保險資金運(yùn)用與發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者

[摘 要] 超常規(guī)培育和機(jī)構(gòu)投資者是推進(jìn)證券市場發(fā)展的關(guān)鍵。近年來，隨著保費(fèi)收入的迅速增長和保險資金運(yùn)用力度的加強(qiáng)，保險資金參與證券市場的程度在不斷加深。保險資金在未來我國證券市場體系建設(shè)中如何定位，如何強(qiáng)化保險資金運(yùn)用，促進(jìn)保險資金與證券市場之間的良性互動，是需要重點(diǎn)思考和解決的。本文從三個方面進(jìn)行了論述：保險資金是證券市場的重要機(jī)構(gòu)投資者；保險資金在中國證券市場的投資現(xiàn)狀；強(qiáng)化資金運(yùn)用管理，進(jìn)一步發(fā)揮保險公司作為機(jī)構(gòu)投資者在我國證券市場中的作用。　　超常規(guī)培育和發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者是推進(jìn)中國證券市場發(fā)展的關(guān)鍵。成熟證券市場的經(jīng)驗(yàn)表明，機(jī)構(gòu)投資者是證券市場深化的重要推動力量。近幾年，隨著保費(fèi)收入的迅速增長和保險資金運(yùn)用力度的加強(qiáng)，保險資金參與證券市場的程度在不斷加深。保險資金在未來我國證券市場體系建設(shè)中如何定位，如何強(qiáng)化保險資金運(yùn)用，促進(jìn)保險資金與證券市場之間的良性互動，是需要重點(diǎn)思考和研究解決的問題。　　一、保險資金是證券市場的重要機(jī)構(gòu)投資者　　機(jī)構(gòu)投資者是以自有資金或通過各種工具所籌資金并在金融市場對債權(quán)性工具或股權(quán)性工具進(jìn)行投資的專業(yè)化機(jī)構(gòu)，包括保險基金、養(yǎng)老基金、投資基金、信托基金、捐贈基金及進(jìn)行投資交易的投資銀行和商業(yè)銀行�！　≡诔墒斓馁Y本市場，機(jī)構(gòu)投資者占據(jù)主導(dǎo)地位，個人投資者比重趨于下降。從國際發(fā)展趨勢看，20世紀(jì)80年代以后，保險資金運(yùn)用的資產(chǎn)證券化不斷加強(qiáng)，美國保險公司的證券化資產(chǎn)已超過80％。保險公司已成為發(fā)達(dá)證券市場重要的機(jī)構(gòu)投資者，保險資金是證券市場的重要資金來源，是促進(jìn)證券市場穩(wěn)定發(fā)展的重要力量。　　1.保險資金是證券市場的重要資金來源　　在發(fā)達(dá)的證券市場上，保險資金是貨幣市場和資本市場的重要資金來源，特別是壽險公司經(jīng)營業(yè)務(wù)的長期性和穩(wěn)定性的特點(diǎn)，它們?yōu)樽C券市場提供長期穩(wěn)定的資金來源。從美國機(jī)構(gòu)投資者持有的證券資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看，保險公司是美國債券市場上最大的公司債券持有人，是股票市場的重要持有人。　　2.保險資金是促進(jìn)證券市場穩(wěn)定發(fā)展的重要力量　　保險公司等機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展有利于引導(dǎo)資本市場投資者進(jìn)行價值投資和長期投資。國外成熟證券市場的發(fā)展歷程表明，散戶比例大的市場投機(jī)傾向較強(qiáng)，而各類機(jī)構(gòu)投資者占主體的市場則是一個崇尚長期投資的市場�！　�20世紀(jì)80年代以來，以養(yǎng)老基金、保險基金、投資基金為代表的各類外部機(jī)構(gòu)投資者持有的上市公司股票比重迅速增大，導(dǎo)致了機(jī)構(gòu)投資者的投資策略從“保持距離”向“控制導(dǎo)向”的轉(zhuǎn)變，極大地了上市公司的治理結(jié)構(gòu)。它們憑借控制權(quán)直接參與公司決策并監(jiān)督、制約經(jīng)理階層的經(jīng)營行為，在某種程度上緩解了由于股權(quán)的分散化而導(dǎo)致的“內(nèi)部人控制”，同時也在一定程度上提高了被投資的上市公司的經(jīng)營業(yè)績和機(jī)構(gòu)投資者自身的收益。