上市公司從事風(fēng)險(xiǎn)投資探析

在我國(guó)即將設(shè)立二板市場(chǎng)之際，國(guó)內(nèi)掀起了一股風(fēng)險(xiǎn)投資熱潮，許多機(jī)構(gòu)包括券商、上市公司、外資機(jī)構(gòu)等紛紛介入風(fēng)險(xiǎn)投資。在這一浪潮中，處于弄潮人地位的是上市公司。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，深滬兩市已有300多家上市公司進(jìn)行了產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，有500多家通過(guò)各種方式介入高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，它們以此進(jìn)入具有廣闊前景和較高成長(zhǎng)性的產(chǎn)業(yè)，或者在繼續(xù)經(jīng)營(yíng)原有主業(yè)的基礎(chǔ)上，涉足新的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，培育新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)�！　〈送�，許多上市公司正在進(jìn)行實(shí)質(zhì)性的介入風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)，如粵電力（0539）準(zhǔn)備出巨資參股創(chuàng)新投資有限公司，湖北中天（0627）和中海海盛（600898）準(zhǔn)備出資參股清華紫光創(chuàng)業(yè)投資有限公司，天津磁卡（600800）準(zhǔn)備組建天津環(huán)球高科技投資公司，華北高速（0916）參與組建北京創(chuàng)業(yè)科技投資有限公司，航天機(jī)電（600151）組建科技創(chuàng)業(yè)投資公司等�！　�上市公司介入風(fēng)險(xiǎn)投資的方式　　上市公司介入風(fēng)險(xiǎn)投資通常根據(jù)自身的實(shí)際情況而定，主要有三種方式：　　直接投資的方式　　即上市公司直接通過(guò)收購(gòu)兼并或參股投資于高新技術(shù)企業(yè)，這是絕大多數(shù)上市公司所采用的方式。具體操作：上市公司首先通過(guò)資本運(yùn)作方式，從投資者手中吸收足夠的閑散資金，形成一定規(guī)模的風(fēng)險(xiǎn)投資資本，之后，上市公司開(kāi)始尋找一些掌握高新技術(shù)的中小企業(yè)，經(jīng)過(guò)項(xiàng)目評(píng)估后，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，較多情況下，技術(shù)的提供方為高校或某些科研院所，這樣以上市公司出資，高�；蚩蒲性核�出技術(shù)，共同組建一個(gè)股份有限公司，該公司就成為上市公司的一個(gè)參股或者控股的子公司，如樂(lè)山電力（600644）出資980萬(wàn)元參與組建成都鷹網(wǎng)科技有限責(zé)任公司。又如河池化工（0953）出資5100萬(wàn)元與南開(kāi)戈德集團(tuán)成立天津南開(kāi)生物化工公司。　　另外，直接進(jìn)行收購(gòu)兼并的也不少。這種方式的優(yōu)點(diǎn)是：減少了委托代理成本；擴(kuò)大公司的規(guī)模和科技實(shí)力；可以因此而提升公司的科技含量。其缺點(diǎn)是：風(fēng)險(xiǎn)比較集中，一般只適合上市公司介入與自身產(chǎn)業(yè)比較接近的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，否則介入不熟識(shí)的產(chǎn)業(yè)，失敗的可能性非常大。　　值得指出的是，對(duì)于絕大多數(shù)上市公司，直接投資高新技術(shù)企業(yè)不合適。其理由如下：（1）高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)是風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)，其成功的關(guān)鍵在于機(jī)制和人才，而大多數(shù)上市公司大都從傳統(tǒng)體制改制而來(lái)，在機(jī)制和人才上有著明顯的缺陷；（2）對(duì)單個(gè)上市公司而言，無(wú)法形成規(guī)模投資，單一項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大�！　�參股的方式　　即上市公司不以控股為目的，與其他公司一道聯(lián)合發(fā)起成立風(fēng)險(xiǎn)投資公司，但在公司中所占份額不會(huì)超過(guò)0％。如上海港機(jī)參股二十一世紀(jì)科技投資有限公司，深深寶參股創(chuàng)新科技投資有限公司。這種方式的優(yōu)點(diǎn)是：出資額可大可小，靈活性好；投資相對(duì)分散，風(fēng)險(xiǎn)比直接投資要小得多；手續(xù)比較簡(jiǎn)單，不用擔(dān)心不能發(fā)起成立。