匯率決定理論新研究-相對(duì)收入購(gòu)買力平價(jià)理論

摘要：本文通過(guò)回顧匯率形成機(jī)制的有關(guān)文獻(xiàn)、分析購(gòu)買力平價(jià)理論，在購(gòu)買力平價(jià)理論中引入可支配收入因素，建立了一個(gè)新的匯率決定理論——相對(duì)收入購(gòu)買力平價(jià)理論。首先，本文的切入點(diǎn)新穎，為了排除各種干擾因素，通過(guò)把我國(guó)的各地區(qū)假想成小國(guó)家的角度來(lái)考察新理論的正確性。國(guó)內(nèi)數(shù)據(jù)的實(shí)證結(jié)果證實(shí)，相對(duì)收入購(gòu)買力平價(jià)模型效果明顯好于購(gòu)買力平價(jià)模型。然后，將該模型運(yùn)用于人民幣對(duì)美元的匯率，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)階段人民幣幣值確被低估了7%～8%，但低估的幅度并不像歐、美等國(guó)所聲稱的那樣大。 　　關(guān)鍵詞：匯率；消費(fèi)物價(jià)指數(shù)；人均可支配收入；相對(duì)收入購(gòu)買力平價(jià)　　本文的目的在于想以匯率決定的購(gòu)買力平價(jià)理論為基礎(chǔ)，并由此展開，對(duì)匯率決定理論的研究給出一些自己的觀點(diǎn)。本文在對(duì)比國(guó)內(nèi)地區(qū)之間的“匯率”后，對(duì)購(gòu)買力平價(jià)的匯率公式做出修正，進(jìn)而運(yùn)用修正的模型來(lái)確定人民幣兌美元的內(nèi)在匯率�！　∫�、購(gòu)買力平價(jià)理論及其影響因素　　(一)購(gòu)買力平價(jià)理論的基本內(nèi)容　　PPP指一定時(shí)期內(nèi)，兩種貨幣的匯率是由兩種貨幣在本國(guó)國(guó)內(nèi)所能購(gòu)買的商品與勞務(wù)的數(shù)量來(lái)決定的。購(gòu)買力平價(jià)又分為絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)(Absolute PPP)和相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)(Relative PPP)�！　〗^對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論認(rèn)為，一種貨幣的價(jià)值，是由單位貨幣在發(fā)行國(guó)所能買到的商品和勞務(wù)量決定的，即由它的內(nèi)在購(gòu)買力所決定。由于內(nèi)在購(gòu)買力就是商品和勞務(wù)的物價(jià)水平的倒數(shù)�！　〗^對(duì)購(gòu)買力平價(jià)就是當(dāng)所有國(guó)家的物價(jià)水平以同一種貨幣計(jì)算時(shí)是相等的。用公式表達(dá)是：　　Pi=SPi*i=1…N,(1-1)　　這里P的下標(biāo)表示這個(gè)價(jià)格是第i個(gè)物品或勞務(wù)的價(jià)格。如果假設(shè)編制物價(jià)指數(shù)的權(quán)重都相等，換而言之，N種物品中的每一種物品占別國(guó)消費(fèi)總量的份額與此物品占本國(guó)消費(fèi)總量的份額是相等的，那等式(1-1)也適用于一般物價(jià)水平：　　P=SP*（1-2）　　這里的P和P*分別表示本國(guó)和外國(guó)的物價(jià)指數(shù)。這是購(gòu)買力平價(jià)學(xué)說(shuō)最簡(jiǎn)單的表達(dá)式，精確地講，等式(1-2)是絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)的決定式�！　∠鄬�(duì)購(gòu)買力平價(jià)反映的則是匯率變動(dòng)與價(jià)格水平變動(dòng)之間的關(guān)系，即任何一個(gè)時(shí)期匯率變動(dòng)百分比，都等于兩國(guó)間價(jià)格變動(dòng)的百分比的差額。由于相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)描述的是一段時(shí)間內(nèi)兩國(guó)的物價(jià)變化與匯率變化的關(guān)系，所以，它可以在置基期水平于不顧的情況下，衡量一段時(shí)間內(nèi)匯率變化和兩國(guó)物價(jià)的相對(duì)變化是否一致，應(yīng)用上非常方便。