如何發(fā)展期貨投資基金

一、國外期貨投資基金的產(chǎn)生與發(fā)展 　　期貨投資基金是指通過集資，以專業(yè)投資機構(gòu)為主體進行期貨投資交易，投資者承擔(dān)風(fēng)險并享有投資收益的一種投資工具，其投資對象包括調(diào)期、互換、期權(quán)、權(quán)證以及商品指數(shù)等衍生工具。期貨投資基金的具體運作與證券投資基金相類似，具有規(guī)模經(jīng)營，降低本錢；組合投資，風(fēng)險分散，專家理財，投資科學(xué)；專門保管，安全性高；經(jīng)營穩(wěn)定，收益可觀等特點。另外，期貨投資基金還具有期貨交易與投資基金的雙重特性，是投資者參與期貨市場的重要橋梁。在國外成熟的期貨市場，期貨基金分為公募期貨基金、私募期貨基金和治理期貨三類。　　1949年，美國海登斯通證券公司的經(jīng)紀(jì)人理查德·道前(Richard Donchian)建立了第一個公然發(fā)售的期貨基金 (Managed Commodity Fund Futures Inc.)，成為世界上第一只真正意義上的期貨投資基金。但直到60～70年代，期貨投資基金才開始真正引起人們的愛好，當(dāng)時的投資者主要是小資金客戶。1975年，美國商品期貨交易委員會(CFTC)成立，監(jiān)管期貨投資基金經(jīng)理(CPO)和商品交易顧問(CTA)的活動；80年代，期貨品種由農(nóng)產(chǎn)品發(fā)展到債券、貨幣、指數(shù)等金融領(lǐng)域，期貨投資基金在資產(chǎn)的風(fēng)險治理與運作方面的作用日趨重要。隨著現(xiàn)代投資組公道論的誕生和投資技術(shù)的不斷變化，期貨投資基金規(guī)模迅速擴大。據(jù)統(tǒng)計，到1999年，美國期貨投資基金的市場份額已由1988年的60億美元增加到500億美元。根據(jù)美國期貨交易委員會(CFTC)的資料，至2000年9月，美國共有基金經(jīng)理(CPO)1416個，交易顧問(CTA)935個。目前，美國期貨投資基金不僅成為期貨市場上的主要投資工具，而且已成為機構(gòu)投資組合中不可缺少的部分，在繁榮美國期貨市場及促進美國資本市場發(fā)展方面發(fā)揮著重要作用。同樣，期貨投資基金在歐洲、日本和澳大利亞等國家與地區(qū)已步進陜速發(fā)展階段�！　《�、國內(nèi)發(fā)展期貨投資基金的迫切性　　中國期貨市場經(jīng)過幾年的治理整頓，規(guī)范化程度已經(jīng)大大進步，進進了穩(wěn)步發(fā)展的新階段。今年以來國內(nèi)期貨市場發(fā)展形勢良好，交易規(guī)模增加迅速，截至到2006年6月，全國期貨交易量累計達到212,569,166手，比往年同期增長了41.48%，成交金額達到100971.50億元，比往年同期增長了59.43%。固然交易增長迅速，但一些制約期貨市場發(fā)展的題目卻并沒有得到根本解決。例如，市場規(guī)模小、所覆蓋的行業(yè)少，活動性差，交易主體比較單一，以“散戶投資”為主的題目仍然存在，導(dǎo)致期貨市場的功能不能充分發(fā)揮。目前，我國期貨市場迫切需要發(fā)展期貨投資基金，這主要體現(xiàn)在以下幾個方面：　　1.改善期貨市場投資主體結(jié)構(gòu)，培育機構(gòu)投資者的迫切需要　　我國期貨市場與發(fā)達國家期貨市場在成熟程度上存在著很大的差別，特別是投資結(jié)構(gòu)迥異，以“散戶投資”為主的國內(nèi)期貨市場與以“機構(gòu)投資”為主的國外期貨市場形成鮮明的對比。這些散戶投資者由于在知識、經(jīng)驗、資金規(guī)模，技術(shù)手段、信息、投資本錢、交易渠道和心理素質(zhì)等方面受到限制，在投資活動中處于劣勢，極易成為市場的犧牲品，這將會對我國期貨市場的發(fā)展產(chǎn)生較大負(fù)面影響。要想改善這種不公道的投資結(jié)構(gòu)，進一步規(guī)范發(fā)展我國期貨市場，就必須大力培育機構(gòu)投資者。