其缺點(diǎn)是：在風(fēng)險(xiǎn)投資公司中，發(fā)言權(quán)不大，處于被支配地位；不利于公司全面提升主營(yíng)業(yè)務(wù)科技實(shí)力和改變業(yè)務(wù)方向。這種方式一般適合資金實(shí)力相對(duì)不強(qiáng)的上市公司�！　∫詤⒐煞绞浇槿腼L(fēng)險(xiǎn)投資的上市公司，由于其本身面臨股東回報(bào)的壓力，為防止大股東控制和操縱資金的使用，一般都要求風(fēng)險(xiǎn)投資公司采用資產(chǎn)托管方式進(jìn)行經(jīng)營(yíng)，從而避免了許多非市場(chǎng)化因素的干擾。對(duì)絕大多數(shù)上市公司來(lái)說(shuō)，參股風(fēng)險(xiǎn)投資公司是相對(duì)可行的方式�！　】毓傻姆绞健　〖瓷鲜泄�司本身作為主要發(fā)起人發(fā)起成立風(fēng)險(xiǎn)投資公司，并在公司占有相對(duì)或絕對(duì)的控股地位。這種方式在美國(guó)比較流行，一般是以產(chǎn)業(yè)附屬公司的形式存在。風(fēng)險(xiǎn)投資公司通常依附于某家大型企業(yè)集團(tuán)，投資方向與該集團(tuán)的發(fā)展方向一致。如美國(guó)的微軟和國(guó)際數(shù)據(jù)集團(tuán)等都有著名的風(fēng)險(xiǎn)投資公司。我國(guó)上市公司中如清華紫光發(fā)起設(shè)立清華紫光創(chuàng)業(yè)投資有限公司，蘇常柴發(fā)起設(shè)立華鼎科技投資有限公司就是控股的方式�！　∵@種方式的優(yōu)點(diǎn)是：可以充分利用自身在行業(yè)中的優(yōu)勢(shì)，在投資同類公司中容易取得成功；擁有在公司的主要發(fā)言權(quán)，以小博大，控制更多的資金；可以利用風(fēng)險(xiǎn)投資強(qiáng)化自身的業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)或者延伸到其他領(lǐng)域，分散風(fēng)險(xiǎn)。其缺點(diǎn)是：一般出資額比較大，實(shí)力不強(qiáng)的上市公司難以承受；風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大；投資局限性相對(duì)要大一些，而不象有金融機(jī)構(gòu)背景的風(fēng)險(xiǎn)投資公司那樣熟悉資本市場(chǎng)運(yùn)作。以控股方式介入風(fēng)險(xiǎn)投資的上市公司，直接派出人員，以創(chuàng)業(yè)投資家的身份參與管理投資公司�！　≈档米⒁獾氖�，越來(lái)越多的上市公司與券商聯(lián)合從事風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)，產(chǎn)業(yè)資本與金融進(jìn)行結(jié)合。上市公司利用自身處在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的最前沿，行業(yè)地位突出，經(jīng)營(yíng)管理、風(fēng)險(xiǎn)管理經(jīng)驗(yàn)豐富等優(yōu)勢(shì)，結(jié)合券商的專業(yè)資本運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，加大了所投資對(duì)象在資本市場(chǎng)運(yùn)作成功的概率。　　上市公司介入風(fēng)險(xiǎn)投資的原因分析　　上市公司為什么青睞風(fēng)險(xiǎn)投資？風(fēng)險(xiǎn)投資有什么樣的魅力吸引著上市公司呢？　　上市公司參與風(fēng)險(xiǎn)投資，應(yīng)該說(shuō)有其深刻的基礎(chǔ)和現(xiàn)實(shí)因素�！　±碚撋险f(shuō)，主要有三個(gè)機(jī)制促使上市公司介入風(fēng)險(xiǎn)投資：　　（1）技術(shù)機(jī)制　　高科技是高投入、高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的智能密集型產(chǎn)業(yè)，高投入與高風(fēng)險(xiǎn)的特征在客觀上需要有專門的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的支持。從風(fēng)險(xiǎn)投資的整體過(guò)程來(lái)看，不但需要有的資本運(yùn)營(yíng)與資本管理體系，而且需要有嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制體系，而達(dá)到這些要求或能承擔(dān)這些智能任務(wù)的最好角色莫過(guò)于擁有豐富資本市場(chǎng)運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)的上市公司。