論股票期權(quán)與監(jiān)督成本

內(nèi)容摘要：美國公司丑聞出現(xiàn)以來，股票期權(quán)的激勵作用受到普遍的置疑。其實(shí)，出現(xiàn)問題的公司寥若晨星。而讓經(jīng)理層持有期權(quán)計劃，能很大程度上解決信息不對稱的問題，繼而產(chǎn)生有力的激勵作用，因此，股票期權(quán)能夠較好地解決經(jīng)理層和股東之間的委托—代理問題。　　
　　公司所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離，曾被視作是繼蒸氣機(jī)之后的第二大發(fā)明。這是因?yàn)樗�有�?quán)的擴(kuò)大和分散，能使公司募集到更多的資金，為規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大創(chuàng)造了非常重要的必要條件。而讓家族以外的優(yōu)秀管理者經(jīng)營公司業(yè)務(wù)，則可以避免家族不肖子孫使前輩的艱苦創(chuàng)業(yè)付諸于東流。但是，在這樣的制度設(shè)計下，公司能得到良好運(yùn)轉(zhuǎn)，有一個很重要的假設(shè)，就是公司的管理層/經(jīng)理層的行為受到了內(nèi)外部有效地約束和監(jiān)督。他們掌握的信息要與股東對稱。否則，公司內(nèi)部出現(xiàn)經(jīng)理層和股東的委托-代理問題將在所難免（公司當(dāng)中實(shí)際上有多個層次的委托-代理問題。本文討論的是其主要的一種，經(jīng)理層與股東的委托-代理問題。事實(shí)上，經(jīng)理層是由股東選舉的董事會雇傭的，即董事會與股東有一個委托-代理的關(guān)系。本文將忽略這樣的關(guān)系）。
　　其實(shí)自現(xiàn)代公司制度出現(xiàn)萌芽的時候，當(dāng)時的經(jīng)濟(jì)思想巨人們就已經(jīng)觀察到了這種公司制度不可避免地會帶來委托-代理問題。亞當(dāng)·斯密在他的經(jīng)濟(jì)學(xué)巨著中這樣寫道：“在錢財?shù)奶幚砩稀�…股份公司的董事為他人盡力，而私人合伙公司的合伙人，則純?yōu)榱俗约旱拇蛩�。所以，要想股份公司的董事們監(jiān)視錢財用途，像私人合伙公司的合伙人那樣用意周到，那是很難做到的”�！凹垂�司是由代理人，而不是由作為委托人的資本所有者來管理。這導(dǎo)致了‘委托-代理問題’，即代理人可能不按委托人利益行事的危險”�！俺杀局饕�產(chǎn)生于經(jīng)理與股東各自關(guān)心利益的差異。經(jīng)理人員可能不會全心全意地去追求股東們關(guān)心的利益�！�
　　由此可見，公司內(nèi)部經(jīng)理層和投東的委托-代理問題的根源來自于委托人（股東）和代理人（經(jīng)理層）的利益不一致。股東關(guān)心的是公司財富的增加，在股市上則反映為股票價值上升，股票紅利增多。而作為“自利的人”，經(jīng)理層關(guān)注的是自己的利益，如薪水、工作環(huán)境、工作時間、補(bǔ)貼、公費(fèi)旅游等。如果公司業(yè)績與自己的利益沒有較強(qiáng)的聯(lián)系，他們就不可能事事為公司股東考慮。但是，無論從哪個層面上講，代理人的職責(zé)就是為委托人服務(wù)，要“忠誠”于代理人，首要是為代理人的利益行事。如果出現(xiàn)相反的情況，委托人有充分的理由將代理人掃地出門。當(dāng)經(jīng)理層按自己的利益行事并損害了股東的利益時，股東仍被蒙在鼓里，經(jīng)理們也沒有被揭發(fā)和卷鋪蓋走人，說明委托-代理問題出現(xiàn)的直接原因是委托人和代理人之間的信息不對稱。