但這同時(shí)也帶來(lái)了一個(gè)不可克服的弊端——即使一段時(shí)間內(nèi)兩國(guó)物價(jià)的相對(duì)變化與匯率變化滿足相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)，也不意味著基期匯率就是合適的。因?yàn)閺南鄬?duì)購(gòu)買力平價(jià)的表達(dá)式就可以看出，當(dāng)左端分子分母同比例擴(kuò)大或者縮小時(shí)，分?jǐn)?shù)值不變，所以在計(jì)算時(shí)，必須選擇合適的基期匯率�！　∠鄬�(duì)購(gòu)買力平價(jià)的表達(dá)式為：　　EtEt 1=Pt T/PtP*t T/P*t(1-3)　　其中，Et 1與Et分別表示t和t T時(shí)的匯率(直接標(biāo)價(jià)法)，Pt T/Pt與Pt T*/P*t分別表示從t時(shí)到t T時(shí)的本國(guó)和外國(guó)的一般物價(jià)指數(shù)，或者變形為：Et T=EtPt T/PtPt T*/P*t(1-4)　　購(gòu)買力平價(jià)理論的主要吸引力在于其內(nèi)在的簡(jiǎn)單性，從貨幣具有購(gòu)買力的角度分析貨幣的交換問(wèn)題，非常符合邏輯、易于理解；同時(shí)，它的表達(dá)形式也較其他匯率決定理論更為直觀。所以，購(gòu)買力平價(jià)被廣泛運(yùn)用于對(duì)匯率水平的分析和政策研究。但其是否成立一直存在很大的爭(zhēng)議。在早期，它曾被認(rèn)為是一個(gè)不言自明的常理，一個(gè)經(jīng)驗(yàn)公式，隨后它又被認(rèn)為過(guò)于簡(jiǎn)單而極易誤解。　　等式(1-1)是建立在兩個(gè)前提上。首先，位于不同地區(qū)的該商品是同質(zhì)的。其次，該商品的價(jià)格能夠靈活地進(jìn)行調(diào)整，不存在任何價(jià)格上的粘性。一國(guó)的商品可以分為兩種類型：第一種商品在區(qū)域間的價(jià)格差異可以通過(guò)套利活動(dòng)消除，這被稱為可貿(mào)易商品；第二種是不可移動(dòng)的商品以及套利活動(dòng)交易成本無(wú)限高的商品，主要包括不動(dòng)產(chǎn)與個(gè)人勞務(wù)項(xiàng)目，其區(qū)域間的價(jià)格差異不能通過(guò)套利活動(dòng)消除，這被稱為不可貿(mào)易商品。這就是，將經(jīng)濟(jì)分為兩個(gè)部分：一部分購(gòu)買力平價(jià)是適用的，另一部分是由一國(guó)國(guó)內(nèi)決定的。這種方法的優(yōu)點(diǎn)是更加符合現(xiàn)實(shí)，事實(shí)上，將經(jīng)濟(jì)強(qiáng)行分為貿(mào)易與非貿(mào)易部門并不比原來(lái)的假定更現(xiàn)實(shí)，這在后面模型中也會(huì)提到�！　�個(gè)別物品的價(jià)格由于與一價(jià)定律聯(lián)系在了一起，促使人們思考購(gòu)買力平價(jià)成立的解釋。從微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來(lái)看，購(gòu)買力平價(jià)學(xué)說(shuō)是一價(jià)定律在整體物價(jià)水平的體現(xiàn)。但我們并不要求一價(jià)定律在每一種情況下都成立——也許它對(duì)任何物品及勞務(wù)都不成立，但只要一價(jià)定律在某一種物品上的偏差能與另一種物品上的偏差抵消就行了�！　‖F(xiàn)實(shí)中，雖然很少有實(shí)例支持購(gòu)買力平價(jià)，這也可能是由于引用的價(jià)格數(shù)據(jù)不完善造成的，事實(shí)上，購(gòu)買力平價(jià)在現(xiàn)實(shí)中仍然充滿活力，換句話說(shuō)，等式(1-2)也許是完全有效的，但必須是以“真正的”價(jià)格水平作為變量，而不是根據(jù)觀察，這與我們實(shí)際看到的(即各國(guó)的價(jià)格統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù))是有一定差距的�！　