因?yàn)樯鲜泄�司天然就與最為熟悉投資銀行業(yè)務(wù)的券商有著千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系，而且在新的挑戰(zhàn)下，為獲取高額回報(bào)，必須以風(fēng)險(xiǎn)換收益，介入那些高風(fēng)險(xiǎn)，高回報(bào)的行業(yè)，從而實(shí)現(xiàn)其利潤(rùn)最大化的目標(biāo)。這樣，兩者的特征不約而同地實(shí)現(xiàn)了對(duì)接。所以，上市公司參與風(fēng)險(xiǎn)投資是技術(shù)創(chuàng)新和金融創(chuàng)新相融合的必然產(chǎn)物。　�。�2）委托代理機(jī)制　　我國(guó)成立的風(fēng)險(xiǎn)投資公司，嚴(yán)格地說(shuō)是類似私募的封閉基金，只不過(guò)由于目前尚沒(méi)有允許設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資基金而不得不采取這種方式。這種私募封閉式基金方式的作用體現(xiàn)在促進(jìn)資本性融資機(jī)制的形式，從而使資本形成更具有長(zhǎng)期性資本積累與聚合效率。一般來(lái)說(shuō)，發(fā)起設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資公司的大股東要么有金融機(jī)構(gòu)背景，熟悉資本市場(chǎng)運(yùn)作，要么是業(yè)內(nèi)技術(shù)含量非常高的大型上市公司。參股的上市公司充分利用了這種優(yōu)勢(shì)，降低單獨(dú)組建的風(fēng)險(xiǎn)。　　（3）融資機(jī)制　　從資金供給來(lái)看，高新的需要資金的大量投入，特別是在初創(chuàng)階段，且投資時(shí)間長(zhǎng)（美國(guó)平均投資期長(zhǎng)達(dá)5－6年），另外在公司成長(zhǎng)過(guò)程中還有可能需要追加投資，這就要求投資者不僅要有一定規(guī)模的初始資金，有相當(dāng)?shù)暮罄m(xù)融資能力，還要有較好的耐心等待，直到被投資公司上市或產(chǎn)生效益回報(bào)。這是一般借貸資本不能忍受的。同樣由于風(fēng)險(xiǎn)投資的高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)特性，使得并不是所有的投資都會(huì)成功，這與作風(fēng)穩(wěn)健、資金實(shí)力雄厚的銀行資本經(jīng)營(yíng)目標(biāo)相矛盾的。反觀上市公司可以通過(guò)資本市場(chǎng)的運(yùn)作，如配股、增發(fā)新股、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券等方式多次籌集大量資金。這些募集資金多為權(quán)益性資本，沒(méi)有強(qiáng)制性的還本付息的約束。因此，上市公司作為高新技術(shù)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資者在資金這一關(guān)鍵環(huán)節(jié)上有著明顯的優(yōu)勢(shì)�！　‘�(dāng)然，我國(guó)上市公司之所以現(xiàn)在熱衷于風(fēng)險(xiǎn)投資，應(yīng)該說(shuō)與一些現(xiàn)實(shí)情況是分不開(kāi)的：(1)境內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)投資高收益的誘惑，尤其是美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的巨大成功。據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國(guó)從事風(fēng)險(xiǎn)投資的機(jī)構(gòu)共500多家，風(fēng)險(xiǎn)投資額近1000多億美元。幾乎90％的高企業(yè)是按照風(fēng)險(xiǎn)資本模式發(fā)展起來(lái)的。這些企業(yè)已經(jīng)成為90年代美國(guó)增長(zhǎng)的重要源泉。(2)國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)呈咄咄逼人之勢(shì)。至1999年，全國(guó)22個(gè)省市已創(chuàng)建的各類科技信托公司、科技風(fēng)險(xiǎn)投資公司及科技信用社已達(dá)80多家，具備了65億的投資能力。北京設(shè)有北京科技風(fēng)險(xiǎn)投資有限公司，上海設(shè)有上�？萍纪顿Y有限公司，深圳設(shè)有創(chuàng)新科技投資公司，廣州設(shè)有廣州科技投資公司，注冊(cè)資本金都在3億元以上。境內(nèi)許多機(jī)構(gòu)正在著手發(fā)起成立風(fēng)險(xiǎn)投資公司。(3)上市公司參與風(fēng)險(xiǎn)投資迎來(lái)了千載難逢的機(jī)遇。