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巴非特戰(zhàn)略投資理念研究及在中國證券市場應(yīng)用研究
一、巴菲特的戰(zhàn)略投資理念巴菲特在長期的投資實踐中，對證券投資的，對證券市場信息的采集、對投資者行為和心理素質(zhì)要求的認識、對投資品種的選擇和投資時機的把握等都另辟蹊徑，其批判性的逆向思維和投資行為，形成了其獨特的戰(zhàn)略投資理念。本文對其戰(zhàn)略投資理念從投資理論和投資原則兩個方面入手，研究并出其獨特的投資理念。
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現(xiàn)代證券投資理論，如多元化證券投資理論、簡單化的證券投資分析模式和有效市場理論等等，這些理論對投資者、證券投資分析以及大學的研究與都產(chǎn)生了廣泛的。而巴菲特除了關(guān)注實際的證券市場，也密切注視證券投資理論的演變，并發(fā)現(xiàn)了這些理論的致命弱點，從而找到了獲取高收益率市場空隙的投資（或者說是那些理論致命弱點所給予的），同時也形成了自己的獨特的證券戰(zhàn)略投資理論。
1.接近零風險投資理論
巴菲特的“接近零風險”投資理論或稱規(guī)避市場風險投資理論主要是建立在非股市近期股價波動之上的，他更關(guān)注本身，而非股票價格。他的理論基點是：只要和市場總的趨勢是向好的方面，在此前提下，就選擇長期投資的方式，長期投資主要關(guān)注所選擇的具體企業(yè)，這些企業(yè)的發(fā)展前景以及近年狀況的滿意度（主要是連續(xù)的年度收益率）是好的，屬于績優(yōu)企業(yè)就可以集中的、長期的投資，這樣會降低風險，獲得較佳的收益，即接近零風險投資。
2.集中投資組合策略
巴菲特的接近零風險戰(zhàn)略投資理念促使其在投資策略上，采取有目的地將注意力集中在幾家有選擇的公司上，并盡可能地對其進行密切的研究，掌握其內(nèi)在價值，尋找時機，進行集中投資組合，并長線持有，以獲取較佳的投資回報。
巴菲特是反對和批判多元化投資組合理論的，他認為：“多元化只是起到保護無知的作用。如果你想讓市場對你不產(chǎn)生任何壞作用，你應(yīng)當擁有每一種股票，這對于那些不知道不懂得如何分析企業(yè)情況的人來說是一種完美無缺的戰(zhàn)略�！睆脑S多方面，現(xiàn)代投資理論保護了那些不知道也不懂得如何評估企業(yè)的投資者，但這些投資者也沒有獲得滿意的收益。
3.巴菲特論有效市場理論
巴菲特認為：“有效市場理論的倡導者們似乎從未對與他們的理論不和諧證據(jù)產(chǎn)生興趣”。而他認為有效市場理論不堪一擊的主要原因是：1)投資者不總是理智的；2)投資者對信息不能正確分析；3)業(yè)績杠桿強調(diào)短期業(yè)績，這使得從長遠角度擊敗市場的可能性不復存在。巴菲特認為有效市場理論沒有為那些全面分析可得信息并由此占據(jù)競爭優(yōu)勢的投資者提供任何成功的假設(shè)前提。巴菲特認為“市場是有效的這一觀點是正確的，但由此得出結(jié)論說市場是永遠有效的，這就錯了；這兩個假設(shè)和差別如同白天和黑夜”。
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巴菲特的戰(zhàn)略投資原則也是其投資理念的重要構(gòu)成要素。巴菲特進行投資時，更注重的是公司本身，而非股票價格。在選擇企業(yè)進行投資時，巴菲特都遵守同樣的投資策略：企業(yè)的內(nèi)在價值是否利于長期投資；企業(yè)的市場價格是否低于市場價值；企業(yè)的業(yè)務(wù)是否利于了解和掌握；企業(yè)經(jīng)營是否穩(wěn)定和具有發(fā)展前景；企業(yè)的管理層是否理性、誠實和具有才能。這也就是巴菲特堅持的戰(zhàn)略投資原則，即企業(yè)原則、經(jīng)營原則、財務(wù)原則和市場原則。