而期貨投資基金作為機構(gòu)投資者中重要組成部分，為廣大投資者提供了一個有效的投資工具，小量資金的投資者可以通過購買期貨基金實現(xiàn)投資期貨的愿看，把廣大中小投資者資金集中于投資基金，實現(xiàn)資金的再配置，把中小散戶投資轉(zhuǎn)化為機構(gòu)投資，從而可以改善市場的投資結(jié)構(gòu)，形成了穩(wěn)定的市場投資主體，保證了市場發(fā)展的連續(xù)性、穩(wěn)定性，有利于市場監(jiān)控和風(fēng)險防范。　　2.解決期貨市場資金供給不足，進步市場活動性的迫切需要　　我國期貨市場目前尚處于起步階段，期貨市場的發(fā)展需要強大的資金支持。盡管2006年前半年期貨市場交易額就突破10萬億元，但期貨業(yè)的資本金只有60億元左右，只相當(dāng)于一只證券投資基金的規(guī)模，存量資金明顯不足。這幾年我國先后推出了玉米、棉花和燃料油等期貨品種，而以股指期貨為代表的金融期貨也即將在我國推出。這些期貨產(chǎn)品的推出將要求期貨市場規(guī)模逐漸擴大，需要更多的資金參與，而期貨投資基金可以有效的擴大市場規(guī)模，為廣大投資者提供了一個高風(fēng)險、高收益的投資工具。小量資金的投資者可以通過購買期貨基金實現(xiàn)投資期貨的愿看，從而大大增加期貨市場存量資金，進步我國期貨市場活動性，增強市場活力，恢復(fù)市場信心，推動了期貨市場的不斷發(fā)展�！　�3.充分發(fā)揮期貨市場各項功能的迫切需要　　為了應(yīng)對近年來國際原油、銅、黃金等資源類商品價格持續(xù)飆升，當(dāng)務(wù)之急是大力發(fā)展國內(nèi)期貨市場，利用期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能和套保功能轉(zhuǎn)移市場風(fēng)險。發(fā)展期貨投資基金有利于發(fā)揮期貨市場套期保值功能，在期貨市場中，保值者和投機者都是不可少的，投機者為保值者分擔(dān)一定的風(fēng)險，缺少任何一方，交易都無法順利進行。若投機者太少，套期保值者的風(fēng)險就無人承擔(dān)，市場缺乏活動性。隨著眾多現(xiàn)貨商參與期貨市場進行套期保值，必須要有對應(yīng)的投機者作為現(xiàn)貨商轉(zhuǎn)移風(fēng)險的承擔(dān)者，而期貨基金正是最好的風(fēng)險承擔(dān)者，通過建立期貨基金吸引更多的投資者進進期貨市場，擴大了市場的規(guī)模，使整個市場變得更加有效�！　⊥瑫r，發(fā)展期貨投資基金有利于期貨價格發(fā)現(xiàn)功能的發(fā)揮，期貨投資基金的建立一方面擴大了期貨市場的規(guī)模，另一方面，由于期貨投資基金治理者專業(yè)知識豐富，信息把握全面，技術(shù)操縱科學(xué)，從而投資也相對比較理性。因此，期貨投資基金的建立對價格穩(wěn)定和理性波動有較大的作用，在交易規(guī)模達到公道水平以及投資者日趨理性后，期貨價格將具有較高的權(quán)威性和對現(xiàn)貨價格的指導(dǎo)性，期貨市場發(fā)現(xiàn)價格功能將得到較為充分的發(fā)揮�！　�4.金融機構(gòu)有效利用期貨市場進步風(fēng)險治理能力的迫切需要　　今年年底，我國金融業(yè)將實現(xiàn)全面的對外開放，國內(nèi)金融機構(gòu)將面臨國外實力強大的跨國金融機構(gòu)帶來的巨大競爭壓力，發(fā)展金融衍生品市場，可進步我國金融機構(gòu)的風(fēng)險治理能力以增強其國際競爭力。金融業(yè)的發(fā)展迫切需要期貨交易這一先進的交易方式來規(guī)避風(fēng)險和套期保值。國際市場的經(jīng)驗和期貨市場自身的特殊性都表明，一般金融機構(gòu)(如銀行、保險公司、社�；�金)基本上都不是直接參與期貨市場交易，而是主要通過期貨投資基金這種形式間接進進期貨市場的。