黨中央、國(guó)務(wù)院對(duì)科技產(chǎn)業(yè)的高度重視和大力扶持，尤其是1999年國(guó)務(wù)院出臺(tái)了105號(hào)文件《關(guān)于建立風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制的若干意見(jiàn)》的文件，明確支持各級(jí)政府和企業(yè)積極參與風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)，并將提供積極的政策支持；國(guó)內(nèi)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，年均增長(zhǎng)率達(dá)到16．7％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同期國(guó)民生產(chǎn)總值的增長(zhǎng)速度；香港創(chuàng)業(yè)板的設(shè)立以及我國(guó)深滬兩市即將設(shè)立二板市場(chǎng)為境內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資提供了良好的退出渠道；從項(xiàng)目資源看，據(jù)科技部統(tǒng)計(jì)，每年約有3萬(wàn)項(xiàng)省部級(jí)成果，而真正形成產(chǎn)品的只有20％左右，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的尚不足10％，項(xiàng)目資源之大為上市公司參與風(fēng)險(xiǎn)投資提供了廣闊的市場(chǎng)。(4)與上市公司業(yè)務(wù)的相關(guān)性。許多上市公司介入風(fēng)險(xiǎn)投資，除了考慮收益之外，還將其與本身的業(yè)務(wù)聯(lián)系起來(lái)，要么希望通過(guò)介入風(fēng)險(xiǎn)投資提升主營(yíng)產(chǎn)品的技術(shù)含量，擴(kuò)大市場(chǎng)份額。要么希望以此改變自身的主營(yíng)業(yè)務(wù)，或拓展業(yè)務(wù)活動(dòng)空間。(5)上市公司需要尋求新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。大多數(shù)上市公司從事傳統(tǒng)行業(yè)。受市場(chǎng)規(guī)模、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、技術(shù)水平以及即將加入WTO等諸多因素，其銷售收入和利潤(rùn)水平的增長(zhǎng)變得緩慢，在本行業(yè)的發(fā)展已達(dá)到或接近某種極限，尋求新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)顯得迫在眉睫。所以，對(duì)這些上市公司而言，從事產(chǎn)業(yè)獲得穩(wěn)定利潤(rùn)，保持融資和再投資能力，投資于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，尋求新的增長(zhǎng)，是其發(fā)展的必然方向。而對(duì)于那些本來(lái)從事高新技術(shù)的上市公司而言，一方面它們進(jìn)一步加強(qiáng)和鞏固在該領(lǐng)域的地位，另一方面又不愿意單獨(dú)冒險(xiǎn)進(jìn)入其他高新技術(shù)領(lǐng)域，所以采取組建風(fēng)險(xiǎn)投資公司的形式�！　�上市公司介入風(fēng)險(xiǎn)投資存在的　　雖然，我國(guó)上市公司開(kāi)始介入風(fēng)險(xiǎn)投資，并在投資參與度、項(xiàng)目培育、人才培養(yǎng)等方面取得了許多積極的成果，但在實(shí)踐中仍然面臨不少問(wèn)題：　　參與的深度和廣度不夠　　目前的現(xiàn)狀是我國(guó)上市公司參與風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)才剛剛起步，絕大多數(shù)仍然停留在培育項(xiàng)目的基礎(chǔ)上，把風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)直接與公司的概念形象聯(lián)系起來(lái)，而對(duì)于直接從事風(fēng)險(xiǎn)投資還停留在可行性的水平上，還沒(méi)有深刻認(rèn)識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)投資的巨大投資收益。而且，大量的上市公司根本還沒(méi)有考慮通過(guò)間接的方式參與風(fēng)險(xiǎn)投資這件事。他們都認(rèn)為，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資尚處于發(fā)展的初級(jí)階段，風(fēng)險(xiǎn)大，收益小，即使是那些新興風(fēng)險(xiǎn)投資公司尚存在著規(guī)模小、數(shù)量少、政府色彩濃、運(yùn)作尚待規(guī)范等問(wèn)題。