金融市場的內(nèi)在經(jīng)濟特征與金融危機

內(nèi)容摘要：本文通過對金融市場內(nèi)在經(jīng)濟特征的分析，發(fā)現(xiàn)誘發(fā)金融危機的兩個基本因素是匯率的內(nèi)在不穩(wěn)定性和金融市場的特殊性。這對正在逐步融入世界經(jīng)濟一體化的我國避免金融危機的發(fā)生提供了啟示。
　　關(guān)鍵詞：金融市場 金融危機 內(nèi)在誘因 啟示
　　
　　金融市場的內(nèi)在經(jīng)濟特征
　　
　　匯率的內(nèi)在波動性：匯率是兩種貨幣的相對價格，同其他商品的價格一樣，當(dāng)需求和供給相等時，匯率達(dá)到均衡。有所不同的是，匯率是一種相對價格，兩種貨幣的相對供給等于相對需求時決定了匯率水平。但有些因素會引起兩種貨幣供求不平衡：貨幣政策變化是潛在不對稱的根源，其它非對稱變化，例如財政政策的變化、自然災(zāi)害、對世界貨幣的需求的變化，也能影響匯率，甚至是事件本身是對稱的，如果市場參與者的反映不同，匯率也會發(fā)生改變。
　　一國的貨幣當(dāng)局為了維持匯率的穩(wěn)定必須不斷地干預(yù)市場，如果干預(yù)政策有效，為了抵消起初的非對稱變化導(dǎo)致的匯率改變，相對貨幣供給必須相應(yīng)發(fā)生變化。
　　但是基于一些原因，外匯交易干預(yù)很容易變得不可能：一是外匯儲備不是無限的'，這適用于本國貨幣遭受攻擊的情況，如果要使本國貨幣停止貶值，當(dāng)局必須賣出外匯買入本國貨幣，但沒有一個國家擁有無限的外匯儲備面對全球市場大部分市場參與者連續(xù)不斷地買入而不斷地賣出，每天在全球外匯交易市場上易手的貨幣數(shù)量超過所有IMF成員國的外匯儲備之和。
　　另一個原因與丁伯根定理有關(guān)，該定理表明，為了達(dá)到政策目標(biāo)，獨立政策工具的數(shù)量不能少于獨立政策目標(biāo)的數(shù)量。在目前環(huán)境下，工具是貨幣政策，目標(biāo)是匯率穩(wěn)定和國內(nèi)經(jīng)濟穩(wěn)定，一般來講，一種政策工具不能達(dá)到兩個目標(biāo)。
　　為了維持匯率穩(wěn)定就必須干預(yù)市場，然而卻面臨“兩難選擇”的困境，究竟是優(yōu)先考慮匯率穩(wěn)定還是國內(nèi)經(jīng)濟？一個國家一般準(zhǔn)備放棄貨幣政策的自主性或資本自由流動以維持匯率的穩(wěn)定，盡管如此，外匯儲備的匱乏會使該項目標(biāo)成為不可能，匯率不能簡單地一直保持固定不變。
　　金融市場的特殊性：匯率是金融市場中的價格，它們的特點與金融市場的基本特征息息相關(guān)，金融市場在以下幾個方面不同于一般的商品或勞務(wù)市場。金融市場中的交易成本很低，交易迅速，短期內(nèi)大量資金能從一個市場流入另一個市場。在金融市場中，市場預(yù)期、傳言和當(dāng)局的可信度在價格決定中起著重要作用，由于這個原因和上面第一點原因，金融市場的價格具有內(nèi)在不穩(wěn)定性。信息不對稱盛行，債務(wù)人比債權(quán)人具有更多的償還債務(wù)方面的信息，這不僅容易導(dǎo)致逆向選擇，不良項目得到融資，而且“無知”市場參與者受到意外事件沖擊時容易誘發(fā)金融恐慌。進(jìn)一步地講，由于金融交易的隱蔽性和低交易成本性，市場交易者和監(jiān)管部門也具有不對稱信息。金融部門的道德風(fēng)險顯著強于其他部門的道德風(fēng)險。沒有其他機構(gòu)能取代金融中介在經(jīng)濟中的重要地位。
　　
　　金融危機的誘因
　　
　　在金融市場的這些特征中，前三個特征隨金融全球化而得到強化，他們構(gòu)成了觸發(fā)金融危機的重要因素，金融市場具有內(nèi)在不穩(wěn)定性，有些經(jīng)濟蕭條或政策失誤就會觸發(fā)金融危機。事實上，即使不考慮跨國資本流動和匯率變化，金融市場的特征足以誘發(fā)國內(nèi)金融危機。
　　如果考慮到國際資本流動和匯率變化，危機就會更加嚴(yán)重。國際借貸增大了資本流動的數(shù)量；如果發(fā)生金融恐慌，國外資金比國內(nèi)資金更可能被抽逃；當(dāng)資本在國際范圍內(nèi)流動時，信息不對稱問題更加惡化，兩個國際經(jīng)濟機構(gòu)比兩個國內(nèi)經(jīng)濟機構(gòu)更可能具有不同背景，當(dāng)局獲得國外企業(yè)信息更加困難，尤其是建立在“避稅天堂”中的企業(yè)；如果一國貨幣是可兌換的，貨幣當(dāng)局就不易控制貨幣事件，因此國際資本流動增大了金融市場的易變性。
　　匯率易變性和金融市場的特殊性是經(jīng)濟邏輯演繹的結(jié)果，具有普適性，每一個參與國際經(jīng)濟流動的國家都會或多或少發(fā)生一些危機。換句話說，金融危機并不是新興金融市場的個別現(xiàn)象，金融市場的特征決定了金融危機容易轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟危機。這是因為，金融中介維持著經(jīng)濟系統(tǒng)的血液循環(huán)，一旦貨幣或金融中介活動陷入無序狀態(tài)，整個經(jīng)濟就會迅速而又嚴(yán)重地受到?jīng)_擊。