其中最為典型的是美國上市公司治理結(jié)構(gòu)在20世紀(jì)80年代后期至 90年代由于機(jī)構(gòu)投資人行為變動所表現(xiàn)出來的顯著變化。 　　保險公司等機(jī)構(gòu)投資者是提高市場效率和推動金融產(chǎn)品創(chuàng)新的源動力。保險資金運(yùn)用強(qiáng)調(diào)收益穩(wěn)定和安全性，必然對股票指數(shù)期貨、期權(quán)等避險工具的需求表現(xiàn)強(qiáng)烈。保險基金、養(yǎng)老基金等追求收益穩(wěn)定的機(jī)構(gòu)對避險工具的大量需求是穩(wěn)定證券市場的重要力量。同時，也是推動金融創(chuàng)新的原動力。金融創(chuàng)新和衍生交易的活躍，提高了市場的流動性和金融資產(chǎn)的定價效率。　　二、保險資金在中國證券市場的投資現(xiàn)狀　　1.保險公司是債券的重要機(jī)構(gòu)投資者　　，中國證券市場上的機(jī)構(gòu)投資者主要有五類：商業(yè)銀行、保險公司、證券公司、投資基金、信托公司和財(cái)務(wù)公　　目前，保險公司持有的債券資產(chǎn)總額約為1 500億元，約占全部債券托管量的5％。在交易所債券市場上，保險公司通過回購業(yè)務(wù)為資本市場提供了充分的流動性，融出資金量占回購交易量的30％-40％，是交易所短期資金的主要供給者。保險公司作為債券市場的參與主體，通過跨市套利，對于活躍債市交易、縮小交易所市場和銀行間市場的利差和提高債市的定價效率，都發(fā)揮了重要作用。　　2.保險公司通過證券投資基金間接成為股票市場的機(jī)構(gòu)投資者　　通過對2002年封閉式基金統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，保險公司對封閉式基金的投資額已經(jīng)達(dá)到基金份額的21.98％，占整個十大持有人中機(jī)構(gòu)投資者持有總份額的73.40％。其中中國人壽、太平洋、人保、平安保險持有基金的份額均在30億元以上。截止2002年11月，保險公司的基金投資規(guī)模（包括開放式基金）已達(dá)312億元，相當(dāng)于間接持有約2.5％的股票市場流通市值。　　3.保險公司對證券市場的參與程度將不斷加深　　面對國民保持持續(xù)發(fā)展及加人世貿(mào)組織帶來的市場開放與競爭形勢，我國保險業(yè)將繼續(xù)呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢。預(yù)計(jì)在未來5年內(nèi)，我國保險業(yè)將以每年20％-30％的速度增長，幅度將高于金融行業(yè)平均速度，2005年全國保費(fèi)收入將會突破5 000億元。保費(fèi)收入的高速增長將為保險資金運(yùn)用提供大量的資金來源，加上保險資金運(yùn)用的證券化趨勢，保險業(yè)對證券市場的資金供給會不斷加大，在政策允許的情況下，保險公司在證券市場所占的份額會不斷提升�！　�從保險產(chǎn)品的趨勢看，投資型產(chǎn)品發(fā)展迅猛，使保險經(jīng)營對保險投資的依賴性進(jìn)一步加大，發(fā)展投資型保險產(chǎn)品是保險業(yè)發(fā)展的方向和大趨勢。投資型產(chǎn)品最主要的特征就是它的投資功能，因此，保險產(chǎn)品的升級換代使保險經(jīng)營對保險投資的依賴性更大了。從長期的投資回報(bào)來看，債券和股票投資的收益率較高，因而保險資金以證券市場為取向也是保險產(chǎn)品轉(zhuǎn)型的必然選擇�！　∥覈�保險業(yè)的巨大資金規(guī)模和高成長性以及對資金運(yùn)用的迫切要求，說明保險公司有實(shí)力也有意愿在未來的資本市場上發(fā)揮重要作用，成為資本市場不可缺少、不容忽視的重要機(jī)構(gòu)投資者。　　三、強(qiáng)化資金運(yùn)用管理，進(jìn)一步發(fā)揮保險公司作為機(jī)構(gòu)投資者在我國證券市場中的作用　　1.