這也在一定程度上影響了上市公司參與組建風(fēng)險(xiǎn)投資公司的積極性�！　∠嚓P(guān)的業(yè)務(wù)和人才還不能與風(fēng)險(xiǎn)投資匹配　　由于我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資剛剛起步，上市公司的業(yè)務(wù)仍然局限在固有實(shí)業(yè)的領(lǐng)域，對(duì)資本市場(chǎng)運(yùn)作還了解不深，而且我國(guó)上市公司與券商的關(guān)系是一次性的，很少建立起長(zhǎng)期合作的關(guān)系，導(dǎo)致相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)投資人才非常缺乏，風(fēng)險(xiǎn)投資家仍然處于培養(yǎng)之中。短期內(nèi)，即使上市公司有這樣的實(shí)力和精力，也沒(méi)有成功運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)投資的把握�！　≠Y金實(shí)力還不足　　我國(guó)上市公司的股本規(guī)模小，資金實(shí)力弱。這些資金只能勉強(qiáng)用于日常業(yè)務(wù)的開(kāi)展，連科研開(kāi)發(fā)資金都不夠，而風(fēng)險(xiǎn)投資是純粹的資金投入型企業(yè)，占有資金量大，資金周轉(zhuǎn)的周期長(zhǎng)。如果資金投入后，暫時(shí)不能變現(xiàn)，就會(huì)面臨流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。所以，許多上市公司在決定是否參與風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)不得不考慮自身的實(shí)力�！　…h(huán)境制約著上市公司參與風(fēng)險(xiǎn)投資　　風(fēng)險(xiǎn)投資作為一個(gè)行業(yè)，除了受《公司法》規(guī)范外，還要有相關(guān)的行業(yè)性法律保障。以風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展最為典型的美國(guó)為例，美國(guó)國(guó)會(huì)于1958年通過(guò)了《小企業(yè)投資法案》，為其風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)發(fā)展提供了最主要的法律依據(jù)，結(jié)果使得美國(guó)的大多數(shù)投資銀行都介入風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)，或直接投資，或成立風(fēng)險(xiǎn)投資基金管理公司等。　　我國(guó)目前尚沒(méi)有對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的專門立法，有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的法律規(guī)范散見(jiàn)于公司、財(cái)會(huì)和稅務(wù)等部門法律中。目前尤其缺乏有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)投資基金方面的立法，而且風(fēng)險(xiǎn)投資的退出渠道還沒(méi)有建立，既缺乏高度流動(dòng)性的二板市場(chǎng)，又缺乏靈活的收購(gòu)兼并市場(chǎng)，結(jié)果導(dǎo)致上市公司只能借助于設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資公司的形式，難以起到四兩撥千斤的作用。如果這樣的法律環(huán)境遲遲得不到改善，那么，上市公司的作用就很難得到充分發(fā)揮。不過(guò)，值得欣慰的是1999年12月，國(guó)務(wù)院辦公廳同意并轉(zhuǎn)發(fā)了科技產(chǎn)業(yè)部、國(guó)家計(jì)委、國(guó)家經(jīng)濟(jì)貿(mào)易委員會(huì)、財(cái)政部、人民銀行、稅務(wù)總局、證監(jiān)會(huì)《關(guān)于建立風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制的若干意見(jiàn)》，鼓勵(lì)企業(yè)以投資者的身份支持或參與風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)，同時(shí)提出了加快培育風(fēng)險(xiǎn)投資主體尤其是風(fēng)險(xiǎn)投資基金，建立二板市場(chǎng)的措施和辦法，為上市公司從事風(fēng)險(xiǎn)投資打下了堅(jiān)實(shí)的法律基礎(chǔ)。

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