1.企業(yè)原則
巴菲特認為股票是抽象的概念，他不以市場理論、總體經(jīng)濟概念或各產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的趨勢等方式去思考股票。他的投資理論和行為決定了他更關(guān)注企業(yè)的實際經(jīng)營狀況和實際價值，他堅持的企業(yè)原則是從1)該企業(yè)是否簡單且易于了解；2)該企業(yè)過去的經(jīng)營狀況是否穩(wěn)定；3)該企業(yè)長期發(fā)展前景是否被看好等方面進行把握和評價的。
2.經(jīng)營原則
巴菲特十分重視企業(yè)管理者階層的品質(zhì)，優(yōu)秀企業(yè)的管理者具有以身作則的態(tài)度，并作為其行事與思考的準則。具有良好品質(zhì)的企業(yè)管理者能夠把自己看成是公司的負責人，能夠為實現(xiàn)公司最主要目標，即增加股東持股價值進行理性的決策，并實施其決策。巴菲特的投資經(jīng)營原則主要包括：1)管理階層是否理性；2)整個管理階層對股東是否誠實坦白；3)管理階層是否能夠?qū)姑つ扛L的行為。
3.財務(wù)原則
巴菲特認為企業(yè)創(chuàng)造經(jīng)營收益需要持續(xù)數(shù)年的時間，巴菲特更看重每四年或五年的平均經(jīng)營績效。他遵循的財務(wù)原則是：1)注重權(quán)益回報而不是每股收益；2)“股東收益”；3)尋求高利潤的公司；4)公司每保留1美元都要確保創(chuàng)立1美元市值。
4.市場原則
巴菲特發(fā)現(xiàn)了一個奇怪的現(xiàn)象：投資人總是習慣性地厭惡對他們最有利的市場，而對于那些不易獲利的市場卻情有獨鐘。在潛意識里，投資人很不喜歡擁有那些股價下跌的股票，而對那些一路上漲的股票則非常有好感。而巴菲特則認為，證券的價格會受各種因素的影響，多數(shù)股票在其公司的實質(zhì)價值附近上下波動，且并非所有的漲跌都合乎邏輯。巴菲特的市場原則就是在考察企業(yè)的實質(zhì)價值基礎(chǔ)上，尋找或等待股票的理想價位買進，即發(fā)現(xiàn)企業(yè)的價值遠大于市場的股票價格時，或那些極具投資價值企業(yè)的股票價格卻在短期內(nèi)嚴重下跌時，在這兩種狀況下，就果斷地大量買進，一路持有。
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巴菲特戰(zhàn)略投資理念是從實戰(zhàn)中升華而出的，同時又在實踐中指導其投資行為。理念的核心就是長期投資并持有實質(zhì)價值（績優(yōu)）的企業(yè)和企業(yè)的股票，這種接近零風險的戰(zhàn)略投資理念，即充分了解把握了市場，又遠離了市場，繼而戰(zhàn)勝了市場。
巴菲特的戰(zhàn)略投資理念大致可細分為5項投資邏輯、12項投資要點、8項選股標準和2項投資方式。
1.5項投資邏輯是指：1)把自己當成是企業(yè)的經(jīng)營者，所以我成為優(yōu)秀的投資人，因為把自己當成投資人，所以我成為優(yōu)秀的企業(yè)經(jīng)營者。2)企業(yè)的實質(zhì)價值比市場股票價格更重要。3)一生追求特定行業(yè)的企業(yè)。4)最終決定公司股價的是公司的實質(zhì)價值。5)沒有任何時間適合將最優(yōu)秀的企業(yè)脫手。
2.12項投資要點是指：1)利用市場進行有的投資。2)買進價格是決定報酬率的高低因素之一。3)利潤的復合增長的交易費用和稅負的避免使投資人受益無窮。4)相對企業(yè)的年度利潤收益，更注重未來5-10年的投資收益。5)只投資未來收益確定性高的企業(yè)。6)通貨膨脹是投資者的最大敵人。7)價值型與成長型的投資理念是相通的，價值是一項投資未來現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值，而成長只是用來決定價值的一項預(yù)測過程。8)投資人在財務(wù)上的成功與他對投資企業(yè)的了解程度成正比。9)“安全邊際”的投資作用在于緩沖可能的價格風險，同時也可獲得相對高的權(quán)益報酬率。10)擁有一種股票，期待它下個星期就上漲，是十分愚蠢的。11)對于明確的投資決策行為，不因受外部因素干擾而隨意改變。12)證券戰(zhàn)略投資要排除各種市場干擾和影響因素，只注意買什么股票和買入價格。
