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簡論虛擬股票期權(quán)激勵及其本土化策略
內(nèi)容摘要：我國由于法律制度的約束，股票來源受到限制，使企業(yè)股票期權(quán)激勵難以操縱。而虛擬股票期權(quán)由于其虛擬性特征，可以繞開法律法規(guī)的限制，有較大的發(fā)展空間。本文從虛擬股票期權(quán)獎勵基金來源、授予范圍、行權(quán)價的確定及行權(quán)等方面來構(gòu)造適合我國本土的虛擬股票期權(quán)激勵模式。關(guān)鍵詞：股票期權(quán)激勵 虛擬股票期權(quán) 敲定價
股票期權(quán)是一種激勵機制，即經(jīng)營治理者被企業(yè)所有人賦予了在未來一定時期購買本公司股票的選擇權(quán)。股票期權(quán)把員工的利益和企業(yè)的命運牢牢聯(lián)系在一起，其措施實現(xiàn)了剩余索取權(quán)和監(jiān)視權(quán)的同一。
股票期權(quán)的正負效應(yīng)分析
�。ㄒ唬┱�(yīng)分析
市場信心的增強。股票期權(quán)的實施，使市場人士對該企業(yè)的股票有看漲預(yù)期，從而增強市場對該企業(yè)的信心。 由于治理者和業(yè)務(wù)骨干不會讓自己的期權(quán)收益落空，期權(quán)對員工來說提供的致富機會遠遠大于工資，所以股票期權(quán)會激勵員工忠誠地、創(chuàng)造性地為公司效力，為企業(yè)的發(fā)展出謀劃策，拋棄那些偷懶、假公濟私的行為，共同努力使企業(yè)的業(yè)績和股價大幅度進步。同時，市場的信心也對企業(yè)的成長起到推波助瀾的作用，使企業(yè)進進一個良性發(fā)展軌道。
經(jīng)營業(yè)績不斷進步。對治理者來說，工資、獎金和股票期權(quán)的激勵作用各有側(cè)重，工資、獎金與年度經(jīng)營狀況密切掛鉤，是一種短期激勵，輕易導(dǎo)致治理者過分追求短期利益，而置長期利益于不顧。而股票期權(quán)正好能彌補工資、獎金在激勵上的不足，所以經(jīng)營治理者只有從長期著手，不斷改善公司的經(jīng)營治理，確保企業(yè)的長遠發(fā)展，這種激勵的長期性，使經(jīng)營者與所有者之間經(jīng)營目標的矛盾性得以同一。
本錢的節(jié)約。代理本錢是由于所有權(quán)和經(jīng)營治理權(quán)相分離造成的，而股票期權(quán)把所有者和經(jīng)營者的利益同一起來了，代理本錢大大減少，所有者監(jiān)視經(jīng)營者的本錢減少了，同時經(jīng)營者花費在令所有者相信其將忠實履約的本錢也減少了；另一方面，治理職員不但努力進步經(jīng)營治理水平，而且從點滴進手節(jié)約本錢，以前的揮霍、浪費行為消失了，由于本錢的節(jié)約意味著利潤的進步，利潤與經(jīng)營者的收進和股票價格是密切相聯(lián)系的。
�。ǘ┴撔�(yīng)分析
激勵的有限性。股票期權(quán)價格的計算一般采用布萊克——斯科爾斯（BLACK——SCHOIES）模型，其普遍應(yīng)用于交易市場上期權(quán)產(chǎn)品的定價，但在高層治理職員看來，存在一個相當(dāng)大的損耗，由于這些期權(quán)無法用分散投資、對沖等手段來分散和抵消風(fēng)險，對持有者來說，激勵效果有限。股票市場價格和業(yè)績并不完全掛鉤，而是和大盤走勢相關(guān)，這種激勵也可能演變成使真正為企業(yè)出謀獻策的治理者在熊市中分文不收，也可以使平庸無能的治理者坐收牛市帶來的豐厚收益，這兩種極端情況在變幻莫測的股市上都有可能出現(xiàn)，那么這種情況下股票期權(quán)就起不到應(yīng)有的作用。
造成“內(nèi)部人”控制。治理者和員工作為“內(nèi)部人”，在信息不對稱的情況下，存在操縱公司股票價格的風(fēng)險，由于他們對公司的運作了如指掌，就可能根據(jù)期權(quán)行使的期限情況，人為地利用各種短期因素，甚至風(fēng)險性因素虛報盈利，抬高股價，把股價推至最高點，行權(quán)并拋售股票，謀取暴利，而不管這樣做會對其他股民和公司利益造成怎樣的損害，只追求股票期權(quán)激勵下少數(shù)人利益的最大化。
市場秩序受到干擾。期權(quán)不計進會計收支只是暫時的，以后這種本錢是以股票稀釋的形式出現(xiàn)，它給人以企業(yè)繁榮的假象，使股價高估和治理者短視，擾亂了市場秩序。內(nèi)部人在股權(quán)上的收益，意味著投資者的損失，市場信心也會受到影響。
構(gòu)建適合我國國情的股票期權(quán)激勵模式
目前，我國股票期權(quán)激勵有實股和虛股兩種模式，實股由于法律制度的約束，股票來源受到限制，使企業(yè)難以操縱，另外，像購買大股東手中的流通股或通過股東轉(zhuǎn)讓非流通股的模式，由于市場價格虛高，流通股價格作為行權(quán)價，治理層不見得會接受；非流通股不能上市流通，激勵作用也會減弱。而虛擬股票期權(quán)由于其虛擬性可以繞開法律法規(guī)的限制，不管是上市公司還是非上市公司都可以采用，有較大的發(fā)展空間。它審批手續(xù)比較簡單，只要通過股東大會的表決即可。在授予和行權(quán)時，并不影響公司股本的數(shù)目和結(jié)構(gòu)，其價格與二級市場價格保持一個固定的比例，能達到長效激勵的目的。本文著重分析虛擬股票計劃設(shè)計中應(yīng)留意的題目。 �。ㄒ唬┕善逼跈�(quán)授予數(shù)額以及獎勵基金來源
