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高管持股與盈余確認(rèn)的非對(duì)稱及時(shí)性
【摘要】本文采用盈余確認(rèn)的非對(duì)稱及時(shí)性度量會(huì)計(jì)穩(wěn)健性，研究表明，高管持股比例越低，會(huì)計(jì)處理越穩(wěn)健。本文首次利用中國上市公司的數(shù)據(jù)證明了穩(wěn)健性也來自于股東的需求。【關(guān)鍵詞】高管持股；非對(duì)稱及時(shí)性；穩(wěn)健性；報(bào)酬契約
會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的契約解釋認(rèn)為，存在代理沖突的情況下，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性有利于提高股東——管理層契約①的有效性（Watts，2003；Ball等，2005），因此報(bào)酬契約是穩(wěn)健性存在的一個(gè)原因。股東對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的需求來自于經(jīng)營權(quán)和所有權(quán)分離產(chǎn)生的第一類代理問題，本文將高管持股比例作為雙方代理沖突的一個(gè)觀測變量，高管持股比例越低，則雙方的利益沖突越嚴(yán)重，從而產(chǎn)生對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性這一沖突協(xié)調(diào)機(jī)制的需求。
國內(nèi)外關(guān)于會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的實(shí)證文獻(xiàn)，大多采用Basu（1997）的非對(duì)稱及時(shí)性度量會(huì)計(jì)穩(wěn)健性。本文也采用盈余確認(rèn)的非對(duì)稱及時(shí)性度量會(huì)計(jì)穩(wěn)健性，從股東對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的需求角度提供穩(wěn)健性的報(bào)酬契約解釋在中國證券市場的初步證據(jù)。
一、假說發(fā)展
�。ㄒ唬└吖艹止膳c代理問題
減少代理成本的最有效方法就是和管理者達(dá)成具有激勵(lì)性的報(bào)酬契約，高管持股能夠使股東和經(jīng)理層的利益更加協(xié)調(diào)一致，降低雙方的代理沖突（Berle and Means，1932； Jensen and Meckling，1976；Demsetz，1983）。Berle 和Means （1932）提出，應(yīng)該讓管理者擁有一定的股權(quán)，使他們的利益與股東的利益趨于一致。Jensen 和Meckling （1976） 認(rèn)為，管理者持股與代理成本之間有線性關(guān)系，因?yàn)楣芾碚叱止蓞f(xié)同了兩個(gè)不同持股群體的利益，可減少企業(yè)內(nèi)部的代理成本。Jensen 和Murphy （1990）認(rèn)為，協(xié)同CEO 和股東利益最有力的方法就是讓CEO 持股。Mehran（1995） 隨機(jī)選取1979—1980 年間美國制造業(yè)的153 家公司作為研究樣本，實(shí)證得出企業(yè)績效與管理者持股正相關(guān)，而且企業(yè)績效與管理者報(bào)酬結(jié)構(gòu)中股權(quán)報(bào)酬所占比例顯著正相關(guān)。張維迎（1999）也認(rèn)為，讓管理者擁有一定比例的股權(quán)是協(xié)調(diào)管理者與股東利益的最直接、最有效的方法。Johnson等（2000）通過理論模型分析指出，管理者持股比例越高，掏空時(shí)自己承受的成本就越高，管理者利益越有可能與公司的利益一致。Core and Larcker（2002）考察了實(shí)行“目標(biāo)控制權(quán)計(jì)劃”的公司，發(fā)現(xiàn)在實(shí)施計(jì)劃后高管持股的公司業(yè)績都增加了，高的高管持股使經(jīng)理與股東的利益更加一致。
�。ǘ└吖艹止膳c會(huì)計(jì)穩(wěn)健性
會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的契約解釋認(rèn)為，穩(wěn)健性存在的一個(gè)原因就是其具有促進(jìn)股東—經(jīng)理人利益協(xié)調(diào)一致的治理功能（Watts，1993，2003）。Kwon, Newman and Suh（2001）建立了一個(gè)管理層控制的理論模型，在模型中只要對(duì)代理人懲罰的措施是充分有限，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性就是一種能夠激勵(lì)代理人的有效工具。
