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中國金融市場與經(jīng)濟增長分析
【摘要】一個成熟、發(fā)達的金融市場能夠有效聚集、配置資金，提高資金使用效率，進而促進經(jīng)濟增長。本文分析我國股票市場發(fā)展狀況，建立相關計量模型，并運用我國經(jīng)濟發(fā)展的有關數(shù)據(jù)進行實證分析。主要結(jié)論是：我國股票市場發(fā)展對經(jīng)濟增長的作用是相當有限的,經(jīng)濟增長對股票市場的促進作用不顯著；應該采取措施規(guī)范股票市場,使而者相互促進。【關鍵詞】經(jīng)濟增長 金融市場 協(xié)整分析
一﹑國內(nèi)外已有的研究成果
有關金融市場的發(fā)展與經(jīng)濟增長的研究一直是金融研究的熱點問題，國內(nèi)外許多學者從不同角度對這一問題進行了研究。德米爾居斯孔特和萊文提出了一組用以反映股票市場發(fā)展狀況的指標，在計算出有關國家的總體指標值之后，德米爾居斯孔特和萊文發(fā)現(xiàn)，在人均實際GDP和股票市場發(fā)展之間有某種程度的對應關系。阿切和約萬諾維奇實證結(jié)果表明，股票市場發(fā)展對人均實際GDP增長率的影響顯著。萊文和澤爾沃斯結(jié)果顯示，在股票市場總體發(fā)展和長期經(jīng)濟增長之間有很強的相關關系；另外，在預定的股票市場發(fā)展和長期經(jīng)濟增長之間也有很強的相關關系。斯蒂格利茨進一步從流動性和上市公司融資成本角度分析股票市場的作用。他指出，股票市場分散風險的能力并沒有理論上所論證的那么強。談儒勇對股票市場與經(jīng)濟增長之間的關系進行實證分析，結(jié)論是：我國股票市場發(fā)展對經(jīng)濟增長的作用是相當有限的。韓廷春得到的結(jié)論是：技術進步與制度創(chuàng)新是中國經(jīng)濟增長的最關鍵因素。
二﹑中國股票市場發(fā)展和經(jīng)濟增長
股票市場可以通過分散風險、提高資源分配效率、監(jiān)督經(jīng)理層和運用公司治理、影響儲蓄率等功能來減少信息和交易帶來的成本,從而促進經(jīng)濟增長。目前，我國股票市場的發(fā)展速度很快，與國民經(jīng)濟的聯(lián)系日益緊密，但是相對美國等發(fā)達國家而言，我國股票市場發(fā)展時間很短，因此發(fā)展程度很不完善。我國股票市場與經(jīng)濟增長的關系究竟是否促進了經(jīng)濟增長？為此，我們建立模型，利用我國經(jīng)濟增長過程中的相關數(shù)據(jù)，對其進行實證分析。
1、變量與數(shù)據(jù)的選擇
在此，我們運用萊文和澤爾沃斯提出的方法利用1998-2006年期間季度數(shù)據(jù)進行實證分析，以檢驗我國股票市場的發(fā)展與經(jīng)濟增長之間的關系。需要確定以下幾個方面的指標。
�。�1）反映我國股票市場發(fā)展情況的指標。第一個指標是每季的平均市價總值與季度GDP的比率,它用來反映股票市場的規(guī)模,我們用CAPITALIZATION來表示這一指標。第二個指標是每季的總成交金額與季度GDP的比率,用VALUE表示。每季的總成交金額等于該季度三個月上交所和深交所股票(包括A股和B股)成交金額之和。第三個指標是季度周轉(zhuǎn)率,用TURNOVER表示。某季度的周轉(zhuǎn)率等于該季度的股票總成交金額除以該季度的股票平均市價總值。
�。�2）反映我國經(jīng)濟增長的指標。實際GDP季度環(huán)比增長率,用GY表示。使用季節(jié)調(diào)整后的GDP環(huán)比增長率(GY)作為季度經(jīng)濟增長指標。
2、回歸結(jié)果及其分析
結(jié)果1：中國股票市場發(fā)展和經(jīng)濟增長(1998年第1季度-2006年第4季度)。
從圖中可看出，實際GDP季度環(huán)比增長率GY主要受上年同期的實際GDP季度環(huán)比增長率GY(-4)影響，6個方程中GY(-4)系數(shù)都是顯著的。我國股票市場發(fā)展狀況的三個指標都不顯著地進入增長回歸模型中,不僅如此,這些指標的滯后變量也都不顯著地進入增長回歸模型中。這三個指標及各自的滯后變量在統(tǒng)計上都不顯著，這告訴我們,我國股票市場發(fā)展對經(jīng)濟增長的作用極其有限。國外學者在股票市場發(fā)展和經(jīng)濟增長關系上的主流看法——股票市場發(fā)展和經(jīng)濟增長相互促進-是不適用于我國的。