≡谶@種情況下，你也許會(huì)認(rèn)為購(gòu)買力平價(jià)是不可檢驗(yàn)的，因?yàn)樗�涉及到不可觀察的數(shù)據(jù)，而不是實(shí)際中使用的數(shù)據(jù)。因此，曾經(jīng)的檢驗(yàn)的結(jié)論不是必然成立的。如果真正的價(jià)格(即與購(gòu)買力平價(jià)有關(guān)的)與其他某個(gè)觀察數(shù)字有一定關(guān)系，那么，購(gòu)買力平價(jià)學(xué)說(shuō)就可以運(yùn)用。　　不管正確與否，購(gòu)買力平價(jià)始終是分析匯率變動(dòng)的重要基礎(chǔ)，尤其是當(dāng)它對(duì)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)有影響時(shí)更是如此�！　�(二)購(gòu)買力平價(jià)的影響因素　　想要在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中直接利用購(gòu)買力平價(jià)理論，首先得了解影響現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中的匯率的因素�！　∫粐�(guó)的利率水平是影響匯率最主要的因素。外匯是一種金融資產(chǎn)，投資者選擇它，是因?yàn)樗�能為人們帶�?lái)某種收益。人們?cè)谶x擇持有一國(guó)貨幣還是持有另一國(guó)貨幣，就會(huì)考慮哪一種貨幣帶來(lái)的收益最大，這種收益是由其金融市場(chǎng)的利率所決定的，這就是所謂的利率平價(jià)理論�！　∩鲜鰯⑹鍪刮覀冎�道，一國(guó)利率對(duì)匯率具有重要的影響。那么，利率又是由什么決定呢?我們知道，利率是貨幣供求關(guān)系的產(chǎn)物，貨幣供求關(guān)系不但會(huì)影響利率，其實(shí)也會(huì)影響到物價(jià)水平。如一國(guó)增加貨幣投放量，市場(chǎng)上貨幣增多，供大于求，導(dǎo)致利率下降、物價(jià)上漲；反之一國(guó)減少貨幣投放量，市場(chǎng)上流通的貨幣減少，供不應(yīng)求，利率提高、物價(jià)下跌�！　≠�(gòu)買力平價(jià)理論除了主要受利率影響外，還受以下因素的影響：政治局面的穩(wěn)定程度、新聞媒體對(duì)外匯市場(chǎng)匯率的報(bào)道、中央銀行對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)、市場(chǎng)心理預(yù)期。　　當(dāng)然，在這些影響因素中，只有利率對(duì)匯率的影響是比較長(zhǎng)期的，其他因素的影響則是短期的，從長(zhǎng)期來(lái)看，則是無(wú)效的，它們不會(huì)改變匯率的長(zhǎng)期均衡值。　　(三)購(gòu)買力平價(jià)直接運(yùn)用于我國(guó)的各個(gè)地區(qū)　　前面介紹了現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中干擾購(gòu)買力平價(jià)成立的因素，會(huì)對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論造成干擾。但是如果將一個(gè)國(guó)家的各個(gè)地區(qū)假想為獨(dú)立的貨幣發(fā)行地區(qū)，那么各地區(qū)以上的干擾因素就可以忽略。因?yàn)樵谝粋�(gè)國(guó)家的不同地區(qū)，只有市場(chǎng)心理預(yù)期會(huì)略有不同，其他因素的影響則是一致的。而各地的物價(jià)就成為影響地區(qū)之間匯率的關(guān)鍵因素，這樣可以更好地考察購(gòu)買力平價(jià)理論。以一國(guó)的各地區(qū)為樣本還有一個(gè)好處，那就是，各地區(qū)之間的名義匯率恒為1，這是由于一國(guó)貨幣統(tǒng)一發(fā)行，但是在分析時(shí)卻把它當(dāng)作不同的貨幣，但由于貨幣全國(guó)流通，所以貨幣購(gòu)買力是相同的，也就是說(shuō)，任何地方的一塊錢都是一樣的。然而，在現(xiàn)實(shí)生活中，人們的感受卻又是不一樣的，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的一塊錢在人們生活中給人們的感受和經(jīng)濟(jì)發(fā)展落后地區(qū)的人們的感受是完全不同的。