3.8項投資標準是指：1)必須是特定行業(yè)的績優(yōu)企業(yè)。2)企業(yè)業(yè)務(wù)簡單且容易了解，前景看好。3)有穩(wěn)定的經(jīng)營。4)財務(wù)穩(wěn)健。5)經(jīng)營效率高，收益好。6)經(jīng)營者理性、忠誠，始終以股東利益為先。7)資本支出少，自由現(xiàn)金流量充裕。8)價格合理。
4.2項投資方式是指：1)長期持有（對某些企業(yè)的股票甚至終生持有）。2)當市場過于高估持有股票的價格時，也可以考慮進行短期套利。
二、證券市場的戰(zhàn)略投資與巴菲特戰(zhàn)略投資理念的借鑒
巴菲特戰(zhàn)略投資理念是在有100多年證券市場歷史的美國形成的，他的投資收益使他成為美國20世紀最成功的證券投資人，他被稱為股神，他的理念被奉為圭臬。但是，美國的證券市場是通過100多年的監(jiān)管和自身的競爭規(guī)范，才形成了以投資為主體的證券市場，正是因為這樣的市場，才產(chǎn)生了投資集大成者巴菲特和巴菲特的戰(zhàn)略投資理念。
因此，和借鑒巴菲特的戰(zhàn)略投資思想與投資方式、方法，絕不能簡單模仿或照搬照抄，也不能局部、片面的理解，而是要對現(xiàn)實市場和市場現(xiàn)狀有一個全面的、深刻的、理性的了解并把握，同時要對市場的各種信息和方法有自己獨到而有效的選擇。在此前提下，才能學習、借鑒、吸收和消化巴菲特的戰(zhàn)略投資理念，并在投資實踐中有效整合巴菲特的方法而成為自己的投資策略。
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2001年，中國經(jīng)濟是世界經(jīng)濟的亮點，全世界都承認，2001年是中國年，是中國的幸運年。但是，2001年的中國股市卻跌宕起伏、充滿變數(shù)，證券市場十年的沉疴進發(fā)了。在這一年，中國股市發(fā)展過程中所淤積的總爆發(fā)了，也引發(fā)了關(guān)于中國股市內(nèi)在結(jié)構(gòu)的缺陷和發(fā)展現(xiàn)狀的大爭論。筆者認為，相對于“亮點”和“幸運”，中國市場經(jīng)濟的最典型市場即證券市場所進發(fā)的問題，恰恰體現(xiàn)了轉(zhuǎn)型市場邁出了走向成熟的第一步。
面對21世紀，面對全球一體化，面對WTO，以轉(zhuǎn)型過渡為特征的市場（包括證券市場），其結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變的拐點出現(xiàn)了，“怎么拐”是一個繞不開也不能繞開的橫在國人面前，證券市場的這場爭論是從2001年1月14日吳敬璉先生在中央電視臺的《對話》節(jié)目中首先提出的，隨后引發(fā)的大爭論，牽動了學術(shù)界的厲以寧、董輔ｒéｎｇ＠①、蕭灼基、許小年、吳曉求、劉紀鵬、韓志國等，同時擴展到了證券監(jiān)管部門、金融證券機構(gòu)、上市公司、媒體、股民、政府官員等廣泛的市場領(lǐng)域，直至引發(fā)了股票市場的巨大波動。證券市場的種種黑幕和違規(guī)頻頻被媒體曝光，證券市場的“賭場論”、“嬰兒論”、“成績論”、“論”、“光明論”、“老鼠會”、“體制病”，等等觀點相互爭論，面對證券市場的各種問題以及不同的認識，中國證監(jiān)會為了規(guī)范證券市場，加強了監(jiān)管的力度，一年之內(nèi)相繼出臺了100多項證券監(jiān)管措施、辦法和條例。