　　既然監(jiān)視會和董事會（德國的企業(yè)采用監(jiān)視會作為公司內(nèi)部監(jiān)督機(jī)構(gòu)。中國的股份制企業(yè)目前也采用了這樣的設(shè)置。以美國為代表的企業(yè)中，主要在董事會中設(shè)立內(nèi)部董事和外部董事即獨(dú)立董事行使監(jiān)督職能）的監(jiān)督職能形同虛設(shè)；大型上市公司的股權(quán)過于分散，每位股東的投票權(quán)的作用顯得微乎其微，對公司的監(jiān)督由于賴于個人行動也趨于“搭便車”現(xiàn)象，故經(jīng)理層和股東之間的信息通道很難暢通，委托人和代理人之間的信息要得到對稱可能是在癡人說夢。既然經(jīng)理人謀私利的行為難于防范，因此自20世紀(jì)50年代以來，美國公司干脆讓他們也參與持股，成為公司制度新一輪創(chuàng)新的先鋒。讓經(jīng)理層持股的方式主要是采用公司股票期權(quán)計劃。這樣的制度設(shè)計（在雇員中推出股票期權(quán)計劃的最初目的是為了避免公司高級主管的現(xiàn)金薪酬被征收高額所得稅。進(jìn)入20世紀(jì)90年代以來，股票期權(quán)已成為美國大多數(shù)上市公司認(rèn)為成功的一項(xiàng)激勵措施）就是要使經(jīng)理層與股東的利益出現(xiàn)部分的一致，讓他們綁在同一條船上。一般認(rèn)為，當(dāng)他們成為系于“同一根稻草上的蚱蜢”后，經(jīng)理層將會更多地關(guān)注公司股東的利益，因?yàn)檫@也是關(guān)注自己的利益。
　　雖然到了21世紀(jì)初，安然能源公司、世界通訊公司、施樂公司等的丑聞陸續(xù)被揭露，這似乎一夜之間驚醒了夢中人，原來還在為股票期權(quán)搖旗吶喊的評論家剎那之間見風(fēng)使舵，成為攻擊它的主力，有人認(rèn)為這是股票期權(quán)制度本身的固有瑕疵，在于它未能提供對經(jīng)理人的有效激勵，所以我們甚至還聽到了要求取消股票期權(quán)的聲音。在這眾說紛紜、莫衷一是的爭吵和指責(zé)聲中，我們有必要對股票期權(quán)計劃進(jìn)行冷靜分析。正如美國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家加里·貝克所說的那樣，雖然美國的公司制度出現(xiàn)了很嚴(yán)重的問題，但是從整體上看，出現(xiàn)問題的害群之馬只占美國上市公司的微小部分，我們沒有理由過份置疑這種公司制度。
　　綜上所述，管理層控股導(dǎo)致了公司所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)出現(xiàn)部分的回歸，實(shí)際上這雖然意味著公司制度在“開倒車”，但從理論上看，讓CEO持股，對他們有一種類似激勵的作用，進(jìn)而大大降低了他們的監(jiān)督成本，是對公司以前典型分權(quán)制帶來的過高代理成本的矯正。
　　
　　參考資料：
　　1．馬克·羅伊，法與經(jīng)濟(jì)學(xué)中的混沌理論與進(jìn)化理論，歷詠?zhàn)g，經(jīng)濟(jì)社會體制比較，北京：當(dāng)代馬克思主義研究所，2003[1]
　　2．柯武鋼、史漫飛，制度經(jīng)濟(jì)學(xué)：社會秩序與公共政策，謝朝華譯，北京：商務(wù)印書館，2000
　　3．亞當(dāng)·斯密，國富論，北京：商務(wù)印書館，1996
　　4．劉崇儀，股票期權(quán)計劃與美國公司治理結(jié)構(gòu)，世界經(jīng)濟(jì)，2003[1]

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