解決國有股的問題還得從源頭抓起

，在對(duì)這次的減持方案爭(zhēng)議的同時(shí)，不少人也提出了一些新方案。有專家提出股轉(zhuǎn)債的想法，也有專家認(rèn)為應(yīng)當(dāng)按凈資產(chǎn)或低于凈資產(chǎn)減持。筆者認(rèn)為，在現(xiàn)在的股票發(fā)行體制下，不管哪種減持都將對(duì)股票指數(shù)造成很大的沖擊�！　」赊D(zhuǎn)債的方法在流通股占總股本比例較小的公司中是行不通的。假如寶鋼的國有股全部轉(zhuǎn)成債券，那么誰控制了寶鋼18.77億流通股中的一半甚至更少，誰就控制了擁有200多億元凈資產(chǎn)的寶鋼！而這是任何一位國有資產(chǎn)管理者都不能接受的�！　×硗猓�如果現(xiàn)有的國有股都轉(zhuǎn)為債券，長期懸在主力頭上的達(dá)摩克利斯之劍瞬間消失，各路莊家不把指數(shù)炒翻過來才怪！假如按照每股凈資產(chǎn)來減持，國家為了拿到足夠的資金，減持的數(shù)量可能較大，流通盤的擴(kuò)大相對(duì)較快。在我們這個(gè)股價(jià)與流通盤關(guān)系密切的股市中，必然會(huì)引起股價(jià)的下跌，進(jìn)而導(dǎo)致指數(shù)的下跌�！　∑鋵�(shí)，在我們這個(gè)資金推動(dòng)型的市場(chǎng)上，任何一種新增的資金抽離方式甚至資金抽離預(yù)期都會(huì)引發(fā)股指的下跌。　　發(fā)行變革　　解決國有股的應(yīng)當(dāng)從發(fā)行市場(chǎng)開始，今后發(fā)行的新股全部股份都可以流通，為使投資者了解這些股票與原有股票的不同，可把這些股票稱為C股　　國有股流通的問題很難解決，但又應(yīng)當(dāng)解決。造成這一難題的關(guān)鍵是在發(fā)行市場(chǎng)上。正因?yàn)樵诎l(fā)行時(shí)就有不流通的國家股、法人股和流通股的區(qū)別，才有了今天棘手的國有股流通難題，并且現(xiàn)行的發(fā)行方式在這方面正越走越遠(yuǎn)。市場(chǎng)化價(jià)格的發(fā)行方式使上市公司籌集相同資金所需發(fā)行的股本數(shù)大幅下降，流通股本不大又造成市場(chǎng)定價(jià)高企，這一切又給較大比例國有股的減持過程造成股價(jià)的長期、大幅下跌埋下了伏筆�！　�國有股、法人股的存在有其原因。正是由于保留了國有股、法人股，從而回避了公有制與私有制的爭(zhēng)執(zhí)，確保了證券市場(chǎng)的建立和迅速。但是隨著改革的深入，國有股、法人股不流通的歷史使命應(yīng)該結(jié)束，對(duì)國有股、法人股的流通問題必須盡快妥善解決。筆者認(rèn)為，我們解決這一問題應(yīng)當(dāng)從源頭抓起，同時(shí)，用較長的時(shí)間，在保護(hù)市場(chǎng)的前提下進(jìn)行綜合治理�！　�從發(fā)行市場(chǎng)來說，我們現(xiàn)在已沒有必要規(guī)定不讓國有股流通。建議今后發(fā)行的新股，全部股份都可以流通。為使投資者了解這些股票與原有股票的不同，可把這些股票稱為C股�！　�C股中的國有股全部可流通，面對(duì)著這些可流通的國有股，其他投資者不會(huì)像現(xiàn)在這樣在一級(jí)市場(chǎng)瘋狂搶購，認(rèn)購時(shí)會(huì)謹(jǐn)慎選擇，認(rèn)真發(fā)行公司的盈利能力、成長速度、行業(yè)前景、管理狀況等基本面的情況，非常理性地考慮發(fā)行價(jià)格，上市后，又是因?yàn)閲�有股隨時(shí)可能拋出，沒有哪個(gè)莊家敢于有恃無恐地不顧業(yè)績，單靠資金實(shí)力把股價(jià)炒高數(shù)倍�！　∵@將保證二級(jí)市場(chǎng)的平穩(wěn)發(fā)展，改變目前莊股大行其道的局面，培養(yǎng)投資者關(guān)心企業(yè)業(yè)績，注重長期投資回報(bào)的理念。莊家不敢惡炒，股票的市盈率會(huì)相對(duì)較低。隨著C股在市場(chǎng)中的比重越來越大，大盤的平均市盈率將逐步下降，市場(chǎng)泡沫會(huì)逐漸擠掉。國有股全部可以流通，社�；�金任何時(shí)候都可以去市場(chǎng)兌現(xiàn)一部分，以彌補(bǔ)資金的缺口。