董事會特征對公司績效的影響研究

[摘要] 董事會是公司治理的核心，人們普遍關(guān)注董事會特征是如何影響公司績效的。本文主要研究了董事會規(guī)模、董事長與CEO兩權(quán)設(shè)置狀態(tài)以及年度報酬對公司績效的影響。?
　　[關(guān)健詞]董事會特征 公司績效 年度報酬
　　
　　董事會是股東利益的代表者，擁有公司重大事項(xiàng)的決策權(quán)，也是監(jiān)視、約束、激勵經(jīng)理職員最重要的主體之一。好的董事會能夠選擇、激勵一個優(yōu)秀的經(jīng)營團(tuán)隊(duì)為公司取得良好的業(yè)績。董事會特征可以從多方面進(jìn)行描述，本文主要從董事會規(guī)模、董事長與CEO兩職設(shè)置狀態(tài)以及年度報酬這三個方面進(jìn)手進(jìn)行研究。
　　
　　一、董事會特征概述
　　
　　就董事會的特征題目，于東智（2004）將其表述為：獨(dú)立性特征、行為特征、激勵特征、穩(wěn)定性特征。獨(dú)立性特征主要表現(xiàn)為董事會規(guī)模、內(nèi)部董事與獨(dú)立董事的比例、董事長與首席行政主座（CEO）的兩職設(shè)置狀態(tài)、次級委員會的設(shè)置等。董事會的規(guī)模指公司董事會中的董事個數(shù)，過大的董事會不能發(fā)揮最優(yōu)的功效。在一定意義上講，決定董事會有效性的最重要的因素就是它獨(dú)立于首席行政主座的程度。在英美法系的國家中，股份公司的董事會中通常都擁有一定比例的獨(dú)立外部董事。由于獨(dú)立董事不像內(nèi)部董事那樣直接受制于控股股東和公司治理層，因而有利于董事會對公司事務(wù)的獨(dú)立判定。董事長與首席行政主座的兩職設(shè)置狀態(tài)指董事長與首席行政主座的兩個職務(wù)在多大的程度上得以分離，它通常反映了公司董事會的獨(dú)立性和執(zhí)行層創(chuàng)新自由的空間，它是關(guān)于公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的一個極其重要且高度可見的方面。次級委員會主要出現(xiàn)在實(shí)行單層制委員會公司的董事會中。
　　行為特征主要表現(xiàn)為年度會議次數(shù)與非正常會議次數(shù)等。激勵特征是指公司對董事實(shí)行的激勵機(jī)制的狀況，主要包括年度報酬、持股權(quán)比例、獎金、股票期權(quán)、養(yǎng)老金計(jì)劃等，我國上市公司中前三者較為普遍。穩(wěn)定性特征指一個公司董事會的成員變動的頻繁程度，這主要表現(xiàn)在董事會規(guī)模的變動和在董事會規(guī)模不變的情況下董事會成員的更迭上，它通常會有效地反映公司的治理題目與績效狀況。本文僅研究董事會規(guī)模、董事長和CEO的兩職設(shè)置、年度報酬這幾個方面對公司績效的影響。
　　
　　二、董事會特征對公司績效的影響
　　
　　1.董事會規(guī)模與公司績效?20世紀(jì)90年代以前，很多研究支持大規(guī)模董事會，以為大規(guī)模董事會提供了多角度的決策咨詢，幫助企業(yè)獲得必要的資源，建立企業(yè)良好的外在形象，降低控制董事會的可能性。但是，和Lipton和Lorsch（1992）的研究指出了大規(guī)模董事會的弊�。汗倘欢�事會的監(jiān)視能力隨著董事數(shù)目的增加而進(jìn)步，但是協(xié)調(diào)和組織過程的損失將超過董事數(shù)目增加所帶來的收益�；蛘哒f，董事數(shù)目增加帶來的利益并不能抵消由此引起的決策遲疑和拖拉等題目的本錢。Yermack（1996）采用美國《財(cái)富》500強(qiáng)公司作為研究樣本，在控制了其它變量的條件下，發(fā)現(xiàn)公司Tobin Q值與董事會規(guī)模負(fù)相關(guān)。Eisenberg等（1998）采用了芬蘭中小公司作為研究樣本，再次證實(shí)了Yermack（1996）的結(jié)果，即Tobin Q值與公司董事會規(guī)模負(fù)相關(guān)。但是，Bhagat和Black(1998)則發(fā)現(xiàn)董事會規(guī)模與公司績效之間的關(guān)系取決于績效指標(biāo)的選取，用不同的績效指標(biāo)可能獲得不同的結(jié)論。一些學(xué)者則從其它角度研究了小規(guī)模董事會的治理效率題目。總結(jié)目前的研究結(jié)果，目前理論界和市場人士似乎更青睞小規(guī)模董事會。
　　在我國資本市場，孫永祥和章融（2000）以1998年上海證券交易所與深圳證券交易所517家A股上市公司作為研究樣本，發(fā)現(xiàn)我國上市公司的董事會規(guī)模與公司績效負(fù)相關(guān)，即董事會規(guī)模越小公司績效越佳。但是，于東智、池國華（2004）用均勻凈資產(chǎn)收益率和均勻主營業(yè)務(wù)利潤率作為公司績效指標(biāo)，以我國上市公司2000年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)對董事會規(guī)模與公司績效進(jìn)行回回分析，結(jié)果表明董事會的規(guī)模與公司績效呈現(xiàn)出明顯的倒U型二次曲線關(guān)系。而李斌和郜亮亮（2005）以民營企業(yè)上市公司為樣本，發(fā)現(xiàn)董事會規(guī)模與企業(yè)績效沒有明顯的相關(guān)關(guān)系。 　　2.董事長和CEO的兩職設(shè)置與公司績效