中國證券市場發(fā)展至今的現(xiàn)狀及所存在的問題引發(fā)的爭論，歸納起來，主要有四種觀點：
1)悲觀論或完美論。認為中國證券市場的誕生就存在著嚴重的先天不足，運行至今存在嚴重的內(nèi)在結(jié)構(gòu)問題，必須“推倒重來”。
2)洞悉現(xiàn)實憂患論。中國證券市場的現(xiàn)實是成績和問題并存，為了立足現(xiàn)實、解決問題、抓住機遇、更好發(fā)展，就應(yīng)該充分認識到機遇源自于對挑戰(zhàn)的應(yīng)對，市場現(xiàn)狀還不足以自滿和歡慶，必須以負責任的憂患意識，洞悉問題，正視問題，加倍努力去應(yīng)對挑戰(zhàn)，解決問題，才有可能在未來相互關(guān)聯(lián)的國際市場競爭中求得成熟的心態(tài)和理念準備。
3)肯定現(xiàn)實光明論。成績是首位的，問題是存在的，發(fā)展是光明的。
4)樂觀唱頌論。取得的成績使人感到振奮，對現(xiàn)實和未來充滿樂觀，并仍唱頌著面對未來和發(fā)展。
作者更認同第二種觀點，即洞悉現(xiàn)實憂患意識的觀點，這一觀點也就是以吳敬璉先生為代表的觀點，吳先生的觀點之精義不在于他為了討論問題、切中問題要害而說的“中國股市連賭場都不如”，“中國股市的市盈率在15倍左右還比較正�！�。吳先生的洞悉現(xiàn)實憂患意識的精義在于負有責任感的學者和管理者都要不拘于現(xiàn)實成績的滿足，而要在洞悉成績和問題的基礎(chǔ)上，正視市場的公平、信用和效率狀況，正視國外優(yōu)勢成熟市場和資本的競爭壓力。正視了這些，負有責任感就有憂患意識，WTO后的中國市場，全球的競爭已成必然，中國的證券市場要抓住機遇就要應(yīng)對挑戰(zhàn)，機遇和成功是在正確、有效應(yīng)對挑戰(zhàn)中獲得的。中國證券市場的戰(zhàn)略投資同樣面臨著機遇和應(yīng)對挑戰(zhàn)的問題。
因此，筆者認為中國證券市場的現(xiàn)狀是：
中國證券市場是政策調(diào)控與市場自身調(diào)節(jié)相互的動態(tài)求均衡。中國證券市場是信息不對稱的，弱者急需信息的透明、公平。中國證券市場從嚴重機會不均等轉(zhuǎn)變到機會仍較不均等的狀態(tài)。中國證券市場仍然處在以投機心態(tài)、理念和行為為主體的狀態(tài)。以投資心態(tài)、理念和行為為主體的市場狀態(tài)，仍需時間和努力。中國證券市場的投資品種基本上不具備長期投資價值，多數(shù)品種只具有短期投資價值，只有少數(shù)品種具有中期投資價值。中國證券市場經(jīng)歷十年的發(fā)展，獲得了發(fā)展初始期的經(jīng)驗和成功，但仍然處在發(fā)展的初期，屬于不成熟的證券市場。中國證券市場起始遺留的問題，如國有股獨大、未流通股份太大等等問題依然存在。證券市場交易仍然存在太多的公平、信用、成本的問題。因此，證券市場法制、證券市場監(jiān)管、證券市場規(guī)范、證券市場自身秩序和證券市場結(jié)構(gòu)的建立還需要很長時間的努力和演進。中國證券市場變數(shù)多、關(guān)聯(lián)多、潛力大、吸引力大和誘惑力大，是充滿需求和機會的市場。WTO后，外來資金和資本對中國證券市場將產(chǎn)生更大的變數(shù)和機遇。
所以，中國證券市場還不具備長期投資理念的產(chǎn)生，也就不具備產(chǎn)生巴菲特式的投資者，更不能把巴菲特的戰(zhàn)略投資理念照搬到中國證券市場中來，但巴菲特戰(zhàn)略投資理念的思想和對中國證券市場的投資者極具價值。
（二）中國證券帝場的戰(zhàn)略投資與巴菲特戰(zhàn)略投資理念的借鑒
通過對巴菲特戰(zhàn)略投資理念的和目前中國證券市場現(xiàn)狀的，作者認為巴菲特戰(zhàn)略投資理念思想的精義，對中國證券市場的投資仍然有著深刻的、有效的價值。
根據(jù)巴菲特的投資分析方法和理念思想，筆者認為，目前中國證券市場戰(zhàn)略投資要素主要是五個方面，即戰(zhàn)略投資的5項要素。