當(dāng)然，國有股數(shù)量大的，出售前應(yīng)向市場(chǎng)公告。出售時(shí)機(jī)的選擇、出售總量的控制也應(yīng)當(dāng)盡可能、合理�！　�C股的國有股可流通，但并不是只能賣出。國有資產(chǎn)管理部門完全可以根據(jù)國家的產(chǎn)業(yè)政策，有賣有買，有進(jìn)有出，實(shí)現(xiàn)國有資產(chǎn)的優(yōu)化管理和保值增值。這與不管什么公司，一概減持10%相比，孰優(yōu)孰劣應(yīng)當(dāng)是一目了然的�！　∧敲矗�發(fā)行國有股全部可流通的C股，會(huì)不會(huì)對(duì)股指造成沖擊呢？筆者認(rèn)為幾乎不可能。首先，新股上市的時(shí)候，按現(xiàn)在的規(guī)定是以上市第一天的收盤價(jià)作為計(jì)入指數(shù)的基準(zhǔn)，C股第一天的收盤價(jià)肯定較現(xiàn)在發(fā)行的A股為低，除非公司經(jīng)營狀況很快惡化，否則不會(huì)出現(xiàn)股票價(jià)格長期大幅走低的情況。例如寶鋼，如果發(fā)行的是C股，按它的基本面狀況，上市后可能一直在2-3元間波動(dòng)，不可能出現(xiàn)上市首日收盤價(jià)6.09元，一直跌到前期的3元多，對(duì)大盤造成嚴(yán)重拖累的情況�！　⊥瑫r(shí)，如前所述，股價(jià)也不可能被莊家瘋狂炒作，只會(huì)跟隨公司的基本面一起波動(dòng)。其次，一旦國家股公告即將出售，因?yàn)楸緛砭驮谑袌?chǎng)意料之中，所以只會(huì)引起小小的波動(dòng)，價(jià)格一般不會(huì)太高，可能是凈資產(chǎn)值的幾倍，也完全可能低于凈資產(chǎn)。那時(shí)的市場(chǎng)化減持價(jià)格才可以說是反映了投資者對(duì)公司未來的預(yù)期，而現(xiàn)在的A股存在歷史造成的結(jié)構(gòu)性缺陷，以現(xiàn)在的A股流通價(jià)格作參照價(jià)減持，不能正確反映社會(huì)對(duì)公司的預(yù)期。對(duì)這一點(diǎn)，財(cái)政部有關(guān)官員可能沒有意識(shí)到。如果2200點(diǎn)時(shí)的股價(jià)是正確反映社會(huì)對(duì)上市公司未來預(yù)期的，我們還有什么必要去擠泡沫呢？　　殊途同歸　　現(xiàn)有上市公司中的國有股問題，可采取多種方式逐步解決　　現(xiàn)有上市公司的股本結(jié)構(gòu)存在著結(jié)構(gòu)缺陷，是股市在重重困難中發(fā)展起來的過程中產(chǎn)生的。套用領(lǐng)導(dǎo)同志常用的一句話，發(fā)展中產(chǎn)生的問題應(yīng)當(dāng)在發(fā)展中解決�，F(xiàn)在解決最大的困難是國有股比例太高，市場(chǎng)感到恐懼。那么，這部分國有股暫時(shí)不減持，社�；�金的缺口可以通過出售C股中的國有股來解決。而隨著C股的不斷增加，這些存量國有股在總股本中的比例會(huì)不斷降低，對(duì)市場(chǎng)的壓力也會(huì)隨之下降。　　當(dāng)然，現(xiàn)有上市公司的國有股暫不流通，并不意味著我們對(duì)這些公司將無所作為。我們應(yīng)當(dāng)按照不同的情況，分別采取不同的方式，為這些公司國有股的流通創(chuàng)造條件�！　〉谝�，對(duì)少量國有股比例較低，按國家產(chǎn)業(yè)政策又應(yīng)當(dāng)退出的公司，可以采用股轉(zhuǎn)債或普通股轉(zhuǎn)為優(yōu)先股的方式解決。一旦轉(zhuǎn)換成，即將其歸入C股公司的行列；　　第二，嚴(yán)格執(zhí)行退市政策，而退市的公司再次申請(qǐng)上市時(shí)，一律改為C股公司；　　第三，對(duì)大多數(shù)經(jīng)營較好、國有股比例又高的公司，采用給流通股股東以適當(dāng)價(jià)格配股，而國有股放棄配股的方式，逐步降低國有股比重，為減少最終流通時(shí)的沖擊創(chuàng)造條件；現(xiàn)在的增發(fā)方式侵犯了原流通股股東的利益，損傷了他們長期投資的理念，大大增加了承銷商的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，助長了上市公司隨意圈錢而忽視主業(yè)的不良作風(fēng)，應(yīng)當(dāng)廢止；　　第四，國家股的回購注銷、協(xié)議轉(zhuǎn)讓等對(duì)市場(chǎng)沖擊較小的方式仍可實(shí)行，但協(xié)議轉(zhuǎn)讓后應(yīng)限定若干年內(nèi)不得上市流通。