因此，發(fā)展我國期貨投資基金可以為這些金融機構(gòu)以及其他機構(gòu)投資者參與期貨市場交易提供了一種有效的途徑。尤其是在金融衍生品(如股指期貨)市場交易中，期貨投資基金的這種職能顯得尤為明顯和重要�！　∪�、我國目前發(fā)展期貨投資基金的有利條件　　1.期貨市場的發(fā)展壯大，為發(fā)展期貨投資基金奠定了堅實的市場基礎(chǔ)　　從2001年開始，我國期貨市場交易出現(xiàn)恢復(fù)性增長，市場活動性逐漸增強，2002年全年景交額接近4萬億元，今年僅前半年景交總額已突破10萬億，其中上海、鄭州、大連三地交易所的成交金額分別為60168.50億元、11254.93億元、29548.07億元。上海期貨交易所已經(jīng)發(fā)展為僅次于LME的亞太地區(qū)最大的金屬期貨交易中心，而大連期貨交易所已經(jīng)成為僅次于 CBOT的亞洲最大農(nóng)產(chǎn)晶期貨交易中心。到目前為止，我國已經(jīng)推出了大豆、玉米、豆粕、豆油、棉花、白糖、小麥；銅、鋁、自然橡膠和燃料油等11個期貨大類品種。另外，我國第一個金融期貨交易所也正在籌建之中，股指期貨作為我國第一個金融期貨產(chǎn)品將呼之欲出。國債市場的發(fā)展，機構(gòu)進進銀行間同業(yè)拆借市場等，為國債期貨及其衍生晶的產(chǎn)生提供了基礎(chǔ)；而匯率浮動范圍的加大，也加快了匯率衍生工具的開發(fā)進程。期貨市場規(guī)模的發(fā)展壯大，交易品種的逐漸拓寬，為期貨投資基金構(gòu)建投資組合提供了可選擇的對象，為發(fā)展期貨投資基金提供了堅實的市場基礎(chǔ)。 　　2.期貨市場的法制化運作，為發(fā)展期貨投資基金奠定了制度基礎(chǔ)　　我國期貨市場從試點發(fā)展經(jīng)過治理整頓，然后再進進穩(wěn)步發(fā)展的新階段，市場的法制化運行環(huán)境已經(jīng)明顯改善，市場規(guī)范程度大大進步。當(dāng)前期貨行業(yè)已經(jīng)具備了一套比較系統(tǒng)的法律、法規(guī)體系，為期貨投資基金的安全規(guī)范運行奠定了制度基礎(chǔ)。隨著國務(wù)院頒布的《期貨交易治理暫行條例》及證監(jiān)會四個治理辦法出臺，市場監(jiān)管能力明顯進步，交易所運作理念、治理水平發(fā)生了極大改變，經(jīng)紀(jì)公司經(jīng)游記為、內(nèi)控機制日趨規(guī)范。2003年10月《投資基金法》正式出臺，為開創(chuàng)我國基金業(yè)的新局面奠定了良好的基礎(chǔ)，同時也為期貨投資基金的發(fā)展提供了規(guī)范的制度空間和余地，使發(fā)展期貨投資基金有了法律上的依據(jù)。2004年2月頒布的《國務(wù)院關(guān)于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》，首次將中國期貨市場納進資本市場的重要組成部分，對中國期貨市場10多年發(fā)展過程中所作的探索性努力給予了充分肯定。另外，《期貨交易法》也已于今年3月起由全國人大財經(jīng)委負(fù)責(zé)起草，這將是資本市場領(lǐng)域繼《公司法》、《證券法》修訂后，又一項重要的立法工作，對期貨市場的規(guī)范發(fā)展具有重要的現(xiàn)實意義。這些法律、法規(guī)的頒布和實施都將為我國期貨投資基金的發(fā)展?fàn)I造了一個良好的制度環(huán)境。　　3.期貨從業(yè)職員素質(zhì)的進步，為發(fā)展期貨投資基金奠定了人才基礎(chǔ)　　期貨市場已經(jīng)造就了一支既懂期貨理論又有實踐經(jīng)驗的期貨治理職員、經(jīng)紀(jì)人與投資者隊伍，為期貨投資基金的發(fā)展奠定了人才基礎(chǔ)。目前，我國有專業(yè)期貨經(jīng)紀(jì)公司180多家，4000余名從業(yè)職員和眾多的投資者。經(jīng)過十幾年的市場磨練，中國國際等一些大型期貨公司正脫穎而出，成為推動我國期貨市場中的佼佼者。