上市公司資本結(jié)構(gòu)與公司投資行為之間關(guān)系的實(shí)證研究

一、基于公司治理的理論分析 　　Williamson(1988)人為，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，債務(wù)和股權(quán)不僅僅應(yīng)該被看作是不同的融資工具，而且還應(yīng)該被看作是不同的治理手段。由于公司投資是公司治理的一種外在行為，資本結(jié)構(gòu)可以通過公司治理來影響公司投資，債權(quán)資本和股權(quán)資本也會(huì)通過影響公司投資行為來保障自己的權(quán)益�！　」蓹�(quán)資本和債權(quán)資本在對(duì)公司控制權(quán)的行使上是不一樣的。股權(quán)資本通常是通過股東大會(huì)(投票權(quán))-董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)(決策權(quán)、監(jiān)督權(quán)以及對(duì)經(jīng)理層的任免權(quán))-經(jīng)理(經(jīng)營(yíng)權(quán))這樣一個(gè)鏈條來行使權(quán)力的，所以股權(quán)資本對(duì)公司控制權(quán)的行使通常是主動(dòng)的，而債權(quán)資本對(duì)公司控制權(quán)的行使則是被動(dòng)的。一方面，當(dāng)公司凈值低于公司應(yīng)付債務(wù)的時(shí)候，或者公司的現(xiàn)金流不足以支付償債需要的時(shí)候，公司控制權(quán)會(huì)從股東手中轉(zhuǎn)移到債權(quán)人手中。這種情況通常被稱為公司控制權(quán)的狀態(tài)依存。但是，公司控制權(quán)發(fā)生向債權(quán)人轉(zhuǎn)移不是常態(tài)，即使是發(fā)生狀態(tài)依存，也同時(shí)意味著債權(quán)人的權(quán)益已經(jīng)無法完全收回。另一方面，與股權(quán)資本不同的是，債權(quán)資本是有償?shù)�，必須定期還本付息；而且，債權(quán)資本的清償順序是排在股權(quán)資本之前的，這在一定程度上保障了債權(quán)資本的利益。由于在公司正常經(jīng)營(yíng)的情況下，債權(quán)資本對(duì)公司是沒有控制權(quán)的，所以它對(duì)公司治理的影響主要是通過被動(dòng)的方式，譬如通過剛性的償付壓力以及隨之而來的破產(chǎn)壓力來約束股東和經(jīng)理�！　∥鞣絿�(guó)家公司治理結(jié)構(gòu)的典型特征是公司股權(quán)高度分散，所有權(quán)與控制權(quán)分離。股權(quán)結(jié)構(gòu)分散導(dǎo)致的后果就是股東控制和監(jiān)督經(jīng)營(yíng)者的激勵(lì)下降。由于股權(quán)資本對(duì)公司治理作用的弱化，債權(quán)融資對(duì)公司治理的影響凸現(xiàn)出來�！　∈紫仁谴�理成本效應(yīng)。根據(jù) Jenson

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