　　關(guān)于董事長和CEO是否兩權(quán)分離，理論界存在著激烈的爭論。一方以為，經(jīng)營活動的風(fēng)險性特點(diǎn)以及減少風(fēng)險為主要任務(wù)的使命決定了必然賦予經(jīng)理職員相當(dāng)程度的隨機(jī)處置權(quán)，從而使企業(yè)與環(huán)境保持適宜的協(xié)調(diào)性；另一方則以為作為構(gòu)成企業(yè)契約的各相關(guān)利益主體，尤其是股東的利益應(yīng)得到尊重和保護(hù)，兩職合一會使總經(jīng)理等高層執(zhí)行職員的權(quán)力過度膨脹，而且也會削弱董事會監(jiān)視高層治理職員的有效性，進(jìn)而以為，董事會具有高度的獨(dú)立性，有利于其發(fā)揮有效的監(jiān)視，使總經(jīng)理加強(qiáng)對相關(guān)利益主體尤其是股東的關(guān)注。對于領(lǐng)導(dǎo)權(quán)結(jié)構(gòu)特征的描述，國內(nèi)外學(xué)者有著不同的做法。國內(nèi)學(xué)者中有一種代表性的觀點(diǎn)以為，在中國的現(xiàn)實(shí)環(huán)境下還存在一種中間狀態(tài)，即總經(jīng)理與副董事長或董事職務(wù)的合一。
　　Pi和Timme在1993年以銀行業(yè)作為樣本進(jìn)行研究，他們發(fā)現(xiàn)，董事長和CEO兩職分離的公司本錢相對更低，資產(chǎn)收益率更高。吳淑琨（2002）比較系統(tǒng)地研究我國上市公司的領(lǐng)導(dǎo)權(quán)結(jié)構(gòu)題目，以ROE作為公司績效指標(biāo)，發(fā)現(xiàn)兩職合一將降低公司績效。而且從法理上說，董事會長領(lǐng)導(dǎo)整個董事會對股東負(fù)責(zé)，而公司的經(jīng)營班子對董事會負(fù)責(zé)，董事會和經(jīng)營班子之間的關(guān)系是決策和執(zhí)行、監(jiān)視與被監(jiān)視的關(guān)系。當(dāng)經(jīng)營班子的工作不能令董事會滿足的時候董事會就要解除CEO的職務(wù)。反之，CEO也特別�？茨堋胺�獲”董事會，以穩(wěn)定自己的工作。所以，為了防止CEO控制整個董事會不應(yīng)該由公司的董事長擔(dān)任CEO，或者說，公司的CEO不能做董事長。公司應(yīng)該采取兩職分離的設(shè)置。
　　3.年度報酬與公司績效
　　對董事激勵的一個關(guān)鍵機(jī)制是使董事會與股東團(tuán)體之間的利益協(xié)調(diào)起來。董事的年度報酬與公司績效密切相關(guān)，有利于為董事們提供足夠的工作動力。
　　Merhebi Rachel,Pattendend等（2006）通過研究發(fā)現(xiàn)CEO的報酬與公司績效之間存在較強(qiáng)的相關(guān)性，報酬業(yè)績敏感性是很強(qiáng)的。
　　陳燕（2006）以中國深、滬兩市2004年的上市公司為樣本研究公司內(nèi)部治理機(jī)制對公司治理層報酬的影響，結(jié)果顯示，公司績效與治理者報酬之間呈正相關(guān)關(guān)系，相關(guān)系數(shù)明顯性為1%。胡銘在《公司治理結(jié)構(gòu)研究》中的研究結(jié)果表明，不管公司業(yè)績是由凈資產(chǎn)收益率還是由每股收益或者Tobin Q來衡量，董事會全體成員的年度報酬總額與上市公司績效之間不存在明顯的正相關(guān)關(guān)系。說明這些公司的年度報酬激勵機(jī)制還不夠完善，可能存在不公道的現(xiàn)象。而通常正如人們所理解的，當(dāng)公司股東與董事會之間存在信息不對稱的時候，股東就會與董事會形成報酬與績效契約，來增強(qiáng)董事監(jiān)管公司經(jīng)理層的積極性，從而使自己的財(cái)富最大化。因此對于自利的各位董事來說，他將尋求通過進(jìn)步公司績效來進(jìn)步自己的年度報酬。
　　
　　三、總結(jié)
　　
　　綜上所述，僅從本文研究的這三個方面而言，公司應(yīng)該根據(jù)自身實(shí)際經(jīng)營狀況，適當(dāng)調(diào)整董事會的規(guī)模，將董事長與CEO兩職安排不同的職員，通過評價董事會的運(yùn)作效率建立合適的年度報酬體系，從而逐漸進(jìn)步公司績效。?
　　
　　參考文獻(xiàn)：?
　　[1]于東智.董事會與公司治理.北京：清華大學(xué)出版社，2004.?
　　[2]胡銘.公司治理結(jié)構(gòu)研究.北京：中國財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2002.?
　　[3]孫永祥,章融.董事會規(guī)模、公司治理與績效.企業(yè)經(jīng)濟(jì)，2000.?

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