通過專業(yè)的培訓(xùn)和長期的實踐，期貨市場從業(yè)職員的素質(zhì)也得到了明顯進步，特別是一些高級治理人才，經(jīng)過十幾年來的風(fēng)雨洗禮，已經(jīng)初步具備了從事期貨基金運作和治理的能力，為期貨基金的發(fā)展提供了直接經(jīng)驗�！　�4.國內(nèi)證券基金的蓬勃發(fā)展，為發(fā)展期貨投資基金提供了經(jīng)驗鑒戒　　證券投資基金在治理與運作上與期貨投資基金是相似的，因而有很多值得期貨投資基金鑒戒的地方。國內(nèi)證券基金業(yè)經(jīng)過幾年的發(fā)展，規(guī)模迅速擴大，已經(jīng)積累了很多經(jīng)驗和教訓(xùn)，是期貨投資基金發(fā)展的寶貴財富。截止2005年底，我國共有基金公司 52家，持有基金資產(chǎn)總規(guī)模達到4797億元。其中，開放式基金 169只，基金資產(chǎn)份額4056.86億份，基金資產(chǎn)規(guī)模4179.20億元；封閉式基金54只，基金資產(chǎn)份額817億份。而且，這幾年來，證券基金的運行明顯好于股票市場綜合指數(shù)，證券基金的均勻收益明顯好于股票指數(shù)的收益。另外，《證券投資基金治理暫行辦法》和《開放式證券投資基金試點辦法》中的大部分條款對期貨投資基金實際上也是適用的，在制定期貨投資基金相關(guān)法規(guī)時可以充分鑒戒，保證期貨投資基金發(fā)展規(guī)范化�！　∷�、我國發(fā)展期貨投資基金的戰(zhàn)略構(gòu)想　　隨著我國期貨市場的發(fā)展，尤其是金融期貨交易所的建立和股指期貨的推出，發(fā)展期貨投資基金將成為市場必然趨勢。在鑒戒國外先進經(jīng)驗并考慮我國的實際情況的基礎(chǔ)上，筆者提出了我國期貨投資基金發(fā)展的如下戰(zhàn)略構(gòu)想：　　1.建立多層次的期貨投資基金監(jiān)管體系　　國際經(jīng)驗表明，對期貨投資基金業(yè)的監(jiān)管必須多管齊下，我國應(yīng)建立中國證監(jiān)會、期貨行業(yè)協(xié)會、基金托管銀行、基金投資人大會和社會監(jiān)視等多層次的期貨投資基金監(jiān)管體系，明確相關(guān)主體的權(quán)利和義務(wù)，特別是要對基金治理公司的高管職員和基金經(jīng)理的私人財產(chǎn)進行必要的監(jiān)管，控制基金治理公司濫用財產(chǎn)或利用職業(yè)便利侵犯基金投資人利益的行為。此外，還應(yīng)該考慮建立獨立的第三方責(zé)任審計制度和投資人請求賠償民事訴訟制度等，以切實保障期貨基金投資人的正當(dāng)權(quán)益。監(jiān)管部分可以從《證券投資基金治理暫行辦法》和《投資基金法》的指導(dǎo)思想進手，制訂相應(yīng)的期貨投資基金的治理辦法，強化監(jiān)管和自律，保證期貨投資基金的健康發(fā)展�！　�2.發(fā)展具有中國特色的期貨投資基金信息表露方式　　我國期貨投資基金的信息表露方式在遵循國際已普遍承認(rèn)的表露方式和原則的基礎(chǔ)上，要根據(jù)我國的實際情況，建立具有中國特色的期貨基金信息表露方式，這是保證期貨投資基金健康發(fā)展的重要條件。在發(fā)展期貨投資基金的過程中，要強化監(jiān)管職責(zé)，進步信息表露的質(zhì)量，對期貨基金進行有效監(jiān)視，保證期貨投資基金市場的穩(wěn)步發(fā)展。充分發(fā)揮期貨業(yè)協(xié)會的作用，由協(xié)會建立一整套以風(fēng)險和回報為評估標(biāo)準(zhǔn)的期貨投資基金評估體制，監(jiān)視基金信息的表露。同時，還應(yīng)建立起由市場第三方獨立組建的基金評估機構(gòu)，對期貨基金的運作情況進行客觀評估，為投資者提供有效的信息，同時也進一步強化對基金治理公司的監(jiān)視工作。　　3.