高管持股比例同報(bào)酬契約雙方利益一致性程度的正相關(guān)性說明，相對(duì)而言，高管持股比例較低時(shí)報(bào)酬契約中的代理沖突更加嚴(yán)重，從而使股東產(chǎn)生對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的需求。Ball（2001）認(rèn)為，當(dāng)高管持股低時(shí)，管理層接受凈現(xiàn)值為負(fù)的投資項(xiàng)目獲得的私人利益大于企業(yè)價(jià)值損失對(duì)管理者的影響部分。因此當(dāng)高管持股低時(shí)，股東對(duì)穩(wěn)健性的需求就會(huì)更大，以抵制管理層投資于或者推遲終止負(fù)凈現(xiàn)值項(xiàng)目。Roychowdhury and Watts（2006）認(rèn)為，控制投資機(jī)會(huì)對(duì)高管持股的影響后，如果高管持股比預(yù)期的低，股東就需要穩(wěn)健性來緩解他們之間的沖突。因此筆者預(yù)期來自于股東與經(jīng)理人代理沖突的穩(wěn)健性需求與高管持股負(fù)相關(guān)。由此提出假設(shè)1：會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與高管持股負(fù)相關(guān)。
運(yùn)用中國上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行穩(wěn)健性契約解釋的實(shí)證文獻(xiàn)較少，有一些文獻(xiàn)研究了債務(wù)契約對(duì)穩(wěn)健性的需求特征（孫錚等，2005；朱凱，2005；王毅春，孫林巖，2006；魏明海，陶曉慧，2007），并進(jìn)一步實(shí)證檢驗(yàn)了會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的債務(wù)契約有用性（魏明海，陶曉慧，2007）。還沒有文章直接涉及高管持股與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的關(guān)系。本文將提供這方面的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。
二、變量、數(shù)據(jù)與模型
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1.高管持股的度量。包括董事會(huì)在內(nèi)的高管持股比例。
2.穩(wěn)健性的度量。
本文采用Basu（1997）的逆回歸模型中，盈余確認(rèn)的非對(duì)稱及時(shí)性度量會(huì)計(jì)穩(wěn)健性。
其中，EPSit表示i公司第t年的每股稅后凈收益；Pit-1表示第t-1年年末的股票價(jià)格；RETit表示i公司第t年的年股票收益率；D是啞變量，當(dāng)RETit小于0時(shí)取1，當(dāng)RETit大于0時(shí)取0；εit是隨機(jī)誤差項(xiàng)。該模型中，α1代表盈余對(duì)好消息的反應(yīng)，α1 α2代表盈余對(duì)壞消息的反應(yīng)。α2即表示非對(duì)稱及時(shí)性，α2越大表示會(huì)計(jì)處理越穩(wěn)健。
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除高管持股數(shù)據(jù)來自于CCER外，本文的數(shù)據(jù)均來自于WIND數(shù)據(jù)庫。首先調(diào)用1999年1月1日之前上市的我國A股上市公司，利用這些公司1999—2005年的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。為了更好地揭示穩(wěn)健性和高管持股的關(guān)系，本文針對(duì)時(shí)間錯(cuò)開的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，即考察2000—2005期間的個(gè)體穩(wěn)健性是否受到1999—2004期末的高管持股比例的影響，其他控制變量取2000—2005期間。去掉金融類上市公司和數(shù)據(jù)不全的公司后，得到736家公司6年共4 416個(gè)樣本點(diǎn)。最后，對(duì)除穩(wěn)健性以外的所有連續(xù)變量進(jìn)行1%和99%分位數(shù)的極值剔除后，得到最后的觀測值為4 106個(gè)。 （三）實(shí)證模型
借鑒孫錚等（2005）以及BALL等（2000）考察某因素對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性影響的方法，筆者建立以下模型考察高管持股與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的關(guān)系：