3、因果關系檢驗
�。�1）變量平穩(wěn)性檢驗。對變量進行協(xié)整分析之前,首先需要對變量的平穩(wěn)性作檢驗，只有變量在同階平穩(wěn)的條件下,才能進行協(xié)整分析。為避免數(shù)據(jù)的劇烈波動，再對各序列進行對數(shù)化處理，新序列分別記為LREALGAPsa、LTURNOVERsa、LCAPITALsa、LVALUEsa。處理后的各數(shù)據(jù)序列單位根檢驗檢驗的結(jié)果如下。
從以上檢驗我們可以看出，原序列水平序列不平穩(wěn)，而它們的一階差分序列都在1%的顯著性水平下平穩(wěn)的，因而我們可以認為它們都是一階的同階單整序列。
�。�2）Johansen協(xié)整檢驗。由以上結(jié)論可知，我們所得到的經(jīng)濟增長和股票市場的指標均是一階單整的，因而我們可以對它們進行Johansen協(xié)整檢驗。在此，我們用經(jīng)濟增長的指標(LREALGAPsa)與股票市場的指標作協(xié)整，以觀察它們之間是否存在著長期穩(wěn)定關系。將協(xié)整關系寫成數(shù)學表達式，并令其等于vecm1，得到：vecm1=LREALGDPSA 78.90*LCAPITALSA77.50*LTURNOVERSA-77.61*LVALUESA
現(xiàn)對序列vecm1進行單位根檢驗，得到的檢驗結(jié)果如下。
從上表可以看出，序列vecm1是平穩(wěn)的，驗證了經(jīng)濟增長的指標與反映股票市場的指標存在著協(xié)整關系。
�。�3）Granger因果關系檢驗。用Granger因果關系檢驗來衡量經(jīng)濟增長的指標與反映股票市場的指標作檢驗進行因果關系檢驗，該檢驗的判定準則是:依據(jù)平穩(wěn)性檢驗中的滯后期選定本檢驗的滯后期,根據(jù)輸出結(jié)果的P-值判定存在因果關系的概率。檢驗結(jié)果如下表。
結(jié)果顯示,資本率、交易率、換手率并不是經(jīng)濟增長的格蘭杰原因,而經(jīng)濟增長也不是資本率、換手率和交易率的格蘭杰原因,這說明了經(jīng)濟增長在一定程度上股票市場的發(fā)展的關系不顯著。
三、結(jié)論
我國股票市場的發(fā)展與經(jīng)濟增長的關系與我國股票市場的發(fā)展狀況有深刻的關系。第一與股票市場的發(fā)展時間與發(fā)達國家相比，相關制度很不完善，股票市場不能起到優(yōu)化資源配置等功能作用。第二是股票市場的信息披露機制不健全,甚至有歪曲信息以達到牟取暴利的目的。這就扭曲了二級市場上的價格，影響了資源配置的效率。第三我國股票市場的換手率不僅高,而且與實質(zhì)經(jīng)濟發(fā)展狀況相脫離,可以看出,我國股票市場的投機性非常強。。第四是上市審核制效率低下,我國股市的審核制基本上是行政性的安排,由于資源的稀缺,造成了種種尋租行為,上市公司質(zhì)量無法保證,破壞了市場對企業(yè)的評價機制,造成了資源配置效率的低下。目前我國宏觀經(jīng)濟形勢運行良好，隨著國家相關政策的實施，股票市場也取得了很快的發(fā)展，因此應該進一步規(guī)范股票市場秩序，使之與經(jīng)濟增長的關系進一步密切，達到相互促進的良性發(fā)展軌道上來。
【參考文獻】
[1] Atje,Raymond,and Boyan Jovanovic,1993,“Stock Markets and Development”,European Economic Review,April。
[2] Demirguc－Kunt,Ash,and Vojislav Maksimovic,1996,“Stock Market Development and Financing choices of Firms”,TheWorld Bank Economic Review,May。
[3]談儒勇：中國金融發(fā)展和經(jīng)濟增長關系的實證研究[J]，經(jīng)濟研究，1999，第10期。
[4] 韓廷春：金融發(fā)展與經(jīng)濟增長:基于中國的實證分析，經(jīng)濟科學，2001，第3期。
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