試論我國(guó)居民投資現(xiàn)狀及完善對(duì)策

摘要：隨著股權(quán)分置改革的深化，我國(guó)相繼公布了《上市公司股權(quán)激勵(lì)治理辦法》、《國(guó)有控股上市公司(境外)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》，市場(chǎng)對(duì)實(shí)施上市公司高管股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的呼聲日益高漲。本文從美國(guó)股票期權(quán)實(shí)踐中碰到的展開，提出我國(guó)克服股權(quán)激勵(lì)可能出現(xiàn)的負(fù)效應(yīng)該采取的應(yīng)對(duì)措施。
關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵(lì) 股票期權(quán) 倒簽
2006年1月4日，證監(jiān)會(huì)公布了《上市公司股權(quán)激勵(lì)治理辦法》。這個(gè)在2006年中國(guó)股市的第一個(gè)政策性舉措，顯示了監(jiān)管層加強(qiáng)股市市場(chǎng)化的決心。
在股權(quán)激勵(lì)措施中，股票期權(quán)是最能體現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)精神，又是其中最受爭(zhēng)議的一項(xiàng)。股票期權(quán)激勵(lì)授予治理層以某一固定價(jià)格買進(jìn)公司普通股票的權(quán)利，治理層通過(guò)提升經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，進(jìn)步公司價(jià)值，待公司股價(jià)上漲后出售其持有的股票獲利，這種激勵(lì)措施的目標(biāo)就是完善上市公司治理結(jié)構(gòu)，充分調(diào)動(dòng)經(jīng)營(yíng)者的積極性，將股東利益、公司利益和經(jīng)營(yíng)者個(gè)人利益結(jié)合在一起，從而減少經(jīng)營(yíng)者的短期行為，更加關(guān)注的長(zhǎng)遠(yuǎn)。上市公司的經(jīng)營(yíng)者比以往任何時(shí)候都更關(guān)心公司的經(jīng)營(yíng)狀況和股價(jià)表現(xiàn)，股價(jià)的漲跌也涉及其自身的利益，上市公司經(jīng)營(yíng)者有做好公司業(yè)績(jī)的原動(dòng)力。
股票期權(quán)的激勵(lì)目的是建立貨幣資本與人力資本的精誠(chéng)合作。股票期權(quán)作為一種有效的長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制，實(shí)際上需要比較健全的公司治理、有效的資本市場(chǎng)、高透明度的信息表露及完整的框架等基本條件。這也是我國(guó)公司治理的目標(biāo)。美國(guó)作為股票期權(quán)制度高度發(fā)展的國(guó)家，它的實(shí)踐是對(duì)我國(guó)很好的鑒戒。
一、美國(guó)股票期權(quán)的新陷阱。
期權(quán)制度曾被稱為自公司制之后資本主義的第二次制度革命，自1950年9月23日美國(guó)總統(tǒng)杜魯門簽署了《1950年收進(jìn)法案》，作為對(duì)美國(guó)稅法的修正，規(guī)定任何公司將有權(quán)向雇員發(fā)放一種新奇的貨幣期權(quán)以后，期權(quán)制度促進(jìn)了中小創(chuàng)新公司快速發(fā)展�？梢哉f(shuō)沒(méi)有股票期權(quán)制度的發(fā)展就沒(méi)有美國(guó)硅谷信息產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展。
但是由于美國(guó)股權(quán)高度分散，企業(yè)CEO和職業(yè)經(jīng)理人的權(quán)利異常放大，而董事會(huì)職責(zé)相應(yīng)虛化，導(dǎo)致內(nèi)部人控制情況嚴(yán)重，加上市場(chǎng)監(jiān)管不力以及高層、法律制度、制度方面的漏洞，使得股權(quán)激勵(lì)機(jī)制不僅無(wú)法充分發(fā)揮作用，還有被濫用的嫌疑。
安然事件揭露了股票期權(quán)制度的缺陷，經(jīng)理人對(duì)操縱公司經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)上表現(xiàn)了比進(jìn)步公司經(jīng)營(yíng)效益更高的熱情，會(huì)計(jì)制度上的疏漏也使采用股票期權(quán)的公司在隱瞞本錢上做足了功夫�，F(xiàn)階段暴露出來(lái)的股票期權(quán)的倒簽行為更是使股票期權(quán)的激勵(lì)作用受到質(zhì)疑。
股票期權(quán)的倒簽行為指公司通過(guò)倒填股票期權(quán)授予日的手段，公司的經(jīng)理人可以自由選擇公司股價(jià)下跌時(shí)的價(jià)格等股價(jià)的低位作為行權(quán)價(jià)，而不是采用現(xiàn)階段股價(jià)的公道估計(jì)數(shù)作為行權(quán)價(jià)，這樣間接得在期權(quán)授予日已經(jīng)給與經(jīng)理人收益。
美國(guó)證券交易委員會(huì)正在調(diào)查約20家公司的期權(quán)發(fā)放行為，Vitesse就是受調(diào)查的對(duì)象之一。根據(jù)美國(guó)證券交易委員會(huì)的調(diào)查，Vitesse首席執(zhí)行長(zhǎng)托馬塞塔經(jīng)常在公司股價(jià)大幅上揚(yáng)之前獲得行使價(jià)低廉的期權(quán)，并通過(guò)行使期權(quán)賺取了上千萬(wàn)美元。托馬塞塔在1994年至2001年期間獲得的9份期權(quán)中，有8份期權(quán)的發(fā)放時(shí)間正好遇上公司股價(jià)在隨后的20個(gè)交易日里百分比漲幅達(dá)到兩位數(shù)的情況。
股票期權(quán)賦予員工在未來(lái)某個(gè)時(shí)期內(nèi)以期權(quán)發(fā)放當(dāng)日公司股票的市價(jià)買進(jìn)公司股票的'權(quán)力。假如期權(quán)發(fā)放后公司股票大幅上揚(yáng)，員工就可行使期權(quán)以低價(jià)買進(jìn)、以高價(jià)賣出，掙得差價(jià)利潤(rùn)。發(fā)放股票期權(quán)的目的往往是為了用股價(jià)的強(qiáng)勁走勢(shì)來(lái)獎(jiǎng)勵(lì)高管。假如把期權(quán)的發(fā)放日故意定在股價(jià)特別便宜的時(shí)候，未來(lái)行使期權(quán)就會(huì)獲得更大的利潤(rùn)。這種行為本身并不一定違法，但公司并沒(méi)有就這種期權(quán)的授予方式向外界做出正確的表露，公司股東往往是在事后才獲悉治理層的股票期權(quán)的授權(quán)計(jì)劃。
股票期權(quán)的倒簽行為嚴(yán)重背離了股權(quán)激勵(lì)的初衷，降低了期權(quán)價(jià)值與公司未來(lái)的價(jià)值的相關(guān)性，使公司股東的利益無(wú)形之中已經(jīng)為公司治理層掠奪�，F(xiàn)在接受sec調(diào)查的公司的倒簽行為已經(jīng)歷時(shí)多年，把這部分額外的獎(jiǎng)勵(lì)累計(jì)是相當(dāng)可觀的。這也與當(dāng)時(shí)美國(guó)高科技企業(yè)處于蓬勃發(fā)展，利用對(duì)股票期權(quán)選擇權(quán)的修訂作為吸引人才的背景相適應(yīng)。