進一步發(fā)展和完善期貨市場，豐富期貨基金的投資對象　　在中國目前情況下，期貨基金可以投資的對象包括三大期貨交易所的交易品種，電子商務(wù)現(xiàn)貨批發(fā)市場倉單和遠(yuǎn)期現(xiàn)貨，上海黃金交易所品種，以及銀行間債券市場遠(yuǎn)期債券，但這還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足期貨投資基金組合構(gòu)建的多樣化要求。國際經(jīng)驗表明，發(fā)展期貨投資基金需要具備市場容量大、品種豐富、活動性高的市場基礎(chǔ)。在搞好現(xiàn)有品種的同時，逐步推出適應(yīng)市場需要的新商品期貨合約，并在適當(dāng)?shù)臅r機推出我國的金融期貨品種。上市品種的多樣化有利于期貨投資基金順利構(gòu)建投資組合，并且使不同基金專注于不同的領(lǐng)域，形成多樣化的投資風(fēng)格，以滿足不同投資者的需求。尤其是推出金融期貨品種，將吸引大量金融機構(gòu)參與期貨市場，而很多不宜直接進市的金融機構(gòu)可以選擇投資期貨投資基金這種形式。期貨市場的進一步發(fā)展和完善，是期貨投資基金發(fā)展的源泉所在�！　�4.加強期貨投資基金的風(fēng)險治理和控制　　期貨投資的保證金交易的杠桿原理使得其風(fēng)險和收益的波動程度大大高于其它投資品種，相應(yīng)的期貨投資基金的風(fēng)險治理也有其特性。期貨投資基金風(fēng)險治理體系總體框架從結(jié)構(gòu)上應(yīng)包括風(fēng)險評估和風(fēng)險治理兩個組成部分，從內(nèi)容上應(yīng)包括期貨投資基金操縱風(fēng)險治理體系和期貨投資基金市場風(fēng)險治理體系兩大部分。在對期貨投資基金總體風(fēng)險進行評估后，應(yīng)對其面臨的風(fēng)險進行治理。該治理過程是一個自上而下的過程，期貨投資基金高級治理層根據(jù)風(fēng)險評估的情況，對風(fēng)險進行目標(biāo)治理和過程治理，制訂期貨投資基金長期風(fēng)險戰(zhàn)略目標(biāo)和風(fēng)險治理目標(biāo)，并經(jīng)過風(fēng)險治理部分作出風(fēng)險治理計劃，將總體風(fēng)險分解到期貨投資基金內(nèi)部的各個業(yè)務(wù)部分�！　�5.發(fā)展期貨投資基金應(yīng)遵從循序漸進的原則　　由于期貨投資的杠桿效應(yīng)，期貨投資的損益變化比較大。同時期貨投資基金作為新生事物剛推出時，對監(jiān)管者、基金公司和投資者，都還有一個熟悉適應(yīng)的過程，而且監(jiān)管當(dāng)局也需要相對簡單的環(huán)境中來逐漸完善自己的監(jiān)管職能。因此發(fā)展期貨投資基金不宜一步到位，而應(yīng)遵從循序漸進的原則。在發(fā)展初期，應(yīng)首先對我國目前存在的大量地下私募期貨基金進行引導(dǎo)和規(guī)范，建立公然化、規(guī)范化的私募期貨投資基金，同時，嚴(yán)厲打擊地下非法的私募基金。這樣將引導(dǎo)相當(dāng)部分的地下私募基金走到陽光下，在一定程度上化解金融風(fēng)險。隨著監(jiān)管能力的逐步加強，可逐漸增加私募期貨投資基金的數(shù)目，進一步擠壓地下私募基金的生存空間。同時，可選擇少數(shù)條件較好的證券投資基金作為試點，答應(yīng)其將部分資金(例如基金總資產(chǎn)的 10%)投資于期貨市場，等積累一定的經(jīng)驗后再考慮適當(dāng)擴大投資于期貨市場的比例。在私募期貨基金達到一定規(guī)模，監(jiān)管能力和手段達到一定水平后，在修訂證券投資基金法基礎(chǔ)上，推出公募期貨投資基金。在公募期貨投資基金的發(fā)展順序方面，還應(yīng)遵從先推出封閉式基金，等市場條件更加成熟后再考慮推出開放式基金的原則。

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