1.政策與市場要素。相對于歐美成熟的證券市場，中國的證券市場還比較明顯的是政策市場，政策調(diào)控和監(jiān)管所占的權(quán)重不超20%，而證券市場本身調(diào)節(jié)的權(quán)重在80%以上。目前中國的證券市場政策調(diào)控與市場本身調(diào)節(jié)的權(quán)重大致各占50%。因此，戰(zhàn)略投資必須考慮政策與市場的二元因素，即更多的不確定性因素的。
2.信息不對稱、機會不均等帶來風險。雖然說信息不對稱、機會不均等是任何市場普遍存在的現(xiàn)象，雖然說中國股市歷經(jīng)十年的培育和發(fā)展，嚴重的信息不對稱和機會不均等已得到大大改善，但目前的中國股市依然存在著較嚴重的信息不對稱和機會不均等問題。因此，戰(zhàn)略投資必須考慮由機會不均等和信息不對稱所帶來的風險。
3.信用、收益與業(yè)績。雖然說中國股市歷經(jīng)十年的培育和發(fā)展，依然較普遍存在著上市公司和市場行為缺乏信用的現(xiàn)象，但是隨著股市爆利的結(jié)束和依法監(jiān)管的加強，以自己的業(yè)績給投資者帶來收益的時代已經(jīng)初現(xiàn)。因此，戰(zhàn)略投資不僅要分析股票的市場價格，還要分析企業(yè)的收益，并且要逐步轉(zhuǎn)向以企業(yè)收益分析為主的投資決策。
4.投資與投機。中國證券市場十年的發(fā)展過程，證券投資基本上是以投機為主的，因此市場惡炒、爆炒、坐莊、莊家連炒盛行，各種黑幕、各種違規(guī)層層交織。但是隨著2001年股市問題大討論和總爆發(fā)，政府監(jiān)管力度加強，股民自覺意識加強，投資機構(gòu)的大量引入，加入WTO后的競爭壓力，以及市場自身調(diào)節(jié)和上市公司的自律，使得中國證券市場出現(xiàn)了投資與投機并重的新現(xiàn)象。隨著證券市場的發(fā)展，必將形成以投資為主體的證券市場和市場行為。因此，戰(zhàn)略投資可以在中國證券市場逐步實施并培育了。
5.投資戰(zhàn)略與戰(zhàn)術(shù)。戰(zhàn)略與戰(zhàn)術(shù)是相互整合的關(guān)系，戰(zhàn)略表現(xiàn)為方向性、長期性、穩(wěn)定性、協(xié)同性、整體性和競爭性。戰(zhàn)術(shù)表現(xiàn)為短期性、效率性、目的性、策略性和競爭性。再好的戰(zhàn)略也是由一系列的戰(zhàn)術(shù)單元構(gòu)成的，戰(zhàn)略離不開戰(zhàn)術(shù)的連續(xù)支持；再好的戰(zhàn)術(shù)也是為戰(zhàn)略服務(wù)的，不能因為一個或幾個戰(zhàn)術(shù)成功，陷入自滿而忽略或忘記了戰(zhàn)略。巴菲特的戰(zhàn)略投資理念在中國證券市場的借鑒和，其精義在于對戰(zhàn)略時間跨度的界定。
巴菲特戰(zhàn)略投資理念在美國證券市場以5-10年，長期持有甚至終生持有為戰(zhàn)略時間跨度。而在目前中國證券市場，戰(zhàn)略的長期性最多界定為3年以上，那么1～2年界定為中期，1年以內(nèi)界定為短期。
因此，目前中國證券市場的投資戰(zhàn)略適用的是立足中期投資，抓住短期機會，著眼長期投資的戰(zhàn)略組合。
筆者通過對巴菲特戰(zhàn)略投資理念的核心思想歸納，以及產(chǎn)生這種戰(zhàn)略投資理念的美國市場環(huán)境和現(xiàn)實市場的認識，對目前中國證券市場的現(xiàn)狀進行了分析和認定，從而對巴菲特戰(zhàn)略投資理念在中國證券市場的借鑒和應(yīng)用進行了探索研究，更重要的是其戰(zhàn)略投資理念對中國證券市場未來發(fā)展和投資人戰(zhàn)略投資的積極深遠意義進行了分析。
字庫未存字注釋：
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