另外，三無公司可以直接并入C股系列�！　∪舾赡旰螅�當(dāng)現(xiàn)在的國有股在整個(gè)市場(chǎng)中的比例越來越小時(shí)，我們?cè)僦鸩桨袮股公司轉(zhuǎn)為C股，使其國有股可流通。相信到那時(shí)，市場(chǎng)大了，A股的股價(jià)又因?yàn)榱魍ūP擴(kuò)大而下降了，沖擊一定會(huì)比現(xiàn)在減持小得多，而不流通轉(zhuǎn)流通的股數(shù)則可能大得多，最終可能會(huì)像轉(zhuǎn)配股那樣得到順利解決。　　尋求多贏　　世界性的潮流是強(qiáng)調(diào)合作，追求“雙贏”或“多贏”，解決國有股流通的政策也應(yīng)如此　　解決國有股流通的這一方案好處多多，前文已經(jīng)提到幾點(diǎn)。首先，現(xiàn)在不減持，有利于投資者信心的逐步恢復(fù)，而發(fā)行一些大盤的全流通C股又會(huì)抑制股市的過度投機(jī)氣氛，總體而言，不會(huì)引起股市的大幅波動(dòng)�！　∑浯�，C股的股價(jià)和市盈率會(huì)相對(duì)較低，二級(jí)市場(chǎng)市盈率將持續(xù)下降，股市泡沫逐漸消退。再次，國有股全流通的C股將對(duì)惡莊形成威懾作用，會(huì)使得指數(shù)波動(dòng)幅度逐漸縮小，投資環(huán)境改善，投機(jī)氣氛減少。除此之外，這一方案還可能給市場(chǎng)帶來其他許多好處�！　∫患�(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)差價(jià)縮小，一級(jí)市場(chǎng)數(shù)千萬搖啊搖資金將大量退出。這些資金不再會(huì)成為二級(jí)市場(chǎng)的抽血機(jī)，而可能進(jìn)入一些急需資金的國民項(xiàng)目中去�！　〈罅緾股公司具備投資價(jià)值，銀行存款會(huì)逐漸轉(zhuǎn)為直接投資，將減輕銀行的壓力。C股的全流通和A股中的國有股比例的不斷降低，為上市公司治理結(jié)構(gòu)改造提供了基礎(chǔ)，“一股獨(dú)大”問題也就不難解決�！　」墒姓嬲�成為國民經(jīng)濟(jì)的晴雨表。加入WTO后，的資本市場(chǎng)將逐步對(duì)外開放，讓一部分合資公司和外商獨(dú)資公司發(fā)行C股，能防止國外公司過度融資。而國有股逐漸可流通，政府的國有股流通政策對(duì)市場(chǎng)的逐漸減小，股指的漲跌主要由市場(chǎng)說了算，這也有利于外資的平穩(wěn)進(jìn)入�！　∵@次的國有股減持方案暫停了，但國有股流通的方向無疑是正確的，可以多種多樣，但筆者以為，無論那種方法，都應(yīng)充分考慮各方利益，包括證券市場(chǎng)投資者的利益。任何把國家利益和投資者利益對(duì)立起來的做法都是不明智的，會(huì)受到市場(chǎng)的自發(fā)抵制�！　∽C券市場(chǎng)的幾千萬投資者是中國意識(shí)最早覺醒的一批人，是社會(huì)穩(wěn)定基石中較堅(jiān)實(shí)的一部分，目前證券市場(chǎng)中的諸多問題主要不是他們的錯(cuò)，不能都要他們來承擔(dān)。應(yīng)當(dāng)給他們一個(gè)穩(wěn)定的、規(guī)范的投資市場(chǎng)，以吸引更多的老百姓進(jìn)入這個(gè)市場(chǎng)，而不應(yīng)當(dāng)一味責(zé)怪他們過度投機(jī)，不應(yīng)當(dāng)用過高的價(jià)格出售國有股來抑制他們的投機(jī)�！　∈澜缧缘某绷魇菑�(qiáng)調(diào)合作，追求“雙贏”或“多贏”，我們解決國有股流通的政策也應(yīng)如此。任何把投資者利益和國家利益對(duì)立起來的政策都很難說代表了先進(jìn)生產(chǎn)力的方向和廣大人民群眾的根本利益。

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