如果完全按照絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)，即利用等式(1-1)，絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)的計(jì)算式可以算出各地區(qū)之間匯率。由于一國(guó)中各個(gè)地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r是有差別的，物價(jià)很顯然是有高有低，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的物價(jià)明顯高于經(jīng)濟(jì)落后的地區(qū)�！　‖F(xiàn)在按照中國(guó)的行政區(qū)劃選出幾個(gè)具有代表性的城市和省級(jí)行政單位：上海市、浙江省、山東省、經(jīng)濟(jì)相對(duì)落后的內(nèi)蒙古自治區(qū)和江西省。其中，上海、浙江代表經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，山東代表經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展地區(qū)、江西、內(nèi)蒙古自治區(qū)代表經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)。樣本選擇雖然不多，但還有其他方面的代表性，上海還代表了直轄市，內(nèi)蒙古自治區(qū)則代表了少數(shù)民族地區(qū)、中西部地區(qū)�！　「鶕�(jù)等式(1-1)，運(yùn)用1990～2004年各地區(qū)的物價(jià)指數(shù)，以1990年為基期。計(jì)算出各地區(qū)相對(duì)應(yīng)的“匯率”，見圖2-1：　　計(jì)算得出使方差最小的E上海／浙江是1.12，E浙江/山東是1.02，E山東／上海是0.87，E上海／內(nèi)蒙古是0.721，E山東/內(nèi)蒙古是0.6348，E上海／江西是1.16，E浙江／內(nèi)蒙古是0.652。這些地區(qū)之間的匯率與名義匯率1的方差和是0.39。在圖中可以看出，由于只考察物價(jià)因素，上海、山東、浙江與內(nèi)蒙古之間的差別相當(dāng)大。上海和江西之間的可支配收入差別也是非常大。這些匯率與名義匯率1的方差值雖然比較小，但是這對(duì)于1這個(gè)不大的名義匯率來(lái)說(shuō)，偏差是非常明顯�！　∮蓤D1-1還可以看出，即便在一個(gè)國(guó)家范圍內(nèi)，購(gòu)買力平價(jià)理論也是不成立的。在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度比較接近的地區(qū)，其偏差也比較小，比如浙江、上海、山東之間；經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度相差比較大的地區(qū)，其偏差也比較大，比如，內(nèi)蒙古與上海、浙江、山東之間�！　】梢�，匯率除了與物價(jià)水平有關(guān)系外，還與經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度有關(guān)系，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度本文用人均可支配收入來(lái)衡量。也就是說(shuō)，兩個(gè)地區(qū)如果物價(jià)水平相同，人均可支配收入不同，顯然，人均可支配收入高的地區(qū)的一元人民幣感覺(jué)上應(yīng)該更好。由此可以推斷，等式(1-1)即使在國(guó)內(nèi)的條件下，需要修正的空間也非常大。
