕以來，特別是1997年以后隨著資產(chǎn)重組在我國資本市場(chǎng)上如火如荼的展開，重組中的報(bào)表性問題亦不斷暴露出來。相關(guān)監(jiān)管各方充分認(rèn)識(shí)到加強(qiáng)監(jiān)管的重要性，于2001年（監(jiān)管年）前后出臺(tái)了一系列政策、法規(guī)和制度，以遏制報(bào)表性重組，鼓勵(lì)實(shí)質(zhì)性重組，規(guī)范上市公司重組行為，主要體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：
首先是會(huì)計(jì)政策環(huán)境的變化。財(cái)政部于2000年頒布新《企業(yè)會(huì)計(jì)制度》，2001年果斷修改了《債務(wù)重組》、《非貨幣性交易》、《會(huì)計(jì)政策與會(huì)計(jì)估計(jì)變更及會(huì)計(jì)差錯(cuò)更正》等五項(xiàng)準(zhǔn)則，新頒布了《無形資產(chǎn)》、《借款費(fèi)用》、《租賃》等六項(xiàng)準(zhǔn)則。還有2001年12月財(cái)政部發(fā)布的《關(guān)聯(lián)方之間出售資產(chǎn)等有關(guān)會(huì)計(jì)處理問題暫行規(guī)定》等等，這些準(zhǔn)則與規(guī)定的頒布凈化了企業(yè)的收益，使得資產(chǎn)重組的會(huì)計(jì)環(huán)境發(fā)生了變化，夯實(shí)了重組的基礎(chǔ)，壓縮和封堵了通過重組操縱利潤的空間。
其次是對(duì)重大資產(chǎn)重組的規(guī)范。2000年6月證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于規(guī)范上市公司重大購買或出售資產(chǎn)行為的通知》，2001年8月，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于上市公司建立獨(dú)立董事制度的指導(dǎo)意見》，明確規(guī)定“上市公司應(yīng)當(dāng)建立獨(dú)立董事制度”。 2001年底發(fā)布《關(guān)于上市公司重大購買、出售、置換資產(chǎn)若干問題的通知》并于2002年1月1日起實(shí)施。《通知》規(guī)定重大資產(chǎn)重組需由中國證監(jiān)會(huì)審核，使報(bào)表性重組的難度加大，而關(guān)于配股和增發(fā)的規(guī)定鼓勵(lì)了實(shí)質(zhì)性的重組。2001年底，證監(jiān)會(huì)還公布了年報(bào)內(nèi)容和格式的新文本，“實(shí)際控制人”概念第一次被列入信息披露的內(nèi)容。此一規(guī)定有助于投資者了解大股東中的關(guān)聯(lián)關(guān)系及實(shí)際控制人，抑制重組活動(dòng)中的內(nèi)幕交易和欺詐行為。
由于以上原因，我們有理由相信，2001年以后無論關(guān)聯(lián)重組與非關(guān)聯(lián)重組都應(yīng)比2001年以前具有更強(qiáng)的實(shí)質(zhì)性。對(duì)于這些問題，目前尚無實(shí)證性的評(píng)價(jià)，然而該問題的答案對(duì)于如何進(jìn)一步加強(qiáng)與改善對(duì)上市公司重組的規(guī)范與監(jiān)管都有著非常重要的現(xiàn)實(shí)意義，這也正是本文的意義所在。
三 研究方法
本文考慮到我國資本市場(chǎng)的現(xiàn)狀，借鑒采用檀向球的財(cái)務(wù)指標(biāo)體系分析法【1】。首先將上市公司財(cái)務(wù)狀況指標(biāo)分為兩個(gè)方面：一是反映上市公司業(yè)績的指標(biāo)，主要有每股收益、凈資產(chǎn)收益率、主營業(yè)務(wù)利潤率和總資產(chǎn)利潤率；二是反映上市公司資產(chǎn)質(zhì)量的指標(biāo)，主要是反映償債能力的資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率，反映資產(chǎn)管理能力的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，反映上市公司成長性的主營利潤增長率和凈利潤增長率，反映上市公司主營鮮明狀況的主營業(yè)務(wù)鮮明率。然后，采用主成份分析法把反映上市公司業(yè)績的多指標(biāo)綜合成一個(gè)指標(biāo)（稱之為業(yè)績指標(biāo)），同時(shí)把反映上市公司資產(chǎn)質(zhì)量的多指標(biāo)綜合成一個(gè)指標(biāo)（稱之為資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)）。接著，本文在檀的研究方法上有所改進(jìn)的地方是，若公司重組當(dāng)年的業(yè)績或資產(chǎn)質(zhì)量的綜合得分高于或低于重組前一年得分,則筆者再對(duì)綜合得分進(jìn)行配對(duì)T檢驗(yàn)，以判斷這兩年綜合得分的差異是否具有統(tǒng)計(jì)意義上的顯著性。若結(jié)論顯著，則我們認(rèn)為,該重組公司的業(yè)績或資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)發(fā)生了明顯的變化。最后，綜合兩類指標(biāo)重組前后的變化情況對(duì)重組公司重組的性質(zhì)做出合理的判斷。
