公司交叉持股的戰(zhàn)略動(dòng)因研究

交叉持股又稱(chēng)相互持股、相互參股，是指兩個(gè)以上的公司為了實(shí)現(xiàn)特定目的而互相持有對(duì)方一定比例的股份，從而形成的企業(yè)法人間相互持股的現(xiàn)象。公司法人間交叉持股是公司間的一種經(jīng)營(yíng)策略，也是企業(yè)并購(gòu)的重要途徑。一方面，根據(jù)交叉持股的公司間是否具有***關(guān)系，可以區(qū)分為垂直式（縱向型）交叉持股與水平式（橫向型）交叉持股；另一方面，根據(jù)交叉持股方向以及結(jié)合的企業(yè)數(shù)目多少，又可以區(qū)分為單純型交叉持股、直線型交叉持股、環(huán)狀型交叉持股、網(wǎng)狀型交叉持股和放射型交叉持股等五種基本形態(tài)。1 998年廣發(fā)證券和遼寧成大相互持股成為我國(guó)第一個(gè)上市公司交叉持股案例，隨后交叉持股現(xiàn)象日益出現(xiàn)在我國(guó)上市公司之間。截至目前，國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)公司交叉持股的研究在理論界和法律界尚處于起步階段，對(duì)于公司交叉持股戰(zhàn)略動(dòng)因的研究更是鳳毛麟角。儲(chǔ)一昀和王偉志(2001)針對(duì)遼寧成大與廣發(fā)證券相互持股這個(gè)案例，指出交叉持股戰(zhàn)略動(dòng)因包括護(hù)盤(pán)、經(jīng)濟(jì)資源的上風(fēng)聯(lián)合、地方保護(hù)主義和單一投資主體的人為操縱等。[10]因此，本文欲結(jié)合上市公司交叉持殷的現(xiàn)狀與相關(guān)規(guī)定，梳理公司交叉持股戰(zhàn)略動(dòng)因的基本理論，通過(guò)2006年我國(guó)非金融上市公司交叉持股數(shù)據(jù)來(lái)初步實(shí)證檢驗(yàn)我國(guó)上市公司交叉持股的戰(zhàn)略動(dòng)因。相關(guān)研究評(píng)述假如委托人與代理人之間不存在信息不對(duì)稱(chēng)，并且產(chǎn)品、勞動(dòng)力和資本市場(chǎng)都是無(wú)摩擦和完全競(jìng)爭(zhēng)的，那么交叉持股對(duì)于公司資源的獲取、治理和估值毫無(wú)影響；相反，交叉持股則會(huì)受到戰(zhàn)略同盟、公司治理、逆向選擇本錢(qián)和短期現(xiàn)金流量治理的影響。為了建立一個(gè)全面綜合的分析框架，結(jié)合主流文獻(xiàn)，我們總結(jié)了國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)公司交叉持股戰(zhàn)略動(dòng)因的研究（見(jiàn)表1），具體如下：一、戰(zhàn)略同盟一個(gè)戰(zhàn)略同盟通常嘗試通過(guò)合作來(lái)創(chuàng)造價(jià)值，或通過(guò)產(chǎn)品市場(chǎng)的共謀來(lái)實(shí)現(xiàn)，或通過(guò)共同的研究開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)和營(yíng)銷(xiāo)來(lái)實(shí)現(xiàn)合作利益。那么通過(guò)共同研發(fā)等產(chǎn)生合作利益的情況時(shí)，如何計(jì)量和分配合作同盟發(fā)生的本錢(qián)和收益尤為重要。按照Grossman和Hart(1986)的觀點(diǎn)，簽訂一份能夠非常清楚地界定雙方權(quán)利義務(wù)的合同需要付出高昂代價(jià)，契約題目隨之出現(xiàn)，那么通過(guò)交叉持股的制度安排可能會(huì)是分配收益的一種有效方式，即當(dāng)合作雙方對(duì)于共同收益的貢獻(xiàn)很難界定時(shí)，運(yùn)用所有權(quán)結(jié)構(gòu)而非一個(gè)明確具體的合同作為收益分配的機(jī)制會(huì)更加有效�！�2】此外，Reynolds和Snapp(1986)指出，假如戰(zhàn)略同盟涉及共謀，那么通過(guò)共謀者彼此間的約束效應(yīng)，交叉持股可能會(huì)影響市場(chǎng)氣力，甚而摧毀一個(gè)完美的競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)。 【3】Amundsen和Bergman(2002)通過(guò)研究北歐能源市場(chǎng)中大型發(fā)電站之間交叉持股行為，發(fā)現(xiàn)交叉持股是為了進(jìn)步壟斷價(jià)格，獲得逾額壟斷利潤(rùn)的證據(jù)。然而，Clayton和Jorgensen(2005)以為此產(chǎn)品市場(chǎng)均衡下的交叉持股比例并非是一個(gè)納什均衡，由于交叉持股中的某家公司可以通過(guò)降低交叉持股的比例來(lái)獲得更高的利潤(rùn)�！�5】總之，借助交叉持股可以有效地實(shí)現(xiàn)公司之間的業(yè)務(wù)協(xié)作與整合，實(shí)現(xiàn)

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