　二、修正的模型和實(shí)證檢驗(yàn) 　　(一)對(duì)購(gòu)買力平價(jià)模型的修正　　根據(jù)前面對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論的檢驗(yàn)，單純的購(gòu)買力平價(jià)理論不可能解釋地區(qū)間的“匯率”，加入人均可支配收入的因素，對(duì)e=P／P*進(jìn)行修改，匯率決定式變?yōu)椋骸　�E=P/DP*/D（2-1）　　其中，P為消費(fèi)物價(jià)指數(shù)，D為城鎮(zhèn)居民人均可支配收入，則P／D代表該地區(qū)單位收入所支撐的消費(fèi)價(jià)格水平。我們將該匯率決定理論稱之為相對(duì)收入購(gòu)買力平價(jià)理論�！　∫虼�，為了檢驗(yàn)該理論的先進(jìn)性，我們繼續(xù)在一國(guó)范圍內(nèi)進(jìn)行檢驗(yàn)。繼續(xù)將我國(guó)的各個(gè)地區(qū)假想成各個(gè)獨(dú)立的貨幣發(fā)行區(qū)域，由于貨幣相同，名義匯率仍恒為1。　　(二)數(shù)據(jù)說(shuō)明　　1.物價(jià)指數(shù)的選擇。　　文中模型計(jì)算中使用的物價(jià)指數(shù)是以1990年為基期(1990=100)，1990～2004年間的居民消費(fèi)物價(jià)指數(shù)。之所以選擇居民消費(fèi)物價(jià)指數(shù)而不選擇商品零售物價(jià)指數(shù)，是因?yàn)橄�費(fèi)物價(jià)指數(shù)是包含了貿(mào)易品和非貿(mào)易部門的比較全面的物價(jià)指數(shù)，而商品零售物價(jià)指數(shù)只考慮了貿(mào)易部門。雖然非貿(mào)易部門的物價(jià)不能由于套利活動(dòng)趨于一致，但它有一定內(nèi)在約束力使之保持在一定范圍內(nèi)，這個(gè)約束力可能保持貿(mào)易部門和非貿(mào)易部門在人民消費(fèi)總價(jià)值之內(nèi)的比例趨于一致。 　　2.人均可支配收入的選擇�！　∪司�可支配收入是指城鎮(zhèn)居民可用于最終消費(fèi)支出和其他非義務(wù)性支出以及儲(chǔ)蓄的總和。文中前后提到人均可支配收入的計(jì)算中都使用了城鎮(zhèn)人均可支配收入，是以1990年為基期的，1990～2004年間的數(shù)據(jù)。因?yàn)槌擎?zhèn)人均可支配收入可全部參與流通，而農(nóng)村人均可支配收入往往會(huì)有一定比例不參與流通，所以，本文最終選擇城鎮(zhèn)人均可支配收入�！　�(三)實(shí)證結(jié)果　　將樣本數(shù)據(jù)運(yùn)用于(2-1)式，得出各地區(qū)相對(duì)匯率，見圖2-1�！　⊥ㄟ^(guò)將圖2-1與圖1-1對(duì)比，可以直觀地發(fā)現(xiàn)，圖2-1中，各地區(qū)的“匯率”更加集中在l附近，只有上海／江西一個(gè)例外，這說(shuō)明該理論確比購(gòu)買力平價(jià)理論更符合實(shí)際，也更能說(shuō)明問(wèn)題�！　∵M(jìn)一步，用SPSS來(lái)觀察分析，在5%的顯著性水平上得出以下結(jié)論。E上海／浙江的置信區(qū)間1.0551～1.1111，E浙江／山東的置信區(qū)間為0.8882～0.9907，E上海／山東的置信區(qū)間是0.9681～1.0616。使得方差最小的匯率E上海／浙江為1.08，E浙江／山東是0.94，E上海/山東是1.01，E上海／內(nèi)蒙古是0.987，E山東／內(nèi)蒙古是0.984，E上海／江西是0.916，E浙江／內(nèi)蒙古是0.60。這以上三個(gè)匯率與1的方差是0.176，比原來(lái)未經(jīng)修正的匯率提高了54.8%接近度，更接近了名義匯率1�！　∵@印證了本文前面的設(shè)想，與人均可支配收入對(duì)比后的消費(fèi)物價(jià)指數(shù)的確更能說(shuō)明真實(shí)匯率的形成。由此，我們可以推論，將相對(duì)收入購(gòu)買力平價(jià)理論運(yùn)用于國(guó)與國(guó)之間，同樣比運(yùn)用購(gòu)買力平價(jià)理論測(cè)算匯率更加合理�！　∪�、運(yùn)用相對(duì)收入購(gòu)買力平價(jià)理論估計(jì)人民幣對(duì)美元的匯率　　人民幣兌換美元匯率是一直是最受關(guān)注的，其影響最為廣泛，這也使討論人民幣匯率有了現(xiàn)實(shí)意義。因此，用這個(gè)理論來(lái)確定人民幣對(duì)美元的內(nèi)在匯率�！　�為了對(duì)比起見，首先運(yùn)用購(gòu)買力平價(jià)理論計(jì)算人民幣兌美元的內(nèi)在匯率。運(yùn)用1999～2004年數(shù)據(jù)，根據(jù)公式(1-1)，得出以下結(jié)果：表3-1人民幣兌換美元匯率及名義匯率

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