對于每個治理職員應(yīng)該獎勵多少股票期權(quán)，一般沒有固定限制，卻有一個相對的授予標準，比如每個人的崗位責(zé)任和職務(wù)、業(yè)績和能力等，設(shè)計出其在公司中的相對重要系數(shù)；把個人全部獎勵收進的大約1/3預(yù)留出來，再除以設(shè)定的價格，就是個人應(yīng)得的低級股票期權(quán)數(shù)目，乘以重要系數(shù)，得出每個人終極應(yīng)得的股票期權(quán)數(shù)目。職位高和收進高的人股票期權(quán)的份額也相應(yīng)較大，這種股票期權(quán)相當(dāng)于經(jīng)營者用一部分收進換得股票期權(quán)，使經(jīng)營者承擔(dān)一定的經(jīng)營風(fēng)險。這種從獎勵金中提取虛擬股票期權(quán)基金，作為設(shè)計虛擬股票期權(quán)的資金來源，對于處于成長期現(xiàn)金流量不十分充足的企業(yè)來說，不僅可以達到長效激勵的目的，而且降低了用于獎勵的現(xiàn)金支付。提取比例應(yīng)經(jīng)過嚴謹?shù)目茖W(xué)論證，力求公平、公道。提取過少，達不到預(yù)期的激勵效果；提取過多，可能引起股東的不滿，由于它損害到股東的權(quán)益。提取獎勵基金不僅涉及到高級治理職員的利益，而且會影響到全體股東的利益，因此以上程序均需要通過股東大會的決議通過。
�。ǘ┨摂M股票期權(quán)的授予范圍
在分配股票期權(quán)時，應(yīng)充分考慮調(diào)動全員積極性，但更應(yīng)當(dāng)獎勵貢獻和創(chuàng)新。在企業(yè)里精英人才所作的貢獻要大得多，甚至可以說，20%的骨干創(chuàng)造了80%的業(yè)績。確定虛擬股票期權(quán)的授予范圍是一個應(yīng)該謹慎對待的題目，應(yīng)有一個嚴格的考核標準，以示公平、公正。否則將會引起員工的不滿，產(chǎn)生消極的情緒。一般而言，公司應(yīng)將期權(quán)贈予的具體情況與參與的員工簽訂期權(quán)合約，就期權(quán)贈予考核的指標、何時贈予、有效期、行權(quán)價、不可轉(zhuǎn)讓性、雇員違反紀律如何扣減期權(quán)、雇員辭職或死亡等情況出現(xiàn)時怎樣行權(quán)等等方面做出了具體規(guī)定。
（三）虛擬股票期權(quán)行權(quán)價的確定
無論實股激勵還是虛擬股激勵，確定行權(quán)價是一個非常重要的環(huán)節(jié)，過高或過低都不好，過高會使其失往吸引力，過低會不可避免地稀釋原有股東的股權(quán)，一般有三種方式可以采用：平價行權(quán)價，即行權(quán)價是授予時的股票市場價格，花旗團體（CITICORP）采取了此種方式，行權(quán)的條件是公司的中長期利益回報達到要求。溢價行權(quán)價，即行權(quán)價高于授予時的股票市價，只有在公司業(yè)績明顯進步到一定標準后才能獲利，比如行權(quán)價是授予時市價的10%，只有公司股價上漲超過10%以上時，行權(quán)才有意義。指數(shù)化行權(quán)價，這是把股票指數(shù)納進行權(quán)價，以減少股市動蕩對股價造成的影響。
�。ㄋ模┨摂M股票期權(quán)的行權(quán)
行權(quán)指的是期權(quán)持有人經(jīng)過等待期后，以按先前約定的行權(quán)價（或稱敲定價）向公司支付購買虛擬股票的金額，由公司將其購買的虛擬股票計進其虛擬股票賬戶。股票期權(quán)的有效期一般為5-10年或3-10年，之所以要等3-5年后才能行使期權(quán)，由于很多業(yè)務(wù)決策的效應(yīng)要幾年后才能顯現(xiàn)，考核指標中本身就有長期指標，假如治理層的各項指標都達到要求，才能有資格行使期權(quán)，否則不僅不能行使期權(quán)，甚至連其他的獎勵也要扣減，這樣以確保其長期的激勵效應(yīng)。在公司控股權(quán)發(fā)生變化或公司與受聘者結(jié)束雇傭關(guān)系時，已發(fā)放的股票期權(quán)將立即行使， 假如控制權(quán)變化后的董事會提供別的可選方案，可由員工自主選擇。也可以將股票期權(quán)設(shè)計成按比例行權(quán)，無論怎樣的期限和比例設(shè)置，以最能調(diào)動全員積極性為準。為了防止內(nèi)部人虛抬股價，行權(quán)的具體時間應(yīng)有一個限制，即“窗口期”，在窗口期公司受理行權(quán)申請。
總之，股票期權(quán)在我國的實施面臨一定的障礙和制約，也可能會造成一定的負效應(yīng)，但只要各方面法律法規(guī)和監(jiān)管部分能相互銜接配合，股票期權(quán)激勵在我國企業(yè)成長中還是有作為的。
參考文獻：
1.[美]約翰
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