其中，EPSit表示i公司第t年的每股稅后凈收益；Pit-1表示第t-1年年末的股票價(jià)格；RETit表示i公司第t年的年股票收益率；D是啞變量，當(dāng)RETit小于0時(shí)取1，當(dāng)RETit大于0時(shí)取0；OWN表示高管持股比例；LEV為資產(chǎn)負(fù)債率，控制債務(wù)契約對(duì)穩(wěn)健性的影響； IND和YEAR控制行業(yè)和年度的影響，行業(yè)采用2001年4月中國證監(jiān)會(huì)頒布的《上市公司行業(yè)分類指引》將所有上市公司分為22個(gè)行業(yè)，除制造業(yè)按亞類進(jìn)行分類外，其他行業(yè)都為大類，剔除金融類上市公司，并以綜合行業(yè)為基準(zhǔn)設(shè)置20個(gè)行業(yè)啞變量，年度以2000年為基準(zhǔn)，設(shè)置5個(gè)年度啞變量；εit是隨機(jī)誤差項(xiàng)。在該模型中β3 β5表示非對(duì)稱及時(shí)穩(wěn)健性，假設(shè)1預(yù)期β5為負(fù)。
三、實(shí)證結(jié)果
表1列出了上述方程的回歸結(jié)果，其中D×RET×OWN的系數(shù)顯著為負(fù)，說明高管持股比例顯著降低了公司的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性程度，說明高管持股比例越高，股東與管理層的利益越趨向于一致，從而降低了股東對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的需求。
四、結(jié)論與啟示
本文盈余確認(rèn)的非對(duì)稱及時(shí)性度量會(huì)計(jì)穩(wěn)健性，考察高管持股與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)高管持股較低的公司往往報(bào)告更加穩(wěn)健的會(huì)計(jì)盈余。筆者的結(jié)論同理論預(yù)期是一致的，當(dāng)高管持股較低時(shí)，代理問題的嚴(yán)重性增加，對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的需求也增加，即股東需要會(huì)計(jì)穩(wěn)健性作為一種緩解來自于所有權(quán)和控制權(quán)分離的代理問題的機(jī)制。筆者的結(jié)論在控制債務(wù)契約的影響、控制IOS的影響后均是較穩(wěn)定的。因此，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性和高管持股一樣，也是一種沖突協(xié)調(diào)機(jī)制，當(dāng)高管持股比例較低時(shí)，就產(chǎn)生了對(duì)另一種協(xié)調(diào)機(jī)制——會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的需求。
最近，F(xiàn)ASB已經(jīng)偏向公允價(jià)值基礎(chǔ)的會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，試圖消除會(huì)計(jì)穩(wěn)健性。這種轉(zhuǎn)變是因?yàn)樗麄冋J(rèn)為公允價(jià)值會(huì)計(jì)能更好地服務(wù)于權(quán)益投資者（股東）。而來自于中國證券市場的證據(jù)表明，穩(wěn)健性也來自于股東的需求，突出了會(huì)計(jì)穩(wěn)健性在協(xié)調(diào)股東—管理層之間代理沖突中的重要性。
事實(shí)上，當(dāng)面臨除會(huì)計(jì)信息以外更多的信息來源時(shí)，會(huì)計(jì)的優(yōu)勢正在于提供更加嚴(yán)謹(jǐn)、可靠的信息，幫助投資者對(duì)其他的信息來源進(jìn)行評(píng)估，而不是一味地強(qiáng)調(diào)會(huì)計(jì)信息的決策相關(guān)性。因?yàn)榛蛟S還有其他更多更相關(guān)的信息，投資者需要從會(huì)計(jì)中獲取的是更加可靠的有利于降低投資風(fēng)險(xiǎn)的信息，而會(huì)計(jì)穩(wěn)健性正是會(huì)計(jì)信息可靠性的重要特征。
【主要參考文獻(xiàn)】
�。�1］ 孫錚，劉鳳委，汪輝.債務(wù)、公司治理與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性[J].中國會(huì)計(jì)與財(cái)務(wù)研究，2005，（2）：112－141.
�。�2］ 魏明海，陶曉慧.會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的債務(wù)契約解釋—來自中國上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)［J］.中國會(huì)計(jì)與財(cái)務(wù)研究，2007，（4）：81-107.
�。�3］ Basu.(1997)，'The Conservatism Principle and the Asymmetric Timeliness of Earnings'，Journal of Accounting
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