四 實(shí)證研究
（一）樣本、數(shù)據(jù)來源與整理
本文從1998—2004年《中國證券報(bào)》、《上海證券報(bào)》、《證券日?qǐng)?bào)》上市公司中期報(bào)告以及年度報(bào)告中公布的重組事件中選取了600起作為樣本：其中第一階段（1998—2000年）300起，包括關(guān)聯(lián)重組150起，非關(guān)聯(lián)重組150起；第二階段（2002—2004年）300起，亦包括關(guān)聯(lián)重組和非關(guān)聯(lián)重組各150起，前后共涉及不同樣本公司396家【2】。
在樣本選取的過程中，本文遵循以下幾條原則：1、若公司當(dāng)年僅發(fā)生一起重組，則依據(jù)重組主體之間的實(shí)際關(guān)系，分別劃歸為關(guān)聯(lián)重組或非關(guān)聯(lián)重組。2、若公司同一交易日內(nèi)發(fā)生多起重組，且重組均在關(guān)聯(lián)方之間進(jìn)行則劃歸關(guān)聯(lián)重組；若公司同一交易日內(nèi)發(fā)生多起重組，且重組均在非關(guān)聯(lián)方之間進(jìn)行則劃歸非關(guān)聯(lián)重組。3、若在同一交易日內(nèi)發(fā)生多起重組，且既有關(guān)聯(lián)重組又有非關(guān)聯(lián)重組的公司從樣本中剔除。4、剔除金融類公司。
相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)指標(biāo)均來源于證監(jiān)會(huì)指定信息披露網(wǎng)站巨潮資訊網(wǎng)（http://.cn）。
（二）實(shí)證結(jié)果
由前可知，從2000年開始，有關(guān)監(jiān)管各方加大力度進(jìn)一步規(guī)范資本市場(chǎng)，因此對(duì)應(yīng)于政策信號(hào)和重組環(huán)境的變化，上市公司關(guān)聯(lián)重組應(yīng)該發(fā)生一些質(zhì)的變化。為了能前后對(duì)比，得出更有意義的結(jié)論，故本文實(shí)證研究分兩個(gè)階段展開；并在每一階段均同時(shí)選取關(guān)聯(lián)重組與非關(guān)聯(lián)重組各150起，進(jìn)行動(dòng)態(tài)對(duì)比研究以檢驗(yàn)兩類重組是否會(huì)產(chǎn)生不同的重組效果。
1、第一階段（1998—2000年），代表重組相關(guān)法律、制度初探性建設(shè)時(shí)期
①、關(guān)聯(lián)重組：利用SPSS for Windows10.0軟件將公司重組前一年與當(dāng)年的業(yè)績指標(biāo)及資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)原始數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化并剔除特異值之后，采用主成份分析法計(jì)算出公司關(guān)聯(lián)重組前一年的業(yè)績指標(biāo)綜合得分PI-1的值，然后計(jì)算出公司重組當(dāng)年業(yè)績指標(biāo)綜合得分PI0以及PI0-PI-1的值，最后得出PI-1、PI0 與PI0－PI-1的均值，并進(jìn)行配對(duì)T檢驗(yàn)，具體結(jié)果可見表2。
同理計(jì)算出公司關(guān)聯(lián)重組前一年的資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)綜合得分AQ-1，以及公司重組當(dāng)年資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)綜合得分AQ0，以及AQ0-AQ-1的值，然后得出AQ-1、AQ0 與AQ0－AQ-1的均值，并進(jìn)行配對(duì)T檢驗(yàn)，結(jié)果亦可見表2。
表2 Paired Samples Test
Paired Differences t df Sig. (2-tailed)
Mean Std. Deviation Std. Error Mean 99% Confidence Interval of the Difference
Lower Upper
Pair 1
（業(yè)績指標(biāo)） 重組當(dāng)年－重組前一年(PI0－ PI-1) 1.0874 4.0759 .3328 .2191 1.9557 3.267 149 .001
Pair 2
（資產(chǎn)質(zhì)量） 重組當(dāng)年－ 重組前一年 (AQ0－ AQ-1) -2.4346 4.3279 .3534 -3.1329 -1.7363 -6.890 149 .000
a 重組類別 = 關(guān)聯(lián)重組

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