改革保險資金運(yùn)用的管理模式　　國外對保險資金的管理有三種模式：一是投資管理公司模式。國際上的大型壽險公司大多采取設(shè)立全資或控股的資產(chǎn)管理公司，實(shí)行保險資金的專業(yè)化運(yùn)作；——是投資部運(yùn)作模式。保險公司在內(nèi)部設(shè)立專門的資產(chǎn)管理部，按事業(yè)部制進(jìn)行運(yùn)作；三是委托管理模式。保險公司以信托或委托的方式將資金交由專門的投資機(jī)構(gòu)來管理。　　綜觀以上三種模式，投資部運(yùn)作模式因不能適應(yīng)管理專業(yè)化和服務(wù)多樣化的要求，逐漸被大多數(shù)保險公司所放棄。部分保險公司，主要是一些資金量較小的財(cái)險公司、再保險公司和小型壽險公司傾向委托投資運(yùn)作模式，以此減少資產(chǎn)管理中的各項(xiàng)成本支出，同時充分利用專業(yè)機(jī)構(gòu)的專業(yè)化優(yōu)勢和成熟的經(jīng)驗(yàn)。多數(shù)大型保險集團(tuán)或壽險公司大多采用投資管理公司運(yùn)作模式，將保險資金運(yùn)用業(yè)務(wù)與保險業(yè)務(wù)嚴(yán)格分開。這一方面可以更好地吸引人才，提高資金運(yùn)用效益；另一方面可以通過管理第三方的資產(chǎn)，成為公司新的業(yè)務(wù)和利潤增長點(diǎn)。隨著保險公司資產(chǎn)規(guī)模的不斷擴(kuò)大和競爭程度的提高，選擇第三種模式已成為重要趨勢。因?yàn)樵O(shè)立單獨(dú)的資產(chǎn)管理公司，一是有利于吸收和培養(yǎng)優(yōu)秀人才；二是有利于明確保險公司與投資管理機(jī)構(gòu)的責(zé)任和權(quán)利，加強(qiáng)對投資管理的考核，促進(jìn)專業(yè)化運(yùn)作；三是有助于保險公司擴(kuò)大資產(chǎn)管理范圍，為第三方管理資產(chǎn)。我國保險公司下一步改革的方向就是探索建立專業(yè)化的資產(chǎn)管理公司。　　2.進(jìn)一步拓寬保險資金的投資渠道　　保險資金的投資渠道狹窄，一方面源于證券市場投資品種的缺乏，如市場缺少資產(chǎn)支持債券、住房抵押貸款支持債券等產(chǎn)品；另一方面源于政策上的束縛。這種政策的束縛體現(xiàn)于投資比例限制和投資范圍的限制。保險資金的投資品種僅限于協(xié)議存款、國債、金融債、中央債券和證券投資基金，在投資地域范圍上只能投資于國內(nèi)，不能投資于國外。投資限制過嚴(yán)，帶來諸多：一是使得保險資金運(yùn)用面臨著保費(fèi)高速增長所帶來的巨大壓力；二是保險資金由于準(zhǔn)人限制而無法發(fā)揮作為機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)有的作用，股票市場缺乏長期資金的供給，不利于股票市場的發(fā)展和完善；三是由于投資渠道限制，保險公司的投資風(fēng)險較為集中，尤其是利率風(fēng)險較為突出�！　⊥貙挶ｋU資金運(yùn)用渠道可以從以下幾個方面考慮：一是在債券投資方面，可考慮批準(zhǔn)保險公司投資于可轉(zhuǎn)換債券，擴(kuò)大可投資的企業(yè)債范圍；二是適當(dāng)放開保險公司境外投資的渠道，允許將資產(chǎn)中的一定比例，如5％-10％投資于發(fā)達(dá)市場的固定收益證券，通過參與國際資本市場運(yùn)作，提高資金收益，分散投資風(fēng)險；三是允許保險資金直接投資股票，目前保險公司只能通過購買證券投資基金間接進(jìn)入股票市場，實(shí)際成本很高，而且無法掌握主動權(quán)。因此，隨著保險公司資金運(yùn)用水平的不斷提高和人才儲備的不斷加強(qiáng)，應(yīng)盡快解決保險資金適時適度直接人市的問題。　　總之，保險資金要成為我國資本市場的重要機(jī)構(gòu)投資者，就要與時俱進(jìn)，不斷進(jìn)行制度創(chuàng)新和管理創(chuàng)新，為保險資金創(chuàng)造更為寬松的投資環(huán)境。

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